对外铤 【金融市场】 ２０１２年第８期总第２１８期 我国高速公路融资 方式及其风险探析 李佩昱 （上海海事大学，上海２０１３０６） ［摘要］我国高速公路建设任务重、标准高，而建设资金却严重匮乏、融资方式单一，严重制约了我国 高速公路的发展。目前。我国高速公路主要融资渠道是银行贷款，但高负债危机已引起广泛关注。通过分析 我国目前高速公路融资的主要模式及其存在的风险，为解决我国高速公路融资问题提出合理化建议。 ［关键词］高速公路；融资方式；融资风险 ［中图分类号］Ｆ２８３ ［文献标识码】Ｂ ［文章编号］２０９５—３２８３（２０１２）Ｏ８—００８０—０２ 一、我国高速公路融资现状及其方式 ２０ｌ０ Ｉｌ４８２．２８ １０１６６．５５ １４．９ ３９．９ ０．４ ４０．２ ４．５ （一）我国高速公路融资现状 我国高速公路建设经过启动期和快速发展期后，已 经进入到持续发展期，随着高速公路建设向地质条件复 杂的西部经济欠发达地区延伸，其工程造价以及建设成 本也随之提高。新建高速公路大都车流量小，通行费收 入低，偿债能力弱，使得其融资更加困难。截至２０１１年， 全国高速公路达８．４９万公里，比上年末增加１．０８万公 里。全国高速公路车道里程为３７．５９万公里，比上年末 增加４．７２万公里。高速公路里程超过３０００公里的省份 增加到１４个。 ２０ｌｌ １２５９６．３６ ｌＯ６４８．９４ ２０．２ ３５．５ Ｏ．５ ４１．５ ２．３ 合计 ５８８３３．３２ ５２０８８．８４ １４．４３ ３８．１７ ０．７９ ４２．３ｌ ４．２９ 数据来源：２０１ １年公路水路交通运输行业发展统计公报 图１显示２００６－－２０１１年我国公路建设投资额及其 增长速度。２０１ １年完成公路建设投资１２５９６．３６亿元，比 上年增长９．７％。高速公路建设完成投资７４２４．１４亿元， 比上年增长８．２％。 ４５ ｌ４０００ ４０ １２００Ｏ ３５ １ １００００ ３０ ８ＯＯ０ ２５％ ’ ６００Ｏ ２０１５ ４０００ ｌ０ ２０００ ５ Ｏ ２Ｏ０６ ２０Ｄ７ ２０（Ｉ８ ２Ｏ０９ ２０１０ ２Ｏ１ｌ ０ 我国高速公路行业的高负债率也影响着高速公路建 设的融资能力。其建设资金中一半以上来自于国内外银 行贷款，使得地方交通主管部门和高速公路企业资产负 债率普遍过高，当年可支配的通行费收入也面临着无法 支付贷款利息的危险。我国公路建设资金中来自政 府的投资平均只占１３．４％，约８６．６％的建设资金是靠银 行贷款和地方自筹解决的。 圈Ｉ ２００６－－２０１ １年我国公路建设投资额及增长速度 我国实现大规模建设目标主要是通过“投资、地 方筹资、社会融资、利用外资”和“贷款修路、收费还贷” 的投融资实现的。这种债务融资的资金结构虽然可 以大幅改善道路交通条件，有效缓解交通对国民经济的 制约，但也必然会形成一定的债务累积。 （二）我国高速公路融资方式 如表Ｉ所示，在我国公路建设资金中国内贷款约占 ３８％，自筹及其他占４２％。 表１ ２００５－－２０１１年我国公路建设融资情况 资金结构（％） 年份 总投资 到位资金 （亿元） （亿元） 国家 国内 外资 白筹及 上年 我国高速公路融资的方式除了财政融资、国内银行 贷款、外国和国际金融组织贷款外还有以下几种融 资模式： １．股票融资 高速公路股票融资是指对拥有已建成高速公路收费 经营权的主体进行改制，组建高速公路股份有限公司，公 投资 贷款 贷款 其他 结余 ２００５ ２０ｏ６ 砌 ５４８４．９７ ６２３ｌ｜０５ ６４８９．９１ ４８８０．６５ ５４８１．８５ １２．７ ３８．２ ３ １．３ ０．９ ０．８ ４３．１ ４．７ １Ｏ．５ ４０．７ ３８ ４２．５ ５．４ ４３．８ ３．９ ５７４４．９２ ｌ３．５ ２ｏ０８ ２０ｏ９ ６８８０．６４ ６３９７．８４ ｌ４．３ ３６．４ ９６６８．７５ ８７６８．０９ １４．９ ３８．５ ｌ Ｏ．６ ４３．７ ４．６ ４１．４ ４．６ 开发行股票筹集建设资金，再将募集到的资金投资或者 购买其他新的高速公路项目的资金筹集行为。 ８０ 李佩昱：我国高速公路融资方式及其风险探析 对外锭 据中国公路学会高速公路运营分会统计，目前高速 使合作各方达到比预期单独行动更为有利的结果。 公路上市公司境内１９家、境外４家，２３家上市公司的公 二、我国高速公路融资风险分析 路资产仅占全国高速公路总里程的１０．