摘要 ．．．．．．．．．．．曰．．．．摘要 始于２０世纪８０年代的金融全球化浪潮在使各种金融因素相互联系、相互影响，逐步 趋向于全球化和一体化的进程中，金融风险和危机也全球化了。２０世纪９０年代，金融危机在全球范围内相继爆发，给世界经济发展蒙上了一层阴影。纵观数次金融危机，无论是１９９２－１９９３年英国英镑、意大利里拉贬值所导致的欧洲货币体系危机，或是１９９４－１９９５年墨西哥比索危机所引发的拉美危机，还是１９９７－１９９８年泰国货币危机所演变成的东南亚金融危机，它们共同特征是：金融危机都带有明显的传染效应，一个国家的金融危机会迅速扩散到其他国家和地区，演变成为区域性甚至全球性的金融危机。在经历了二十世纪末的动荡与调整之后，进入新千年的世界经济呈现出复苏和稳定 发展的态势。然而，随着国际经济一体化的进一步加强和发展，各国在经济、金融方面的联系越来越密切，在给全球经济带来诸多发展机遇的同时，也使金融不稳定因素大大增加。表面繁荣的背后，潜伏着较以往更大的能够导致金融危机的风险。因此，各国尤其是发展中国家必须加强金融风险防范意识，谨防全球性金融危机的爆发。本文的主要目的是通过对当代金融危机的发生原因及扩散机制的研究，探讨我国防 范金融危机、维护金融安全的对策。文章共分为四个部分：第一部分简要地介绍了金融危机的含义以及类型；第二部分通过联系当代金融危机的具体情况，透析全球性金融危机的诱因以及扩散机制；第三部分以东南亚金融危机为具体案例，阐明了发展中国家面临的金融风险，分析了金融危机在这些国家爆发的原因以及扩散机制并总结教训、得出启示；第四部分通过分析我国金融体系所面临的风险，结合上文，提出了我国防范金融危机、维护金融安全的建议。关键词全球化金融危机传导机制东南亚金融危机建议ＡｂｓｔｒａｃｔＡｂｓｔｒａｃｔＦｏｌ ｌｏｗｅｄ ｂｙ ｔｈｅ ｔｒｅｎｄ ｏｆ ｉｆｎａｎｃｉａｌ ｇｌｏｂａｌｉｚａｔｉｏｎ ｗｈｉｃｈ ｂｅｇａｎ ｒｆｏｍ ｔｈｅ １９７０ｓ， Ｔｈｅｒｅｌａｔｉｏｎｓ ａｎｄ ｉｎｔｅｒａｃｔｉｏｎｓ ｏｆ ｖａｒｉｏｕｓ ｉｆｎａｎｃｉａｌ ｅｌｅｍｅｎｔｓ ａｒｅ ｅｎｈａｎｃｅｄ． ｂｕｔ ｉｎ ｔｈｅ ｃｏｕｒｓｅ ｏｆｆｉｎａｎｃｉａｌ ｇｌｏｂａｌｉｚａｔｉｏｎ， ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｒｉｓｋｓ ａｎｄ ｃｒｉｓｅｓ ａｒｅ ｇｌｏｂａｌｉｚｅｄ． Ｓｉｎｅ ｔｈｅ １９９０ｓ， ｔｈｅｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ ｏｆ ｗｏｒｌｄ ｅｃｏｎｏｍｙ ｉｓ ｂａｆｌｆｅｄ ｂｅｃａｕｓｅ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｃｒｉｓｅｓ． Ｔｈｅｓｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｃｒｉｓｅｓ，ｒｆｏｍ ｉｆｎａｎｃｉａｌ ｃｒｉｓｉｓ ｏｆ Ｅｕｒｏｃｕｒｒｅｎｃｙ ｓｙｓｔｅｍ ｒｅｓｕｌｔｅｄ ｒｆｏｍ ｄｅｐｒｅｃｉａｔｉｏｎ ｏｆ ｐｏｕｎｄ ａｎｄ ｌｉｒａｒｆｏｍ １９９２ ｔｏ １９９３， ｔｏ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｃｒｉｓｉｓ ｏｆ Ｌａｔｉｎ Ａｍｅｒｉｃａ ｒｅｓｕｌｔｅｄ ｒｆｏｍ ｄｅｐｒｅｃｉａｔｉｏｎ ｏｆ ｐｉａｓｔｅｒｒｆｏｍ １９９４ ｔｏ １９９５， ａｎｄ ｔｏ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｃｒｉｓｉｓ ｏｆ ｓｏｕｔｈｅａｓｔ Ａｓｉａ ｂｅｇａｎ ｒｆｏｍ ｔｈｅ ｄｅｐｒｅｃｉａｔｉｏｎ ｏｆｂａｈｔ ｒｆｏｍ １９９７ ｔｏ １９９８， ａｌｌ ｈａｄ ｏｎｅ ｃｏｍｍｏｎ ｃｈａｒａｃｔｅｒ： ｔｈｅ ｃｒｉｓｅｓ ａｐｐｅａｒｅｄ ｏｂｖｉｏｕｓｉｎｆｅｃｔｉｖｉｙｔ， ｏｎｅ ｃｏｕｎｔｙ＇ｒｓ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｃｒｉｓｉｓ ｑｕｉｃｋｌｙ ｄｉｆｕｓｅｄ ｔｏ ｏｔｈｅｒ ｃｏｕｎｔｒｉｅｓ ａｎｄ ａｒｅａｓ ａｎｄｅｖｏｌｖｅｄ ｉｎｔｏ ｔｅｒｒｉｔｏｒｉａｌ ｏｒ ｅｖｅｎ ｇｌｏｂａｌ ｃｒｉｓｉｓ．Ａｆ ｔｅｒ ｔｈｅ ｔｕｒｂｕｌｅｎｃｅｓ ａｎｄ ａｄｊｕｓｔｍｅｎｔｓ ａｔ ｔｈｅ ｅｎｄ ｏｆ ２０ ｃｅｎｔｕｒｙ， ｔｈｅ ｗｏｒｌｄ ｅｃｏｎｏｍｙａｐｐｅａｒｓ ｒｅｖｉｖｉｓｃｅｎｃｅ ａｎｄ ｓｔａｂｉｌｉｙ ｔｒｆｏｍ ｔｈｅ ｎｅｗ ｃｅｎｔｕｒｙ． Ｎｅｖｅｔｒｈｅｌｅｓｓ， ａｌｏｎｇ ｗｉｔｈ ｉｆｕｔｈｅｒｅｎｈａｎｃｅｍｅｎｔ ａｎｄ ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ ｏｆ ｗｏｒｌｄ ｅｃｏｎｏｍｙ＇ｓ ｉｎｔｅ颤ｔｙ， ｔｈｅ ｅｒｌａｔｉｏｎｓ ｏｆ ｗｏｒｌｄｅｃｏｎｏｍｉｅｓ ａｎｄ ｉｆｎａｎｃｅｓ ａｒｅ ｍｏｒｅ ｉｎｔｅｎｓｉｆｉｅｄ， ｏｎ ｔｈｅ ｏｎｅ ｈａｎｄ， ｉｔ ｂｒｉｎｇｓ ａｂｏｕｔ ｍｏｒｅｏｐｐｏｒｔｕｎｉｔｉｅｓ ｆｏｒ ｗｏｒｌｄ ｅｃｏｎｏｍｙ＇ｓ ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ， ｂｕｔ ｏｎ ｔｈｅ ｏｔｈｅｒ ｈａｎｄ， ｉｔ ｍａｋｅｓ ｍｏｒｅｕｎｃｅｒｔａｉｎｔｉｅｓ． Ａｔ ｔｈｅ ｂａｃｋ ｏｆ ｐｒｏｓｐｅｉｒｙｔ， ｍｏｒｅ ｉｒｓｋｓ ａｒｅ ｃｏｎｃｅａｌｅｄ ｉｎ ｗｏｒｌｄ ｅｃｏｎｏｍｙ ｗｈｉｃｈ ｃａｎｂｒｉｎｇ ａｂｏｕｔ ｃｒｉｓｅｓ． Ｓｏ， ａｌｌ ｃｏｕｎｔｒｉｅｓ ｅｓｐｅｃｉａｌｌｙ ｄｅｖｅｌｏｐｉｎｇ ｃｏｕｎｔｒｉｅｓ ｍｕｓｔ ｋｅｅｐ ｍｏｒｅ ａｌｅｔｒｂｏｕ ｔｆｎｉａｎｃｉａｌ ｒｉｓｋｓ ａｎｄ ｐｒｅｖｅｎｔ ｒｆｏｍ ｆｎｉａｎｃｉａｌ ｃｉｒｓｅｓ．