1
1.1
董事会报告分析
雅戈尔（600177） 1.1.1 2007年总体经营思路
- 2007年，公司董事会始终将品牌服装作为公司最具竞争优势的核心产业； - 房产方面，走出宁波，继续强化在“长三角”区域的品牌影响； - 秉持谨慎、稳健的原则在股权投资领域进行探索 1.1.2 2007年主要经营业务及经营情况
2007年，公司实现主营业务收入703389.71万元，同比增长17.71%；营业利润364321.99万元，同比增长259.87%；净利润247571.00万元，同比增长220.45%； 1.1.3 2007年各产业主要工作 1.1.3.1 服饰产业
- 获准筹建全国衬衫分技术委员会，担负部分衬衫制造标准修订、审查工作，建立从产品经
营—品牌经营—制定标准的品牌运作模式；
- 建立从新疆优质棉田——全国先进的纺织服装生产基地——遍布全国的销售网络的垂直
产业链；
- 加强物流体系信息化建设，稳步提升零售终端；
- 2007年，公司以1.2亿美元低于净资产价格收购美国kellywood公司旗下男装业务 1.1.3.2 股权投资
2007年，实施了如下股权投资： 序号 投资项目 1 2 3 4 5 黄山金马股份有限公司 深圳中欧创业投资合伙企业 海通证券股份有限公司 投资资金（万元） 股数（万股） 30100 3000 358800 4300 187.5 3000 1500 10000 深圳中欧创业投资管理有限公司 187．5 山西阳光焦化集团股份有限公司 9240 1.2 七匹狼（002029）
1.2.1 2007年公司总体经营情况
1.2.1.1 品牌塑造及市场推广：“男士着装顾问”的品牌定位，通过举办各类活动提升企业形
象，通过销售支持等方式支持各地代理商举办个性化广告活动，注重提升终端的SI建设；
1.2.1.2 产品设计研发：根据市场需求，不断创新传统产品和推出新产品；引入“金属丝材
料”开发新产品，成立“男装色彩研发基地”；注重技术专利保护；
1.2.1.3 销售渠道建设：在二级市场募集5.85亿元，用于20家生活馆、200家旗舰店、600
家专卖店建设，截至2007年12月31日，公司新增店净额519家，专卖店合计1976家；
1.2.2 2007年公司主要经营财务指标
公司2007年实现主营业务收入86905.41万元，主营业务成本55898.60万元，利润总额12336.42万元，净利润8869.65万元，分别比去年上涨 79.62%、85.51%、77.22%，各产品销售明细见下表： 1.3
报喜鸟（002154）
1.3.1 2007年公司总体经营情况介绍
- 通过加强VIP俱乐部建设，组织各类大型公益活动，提供公司品牌知名度和美誉度； - 实施人才发展战略，组建稳定、存续的人才梯队；
- 加强加盟商网点的深拓展和新拓展，整顿经营不善网点，同时大力建设直营销售体系； - 进行营销信息化改造，初步建立标准化的营销管理体系；
- 成功进行了B车间新工艺、新版型技术改造，共投入技术开发费670.65万元，占营业收
入1.43%；
1.3.2 2007年公司主要经营财务指标
10421393主营业务分产品情况表：
分产
营业收入
品 上衣 西裤 衬衫 T恤 夹克衫 羊毛衫 皮衣
领带 其他
营业利润
营业成本
率
16,233.21
10,583.11
3,925.40
3,428.98
9,220.57
6,032.89
1,945.89
1,758.23
43.20% 43.00% 50.43% 48.72%
26.85% 31.46% 5.25% 21.94%
营业收入同比增长
2,271.61 1,027.78
54.76% 92.95%
3,197.88 1,745.13
3,431.21 1,691.99
814.61 331.65 1,812.23
908.32
45.43% 49.88%
50.69%
59.29% 49.88%
76.86%
62.48% 91.12%
通过对以上3家国内服饰产业主要上市公司的董事会报告的简要分析，我们可以发现这3家公司2007年经营状况同比上年均有较大幅度提高，增长率都在70%以上，究其原因，我们认为主要有以下几点：
