・１５６・ 竺 粤 竺 竺 竺 苎！竺 竺 竺 价值工程 柏 ｍ 美国次贷危机与新兴市场金融危机的比较分析 Ｃｏｍｐａｒａｔｉｖｅ Ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｆ Ａｍｅｒｉｃａｎ Ｓｕｂｐｒｉｍｅ Ｃｒｉｓｉｓ ａｎｄ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ｃｒｉｓｉｓ ｏｆ Ｅｍｅｒｇｉｎｇ Ｍａｒｋｅｔｓ 刘畅ＬＩＵ Ｙａｎｇ （东北财经大学金融学院，大连１ １６０２３；大连理工大学城市学院管理学院，大连１ １６６００） （Ｄｏｎｇｂｅｉ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ ｏｆ Ｆｉｎａｎｃｅ ａｎｄ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ Ｓｃｈｏｏｌ ｏｆ Ｆｉｎａｎｃｅ，Ｄａｌｉａｎ １ １６０２３，Ｃｈｉｎａ； Ｓｃｈｏｏｌ ｏｆ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，Ｃｉｔｙ Ｉｎｓｔｉｔｕｔｅ，Ｄａｌｉａｎ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ ｏｆ Ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ，Ｄａｌｉａｎ １ １６６００，Ｃｈｉｎａ） 摘要：本文以美国次贷危机和新兴市场金融危机为研究对象，针对其危机表现、产生原因及后果进行了比较分析，以期找出其共 性所在，为我国金融体系的发展和金融危机的防范提出一定的建议。 Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｔｈｅ ａｒｔｉｃｌｅ ｃｏｍｐａｒｅｓ ｔｈｅ ｓｕｂｐｒｉｍｅ ｃｒｉｓｉｓ ｉｎ ｔｈｅ Ｕｎｉｔｅｄ Ｓｔａｔｅｓ ｗｉｔｈ ｔｈｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｃｒｉｓｉｓ ｉｎ ｅｍｅｒｇｉｎｇ ｍａｒｋｅｔｓ ｉｎ ｔｈｅｉｔ ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ，ｃａｕｓｅｓ ａｎｄ ｃｏｎｓｅｑｕｅｎｃｅｓ，ｉｎ ｏｒｄｅｒ ｔｏ ｆｉｎｄ ｔｈｅｉｒ ｃｏｍｍｏｎ ｒｅａｓｏｎｓ ａｎｄ ｐｕｔ ｆｏｒｗａｒｄ ｓｏｍｅ ｅｆｆｅｃｔｉｖｅ ｃｒｉｓｉｓ—ｐｒｏｏｆ ｍｅａｓｕｒｅｓ ｆｏｒ ＯＵｌ’ ｉｆｎａｎｃｉａｌ ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ． 关键词：次贷危机；新兴市场；金融危机 Ｋｅｙ ｗｏｒｄｓ：ｓｕｂｐｒｉｍｅ ｃｒｉｓｉｓ；ｅｍｅｒｇｉｎｇ ｍａｒｋｅｔｓ；ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｃｒｉｓｉｓ 中图分类号：Ｆ８３ 文献标识码：Ａ 文章编号：１００６—４３１１（２０１３）０３—０１５６—０２ ０引言 题，并导致了全国的政治动荡，大量的外资企业宣布退出 ２ｏ０７年３月，美国次贷危机的爆发将全球经济拖入 泰国市场，最终造成泰国股市的崩盘。而就在这时候，国际 衰退浪潮【ｌ１。本文试图对次贷危机与新兴市场金融危机进 对冲基金开始对泰铢进行攻击，泰国政府无计可施，泰铢 行对比，以找出其共性所在，为我国金融体系的发展和危 贬值严重，宣布金融危机爆发。这次金融危机很快就影响 机防范提出一定的建议。 到了东南亚其他国家，菲律宾，马来西亚，印尼等国都受到 １危机表现及其后果的比较分析 了巨大的影响，股市下跌，大量的金融机构倒闭，东南亚经 １．１次贷危机２００７年３月１３日，新世纪金融宣布破 济衰退。这次金融危机的波及范围很广，我国的台湾和香 产。当日，道琼斯３０股价指数暴跌２４２．６６点，全球股市随 港地区以及东亚其他国家都或多或少的受到了金融危机 之下挫。７月，标普降低次级抵押贷款债券的评级，相应投 带来的巨大压力［２１。 资机构爆出巨额亏损。第四季度，花旗与美林的亏损额均 １＿２．２俄罗斯金融危机俄罗斯从１９９２年经济全面 达９８亿美元，而瑞银亏损高达１１４亿美元。