Ｔｈｅ ａｉｍ ｏｆ ｔｈｉｓ ｔｈｅｓｉｓ ｉｓ ｔｏ ａｎａｌｙｚｅ ｔｈｅ ｅｒａｓｏｎｓ ｗｈｉｃｈ ｌｅｄ ｔｏ ｆｎｉａｎｃｉａｌ ｃｒｉｓｅｓ ａｎｄ ｔｈｅｍｅｃｈａｎｉｓｍ ｆｏｒ ｃｉｒｓｅｓ＇ ｃｏｎｔａｇｉｏｎ， ｔｈｅｎ ｐｕｔｓ ｆｏｒｗａｒｄ ｓｕｇｇｅｓｔｉｏｎｓ ｔｏ ｋｅｅｐ ｉｆｎａｎｃｉａｌ ｃｉｒｓｉｓ ａｗａｙａｎｄ ｐｒｅｓｅｒｖｅ ｉｆｎａｎｃｉａｌ ｓａｆｅｙｔ． Ｔｈｉｓ ｔｈｅｓｉｓ ｃｏｎｓｉｓｔｓ ｏｆ ｆｏｕｒ ｃｈａｐｔｅｒｓ： ｃｏｎｃｅｐｔｉｏｎｓ ａｎｄ ｓｙｔｌｅｓ ｏｆｉｆｎａｎｃｉａｌ ｃｒｉｓｅｓ ａｒｅ ｉｎｔｒｏｄｕｃｅｄ ｉｎ ｔｈｅ ｆｉｒｓｔ ｃｈａｐｔｅｒ； ｏｎ ｔｈｅ ｂａｓｅ ｏｆ ｔｈｅ ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｆ ｍｏｄｅｒｎｆｎｉａｎｃｉａｌ ｃｒｉｓｅｓ， ｔｈｅ ｓｅｃｏｎｄ ｃｈａｐｔｅｒ ｅｘｐｏｕｎｄｓ ｔｈｅ ｒｅａｓｏｎｓ ｗｈｉｃｈ ｌｅｄ ｔｏ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｃｒｉｓｅｓ ａｎｄ ｔｈｅｍｅｃｈａｎｉｓｍ ｆｏｒ ｃｒｉｓｅｓ＇ ｃｏｎｔａｇｉｏｎ；勿ｔｈｅ ｍａｔｅｒｉａｌ ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｆ ｔｈｅ ｆｎｉａｎｃｉａｌ ｃｒｉｓｉｓ ｏｆ ｓｏｕｔｈｅａｓｔＡｓｉａ， ｔｈｅ ｔｈｉｒｄ ｃｈａｐｔｅｒ ｅｌｕｃｉｄａｔｅｓ ｔｈｅ ｆｎｉａｎｃｉａｌ ｉｒｓｋｓ ｉｎ ｄｅｖｅｌｏｐｉｎｇ ｃｏｕｎｔｒｉｅｓ ａｎｄ ｇａｉｎｓｅｎｌｉｇｈｔｅｎｍｅｎｔ ｆｏｒ ｔｈｅ ｌｅｓｓｏｎｓ ｏｆ ｔｈｉｓ ｉｆｎａｎｃｉａｌ ｃｒｉｓｉｓ； ａｃｃｏｒｄｉｎｇ ｔｏ ｔｈｅ ｉｒｓｋｓ ｔｈａｔ ｃｈｉｎａ＇ｓｉｆｎａｎｃｉａｌ ｓｙｓｔｅｍ ａｒｅ ｆａｃｅｄ ｔｏ ａｎｄ ｉｎ ｒｅｌａｔｉｏｎｓ ｏｆ ｆｏｒｍｅｒ ａｎａｌｙｓｉｓ， ｔｈｅ ｌｓａｔ ｃｈａｐｔｅｒ ｐｕｔｓ ｆｏｒｗａｒｄ１１ 人ｂｓｔ ｒａｃｔ．．留合右右盆右二二苗益日曰奋奋奋吕舀右ｓｕｇｇｅｓｔｉｏｎｓ ｔｏ ｋｅｅｐ ｉｆｎａｎｃｉａｌ ｉｒｓｋｓ ａｗａｙ ａｎｄ ｐｒｅｓｅｒｖｅ ｃｈｉｎａ＇ｓ ｉｆｎａｎｃｉａｌ ｓａｆｅｔｙ．Ｋｅｙ ｗｏｒｄｓ ｇｌｏｂａｌｉｚａｔｉｏｎ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｃｒｉｓｉｓｉｆ ｎａｎｃｉａｌ ｃｒｉｓｉｓ ｏｆ ｓｏｕｔｈｅａｓｔ Ａｓｉａｍｅｃｈａｎｉｓｍ ｆｏｒ ｃｒｉｓｅｓｐｏｌｉｃｉｅｓ ａｎｄ ｓｕｇｇｅｓｔｉｏｎｓｍ河北大学 学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下进行的研究工作 及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人己经发表或撰写的研究成果，也不包含为获得河北大学或其他教育机构的学位或证书所使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了致谢。作者签名：员拳日期：立些．年￣＿．Ｓ二月－以胜日学位论文使用授权声明本人完全了解河北大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留 并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。本学位论文属于 Ｉ、保密 口，在年月日解密后适用本授权声明。ｚ、不保密了ｅ请在以上相应方格内打“，／作者签名：！ｆ－日期：ｚｏｏ至年－二月－Ｉｇ ＬＨ导师签名：日期：一ｖ年一工Ａ卫＿ｕ第１章金融危机释义第１章金融危机释义１． １金融危机的含义在《新帕尔格雷夫经济大词典》中，金融危机（ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ｃｒｉｓｉｓ）被定义为：“全部或大部分金融指标—短期利率、资产价格、商业破产数和金融机构倒闭数—的急剧、短暂和超周期的恶化。．＞ｏ这一定义通过金融指标描述了爆发金融危机所产生的普遍现象，它包含以下３个层次的含义：（１）金融危机是金融状况的恶化：（２）金融危机产生的金融恶化是全部或者大部分金融领域的恶化；（３）金融危机产生的金融恶化具有突发性质，是急剧、短暂和超周期的恶化。词典还对国际金融危机做了一个补充性的描述：“……外国资产持有者大量抛出资 产—通常是货币和债券—以逃避用某种货币为记价单位的资产而出现的国际金融危机……由于没有国际上的最终贷款者出来，或者它的力量不够强大，结果债务紧缩越来越严重，终于导致长期的衰退。”从这一定义可以看出，当前的金融危机，是指在金融市场上，由于金融秩序不完善、市场机制不健全、交易风险管理水平差、以及国际游资的冲击等原因而引起各种程度不同的金融混乱现象。其表现是银根骤紧、银行发生挤兑或停兑、金融机构倒闭、固定汇率制度崩溃、外汇储备耗尽等。同时，当今的金融危机还带有国际性甚至全球性的特点，概括为一句话，金融危机就是指由金融风险（人们从事金融运作遭受损失的可能性或不确定性）的负面效应的高强度、大范围的爆发。１ ．２金融危机的类型国际货币基金组织在其１９９８年５月发表的《世界经济展望》中认为：“金融危机大概 分为几种类型，货币危机（（ｃｕｒｒｅｎｃｙ ｃｒｉｓｉｓ）是指投机冲击导致一国货币大幅度贬值，亦或迫使该国金融当局为保卫本币而动用大量国际储备或急剧提高利率。银行业危机（ｂａｎｋｉｎｇ ｃｒｉｓｉｓ）是指真实的或潜在的银行破产致使银行纷纷终止国内债务的清偿，亦或迫使提供大规模援助以阻止事态的发展，银行业危机极易扩散到整个金融体系。系统金融危机（（ｓｙｓｔｅｍｉｃ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｃｒｉｓｉｓ）是指金融市场出现严重的混乱局面，它削弱了市场的有效性原则，会对实体经济产生极大的负面效应，一次系统金融危机可能包括货币危机，但一次货币危机却不一定使国内支付体系陷入严重混乱，也就不一定导致系统金融危机。《新帕尔格雷夫经济大词典》，经济科学出版社，２００１年７月．１． 河北大学经济学硕士学位论文的爆发。最后，外债危机（ｆｏｒｅｉｇｎ ｄｅｂｔ ｃｒｉｓｉｓ）是指一国处于不能支付其外债利息的情形，无论这些债权是属于外国还是非居民个人。借鉴国际货币基金组织的思路，根据金融危机在具体市场中的表现，本文将金融危 机划分为以下四种类型：１ ．