➢ 提升品牌：通过广告投入、组织活动的方式，明确公司个性化品牌定位，提升公司产品
附加值，促成品牌效应；
➢ 技术改造：加大技术研发费用，注重专利技术保护，即可避免假冒伪劣，又提升产品科
技含量，符合当代消费者需求；
➢ 营销信息化建设：在进行销售渠道拓展的同时，更加强营销信息化改造，从而建立销售
管理体系，提升销售渠道运作效率；
1.4
新郎西努尔
新郎西努尔集团始于1993年，现拥有总资产25亿元，员工12600人，占地总面积120万平方米，拥有西努尔产业园、欧美尔家居产业园、美尔顿服饰产业园3大工业园区，一所专科学校和一家四星级涉外酒店。年产服装1800万套，在中国境内拥有800家连锁店，海外30余家营销机构，是中国服装行业最具规模势力的企业之一。
2 财务报表分析
以下将对雅戈尔、报喜鸟、漆皮浪3家服装行业上市公司的主要财务指标进行分析，并结合“伟
志”服饰进行横向比较；从而研究出2007年度服装行业整体发展状况，各公司盈利能力状况、资产质量状况、债务风险状况以及经营增长状况。 2.1
每股收益
每股收益以及扣除非经常性收益后的每股收益是综合分析公司获利能力的重要指标。通过对上述3家公司每股收益的分析，可以得出以下重要观点：
- 雅戈尔和报喜鸟2007年每股收益都在1元左右，属行业内较高水平；七匹狼2007年每股
收益为0.52元，扣除非经常性收益后的每股收益为0.48元，均具有较高投资价值； - 相比较而言，报喜鸟2008年的每股收益为0.04元，相比其他两家公司较低，分析其原因，
主要应该是有大笔费用支出，造成2008年一季度的净利率大幅降低，公司2008年4月12日，以12254万元收购了上海宝鸟服饰公司80%的股权；
- 雅戈尔每股收益1.11，以及扣除非经常性收益后的每股收益0.35相比较有较大差异，主
要是2007年产生投资收益275422万元；
2.2
每股经营现金流量
每股经营现金流量是指经营生产活动产生的现金流量与股本总额的比值，当此比率为正且较大时，企业派发现金红利的可能性就比较大。从该指标上看，雅戈尔1.67、报喜鸟0.74、七匹狼1.1，均为正值，属绩优评级； 2.3
净资产收益率
净资产收益率是衡量企业盈利能力、运作自我资本能力的全面指标，是净利润与平均股东权益的比值，指标值越高，说明投资带来的收益越高。2002年，中国证监会明确规定：连续3年净资产收益率超过10%是上市公司必须满足的重要条件。
- 雅戈尔、报喜鸟2007年度的净资产收益率分别为15.73%和15.44%，具有较高投资价值； - 七匹狼2007年的净资产收益率仅为8.55%，属较低水平，从数值上看，七匹狼10亿多的
股东权益才带来8千多万的净利润，同比报喜鸟5亿多的股东权益也带来了8千多万的净利润，可以得出2007年七匹狼自我资本的运作能力不是很强；
- 通过2008年的净资产收益率和每股收益等比率的比较，我们发现，2008年报喜鸟相比另
外两家公司在经营上存在较大波动；每股收益0.04，净资产收益率1.47%；
- 伟志2007年净资产收益率为25.37%，5801万的股东权益可带来1414万的净利润，具有
很高的投资价值；其原因，一方面，作为未上市的民营企业具有很高的自我资本运作能力，
另一方面，也与艾鲁玛的股权结构存在一定关系；
2.4
营业收入同比增长
营业收入增长率是反映公司经营增长状况的重要指标，是公司持续性经营的表现；关注营业收入增长同时还应该对照存货、应收帐款的重要资产的增幅。
- 雅戈尔2007年营业收入同比增长17.71%，其中房地产增幅7.4%，服装19.73%；营业收入
增幅相比其他公司而言并不算高，但由于雅戈尔每年能产生近70亿的营业收入，每年17.71%的增幅已可算是很大的增长了；
- 报喜鸟年均35.82%的营业收入增幅已属较快发展，值得注意的是69%的应收帐款增幅，企
业存在一定的应收帐款压力及风险；
- 从七匹狼81.16%的增幅可看出，公司正处在经营的大幅发展时期，这主要是与公司从二级
市场中募集到大量资金，不断开拓市场及销售渠道的成果；
- 相比之下，伟志2007年并没有处在快速发展的上升通道中，营业收入增幅为15.72%，与
