包尔得文公司成立于1965年，当时生产美式足球，现在则是网球、棒球、美式足球和高尔夫球的领先制造商。1973年公司率先引进了“高速高尔夫球”生产线，首次生产高质量的高尔夫球。公司的管理层一直热衷于寻找一切能够带来潜在现金流量的机会。1999年，公司的副总裁米多斯先生发现了另外一个运动球类的细分市场，他认为这个市场大有潜力并且还未被更大的制造商占领，这就是亮彩色保龄球市场。他相信许多保龄球爱好者认为外表和时髦的式样比质量更重要。他同时认为公司的成本优势和高度成熟的市场营销技巧将使竞争者很难利用这个投资机会获利。
因此，在2000年下半年，公司决定评估亮彩色保龄球的市场潜力。公司向三个市场的消费者发出了调查问卷：费城、洛杉矶和纽黑文。这三组问卷的调查结果比预想的要好，支持了亮彩色保龄球能够获得10％～15％的市场份额的结论。当然，公司的一些人对市场调查的成本颇有微词，因为它高达250000美元。然而米多斯先生强调它是一项沉没成本，不应该进入项目评价中。
无论如何，公司现在开始考虑投资于生产保龄球的机器设备。保龄球生产厂址位于靠近洛杉矶的、由公司拥有的建筑物中。这栋空置的建筑加上土地的税后净价为150000美
元。这项资产的纳税调整，即资产的原始购买价格减去折旧为零。
米多斯先生和同僚一起开始准备提交一份有关新产品的分析报告。他把一些有关的资料总结如下：生产保龄球的机器设备成本为100000美元，预计它们在5年末它的市场价值为30000美元。该机器设备在5年的使用期内年产量预计如下：5000单位，8000单位，12000单位，10000单位，6000单位。第一年保龄球的价格为20美元。由于保龄球市场具有高度竞争性，米多斯先生认为，相对于5％的预期通货膨胀率，保龄球的价格将以每年2％的比率增长。
然而，用于制造保龄球的塑胶将很快变得更昂贵。因此，制造过程的现金流出预计每年将增长10％。第一年的经营成本为每单位10美元。米多斯先生经分析后确定，根据公司现有应纳税所得额，新增保龄球项目适用的公司所得税税率为34％。
公司发现它必须保持对营运资本的一定投资额。管理层认为对营运资本的各个项目的投资在第0年总计为10000美元，且在项目运作的早期将有所增加，当项目结束时则减少至零。换言之，对营运资本的投资在项目周期结束的时候能
够完全回收。具体从第0年起，营运资本投资为10000，0，6320，8650，（3750），（21220）。
分析： 投资
1，保龄球生产设备。在第0年购买产生了100000美元的现金流出。当设备在第5年卖出时，公司能获得一笔现金流入（当这项资产售出时产生了纳税义务）。
2，不能出售仓库的机会成本。预计的仓库和土地的销售价格应该作为机会成本，但市场调查发生的250000美元支出应看作沉没成本。
3，营运资本投资。营运资本在项目早期因业务扩张而有所增加，按照资本预算的一般性假设，最后所有的营运资本可假定完全收回。
包尔得文公司的折旧
年 1 2 3 4 5 6 7 8 总计 折旧年限分类 3年（美元） 5年（美元） 7年（美元） 33340 20000 14280 44440 32000 24490 14810 19200 17490 7410 11520 12500 11520 8920 5760 8920 8920 4480 100000 100000 100000 注：是基于IRS的折旧。3年期的折旧事实上按4年折旧是因为IRS假定你是在年中进行购
买的。
包尔得文公司的现金流量表
投资： 保龄球机器设备 折旧 设备的账面净值 设备变价收入税后值 机会成本（仓库） 仓库残值 净营运资金变化 投资的总现金流量 收入： 销售收入 经营成本 折旧 税前利润 所得税（34%） 净利润 经营现金流量 项目总现金流量 NPV(10%) NPV(15%) NPV(20%)
第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年
-100000
20000 32000 19200 11520 11520 100000 80000 48000 28800 17280 5760 21758 -150000 -10000 -260000 0 10000 0 50000 20000 30000 10200 19800 39800 -260000 39800 51590 5474 -31349
150000 -6320 -8650 3750 21220 -6320 -8650 3750 192978 163200 249696 212242 129892 88000 145200 32000 19200 43200 85296 14688 29001 28512 56295 60512 75495 54192 66845
133100 11520 67622 22991 44630 56150 59900
87846 11520 30526 10379 20147 31667 224645
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