货币危机（Ｃｕｒｒｅｎｃｙ Ｃｒｉｓｉｓ）发生货币危机的国家通常都实行某种形式的固定汇率制度，货币危机首先就起源于 固定汇率制度下的汇率扭曲。在货币市场上引发投机性攻击、资本外逃和投资者信心崩溃的，源于国内出现严重的货币汇率高估。货币高估可能是由于国内经济中出现了严重的货币供求失衡、资金借贷失衡、资本市场失衡或者是国际收支失衡。投机性攻击造成的资本外逃和投资者信心崩溃，迅速加剧了国际收支的失衡和本国货币汇率的大跌，进而引发了货币危机。货币危机爆发和传递的途径： 根源 引发条件２． 银行业危机（Ｂａｎｋｉｎｇ Ｃｒｉｓｉｓ）银行业危机又称或金融恐慌。银行业危机源于金融机构的内在脆弱性以及 由此发生的各种风险一－￣特别是由于过度信贷导致的大量的不良资产。当经济衰退或资金借贷严重失衡时，就出现了信心危机和挤兑存款，从而引发银行业危机和全面的金融恐慌。的严重结果是银行和整个金融体系的瘫痪，它对真实经济的打击是致命的。银行业危机爆发和传递的途径： 第１章金融危机释义根源引发条件３． 证券市场危机（Ｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓ Ｍａｒｋｅｔ Ｃｒｉｓｉｓ）证券市场危机主要是指资本二级市场上的金融资产价格的剧烈波动。如股票市场、 债券市场、基金市场以及与之相关的衍生金融产品市场的金融资产价格发生急剧、短暂和超周期的暴跌。证券市场是十分敏感的市场，资本市场的失衡，除了市场的内部原因之外还可能是因为实体经济和产业结构的失衡、经济增长速度的放慢、货币的调整、银行业危机、外汇市场危机和债务危机及它们所带来的信心危机而导致。货币供求均衡、资金借贷均衡、资本市场均衡和国际收支均衡关系被破坏，都会或多或少地反应在证券市场上，引起证券市场的失衡。当人们对于金融资产价格、整体经济的信心急剧丧失时，人们会在短时期内采取一致的行动，抛售各种有价证券，进而导致证券市场危机的爆发．证券市场危机会对国民经济结构和金融市场造成严重破坏，并可能诱发全面性的金融危机。证券市场危机爆发和传递的途径： 根源 引发条件４． 外债危机（Ｆｏｒｅｉｇｎ Ｄｅｂｔ Ｃｒｉｓｉｓ）外债危机是指一国的私人部门甚至官方无法偿还或宣布不予偿还到期的对外负债。 债务危机的爆发，源于资金借贷和国际收支的失衡。外债危机主要源于过度地利用外资，导致支付能力的不足和国际收支的严重失衡。过度利用外资也可能是由于国际收支失衡河北大学经济学硕士学位论文—长期贸易逆差、货币供应失衡—通货膨胀和资本市场失衡而造成。支付能力不足削弱了投资者的信心，造成资金外逃，从而引发了外债危机。外债危机爆发和传递的途径： 根源 引发条件按照金融危机是否具有周期性，金融危机还可以划分为周期性的金融危机和非周期 性的金融危机。周期性的金融危机是由经济周期波动引发的金融危机，它是市场经济的内在规律促成的，伴随着整个经济循环酝酿和爆发，这种危机一般是不能够防止的．非周期性金融危机是由金融体系内在的脆弱性引发的金融危机。金融体系内在的脆弱性使金融体系中的稳定机制在运行中发生失衡倾向，当金融体系中的某种均衡程度被破坏到一定程度时，金融危机便爆发了。这种危机是由非系统性的风险造成的，它不受经济周期波动的制约，一般是可以通过有效的经济来避免的。这里研究的主要对象是非周期性的金融危机。第ｘ章当代金融发展的新趋势一全球性金融危机第２章当代金融危机发展的新趋势—２．１当代金融危机概述全球性金融危机伴随着经济全球化的发展，各国在经济、金融方面的联系越来越密切。金融全球化 促进了资本流动合理化，打破了国际金融市场的隔离局面，形成了一个有机整体。但随着金融全球化趋势的逐步加深，金融领域中利率、汇率、市场价格等的不稳定性也日益增强，国际金融资本流动的规模和速度不断扩张，金融风险不断扩大并可能转化为货币和金融危机，而危机一旦爆发，将不仅限于危机国家内部，而且迅速扩散到其它国家和地区，演变成区域性甚至全球性的金融危机．２０世纪７０年代中期，西方主要工业国家凡乎同时出现经济形势的重大变化。这是 由于以下原因造成的：（１） ２０世纪７０年代世界性经济危机之后的高通货膨胀率以及高名义利率；（２）“石油危机”带来的油价大幅度提高。较高的通货膨胀率是伴随着新的世界经济复苏而出现的，“石油危机”以后的油价大 幅度上涨使世界性通货膨胀愈演愈烈．在高通货膨胀条件下，无论企业还是个人都要考虑对本身持有资产的名义收益进行保值，因此投资者对投资的要求更高了，金融资产的流动性骤然下降。在这种形势下，银行原有的存款利率上限等的条件以及无息支票存款不仅不能吸引更多的存款，反而出现了大量存款从银行流出的问题。相反，不受管制或者受管制较松的其他金融机构则可以利用自身的特点争取更多的存款。这种因金融管制造成的存款不正常的流动必然造成金融机构与非金融机构之间的职能性失衡。同时，高通货膨胀率带来的名义利率上升也说明了只有市场利率能对利率水平起到真正的主导作用，而金融机构严格的利率管理必然与此相悖，因此鼓励了大量资金从金融中介流出，流进货币市场进行投资，这也就形成了金触‘脱媒”现象。上述两方面的原因迫使各国货币当局不得不考虑放松金融管制以及推行金融自由化的问题。在经济、金融全球化和一体化进程中，最早受到金融危机袭击的是进行金融开放尝 试的智利等拉美国家。２０世纪８０年代初，智利由于实施了超高的利率而导致了银行系统监管的失败，银行坏账的剧增创造了“虚假的”贷款需求，最后迫使几乎所有的智利金融中介机构陷于倒闭。这一危机波及到了南锥体的另外两个国家：阿根廷和乌拉圭。１ ９９２年９月在欧洲货币市场上发生了第二次世界大战后最严重的货币危机。德国为河北大学经济学硕士学位论文统一而承担了巨额财政赤字，但为了防止通货膨胀加速而提高利息率，立即在欧洲货币市场引发了一轮抢购马克而抛售英镑、意大利里拉的金融风潮。英镑和意大利里拉先后暴跌，并宣布退出欧洲货币体系，导致了欧洲货币体系危机。墨西哥于２０世纪８０年代进行了较为全面的金融自由化改革。由于金融市场的开放， 大量资本流向这一地区。但由于外贸赤字的恶化，外国投资者信心动摇，资本大量持续外流，１９９４年１２月２０日，墨西哥不得不宣布新比索贬值１５．３％。然而这一措施在外国投资者中引起了恐慌，资本外流越来越剧烈，致使墨西哥在两天之内就损失了４０－５０亿美元的外汇储备。到１２月２２日，外汇储备几近枯蝎，降到了少于一个月进口额的水平，最后墨西哥被迫宜布让新比索自由浮动，退出对外汇市场的千预。几天之内新比索下跌了４０％，引发了比索危机。这一危机波及了几乎所有的拉美国家。体现金融危机全球化趋势最典型的案例是１ ９９７年爆发于泰国的东南亚金融危机，国际游资不仅利用泰国、印尼、韩国等国自身财政金融制度的脆弱而兴风作浪，而且对金融制度比较健全的也狂肆地冲击。