行业领先企业的差距被进一步拉大，87.56%的应收帐款增幅也显现出应收帐款的增速过快，存在一定的资金压力和风险。
2.5
资产周转率和流动资产周转率
资产周转率和流动资产周转率充分反映企业充分利用现有资源创造财富的能力，是评价企业资产利用程度和营运能力的重要指标。他是通过一定时期内销售收入和各项资产比例关系分析各项资产的周转速度。 2.5.1 雅戈尔
- 雅戈尔2007年运用242亿资产，仅带来70亿的营业收入，资产周转率为28.98%，资产的
使用效率并不是很高，可能与公司总资产数额较大和存在165亿的可出售金融资产有关系； - 雅戈尔2007年的流动资产周转率为61.71%，流动资产周转天数为583天，即要583天公
司流动资产才能周转1次，意味着公司流动资产的管理效率、利用效果并不是很好，容易造成资金浪费和企业盈利能力下降； 2.5.2 报喜鸟和七匹狼
- 从资产周转率上看，报喜鸟和七匹狼的比率分别是87.10%和85.44%，比之雅戈尔均有较
大幅度的提高。表现出公司在业务大幅发展的同时，较好的调动了各项资产，具有较强的资产运作水平、销售能力和管理绩效；
- 从流动资产周转率上看，报喜鸟和七匹狼流动资产每周转一次分别需要109天和113天； 2.5.3 伟志
- 从资产周转率上可以看出，伟志具有比较高的资产使用效率，2007年运用1亿的总资产，
带来了1.67亿的营业收入，资产周转率为167%；这在纺织服装行业是非常高的实用效率，表明了伟志经营管理团队在如何提高资金管理效率、企业销售能力、管理工作绩效上作了深入的探索和杰出的工作；
- 从流动资产周转率上看，伟志流动资产周转一次需要176天，流动资产周转率为203%，比
同业其他公司也有很大的提高。其意义相当于扩大了流动资产的投入，在某种程度上增强了企业的盈利能力； 2.6
毛利率和净利率
毛利率和净利率是判断企业盈利能力的重要指标。毛利率是综合毛利和销售收入之间的比率，充足的毛利是支撑企业各项期间费用和盈利的基础；净利率是企业净利和销售收入的比率，企业为保证和提升净利率，就必须在扩大销售的同时，注意改进经营管理、提高盈利水平。
- 从毛利率上看，雅戈尔、七匹狼和伟志的毛利率均处在行业平均水平左右，即每一元销售
收入，可带来0.35元的毛利用于各项费用和形成盈利；报喜鸟的毛利率达到46.78%，高于行业平均水平；
- 从净利率上看，雅戈尔的净利率最高，达到35.20%，这是一个非常高的盈利水平，仔细分
析应该主要是以下2个原因：1、2007年公司产生27.5亿的投资收益 2、期间费用在销售收入中占的比值较低；
- 报喜鸟2007年净利率为17.70%，2008年一季度净利率仅为6.72%，结合前面的分析，反
映出报喜鸟2008年一季度的运营存在一定问题；
- 伟志2007年净利率仅为8.78%,也就是说公司每产生1元的销售收入，才赚取0.087元的
净利，这低于行业平均水平，也是公司近几年无法快速发展的直观反映。其原因除销售收入增速较慢，产品成本上升外，更主要的是期间费用过高和收入渠道过于单一等因素；这些都迫切要求经营者改进经营管理，提高盈利水平。
通过以上对服装行业内各大公司2007年财务报表的深入分析，我们主要可以得出以下几个重要的观点和结论：
1、 2、
雅戈尔、报喜鸟、七匹狼作为服饰产业主要的三家上市公司，综合其每股收益、每股现金流量等指标分析，都具有一定的投资价值；
雅戈尔作为服装行业龙头企业，经历多年的发展，已进入稳步发展期，营业收入等要素已进入平稳增长期，2007年，接中国资本市场活跃之机，公司还获取了27.5亿的投资收益。当然，公司目前还存在着资本利用率较低的一些问题；
3、 4、 5、
报喜鸟由于2008年有重大资本动作或经营变动，导致2008年一季度经营状况不稳； 七匹狼通过二级市场不断募集到大量资金，用于开拓市场和铺设销售渠道，2007年，经营收入增幅达81%，公司正处在高速发展时期；
通过伟志与上述三家公司的财务指标比较，我们可以发现，伟志由于多年的经营发展，现有业务已处于稳定的运行轨道之中，在资本使用效率等方面是具有比较明显优势的；同时我们更看到，由于已有业务的饱和、新收入增长点的缺乏、未开拓新的市场区域，导致伟志的年营业收入增幅和净利率这两个公司重要的盈利能力分析指标偏低，伟志和行业领先企业的差距正在进一步拉大。
