２０１５年第ｌ５期 经济研究导刊 Ｎｏ．１５，２０１５ 总第２６９期 ＥＣ０Ｎ０ＭＩＣ ＲＥＳＥＡＲＣＨ ＧＵＩＤＥ Ｓｅｆｉａｌ Ｎｏ．２６９ 我国企业跨国并购财务风险分析 马 俊 （国家广播电影电视总局七六三台，吉林吉林１３２４００） 摘要：随着全球一体化进程，以及我国企业自身实力的增强，大量的中国企业开始走向世界进行跨国并购活动。 如何应对企业跨国并购中的财务风险，是所有事实跨国并购企业都将面临的问题。对我国跨国企业现状和特点进行分 析，并提出相应的应对措施。 ’关键词：跨国并购；战略；财务风险；应对 中图分类号：Ｆ２７１．４ 文献标志码：Ａ 文章编号：１６７３—２９１Ｘ（２０１５）１５—０２６４—０３ 截至去 一、我国企业跨国并购现状与特点 年整体仍呈现大幅下降。清科研究中心的数据显示：年１１月末，国内并购总计发生６８１起，其中披露金额的６２０ 近年来，随着国内企业数量剧增以及国外企业的大量涌 起案例共涉及交易额１４０．４６亿美元，同比下降４９．７％；交易 人，国内的竞争环境进一步恶化，资源大战也悄然打响，为了 总额占比也从去年同期的４９．４％下降至３２．１％，平均并购额仅 寻求更大的发展空间，充分利用全球资源以及获取技术以实现 有２ ２６５．５１万美元。 产业升级，越来越多的中国企业在宽松的宏观条件下走出国门 另一方面，跨国并购虽然在第三季度的表现不尽如人 通过跨国并购来实现自己的国际化战略。由于中国在世界经 意，但是凭借上半年的业绩，其交易总额仍然有所增长。相比 济体系中的重要影响以及中国作为一个发展中国家的特殊地 去年同期的１６９起案例，２０ｌ２年前ｌ１个月跨国并购共完成 位，中国企业的跨国并购呈现出既不同于发达国家企业也不同 １３９起，同比下降１７．８％；但披露金额的９９起案例共产生交 于其他国家企业的一些特征，同时也产生了一些相关问题。 易总额２９７．４８亿美元，同比微涨４．１％；使得平均并购额上升 （一）我国企业跨国并购的现状 至３亿美元，同比提高２２％。 伴随着经济全球化的发展，以及在我国政府实施的“走 跨国并购交易额的上涨主要受海外并购所推动。２０１２年 出去”战略推动下，我国有越来越多具备实力的开始企业参 前１１个月中国并购市场共完成海外并购１０３起，同比微降 与到全球资源再配置和资产重组的活动中，我国已经成为了 ２．８％；披露金额的８１起海外并购共涉及交易额２６５．８５亿美 全球并购市场的亮点。 元，同比上升１３．５％。而外资并购的进一步减少则负面影响 ２０１２年受国际疲软经济形势的拖累，中国经济前１１个 了跨国并购的发展：今年以来外资并购共完成３６起，同比下 月的表现较上一年度仍略有不足，在此背景下，并购市场未 降４２．９％；其并购总额为３１．６３亿美元，下降３８．６％。与此同 能继续创造新的纪录，涉及的案例数与金额均下降。大中华 时，受到这些变化的影响，中国并购市场在并购金额方面出 区著名创业投资与私募股权研究机构清科研究中心最新数 现了结构性的改变：海外并购交易额占比由去年同期的 据显示：２０１２年前１１个月中国并购市场共完成交易８２０起， ４１．５％上涨至６０．７％，重要性进一步提升；而外资并购的减少 同比下降２１．２％；披露金额的并购案例总计７１９起，共涉及 令其金额占比从９．１％ Ｆ降至７．２％，影响力再次下降。 金额４３７．９４亿美元，同比下降２２．５％；平均并购额为６ ０９１万 ２０１２年十大跨国并购案例之一的大连万达收购美国 美元。其中国内并购６８１起，同比下降２１．８％，共涉及交易金 ＡＭＣ影院公司。５月２１日，经过将近两年的谈判，大连万达 额１４０．４６亿美元；海外并购１０３起，与去年的表现基本持平， 集团耗资２６亿美元并购美国ＡＭＣ影院公司。收购排名第二 涉及交易金额２６５．８５亿美元；外资并购较上一年度明显萎 的院线集团ＡＭＣ影院公司，让万达一跃成为全球最大电影 缩，共３６起案例，涉及交易金额３１．