２００８年３月 转型之后，经济状况一直不理想，深受经济衰退的影响。就 ｌ４日，华尔街五大投行之一的贝尔斯登由于流动性严重 在东南亚金融危机发生后，俄罗斯连续爆发了两次金融危 恶化，股价重挫４５．８８％，美联储决定提供应急资金，这是 机，分别在１９９７年１０月和１９９８年５月。金融危机首先影 经济大萧条以来，美联储第一次向非商业银行提供应急资 响到的是俄罗斯的货币市场和证券市场，直接的后果就是 金。同时，全球股市剧烈震荡下行。虽然紧急降息和央行联 造成了俄罗斯国债的集体大规模外逃，大约占到了俄罗斯 手注资给股市带来了短期反弹，但股市整体已进入下降通 国债总额的１／３，汇率和股市相继受挫，整个俄罗斯的金融 道。２００７年全年道琼斯６００指数比上年下跌Ｏ．１７％，是继 体系和经济状况几乎呈瘫痪的状态。１９９８年，８月份，政 ２００２年大跌３２％后首度收阴。美元指数也进一步走低，由 府对卢布不再控制，决定让其自由浮动，并决定了单方面 此造成了黄金、原油等各类商品期货价格攀升，特别是能 对内债和一部分外债进行延期偿付，导致金融危机全面 源、贵金属和农产品的商品期货上涨最为显著，引发了全 爆发。 球通胀浪潮。 １．２．３阿根廷金融危机１９９８年下半年，受国际金融 实体经济方面，０７年ｌ２月美国失业率增至５．０％，为 形势动荡的影响，阿根廷经济形势恶化，开始了长达四年 Ｏ５年以来的最高水平；制造业活动指数下降至４７．７，为 的衰退。２００１年第四季度，受长期衰退困扰及金融和财政 Ｏ３年４月以来的最低点。同时，欧元区也调低了２００８年 形势恶化的冲击，经济大幅下滑，陷入危机。危机引发了市 的经济增长预期，从２００７年的２．２％降为１．８％，这也是欧 场恐慌，导致大量资本外逃和银行挤兑。政府被迫实行了 元区成立以来的最低经济增速。 限制居民提款和限制资金外流等管制措施，引爆了蓄势已 １。２新兴市场金融危机 久的社会不满情绪，出现严重的政治混乱，国家陷入了以 １．２．１东南亚金融危机２０世纪９０年代，东南亚各国 经济持续恶化、社会动荡不安和政治混乱为特征的全面危 都加快了市场化进程，经济发展迅猛，吸引了大量外资流 机。金融系统瘫痪，银行业陷入破产边缘；生产大幅萎缩， 入。１９９６年，美元的升值和美国利率的上调造成了东南亚 经济继１３个季度持续衰退后于２００２年一季度跌到谷底： 的金融危机，这次金融危机首先从泰国开始，受美国方面 失业率上升到２５％以上；贫富差距进一步拉大：危机还引 １．２．４越南金融危机２００８年６月５日，胡志明股指 从２００７年的ｌ１７０点巨挫至３９０．０８点。ＣＰＩ连续７个月高 的影响泰国贸易迅速萎缩，泰国国内的金融市场出现问 发了严重的政治危机及民众对政治家的信任危机。 作者简介：刘肠（１９７９一），女，辽宁锦州人，东北财经大学在读 博士，大连理工大学城市学院讲师，研究方向为国际 金融。 于两位数，５月份更是创下１３年新高，攀升到２５．２％。其 Ｖａｌｕｅ Ｅｎｇｉｎｅｅｒｉｎｇ ・１５７・ ２．２．２越南金融危机的成因２０ｏ０年以来，越南经济 盾兑美元贬值２７％，而且几乎每天都会贬值５～７个百分 持续高速增长，也积累了大量的风险。表面上看，此次危机 中，食品价格涨幅居首，达到４２．４％。截至５月３０日，越南 点，这加大了越南当局稳定汇率的难度。楼市方面，河内房 价下跌了２Ｏ％，而胡志明市的跌幅达到５０％。即便如此， 其住宅价格依然维持在每平２０兆越南盾（人民币８５０ｏ元 左右），商务楼则每平４０兆越南盾（人民币１７０００元以上）。 ２危机成因的比较分析 ２．１次贷危机次贷危机深层次的根源，主要有如下 方面［３】： 的主要是输入型通货膨胀造成的，其根源则是内忧外患的 双重结果。２００８年上半年，纽约市场原油期货价格就上涨 了３８．５４％。作为石油输入国的越南无法自主制定能源价 格，国际油价的飙升使国内财政承受巨大压力。尽管是世 界第二的大米输出国，世界粮价的高速上涨加速了其出口 增长，但也带动国内粮价上涨，成为国内ＣＰＩ居高不下的 元凶。同时，越南在２００６年加入ＷＴＯ后，就开始放开资本 ①从宏观上讲，国际和国内的流动性过剩为这次金融 项目的外资直接投资。外资持有上市公司股票的上限放宽 危机埋下了隐患。在过去的５年中，各国的低利率政策造 成世界性的流动性过剩，较低的资金成本压低了美国国内 住宅的抵押贷款利率，降低了贷款成本，经济繁荣使居民 收入大幅上升，二者相互作用形成了对住宅的强劲需求， 拾高了房价。 ②次级抵押贷款产品设计上存在固有的缺陷。次级抵 押贷款产品主要是基于房价的上涨和低利率上的，在房市 很火的时候，银行就能够靠此得到非常高的利润还不用害 怕风险；但是，如果房市比较低迷，利率上升，这样会无形 中增大客户的负担，一旦这种负担超过了其实际能够承受 的压力，就会造成违约事件大幅度增加，最终导致金融危 机的出现。 ③管理机制的缺陷加大了危机爆发的可能性。政府把 对次级贷债券的评估和监督责任完全抛给私人债券评级 机构，结果这些机构采用的评级标准并不十分真实可靠。 当次级抵押贷款被打包成债券销售给投资者时，债券投资 者无法确切了解次级贷款申请人的真实支付能力，危机风 险加大。 ２－２新兴市场金融危机 ２，２．１前三次新兴市场危机的共同原因东南亚金 融危机、俄罗斯金融危机和阿根廷金融危机共同的原因 如下圆：①资本账户余额：三次危机爆发的共同标志都是国 际游资的突然逆转。大量的国际资本流动，极易滋生泡沫 经济，削弱了宏观经济基础。中国和印度能在东南亚危机 中幸免于难的重要原因就是资本管制减少了投机性攻击 的可能。②外债／ＧＤＰ：巨额的外债负担是导致三次金融危 机的最明显原因。所有危机国在危机前都有一个快速或持 续、且数额巨大的外债形成过程。从债务形成开始到后续 阶段，这些资本流入总是包含着高比例的短期债权。这些 债务的波动性极强，一旦有风吹草动，债权人就会中止已 到期债务或者对未到期债务不再展期，造成债务国的流动 性不足，引发危机。③金融自由化程度：金融自由化使得每 个国家之间的经济交流越来越多，但也为金融危机的传播 提供了条件，从而使得金融危机影响的范围和程度都被扩 大。另外，作为金融自由化的产物，资本账户的自由化同样 也使得国际经济在面对金融危机的时候更加脆弱。④金融 监管缺位：与外国非制造短期资本进入对应，东盟国家对 本国金融也采取放手发展的方式，允许金融机构数目急剧 扩张，取消企业的贷款限额，银行体系监管不严，大量贷款 被投入到房地产项目，加之部分国家政治上的腐败，给危 机的发生埋下了隐患。另一方面，各国的金融监管又十分 脆弱。据统计，在１９８７年～１９９７年的１Ｏ年中，银行贷款逐 年增加，而贷款损失准备却在逐年减少。 到４９％。直接投资扩大了越南的固定资产投资规模，流入 房地产、股市的组合投资贝ｌｌ通过推高资产价格反过来又推 高了商品服务价格。从内部而言，越南国内的投资过高， ２００２—２００６年投资占ＧＤＰ比例依次为３３．２％、３５－４％、 ３５．５％、３５．６％和３５．７％ 高投资导致其进口增长过快，从 ２００２年以来经常项目一直是逆差，且逆差额从２００２年的 ５．９８亿美元上升到２ｏ０７年的６７．２２亿美元，占ＧＤＰ比重 从１．７％上升到９．６％，而１９９７年泰国爆发危机时，其经常 项目逆差占ＧＤＰ比例才６．５％。 另一方面，越南同泰国、俄罗斯和阿根廷相比有一定 的特殊性：首先，越南盾在资本账户下不能自由兑换：其 次，越南外汇储备超出了３个月的警戒线；再次，越南的外 债／ＧＤＰ的比率约为３０％，远低于１００％的警戒线：最后，越 南的贸易伙伴除菲律宾外均有贸易盈余。这使越南金融危 机的传染性相对较弱问。 ３启示 美国这次金融危机带有向全球转嫁的性质，给各国经 济带来巨大冲击和挑战。金融危机的爆发让我们深刻认识 到，即使像欧美这样发达的金融市场，同样可能发生严重 的市场失灵。虽然我国尚未发生金融危机，但经济体系内 部存在着诱发金融危机的因素却是不争的事实。在金融开 放已成为趋势的当前，从其他国家发生的金融危机中汲取 经验，防范金融危机并且增强自身抵御能力就更为重要。 在未来中国金融自由化、金融证券化和金融全球化的过程 中，有效监管和谨慎开放是此次金融危机给我们的最大 启示 ①慎恰当地推进金融自由化进程，把握好金融开放的 速度： ②在鼓励金融创新和衍生工具发展的同时，要严格加 强监管： ③适当调整货币和财政政策，既要在后危机时代全球 经济衰退的大潮中寻求经济增长，又要严密控制高速增长 引发的通胀压力： ④谨慎而积极地处置对外金融投资。 参考文献： 【１］胡星．从次贷危机到全球金融危机：警示与反思．社科纵横． ２００９，Ｉ． 【２】杨德权，刘肠．新兴市场金融危机传染诱因的实证研究．价 值工程，２００６，（１１）． 【３】郭志广，张桂文．亚洲金融危机和美国金融危机原因对比 分析．商场现代化，２００９．（２）． 『４］马建平．越南通胀成因的实证分析．云南财经大学学报， ２００９，（２）．