纺织服装行业竞争者财务状况分析表(2007-2008) 雅戈尔2007 雅戈尔2008.1Q 报喜鸟2007 报喜鸟2008.1Q 七匹狼2007 七匹狼2008.1Q 伟志2007 伟志2008.1Q 每股收益 1.11 0.22 1.04 0.04 0.52 0.3 扣除非经常性收益后的每股收益 每股经营活动经营收入同比增应收帐款同比产生的现金流净资产收益率 存货同比增长 长 增长 量净额 0.35 1.67 15.73% 17.71% 34.84% 12.01% 0.17 1 0.04 0.48 0.306 0.11 0.74 0.08 1.1 0.23 4.26% 15.44% 1.47% 8.55% 5.20% 25.37% 15.72% 81.16% 35.82% 24.68% 69.03% 94.11% 48.60% 26.18% 87.56% 资产负债率 53.11% 速动比率 34% 45% 30.87% 200% 毛利率 35.46% 37.84% 46.78% 48.80% 净利率 35.20% 存货周转天数 328.46 雅戈尔2007 雅戈尔2008.1Q 报喜鸟2007 报喜鸟2008.1Q 资产周转率 流动资产周转率 28.98% 61.71% 87.10% 109.68% 16.51% 17.70% 6.72% 76.014 七匹狼2007 七匹狼2008.1Q 伟志2007 伟志2008.1Q 85.44% 113.01% 26.31% 229% 35.42% 37.16% 10.12% 14.14% 8.78% 94.46 167.22% 203.45% 44.23% 47.65% 35.86% 116.27 3 法人治理结构分析
法人治理结构，也称之为公司内部管理体制，是现代企业制度中最重要的组
织架构，它既包括公司内部股东、董事、监事及经理层的关系，也包括利益相关者之间的关系。按照《公司法》规定，法人治理结构主要由四部分组成：股东会、董事会、监事会、经理层。
本部分希望通过对服装行业3家主要上市公司法人治理结构的分析，借鉴其建立科学、合理的法人治理结构的宝贵经验，为伟志的现代企业制度打造，打下扎实的基础。 3.1
雅戈尔
雅戈尔共有总股本222661.17万股，其中有限售条件股份为99489万股，占44.68%股份；无限售条件的流通股份12371万股，占55.32%股份。本年度公司因资本公司转增资本，公司股本总数由178128万股增加到222661万股。
前十大股东持股情况表
股东名称
宁波青春投资控股有限公司 宁波青春服装厂 宁波盛达发展公司 各大银行投资基金
3.1.1 股东情况
股东性质
境内非国有法人 境内非国有法人 境内非国有法人 其他
持股比
例
44.68%
持股总数
994,896,185
5.36%
119,375,996
0.91%
20,207,626
2.65%
59,005,210
公司与实际控制人产权关系的方框图 3.1.2 公司治理结构
公司一直高度重视并实践法人治理结构的建立和完善，不断健全法人治理结构，规范公司运作，完善信息披露制度，加强投资者关系关系，主要做了以下工作：
- 制订了较为健全的内部管理制度，修订了《公司章程》、《股东大会
议事规则》、《董事会议事规则》、《信息披露事务管理制度》 - 独立董事认真履行职责，5名独立董事亲自出席18次董事会，并对
本年度的董事会议案认真审议、提出异议；
- 公司建立业务、人员、资产、机构、财务等方面的独立控制系统，
确保相对于控股股东的独立地位； - 建立健全的内部控制制度 3.2
报喜鸟
3.2.1 报喜鸟于2007年8月1日向社会公开发行人民币普通股2400万股，
截止2007年12月31日，公司总股本为9600万股。其中有限售条件股份7200万股，无限售可流通股份2400万股。
3.2.2 法人治理结构
公司在2007年度不断建立和完善公司的治理结构，健全内部控制制度，提高公司治理水平，董事长、独立董事和其他董事认真履行职责，确保在业务、人员、资产、财务、机构等方面的独立运作，建立高度透明的信息披露制度。2007年共召开13次董事会。 3.3