６３亿美元。 院线。这是中国民营企业在美国最大一起企业并购，也是中 ２０１２年前１１个月，中国企业受到国内外经济环境的负 国文化产业最大的跨国并购。 面影响整体表现不佳。由于市场流动性降低且参与者变得愈 （二）我国企业跨国并购的特点 发谨慎，中国并购市场的活跃度与规模均出现了一定程度的 １．并购的主体多元化，但主要集中在国有企业。我国跨国 下降：以国内并购为例，尽管第三季度的表现有所回升，但２０１２ 并购企业既有国有控股企业，也有集体企业和私营企业，并 收稿日期：２０１５—０３—０８ 作者简介：马俊（１９７９一），女（回族），吉林吉林人，会计师，从事会计监管与披露研究。 －－——２６４－——— 购主体呈现多元化。国有企业以其较为雄厚的资金和政府较 产生。这大大增加了准确评估并购企业的难度，加大国内企 业对外并购的风险。 由于并购过程中存在着较多的价值评估风险，企业应有 针对性的采取相应的防范措施控制风险的影响因素，合理的 评估企业价值。重点应注意一下两点： １．科学选择目标企业，并购企业应遵循合理的路径，运用 恰当的方法并选择目标企业。然后从产业相关联度，经营状 况及持续经营能力，财务状况等方面对目标企业进行考察和 为密切的关系，使它们能在跨国并购中具有比较优势。但进 入２１世纪以后，随着自身实力的增强和全球竞争的加剧，私 营企业开始了国际化经营之路，投资主体多元化趋势日渐明 显。一些有实力的民营企业也开始参与跨国并购。 ２．并购的行业分布广泛，但仍以寻找资源和制造业为主 导。跨国并购涉及的行业已经由的石油化工、航空等少数垄 断性领域，开始延伸到电气、计算机、网络、引用水、医药、乳 业、动物添加剂等领域。跨国并购由传统制造企业向服务业 和高科技产业转移的倾向增强。尽管我国跨国并购已经涉及 很多行业，各个行业在跨国并购中的份额也在逐年提高，仍以 评估。尽量选择与并购企业经营产品相同货相近，产业关联 度较高；持续经营能力较强，财务状况稳健，现金流量充足的 企业。这样有利于减少企业价值高估风险，降低收购成本。 寻找资源和制造业为主导。但以大连万达收购美国ＡＭＣ影 院公司这一案例，却标志着中国企业跨国并购已从能源资源 和制造业等传统领域逐渐扩展至文化产业等更高层次。 ３．并购的规模不断扩大。尽管我国企业跨国并购和世界 级的跨国公司的并购相比，规模较小，但就我国以往而言，跨 国并购的规模正在不断扩大。这里的规模既包括并购的公司 规模，又包括并购的交易规模。 ４．并购的交易方式多样化。尽管我国企业跨国并购和世 界级的跨国公司的并购相比，规模较小，但就我国以往而言， 跨国并购的规模正在不断扩大。这里的规模既包括并购的公 司规模，又包括并购的交易规模。随着中国企业海外并购经 验的增加，资产入股、股票互换等更多的金融安排将越来越 多地出现在中国企业的海外并购中。 二、我国企业跨国并购财务风险分析 下面我们结合不同的企业跨国并购特点，具体分析各种 并购的财务风险。 （一）并购前的战略决策风险 跨国并购是一种对外直接投资行为，也是公司战略行 为。如果决策者对本公司整个发展战略没有一个清晰的框架 结构和清醒的认识，并且对于自身的拥有资源情况和所拥有 的竞争优势不太清楚，对外部经济环境也比较盲目，从而产 生跨国并购不是出于战略需要，而是由于偶然因素或领导者 的个性而突然对目标公司产生兴趣，或是出于机会主义动机 以及出于盲目跟风，毫无准备就卷入并购浪潮等都很容易出 现决策上的巨大风险。跨行业跨国并购可以实现多元化经 营，对分散风险有一定用但不适当的多元化战略容易形成过 度扩张和盲目多元化，造成主业不突出，企业竞争力严重削 弱，管理不力，经营陷入困境。 在企业在并购前期应当尽可能的做好战略规划，以便避 免出现不必要的战略决策风险。 （二）价值评估风险 在确定目标企业后，并购双方最关心的问题莫过于以持 续经营观点合理地估算目标企业的价值，作为成交的底价，这 是并购成功的基础。