自１９９７年７月２日泰国放弃泰蛛与美元挂钩以后，危机迅速扩散，愈演愈烈，亚洲一些国家和地区的外汇市场、资本市场相继出现大幅波动。７月１１日，菲律宾比索也自由浮动；１４日，马来西亚放弃捍卫其货币林吉特的努力；８月１４日，印度尼西亚盾开始自由浮动；１０月，省新台币贬值，市场对联系汇率制的信心也开始动摇，短短几天之内，恒生指数暴跌３０％； １１月７日，韩元大幅波动，韩国股市急剧下泻；１１月２４日，日本第四大证券公司—山一证券破产，随后东京股市大跌，许多企业、金融机构纷纷申请破产。受这次金融危机影响，国际金融市场动荡更加频繁，１９９８年５月，俄罗斯金融危机爆发。１９９９年元旦，新一轮的金融危机降临于拉丁美洲第一经济强国—巴西。。纵观２０世纪９０年代几次金融危机，无论是１ ９９２－１９９３年英国英镑、意大利里拉贬值所导致的欧洲货币体系危机，或是１９９４－１９９５年墨西哥比索危机所引发的拉美危机，还是１９９７－１９９８年泰国货币危机所演变成的东南亚金融危机，它们共同特征是：金融危机都带有明显的传染效应，一个国家的金融危机会迅速扩散到其他国家和地区，演变成为区域性甚至全球性的金融危机。而且，随着传染现象的频频发生，传染后果的破坏性也越来越大，如货币恶性贬值、外汇储备耗尽；股市狂泻、金融机构纷纷倒闭；经济出现。王德样：《经济全球化条件下的世界金融危机研究》，武汉大学出版社，２００２年９月－６ 第２章当代金融发展的新趋势一全球性金融危机负增长，甚至影响政局的稳定等等。２． ２全球性金融危机的诱因分析２０世纪８０年代以前，金融危机的爆发通常是个别国家的个别现象，危机一般不会在 国际间传递，２０世纪９０年代以来的金融危机则经常通过传染和蔓延传递到相关国家和地区，从而引发区域性的金融危机。进入２１世纪以来，全球经济与金融的联系愈加紧密，使得任何一个国家或地区的风险因素都与更大范围的国家或地区相联系，从而隐藏着诱发全球性金融危机的可能性。１ ．经济金融化与金融全球化现代世界经济发展的一个基本特征是，经济金融化、经济和金融全球化程度日益加 深，金融已成为现代经济的神经中枢。所谓经济金融化是指经济与金融日益相互渗透融合及社会财富或资产日益金融资产化，并由此带来了经济关系日益金融关系化。经济金融化给人类经济发展带来的效应是双重的：一方面，货币以其自身的属性方便了交换和贸易，提供了财富积累的新形式，从而为扩大再生产创造了条件；信用使生产要素得到了及时而充分的利用，并且使生产者能够超过自己的资本积累从事扩大再生产，同时也促进了资本的积累与集中。从这个意义上说，经济金融化为社会经济发展提供了重要的前提基础，也是推动经济发展的特殊力量。另一方面，由于货币金融经济运行过程自身所具有的独特性，如金融市场上普遍存在着的信息不对称性、不确定性以及金融风险、金融泡沫、金融恐慌及其“羊群效应”（ｈｅｒｄｉｎｇ ｅｆｆｅｃｔ）等，使其具有内在的不稳定性，而且，货币金融经济相对而易于与作为现代经济基础的实物经济脱节，这些都会引发许多经济问题甚至爆发金融危机和经济危机．金融资源的流动具有高速和界的特征，所以，一旦某一个经济体的经济金融出现异常波动或危机，那么就会通过金融资源流动状态、方式、方向、规模和速度的改变，产生各相关经济体、各民族国家间的联动、互动和国际传导，瞬息之间形成地区性乃至全球性危机。这一特征在金融全球化趋势下尤为明显。金融全球化是产生金融危机全球化趋势的基本前提。１９８０年代全球金融一体化之 前，金融危机的爆发通常是个别国家的个别现象，危机一般没有在国际间传递的效应。１９９０年代以来的金融危机则经常通过传染（（Ｃｏｎｔａｇｉｏｎ）和蔓延（Ｐｒｏｐａｇａｔｉｏｎ）传递到相关国家和地区。亚洲金融危机进一步显现金融全球化和市场一体化下金融危机在国际间传河北大学经济学硕士学位论文 一巴旦里，，．巨口旦旦旦巨旦．里播的特点。在金融全球化趋势下，多元化和更有效率的资本流动，对于提高资源在全球配置的效率、促进国际贸易的增长和各国经济的发展，产生了积极的作用。然而，金融全球化也带来了金融“风险”Ｍ｀‘危机”的全球化。只要一国的经济或金融出了问题，不仅其影响往往会超出国界，而且会通过价格、利率、汇率、股价等机制，把“风险”或“危机”也“传导”、“扩散”到本地区其它国家甚至更远，酿成区域性甚至是全球性的“风险”或“危机，，。金融全球化最明显的特征是资本的自由流动，这一特征成为金融危机在国际间传递 和扩散的主导机制。在金融全球化趋势下，资本的流动容易受到投资者的市场预期和信心的变化而出现急剧的逆转。当预期是在一种不完全信息及信息不对称的情况下形成时，金融市场的全球化会降低信息收集的动力而加剧从众效应，导致私人资本流动波动剧烈。大量资本随着投资者利益的驱动和心理预期变化在全球范围内迅速地、有序或无序地流人流出，特别是在小型开放型的国度里，资金的流入一般不会进入到直接投资领域，而是进入到最容易形成泡沫的股票市场和房地产市场。大量外汇资金的流入必然会造成本币匾乏，从而推高汇率，导致巨额的经常项目逆差和资本项目顺差相配合的脆弱的国际收支平衡。一旦这一平衡遭遇某种触发因素，便会导致外汇资金大量流出，进而导致破灭，伴随着外汇储备被掏空和本币过度贬值，从而使一国货币陷入危机。货币危机的出现，使得为维持汇率不得不提高利率，同样会导致股市大跌和本国企业与银行的大量破产、倒闭。在全球化的大趋势下，许多国家的汇率、利率和股市的变动紧密地联系在一起，一国的金融危机又会导致与其有贸易关联的国家汇率、利率水平和资产市场发生急剧变化，进而引发危机在国际范围内的传递和扩散。在相当大程度上，可以认为不同表现形式的金融危机可能会出现时间上的相互交叉、空间上的连锁反应以及传导机制方面传染与渗透。金融市场的全球一体化和信息技术的进步使得国际资本的参与者能够以“即时”的 速度，十分迅捷地在全球范围内进行大笔资金的界流动，为国际投机资本的兴风作浪提供条件，进一步加剧了盒融市场的不稳定性。而且，大的国际风险投资基金和投资银行以２０倍，３０倍的高杠杆运作，其可动员的资金远大于中小金融市场可以承受的规模，使中小金融市场的些许缺陷，就有可能受到少数几家国际风险投资基金或投资银行的狙击而酿成大祸．东亚各国就是在金融自由化的国际趋势下，对金融市场的不稳定性和国第２章当代金融发展的新趋势一全球性金融危机际投机资金操作的危险性既缺乏警惕也缺乏监管的经验，才导致金融危机在东南亚各国大范围地扩散和蔓延．经济金融化与金融的全球化不仅具有促进全球经济增长的正效应，也有带来萧条、 危机和危机联动、扩散的负效应。