七匹狼
3.3.1 股本及股东情况
公司于2004年7月22日成功发行人民币普通股2500万股，截止2007年12月31日，公司总股本18860万股，其中有限售条件股份6411万股，占33.99%股份；无限售条件流通股12448万股，占66.01%股份。
公司的实际控制人是周氏家族，合计持有七匹狼集团95%股权。公司董事长为周少雄，总经理为周少明。
前几名股东持股情况表
股东名称
福建七匹狼集团有限公司 厦门莱尔富贸易有限责任公司 各大银行投资基金
晋江市健立塑料印刷有限公司
股东性质
其他 其他 其他 其他
持股比
例
10.86% 19.28%
持股总数
40.71% 76881250
1.63% 3071250
公司实际控制人产权关系图 3.3.2 法人治理结构
公司在2007年度不断建立和完善公司的治理结构，健全内部控制制度，提高公司治理水平，董事长、独立董事和其他董事认真履行职责，确保在业务、人员、资产、财务、机构等方面的独立运作，建立高度透明的信息披露制度。2007年共召开8次董事会。
4
4.1
主要资本运作模式分析
雅戈尔
2007年公司投资额为528987.56万元，比上年增加504551.08万元，增加
的比例为2064.75%。公司2007年获得投资收益27.5亿元，主要是买出中信证券所得。
4.1.1 被投资公司情况（前五名）
被投资公司名称 海通证券股份有限公司 主要经营活动 占股权比投资金额358800.00 40000.00 30100.00 20000.00 20000.00 例（%） （万元） 证券代理买卖、自营买卖和承2.43 销 杭州雅戈尔置业有限公房地产开发 司 黄山金马股份有限公司 车用零部件、防盗门及纸制品13.56 等产品的生产及销售 宁波雅戈尔创业投资有资产经营管理、实业投资；房100 限公司 雅戈尔投资有限公司 4.1.2 证券投资
在A股市场购入大量上市公司股票，并获取巨额投资收益。截止2008年3月31日，公司初始投资证券价值413408万元，期末账面价值1075310万元，盈余近60亿元。
4.1.3 非募集资金项目情况
项目名称 项目金额 项目进度 - 雅戈尔纺织城 23793.24万元 基本完成 - 新厂房工程 2075.32万元 尚未完成 - 预付购房款 20872.90万元 尚未完成 - 新疆纺织生产基地 1655.28万元 尚未完成 - 达蓬山风景区 3926.32万元 尚未完成 4.2
报喜鸟
报喜鸟于2007年8月1日成功A股上市，发行普通股2400万股，募集资金总额30240万元，实际募集资金净额29491万元。截止2007末期，累计使用总额1633.51万元。 4.2.2 募集资金使用情况
承诺项目 拟投入金额 - 连锁营销网络建设 10230万元 - 西服流水线改造 5823万元 - 衬衫流水线改造 3781万元 - 品牌设计研究中心改造 1795万元 合计投资金额 21629万元
4.2.1 投资情况简介
产经纪等 实业投资、投资管理、投资咨100 询 100 4.2.3 非募集资金使用情况
项目名称 项目金额 项目进度 - 高档西服流水线改造 984.16万元 完成 - 半麻衬高档西服改造 31.98万元 完成 - 营销系统CRM信息化改造 336.17万元 完成 - 营销系统信息化改造 720.81万元 完成 总计 2073.12万元 4.3
七匹狼
截止2007年末，公司首发募投项目累计使用募集资金总额为18016.96万元，其中155万件中高档休闲夹克项目使用10718.34万元，全国营销网络项目使用7110.69万元。
非募集资金项目使用资金总计850万元，其中参股福建省爱都阳光服饰有限公司350万元，全资设立太原七匹狼服装营销有限公司投入500万元。
5
5.1
信息快讯
雅戈尔
1. 2008年5月22日，雅戈尔向地震灾区捐款2700万元；
2. 2008年5月16日，股东大会通过07年度利润分配预案；董事会选举李
如成先生为公司第六届董事会董事长，及新一届董事会、监事会、公司经营层成员；