５８％，一级公路的 在融资活动中，由于各种不确定因素的存在，资本预 １．７８％，二级公路的０．２５％。 算偏离优化资本结构目标遭受损失的可能性，就是融资 ２．债券融资 风险。融资风险的广泛存在会对融资结构、融资方式的 根据投资项目的资金回报率和经济发展状况合理确 选择产生重要的影响。 定债券利率，是筹集高速公路建设资金最简便的方式之 按照是否受融资主体的影响，高速公路融资风险可 一，其资金使用期限长于银行贷款，通常情况下都多于５ 分为不可控风险和可控风险。不可控风险又分为风 年，单次筹资额度较大，且不需要让渡高速公路的经营 险、利率风险、汇率风险以及通货膨胀风险。可控风险主 权。 要包括债务结构风险、负债规模风险和市场风险。 ３．ＢＯＴ融资 债务结构风险是指借人资金的渠道和长短期资金的 ＢＯＴ是指建设（Ｂｕｉｌｄ）、经营（Ｏｐｒａｔｅ）、移交（Ｔｒａｎｓ． 相对比重对高速公路项目的影响。我国高速公路融资方 ｆｅｒ）。就某个通常由支配、拥有或控制的高速公路项 式比较单一，使用较多的是国内银行贷款，这样会面临较 目，与私营投资者签订合同，将该高速公路的项 大的债务结构风险，无形中增加了项目的融资成本和财 目投融资、建设、运营和维护交由签约投资者承担。在特 务成本。 许经营期限内，允许该投资者经营并向高速公路使 负债规模风险是指项目所负债务在资金总额中占的 用者收取适当的通行费用，以补偿投资者在项目的建设、 比重对高速公路项目的影响。一般来讲，利息与负债规 经营和维护过程中投入的成本，获取一定的回报收益。 模呈正相关的关系，随着负债规模的增大，利息支出必然 但是特许期满后，签约投资者应将该基础设施无偿移交 增加，由此会增加到期无法偿还的风险。高速公路建设 给部门。 项目具有资金量大、周期长的特点，我国高速公路建设通 ＢＯＴ融资方式投资规模较大，操作复杂且风险较高， 常自有资金比例都不高，导致负债规模风险的广泛存在。 参与方较多，须签订内容极其具体和严密的协约明确规 市场风险是指高速公路沿线的区域经济状况、市场供求 定各参与方应该承受的风险和收益。 现状、市场前景等不确定性，都会影响高速公路的预期收 ４．ＴＯＴ融资 益，从而致使风险发生。 ＴＯＴ即移交（Ｔｒａｎｓｆｅｒ）、经营（Ｏｐｒａｔｅ）、移交（Ｔｒａｎｓ－ 由此可知，各种高速公路融资方式都无法避免政治 ｆｅｒ），是指公营机构作为需要融入资金的一方，把已经投 风险和通货膨胀风险，银行贷款、股票融资、债券融资以 产运行的高速公路项目的特许经营权移交给私营投资 及ＡＢＳ融资都会面临利率风险；面临汇率风险的主要融 者，私营投资者根据项目未来可能实现的现金流收入一 资方式有银行贷款、ＢＯＴ融资和ＴＯＴ融资；银行贷款和 次性地付给公营机构一笔资金，用于建设新的高速公路 债券融资都会面临负债规模风险和债务结构风险；暴露 项目，项目经营期满，私营投资者再将该公路无偿移交回 于市场风险的两种融资方式是ＢＯＴ融资和ＴＯＴ融资。 原公营机构的融资方式。ＴＯＴ是把传统融资方式与ＢＯＴ 三、高速公路融资问题的对策建议 方式结合起来的一种折中融资方式。 当前，我国经济水平还不发达，财政融资有限，银行 截至目前，我国已有多条成功实施了ＴＯＴ的高速公 贷款在高速公路融资中所占比例过高会带来巨大的融资 路项目。相比较而言，东部地区经济较发达，公路经营权 风险，因此我国目前应该有效利用社会资金和国内外其 转让开展得比较好，西部地区由于受到经济发展的制约， 他投资主体的资金；要继续推进ＢＯＴ融资方式，灵活运 有所突破但发展缓慢。 用ＴＯＴ融资方式，加紧发行高速公路债券，以实施多元 ５．ＡＢＳ融资 化融资方式，拓宽融资渠道，分散融资风险，同时也要巩 ＡＢＳ即资产证券化，高速公路的ＡＢＳ融资是以高速 固发行股票、公路债券等传统的融资渠道；进一步完善融 公路资产的缺乏流动性作为支撑，来预期未来稳定的现 资，规范融资程序，建立融资风险评估制度。 金流人，如以未来通行费等收入为保证，通过现金流的资 ［参考文献］ 产重组和特有的信用增级方式提高信用评级，并在国内 ［１］董明辉．高速公路融资结构优化研究［Ｄ］．长 外资本市场发行高档证券以筹集资金的融资方式。 安大学，２０１１． ６．ＰＰＰ融资模式 ［２］李建华．我国高速公路融资模式探讨［Ｊ］．企业 ＰＰＰ融资模式是指与私人组织之间以特许权协 导报，２０１１（４）． 商为基础，通过签署合同来明确双方的权利和义务，最终 （责任编辑：梁宏伟） ８１