它们使各国经济、金融相互依赖、相互影响、相互促进并作为一个整体的依存性的空前提高，也使金融波动和危机的传导性急剧增长，由此带来金融危机的全球化。２． 国际货币金融制度自身日益显现的缺陷现行国际金融体系是在１ ９４９年召开的布雷顿森林会议安排的基础上加以改进的．国际金融秩序由国际货币基金组织管理，国际间采用固定汇率制度，黄金与美元挂钩，实行以美元为主要储备货币的单极货币储备制度．但从１９７１年美国采用浮动汇率制，结束了以黄金为基础的国际货币体系以来，国际金融体系已经发生并正在发生许多重大而深刻的变化，从而导致原有的安排越来越与当代国际金融发展需求不相符，特别是无法应付日益高度全球化的资本市场。在金融全球化的大趋势下，资本的自由流动使一国为维持固定汇率承担了很大的压力，当一国国内经济状况恶化或金融体系欠稳定时，开放经济背景下必然会导致其经济实力、商品价格的变化甚至比较优势的逆转，最终都会影响国际储备的不利变化。如果一个经济体资本项目中外资流出额超过国际储备，加上来自投机力量的冲击，维持固定汇率制的努力便可能归于失败，从而引发货币危机。国际金融危机的主要表现形式就是货币危机。当金融危机在国际范围内传递时，最主要的传播机制就是由货币危机引起的汇率水平的急剧变化以及由此引发的一系列其他问题。金融全球化与现行国际货币金融制度的矛盾使国际金融体系潜伏着巨大的金融风 险，现行的国际货币金融制度对如何防范金融危机的爆发和扩散显然显得束手无策。３， 金融猫权１９７０年代初，随着布雷顿森林体系的逐步崩溃，国际经济竞争特别是西方发达国家 间的竞争重点逐渐转向金融领域。１９８０年代中期以来，这种竞争日益加剧。西方发达国家依仗在资金、技术、人才、管理等各个方面的优势，成为国际金融“游戏规则”的制定者，国际金融组织也都控制在美国等西方发达国家手中。以美国为首的发达国家仰仗其强大的金融实力和在现行国际金融体系中所拥有的有利地位，积极鼓吹自由主义经济・９， 河北大学经济学硕士学位论文学，竭力促使国际资本的自由流动，强迫和诱使广大发展中国家开放金融市场，快速实现金融自由化，借以肆意掠夺发展中国家的财富，削弱发展中国家的实力。发达国家之间为抢占未来国际金融格局的制高点，纷纷实行金融改革，放宽金融管制，推动金融自由化进程，展开了激烈的金融大战。实施迷惑性的金融诱导，开展攻击性的金融投机，发动掠夺性的金融战争，成为日趋激烈的国际金融斗争中使对手陷入严重金融危机和经济危机的最常见的方式。从某种意义上说，当代金融危机是西方发达国家进行金融竟争、争夺金融霸权的产物，而且，伴随着这种竞争的加剧，金融危机也在深度和广度上不断加剧和扩散。正像美国世界日报所说的，由西方发达国家倡导和推动的金融全球化给全球经济和金融带来了一系列不利影响，这些不利影响包括“为贫穷国家带来灾难”、“南北矛盾和差距扩大”、“利用贷款和巨额债务进行不合理的国际分工”、“金融殖民，．’义上既是发达国家掠夺亚洲各国财富的一场货币战争，也是美欧日垄断资本、争夺国际金融权力的一场大战。金融霸权已经并将继续成为发达国家控制世界经济金融、剥削和掠夺其它国家的重要手段，也是其它国家特别是广大发展中国家金融安全面临的主要威胁。４． 国际协调机制差为了应对上世纪３０年代的大危机，西方主要发达国家大多采用凯恩斯主义，即 应用“国家干预”方法，运用以财政和货币为主要手段进行宏观经济管理。实践证明，尽管经济周期性的运行无法消除，却成功地避免了３０年代那样的灾难性危机再次降临。但随着全球化的推进，“风险”或“问题”也全球化了，一个国家单靠本国的宏观经济管理，已不足以维持本国经济的稳定，既无法防止“风险”、“问题”从境外“传导”过来，也无法制止本国出现的金融风险或问题会向其他国家或地区“传导”。各国经济，特别是金融决策的外部制约因素强化，各国经济金融发展与稳定的整体性和金融危机负效应的国际传导性空前增强，经济金融活动的全球化与金融监管国别化的矛盾加剧。在这种情况下，要防范金融危机的爆发和扩散，就要求加强各国之间财政、金融的配合、互援，建立有效的国际协调机制，如建立风险预鳌、风险监管、协调、货币互换等机制或机构．然而，由于各国大小不一，发展水平相差很大，经济利益不同，南北之间还ｔｐ：／／ｗｗｗ．ｅｄｕ．ｃｎ／２００２０１０９／３０１６８５３＿ Ｉ．ｓｈｔｍｌ・１０－ “技术殖民”、“转嫁环境危机”等０，都是金融霸权的体现。所以，亚洲金融危机在一定意。吴易风：《经济全球化的受益者是美国等发达国家》，ｈｔ第２章当代金融发展的新趋势一全球性金融危机存在利益冲突，使得目前国际上并没有形成有效的应对金融危机的国际协调机制，也就无法防范金融危机的爆发和扩散。５． 发展中国家金融自由化改革中的问题面对金融全球化的冲击，一些国家的国内金融改革操之过急。为了适应金融全 球化的需要，同时也是西方发达国家的诱导和施压，一些发展中国家往往置国内宏观和经济结构存在许多问题及相关配套措施并不健全的基本事实于不顾，贸然推行金融自由化，增加了整个金融系统的风险。在对金融市场监管不严、金融机构信息透明度不足的情况下，贸然推行金融自由化，既不利于投资者做出正确的投资选择，也不利于进行有效监督，防患于未然。面对呼啸而来的金融危机，其脆弱的处理金融危机机制又常常显得苍白无力，无法阻止危机的加剧和扩散。发展中国家金融自由化改革中的问题包括以下几点：（ｉ ）放松甚至取消外汇管制。外汇管制的放松甚至是取消大大提高了资本的自由兑换程度。同时，这些国家采用的钉住美元的固定汇率制度助长了“外借内放”行为，使得国际资本尤其是国际短期资本大量流入房地产等一些高风险部门，加大了金融风险。实际上，发展中国家的出口部门受益不多，从而形成了经常项目赤字加剧、国际资本以更大的量流入的恶性循环。在不允许通过汇率变动来吸收资本流动变化的情况下，不断累计的国际收支失衡引起投资者对经济状况和汇率稳定的可持续性产生怀疑，投资者信心的下降或者市场情绪的逆转，促使资本大量流出，最终引发货币危机。（ ２）对利率控制的消除。首先，由于发展中国家的资本稀缺，资金供不应求是一种常态，因此利率自由化大都会引起利率的大幅度上升，利率上升在短期内引起企业流动资金成本的上升从而形成成本推进的通货膨胀压力。其次，由于高利率对于生产性投资项目是不利的，它在一定程度上刺激投机和高风险用途的资金运用，所以从长期来看，它反而会抑制生产性资本的形成．最后，利率自由化可以使金融机构通过高利率将风险转移给贷款用户，因此虚弱了金融机构的谨慎动机和风险约束意愿。