3. 2008年4月24日公告：公司全资子公司宁波雅戈尔置业有限公司，以
2109.84万元竞得鄞州新城区原中基公司（A、B、C）地块得国有土地使用权；
4. 2008年3月1日公告：公司全资子公司宁波雅戈尔置业有限公司，以
97972.28万元竞得北郊路以西地块得国有土地使用权； 5. 2008年2月15日，公司获准发行18亿元短期融资券； 6. 2008年1月4日，现金37200万元增资雅戈尔置业；
7. 2007年12月18日公告：公司出资7000万美金收购SMART100%股权，出
资5000万美金收购XIN MA100%股权；
8. 2008年12月25日，公司向进出口银行申请8400万美元借款； 9. 2007年9月7日公告：公司拟出资1.8亿元与浙江省商业集团的观念8
家法人共同发起组建中国浙商财产保险股份有限公司，公司注册资本10亿元，公司占18%股权；
5.2 报喜鸟
1. 2008年6月20日，报喜鸟电子商务网站正式运行； 2. 2008年6月18日，公司举办08量体定制培训；
3. 2008年6月，来自巴基斯坦、阿富汗等30多个国家的考察团考察报喜鸟； 4. 2008年6月17日，股东大会同意调整对全资子公司提供流动资金贷款担
保金额；
5. 2008年5月30日，公司向灾区捐助5所希望小学，250万元物资； 6. 2008年5月14日，灾区营业网点关门停业；
7. 2008年5月，上海闵行区区委书记孙潮、国务院研究室工交贸易司副司
长张军立、安徽宿州市委书记李宏鸣、新民市市长张航等领导莅临报喜鸟考察；
8. 2008年4月26日，向上海宝鸟服饰有限公司出租集团公司办公楼5楼，
年租金30.6万元；
9. 2008年4月17日，利润分配方案：10转增10股送1元； 10. 2008年4月12日，完成收购上海宝鸟服饰80%股权事项；
11. 2008年4月，报喜鸟获中国服装品牌大奖，董事长吴志泽再获市功勋企
业家称号；
12. 2008年2月，国务院原秘书长陈进玉莅临报喜鸟； 13. 2008年1月，报喜鸟07全国精英店长培训； 5.3
七匹狼
1. 2008年5月21日，七匹狼向灾区捐赠500万现金及物资； 2. 2008年4月26日，公司利润分配方案10转增5；
3. 2008年一季报披露：公司2008春夏订货会，代理商订货较多，预计08
年1-6月份净利润与去年同期增长100%-150%，去年同期净利润2936万元；
4. 2008年4月，公司以5000万元自有资本归还募集资金； 5. 2008年4月19日，召开股东大会
6. 2007年年报披露：截止07年末，公司新增店面519家，合计1976家，
其中代理商体系1917家，直营店59家；
7. 2007年11月，股东大会同意为控股子公司服装营销公司3500万元额度
提供担保；
8. 2007年11月，公司使用闲置募集资金5000万元暂时补充流动资金； 9. 2007年10月，增发新股2285万股； 5.4
劲霸
1. 2008年6月，通过网络寻找辅料供应商合作伙伴； 2. 公司捐款300万元资助地震灾区；
3. 2007年11月18日，在北京饭店举办“07春夏男装发布会”； 4. 2007年9月26日，举行“心.赢销”2007年劲霸服装春夏订货会；
5. 2007年5月，劲霸中国“金夹克奖”、新品时装秀、夹克有女时装发布会； 6. 2007年5月，劲霸入围中国服装品牌年度大奖提名奖； 7. 与供应商协建面料检测实验室； 5.5
新郎西努尔
1. 向四川灾区捐款1000余万元；
2. 董事长王桂波当选中国服装协会副会长； 3. 再次入选中国服装百强企业“双前十”；
4. 2008年4月20日，在诸城举办西努尔男装招商会； 5. 2008年3月，新郎西努尔2008营销大会召开；
6. 2008年3月，举办“飞越2008”2008秋冬服饰发布会暨订货会； 7. 2008年3月，中国服装协会副会长徐文英到西努尔调研； 8. 2008年1月，新郎西努尔衬衫、裤子喜获“中国名牌”称号； 9. 2008年1月，召开春夏产品订货会
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