目标企业的估价取决于并购企业对其未 来收益的大小和时间的预期，对目标企业的价值评估可能因 预测不当而不够准确，这就产生了并购公司的估价风险。由 于跨国并购的公司远在异国，国内的企业对并购企业情况很 难准确了解，存在很大的信息不对称问题，导致信息风险的 ２．合理评估企业目标的价值：改善信息不对称状况；建立 基础评估分析体系，这个体系应当包括财务分析评估，产业 分析评估及运营状况分析评估等三个子系统。 就大连万达收购美国ＡＭＣ影院公司这一案例分析，对 于这笔交易，美国市场研究机构Ｐａｃｉｉｆｃ Ｂｒｉｄｇｅ Ｐｉｃｔｕｒｅｓ合伙人 罗伯特・凯恩认为，ＡＭＣ在２０１１年收入亏损，但２０１２年票 房回升，万达在市场回暖之时下手，收购价格偏高。美国电影 市场平均利润增长率远低于中国，市场趋于饱和，增长潜力 十分有限。从财务投资角度看，这次收购万达很难得到好处， 但对万达直接进入北美市场，在电影发行、制作上也提供了 更多的可能性。 （三）融资风险 并购活动通常使得企业产生规模巨大的资金用以支持 并购交易中的产权交易，企业一般难以通过直接采用流动资 金的方式完成企业的并购，或多或少的需要进行融资已保证 并购资金充足。并购的融资风险主要指企业能否及时足额地 筹集到并购资以及等集的资金对并购后企业的影响。实践 中，并购动机以及目标企业并购前资本结构的不同，还会造 成并购所需的长期资金与短期资金、自有资金与债务资金投 入比率的种种差距。所以，如何防范和管理这些融资风险在 企业跨国并购的过程中变的尤重要。 如今，企业跨国并购的支付方式日益完善，各种方式各 有利弊，企业应试具体情况选择合适的支付方式。发挥投资 银行作用并拓宽国际化融资渠道，做好汇率变动风险分析。国 际融资不可避免的伴随着汇率变动的风险，例如汇率上升将 增加企业还本付息的负担，以外币计算的公司财务，不仅要 求债务利率最低，而且要求具有尽可能小的汇率风险。所以， 在融资前，要对汇率的变动趋势做一个预测分析。能否准确 的预测未来汇率的变动，对于企业在国际资本市场上筹措资 金具有重要意义。而在大连万达正式宣布以２６亿美元并购 美国ＡＭＣ影院公司，并表示将继续投资不低于５亿美元用 于后续运营后，百亿银行贷款支持方案逐步浮出水面，据悉， 大连万达的并购贷款可能分为两部分，一部分是人民币并购 贷款，另一部分则是通过内保外贷形式获取美元贷款。 三、我国企业跨国并购中财务风险控制存在的 问题 （一）缺乏战略部署 决定资本流向是整个资本循环的第一阶段，是否并购，选 ２６５－－—— 择什么样的目标企业并购是并购设计阶段的重要问题。事实 上，跨国并购并不应该仅仅为了追寻所谓的国际化趋势、抢 占先机而盲目扩张，资本的海外扩张应该建立在企业一定的 四、我国企业跨国并购财务风险控制的对策 （一）构建财务风险控制体系 从企业并购资本价值循环的角度分析跨国并购财务风 险，我们可以建立一套并购财务风险控制体系，以企业整体 战略为出发点、以并购信息为基础，选择适合的融资渠道及 积累之上．在国内市场有所成就，收益率逐渐降低，海外市场 又有机会的情况下，资本逐利才会流向海外市场。我国企业 在实施海外并购之前缺乏科学的并购目标决策方案。许多企 业没有制定周密的战略规划，就开始进行并购的操作。很多 企业到整合失败之后才发现被并购企业的业务并不是企业 战略发展的一环．风险从一开始就累积起来．为并购失败埋下 并购策略，积极全面的进行并购整合，控制降低企业跨国并 购产生的财务风险。主要可以从以下几个方面着手： １．从战略需求层次上评估目标企业价值。在并购设计阶 了伏笔。所以，我国很多企业进行跨国并购不仅不能实现并 购的协同效应或战略效应的初衷，还使企业本来业务发展减 段，前期财务风险控制已经开始，正确评估目标企业价值，确 定适宜的资本流向在跨国并购财务风险控制中有重要意义。 缓，股东价值下降。 