尤其使在国内利率高于国际市场利率、国内资产市场价格上升的情况下，国内金融机构借入大量国际市场资金并转贷给房地产开发商、股票交易者或者其他投机者，使得整个金融体系变得极为脆弱。一旦泡沫破灭，危机便会爆发。（ ３）金融监管不适当。许多发展中国家在金融自由化过程中放松金融管制的同时，应・ｉｉ・ 河北大学经济学硕士学位论文有的监管却没有及时跟上。首先，放松市场准入管制。在金融自由化的过程中，许多发展中国家都采用了对外 资金融机构开放的．外国银行、保险、证券、信托、融资租赁等金融机构均可进入并设立分支机构，授予外资银行国民待遇，允许境外证券商和共同基金在本国的证券交易所开设分支机构等。这些无疑都助长了短期投机资本的进入。由于这些分支机构都与母公司相联通，调用资金便捷，而且实力雄厚，极易造成外汇市场和证券市场的波动，放大金融风险。而大多数的国际投资机构都是按照地理区域进行分散投资的，一旦该地区某个国家出现异常状况，则很容易引起整个地区资金的超常规模波动，对其他国家造成危害。如亚洲金融危机中，泰国出现危机后韩国、马来西亚等国也相继遭受冲击。其次，对金融体系的保护导致金融机构道德风险问题出现。在发展中国家，保 护银行体系的措施有很多，如的直接担保、对银行经理人缺乏有效的法律约束和市场约束机制等。然而，金融自由化增加了银行的竞争程度，使单个银行可获得的利润大大下降。在竞争的压力下，担保和不健全的监管必然会刺激银行更多地发放高风险的贷款，以保证一定的利润水平，这便导致银行的道德风险行为的出现。银行的冒险行为使银行体系的脆弱性进一步增加，增大了爆发银行业危机的可能性。２． ３当代金融危机的传导机制目前，理论界对金融危机的传导机制在两种角度有不同的表述：一种观点是以“一 国发生的危机是否恶化了另一国家宏观经济基础”来解释危机的传染性，进而将危机传导机制分为波及效应和净传染效应。前者是指一个国家发生的危机恶化了另一个国家的宏观经济基础，如贸易赤字增加，外汇储备下降等，从而导致另一个国家发生危机；后者是指一个国家的货币危机诱发了另一个国家的货币危机，但却无法从宏观经济基础变量来解释。另一种观点是从考察危机发生国与被传染国之间是否有着密切的经贸和金融联系，还是仅具有发展模式、经济结构或者社会文化传统上的相似性，将金融危机传导机制划分为接触传导机制和相似传导机制，前者指通过直接的经贸、金融联系实现的传导机制；后者是指一国发生金融危机导致投机者重新评价相似国家的经济基础及的调整，并实行对这些国家的货币冲击，最终实现金融危机的传染与扩散。本文将金融危机的传导机制划分为贸易传导机制、金融传导机制、国际负债传导机制及预期传导机制。第２章当代金融发展的新趋势一全球性金融危机１． 贸易传导机制贸易传导机制是指一个国家的货币危机恶化了另一个与其贸易关系密切的国家的 国际收支以及经济运行状况。具体说来，贸易传染效应可分为“贸易伙伴型传染”与“竞争对手型传染，ｏ’“贸易伙伴型传染”的途径是以企业和银行为传递媒介。它主要包括两种情 况，一种是一国爆发金融危机往往表现为货币贬值、经济衰退，这导致在危机国家投资或者放款的外国企业或者银行严重亏损，从而导致贸易伙伴国的贸易赤字增加、外汇储备减少，成为投机者对货币冲击的对象，最终沦为危机传染的受害者；另一种是一个国家的金融危机导致的货币贬值使其贸易伙伴国的价格水平下降，消费价格指数的下降减少了居民对本币的需求量，而要求兑换外币的数量增加，导致央行外汇储备减少，诱发货币危机．在亚洲金融危机中，日本受到危机严重影响是这种传导机制的体现。近年来，日本将大量电子产品的生产基地移往东南亚，银行也投入重金。日本企业和金融机构在危机中受到重大损失，并使银行体系陷入瘫痪境地，由于金融体系缺乏安全感而且以极低的利率支持金融机构，使资金从资本项目下大量流向国外市场，因此虽然贸易巨大顺差，日元仍不断贬值。“竞争对手型传染”则是以汇率和出口企业为传递媒介的。 假设Ａ国和Ｂ国的出口竟争于同一个市场，即Ａ， Ｂ互为竞争对手，Ａ国所遭受的货币危机使Ａ国货币大幅贬值，从而降低了Ｂ国的出口竞争力，并导致其宏观基本面恶化；由于Ｂ国可能加入到竞争性贬值的行列，从而诱发投机者对Ｂ国货币发起冲击。比如，在东南亚金融危机中，货币遭受投机性攻击的一些国家，在国际出口产品市场上大多销售类似的商品。因此，泰株的贬值倾向于抑制马来西亚的出口，并使马来西亚的宏观基本面恶化，加上竞争性货币贬值，从而导致危机的爆发。实证表明，贸易传染效应的理论是成立的。Ｃｌｉｃｋ和Ｒｏｓｅ（１９９９）的模型将贸易联系作为危机传染的一个解释变量，回归结果表明，一国与危机发生国的贸易联系越紧密，危机传染的概率就越大。由于发展中国家大多生产、销售类似的商品，它们之间的贸易往来并不是很多，因而“贸易伙伴型传染”的传播力度有限。而发展中国家与发达国家存在互补性的贸易结构，众多发展中国家往往出口竞争于同一发达国家的市场，故“竞争对手型传染”成为危机传染的主要渠道之一。２． 金融传导机制，１ ３－河北大学经济学硕士学位论文金融传导机制是指一国因宏观经济波动导致金融市场缺乏流动性，进而导致另一国 与其有着密切的金融联系的市场缺乏流动性，从而导致该国爆发危机。各种金融联系的传染渠道具体有：（１）直接投资渠道。在经济全球化的今天，当某国发生金融危机时，由于国际投 资者无法获得其它国家的充分信息，且各个国家只是其投资份额中的很小部分，因此，投资者往往会从这一国家以及其他类似经济结构的国家撤资，从而引发其他国家的危机。（２）银行贷款渠道。银行和其它国际金融机构在危机国利益受损后，为了达 到资本充足率和保证金要求，或出于调整资产负债的需要，往往大幅收缩对另一国的贷款。如果该国缺乏足够的国际储备，金融管理水平不高，就很难应付国际资本大规模流动造成的冲击。（３）资本市场渠道。金融危机的传染可通过资本市场渠道使得许多经济基本面良 好的国家发生金融危机。尤其是在金融市场全球化和投资机构化的的情况下，机构投资者都是全球证券组合投资者，一国市场股价的大幅度震荡或下跌会迅速引起他们在其他市场作出反应。金融危机通过资本市场的三个渠道进行传导：一是证券组合的相互依赖。一些市场出现暴跌对国际投资者形成巨大心理压力，当机构投资者在一个市场上出现大量的资本损失时，往往会在其他相关市场上出售证券以便快速赎回现金，从而形成全球性股灾。二是证券组合的重新分配。在一些投机者的冲击下，一个新兴市场的资产收益会发生变化，同时往往会导致其他所有新兴市场证券组合的改变，尤其在“程式交易”的情况下。三是极具感染特性的“羊群效应”。由于“羊群效应”是通过影响投机者的预期来发挥作用的，所以，在预期传导机制中给予重点阐述。３． 国际负债传导机制一个国家的对外负债额如果过高，将会带来偿债困难。但有些国家由于国内储蓄不 足，其投资便过多地依赖外债。如果对外债的使用和管理不合理，比如负债太多，偿债率（当年的偿债额与当年出口收汇额的比率）太高等，就会使负债国陷入债务危机难以自拔，并会通过国际负债的传导机制把危机传入向外贷款的债权国。如１９９４年墨西哥的外债额相当于当年ＧＤＰ的４３． ５％． １９９７年亚洲金融危机爆发前，泰国的外债额为当年ＧＤＰ的５５％，马来西亚也高达５０％。当债务国陷入危机难以按期偿还外债时，债权国银一ｉ４． 第ｚ章当代金融发展的新趋势一全球性金融危机 曰里里里里口巴．．．．．．．．．口里里里里口皿曰．口巴巴．曰．．．．．．．．．．．．．．．．曰．．．．．里口．．．．．．．．日巴．行便会出现坏账而导致资金周转困难，这会使债权国出现信贷紧缩和支付危机，进而引发国内的金融危机和经济衰退。国际负债传导机制的作用在２０世纪８０年代的世界性债务危机中表现得最为突出。当时的拉美国家为加快经济发展，‘大量从发达国家借入资金，其借入量远远超过了实际偿还能力。世界通行的偿债率（当年的偿债额与当年出口创汇额的比率）安全线为２０，而当时拉美各国的偿债率多数都超过了安全线，有的国家偿债率甚至高达４０％以上，结果导致了一场大范围的债务危机。这些国家的各项经济指标严重恶化，比如１９８８年的通货膨胀率，巴西达到９３４％，墨西哥为１６０％，秘鲁竟高１７００％。世界银行１９８８年公布的１７个债务大国中，拉美国家就占了１２席。，而且拉美国家由于陷入债务危机使得所欠大量外债难以按时偿还，这就又把很多向外贷款的发达国家拉入了危机。当时的美国、日本、欧洲的众多金融机构因不能按时收回贷款而处于风雨飘摇之中，接二连三地出现了金融机构破产事件。当危机循着传导机制由债务国传向债权国后，受危机波及的范围并未就此止住，而是继续向其他国家蔓延。债权国在受到债务危机的强烈冲击后，开始调整金融和贷款，纷纷从那些与债务国经济发展相似的国家中抽逃资金，规避风险．发达国家金融机构的这种撤资和减少贷款的行为，引发了新一轮的金融危机，并把更多的国家牵连进危机。如１９８８年，拉美国家由于偿还债务等原因把３１１亿美元交给了发达国家，而从债权国那里所得到的资金仅为７６亿美元．。这种资金的倒流对于资金十分紧张的拉美国家经济来说如同雪上加霜，其中很多国家的经济发展本来是平衡和稳定的，却在国际负债传导机制的作用下最终被卷进破坏力巨大的金融危机的旋涡之中。４． 预期传导机制预期传导机制是指即使国家之间不存在直接的贸易、金融或者债务债权联系，金融 危机也可能会传染。这是由于一个国家发生危机，另一些类似国家的市场预期也会发生变化，从而影响到投机者的信心与预期，进而导致投机者对这些国家的货币冲击。“ 羊群效应”是预期传导机制发挥作用的主要原因。“羊群效应”意味着不论危机发生的原因如何，抛售浪潮将通过人们纯粹的模仿行为而逐渐放大，在预期的作用下摧毁该国的货币机制。发生“羊群效应”的原因有以下两点：。范爱军：《金融危机的国际传导机制探析》，载于《世界经济》２００１年第６期。．同上河北大学经济学硕士学位论文 ．．．．巨旦巨里绝里旦巴里巴皿旦（ １）领头羊效应。假设一国房地产市场上有Ａ，Ｂ，Ｃ三个投资者，他们清楚彼此取得信息的渠道，假设投机者Ａ拥有有关房地产市场的信息：利空消息。投机者Ｂ掌握了有关银行财务状况的资料，投机者Ｃ则获得了有关高层内部讲话的情报。投机者Ａ根据自己的信息选择抛空手头持有的金融资产（货币或股票）．如果投机者Ｂ得知Ａ己抛售了金融资产，他也将抛空手中的资产，尽管Ｂ获得的消息是中性的甚至是轻微利好，此时，投机者Ｃ也将跟随Ａ， Ｂ将手中的金融资产抛空。尽管他获取的消息是有利好因素的，但Ａ， Ｂ抛售资产的事实却让Ｃ推断出这样的结论：Ａ和Ｂ从其各自的渠道己获得了不利消息。在现实中，机构投资的管理人往往会跟从市场上其他主要机构投资者的投资行为，尤其是像索罗斯这样的量子基金在金融市场上极具基金投资号召力。因此，由这种信息不充分、不对称而引发的“领头羊效应”在一定程度上助长了投资者对各种有关国家经济前景预期的过度反应。（ ２）代理人－委托人冲突。在金融市场投资的资金是由投资者委托代理人进行操作的。假设某养老基金专门从事新兴市场的投资，在人们普遍看淡的市场中，当基金经理人发现，坚持到底并获得成功远远小于失败的可能性时，尽管他们有足够的证据表明市场预期是错误的，但求稳心理导致基金经理人更愿意从众行动，在普遍看空的情况下撤离资金。因为基金经理人获得津贴的依据在于本基金与同类基金的业绩相比较的结果，从而使得市场预期更加悲观，导致危机的爆发。在预期传导机制中，信息“披露”的作用也不可小觑。信息“披露”效应也可叫做货币 投机示范效应，即某一国家发生了金融危机，并最终放弃了固定汇率制度，这是向投机者“披露”了重要信息：与危机国类似的国家在受到冲击时也可能放弃固定汇率制度。因此，随着投机者对此类国家预期的改变，会增大其对其他类似国家发动冲击的可能性，从而形成危机的传染。此外，外部中介组织对金融危机的评级也起到了推波助澜的作用。实际上，外部中 介组织对危机发生国评定级别的大幅下降，影响了投资者对类似国家的经济预期，易引起市场出现信心危机和恐慌，进一步加剧危机的蔓延。第３章案例分析：东南亚金融危机第３章案例分析：东南亚金融危机３． １东南亚金融危机的爆发和发展过程东南亚各国的经济基础在２０世纪９０年代中期正由表面的繁荣转变为内外交困的局 面。从１９９７年初开始，韩国经济持续低迷，日本经济复苏乏力，而泰国、马来西亚等东盟国家的经济增长则大幅减慢，经常项目赤字快速增长。１９９７年７月，一场突如其来的货币危机降临泰国，并发展成一个金融和经济危机，而且，这场危机很快波及东南亚的其他国家和地区，连一向被称为是发展奇迹的亚洲四小龙也逃脱不了这场厄运。危机中，大多数东南亚经济体的货币和资产价值跌落了３０％－４０％，遭受打击最为严重的几个经济体下跌得更为厉害。东南亚地区的银行和企业陷入空前的财务困境。泰国、印尼和韩国不得不请求国际货币基金组织（（ＩＭＦ）援助。到１９９８年，所有受到影响的经济体，包括金融和企业素质相对良好的新加坡和，都陷入了严重的经济衰退。１ ．国际游资《新帕尔格雷夫经济学辞典》对游资的定义为：“在固定汇率制度下，资金持有者 或者出于对货币预期贬值（或升值）的投机心理，或者受国际利率差收益明显高于外汇风险的刺激，在国际间掀起大规模的短期资本流动，这类移动的短期资本通常被称为游资。ｏ由此可见，不能把游资与短期资本相等同，后者至少包括流动资金。