被并购企业的价值，大致可以分为四个层次，其由低到高依 （二）融资方式落后，融资风险显著 次为净资产价值（企业的基础价值）、内在价值（持续经营价 与发达国家相比，中国企业并购融资方式比较落后。中 值）、协同作用后的价值和战略价值。 国企业并购虽然有了长足的发展，市场化程度逐渐提高，购技 ２．拓展融资渠道，保证融资结构合理化。目前国内市场在 术的运用日益科学化，但融资渠道和方式仍然十分有限。能 此方面欠缺较多，融资过于单一，过多依赖自有资金和银行 够拿到银行贷款的仅为少数国企、三资企业，而作为我国经 贷款对于企业未来的发展较为不利。而企业在制定融资决策 济生力军的民营企业的筹资问题一直得不到很好的解决。由 时，应视野开阔，积极开拓不同的融资渠道，善于利用类似私 于市场经济起步较晚和我国金融工具落后，企业对私募基金 募基金、风险投资等新兴渠道，改善资本结构状况，优化企业 和风险投资的引入还不够熟悉。融资方式的落后直接制约了 的融资结构。 并购市场的活跃性，增加了主并企业的融资风险，另外，即使 ３．加强企业整合能力，设计并购整合流程。并购企业是否 上述并购企业可采用的融资方式中仍存在许多问题，进而限 能利用彼此的营销和分销网络、增强互补性资源和技能的配 制了中国企业的并购行为。 合，提高跨国公司的创新能力与整合是否成功有很大关系。 （三）缺乏跨国并购经验和风险控制意识 跨国并购整合是一个艰辛的过程，对整合过程应进行全面风 并购在西方工业化国家己有一个半世纪的历史。相比较 险控制。整合流程分为四个阶段：策划与评估阶段；计划制定 而言，我国国内企业的并购浪潮才刚刚兴起，而国内企业特 阶段；整合计划全面实施阶段；评价与改进阶段 别是民营企业的海外并购历史更短，企业普遍缺乏足够的海 （二）实施有针对性的跨国并购策略 外并购经验和风险控制意识，导致每个阶段的并购风险增 针对不同国家，不同时机的并购可以选择不同的并购策 加。并购可能因为战略不清、信息不对称、谈判失利，法律政 略以降低企业跨国并购的财务风险。在当前金融危机下，要 策掌握不够，实施整合或整合过程缓慢，未进行全程风险控 有效防范并购的财务风险，可采取以下策略：寻找并购战略 制等等原因，导致最后的并购失败。 联盟；综合利用有形资产进行产权嫁接；以发展眼光寻找目 （四）金融危机下我国企业跨国并购的突出问题 标企业。企业在并购过程中，一定要结合企业自身的特点，以 金融危机下，一方面，海外企业大多存在现金流短缺的问 及并购活动中所处的具体环境，选择有针对性的并购策略。 题，欧美一些国际知名企业股价大幅下跌．有寻求国家支持和 尤其在具体策略执行过程中，可能有一些新的情况出现，企业 海外并购的意向。另一方面，相对于欧美来说，中国经济保持相 要针对性的实施应变，提高企业应对跨国并购风险的能力。 对稳定，受金融危机影响相对较小。但从已有的案例来看，金 随着我国改革开放的进程，今后会有大量的中国企业走 融危机下我国的跨国并购也是危机重重，主要体现为：缺乏财 出国门，在世界范围内实施跨国并购。这些并购活动，都将会 务风险预估能力；自身实力认识不足；中国企业的品牌情结。 提高我国企业的世界竞争力。 参考文献： ｆ１１改玲．中国企业跨国并购的现状与战略选择［Ｊ】．金融经济（理论版１，２００４，（１０）． ｆ２】季红艳．浅析企业并购及其财务风险背景【Ｊ］ｌ时代经贸，２００８，（１）． 【３１王东，张秋生．企业兼并与收购案例【Ｍ】．北京：北京交通大学出版社，２００４． 『４］杜娟．我国企业海外并购的困境和出路的法律思考【Ｊ］．当代经理人，２００６，（５）． 『５】肖瑜．我国企业跨国并购的现状与发展战略研究【Ｊ】．经济前沿，２００５，（４）． 『６１高毅．中国企业跨国并购方法研究【Ｊ］．商业时代学术评论，２００７，（４）． 『７１ Ｒｏｂｅｒｔ Ｊ．Ｂｏｒｇｈｅｓｅ，ＰａｕｌＦ．Ｂｏｒｇｅｓｅ．并购——从计划到整合【Ｍ］．北京：机械工业出版社，２００４ 【责任编辑王玉妹】 －－——２６６－－——