不过，若将国际游资界定为国际短期投机资本还是可以接受的，说得更明白一点，国际游资就是为追求高额投机利润而在全球金融市场中频繁流动、积聚和炒作的短期资金。在金融全球化和金融市场一体化趋势下，随着金融工具日新月异、金融资产迅速膨胀、国际资本私人化以及大量的资金在境外流通，国际资本日益显示出“游资”特征。２０世纪９０年代以来，由于金融全球化飞速发展，游资也有了一些新的特征。首先 是高速流动。在现代通讯和电子技术条件下，调动巨额资金只需敲一下键盘或按一下电钮，资金即以每秒钟３０万公里的光速转移，天文数字的交易瞬间就可完成。游资的特性使它能够随时对任何瞬间出现的暴利空间或机会发动闪电式袭击，当管理当局发现时，它们早已留下一堆烂摊子而逃之夭夭了。其次，国际游资日益显示出“集体化”倾向．由于机构投资迅速发展，今日的“游资”已不再是“散兵游勇”，而是名副其实的“强力集。《新帕尔格雷夫经济大词典》，经济科学出版社，２００１年７月．１７． 河北大学经济学硕士学位论文．。第三是交易的杠杆化。运用’‘杠杆原理”，以较少的“按金”（指在进行远期外汇交易时，只需缴纳１％＾＇１０％的保证金即按金，就可进行１００％额度的交易）买卖几十倍乃至上百倍于其按金合约金额的金融商品，是游资的惯常投机做法。正是金融交易的杠杆化，使得一家金融机构的少量交易就可牵动整个国际金融市场。在东南亚金融危机发生以前，游资除了可以解决短时间的资金短缺外，还被认定为 具有不可替代的市场功能。以证券市场为例，游资的出入，显然增强了市场的流动性，使市场更加有效。投机者为了谋取价差利益而不停地买进卖出，使投资者可以随时买到证券，也可以使投资者在他们认为必要时随时卖出．这样，在投资和投机的不停转化中，证券市场的供求关系得到调节。但是，现在对游资的危害性己达成共识。经济泡沫化、汇率无规则波动、货币 失灵以及传播扩散效应，是游资引发的主要后果。在股票、期货、房地产等极富投机性的市场上，数额巨大的游资可以轻易地在较短时间内吹起经济泡沫，进而引发市场的暴涨暴跌。而且这种狂热的投机活动还会很快由一个地区波及到其他地区，或由一种投机对象（如股票）波及多种投机对象（债券、期货、房地产等），引起市场连锁反应。国际游资的“金钱游戏”和转移速度，将东道国的经济和金融形势的不稳定，迅速传递给所有关联国家。游资还会妨碍东道国执行的货币，增加其宏观的难度。短期资本的流 入国通过增加它在国外的短期净资产或减少它在国外的短期净负债，经济将膨胀；反之，短期资本的流出国通过增加它在国外的短期净负债或减少它在国外的短期净资产，经济将收缩。在开放经济条件下，如果一国为了抑制通货膨胀，提高利率，固然可以减少货币供应量，从而减缓通货膨胀压力。但是，利率提高又会招致游资流入，从而压迫国内货币供应量大量增加。从１９９０年到１９９４年，发展中国家资本流入导致了各国外汇储备的大幅度增加。转化为外汇储备的资本占总的资本流入总量的比例，亚洲为５９％，拉丁美洲为３５％，两者合计使得发展中国家或地区的外汇储备增加了２０９０亿美元。外汇储备的被动增加，引起基础货币供应非正常增加，带来通货膨胀压力。反之，一国在经济衰退时，通常需要降低利率，以期刺激投资。但是，游资会因利率下跌而纷纷抽逃，从而导致投资资金短缺，使得货币供应量缩减。同时，还会引起东道国货币币值急剧贬值，诱发货币危机和债务危机。可以说，游资的移动是造成１９９２年英镑汇率、１９９５年美元汇率第３章案例分析：东南亚金融危机及东南亚金融危机中各国汇率暴跌的重要原因。２． 危机１ ９９７年７月２日，泰国因对抗不过国际游资的强烈攻击，宣布放弃实行１４年之久的与美元挂钩的固定汇率制度，实行浮动汇率制度，泰株当日跌至２９．５抹／美元，跌幅近２０％。由于东盟各国经济存在很大的相似性和相关性，这严重打击了投资者对其他东盟国家货币的信心，投机者据此将投机范围扩大到了这些货币上。经济状况不佳的菲律宾和马来西亚首当其冲，经济状况良好的印尼和新加坡也受到波及。在空前的投机狂潮冲击下，菲律宾比索、印尼盾和马来西亚林吉特等国货币分别于７月１１日、７月１４日宜布了各自的贬值幅度：菲律宾比索１１．９％，印尼盾８．３％，马来西亚林吉特６．４％，新加坡元３．３％。泰国的ＧＤＰ损失了１５％，稍低于１９９５年墨西哥２０％的损失；马来西亚消耗了１２．５％的外汇储备；其他国家也各有损失。为防止货币危机的蔓延和扩大，７月２５日，在东亚银行行长会议出台实质措 施的情况下，东盟各国银行达成协议，将８月初到期的《货币互换条约》延长一年，联合打击货币投机活动。８月５日，泰国终于接受了国际货币基金组织的条件，决定进行财政与金融改革以换得国际援助，其第一步措施就是关闭４２家有问题的金融机构并建立银行准备金项目。作为回应，８月１１日，国际货币基金组织和亚太一些国家在东京承诺向泰国银行提供１６０亿美元的经济援助。８月１３日，中国人民银行也承诺向泰国银行提供１０亿美元的贷款。此外。东盟各国银行在国内也纷纷实行入市干预及金融管制措施以打击金融投机者。泰国银行将贴现率由１０．５％提高至１２．５％；菲律宾银行向市场紧急抛售２０亿美元，同时三次提高利率，将隔夜拆借利率从１５％提高至３２％，并宣布停止美元期货交易３个月；马来西亚银行在一夜之间将利率从９％提高至５０％，同时规定本国银行和外国客户进行的林吉特限期交易最高额为２００万美元；印尼银行也制订了本国银行从事外汇交易的措施。但是，市场的惯性力量是巨大的，上述种种措施并未能阻止东南亚汇市的跌势。８ 月１８． １９日，东南亚多种货币跌至近年来最低点。其中，印尼盾１８日跌破３０００盾／美元的关口后，１９日又跌至３０３５盾／美元的历史最低点．菲律宾比索跌破３。比索庚元的关口：新加坡元下降到２年来的新低１．５１７新元／美元；马来西亚林吉特也跌至３年来的最低点２．７９３５林吉特／美元；泰株则达到了自由浮动以来的最低点。当然，物极必反，８月２０日。Ｉ９－ 河北大学经济学硕士学位论文东南亚汇市就出现了反弹，此后一段时期又持续走强，似乎复苏有望。然而，９月初东南亚汇市再起波澜。９月４日，泰株一度跌至３９．９株／美元：菲律宾比索再创３２．４３比索ｊ美元的新低；马来西亚林吉特跌破３．０林吉特／美元的新低；印尼盾也创下了３．６０盾／美元的新低。此后，东南亚各国出现了股市、汇市的持续反弹。９月８日，吉隆坡股市上涨７％，林吉特涨至２．８８林吉特／美元；泰国股市上扬６％，泰国锋升至３４．２５株／美元；印尼和新加坡的股市、汇市也有不同幅度的上扬。总之，在各国的整顿、干预措施作用下，东南亚汇市虽仍有波折，但己开始进入一个相对平稳但十分艰巨的调整时期。３．２东南亚金融危机的因果分析东南亚金融危机不仅仅是国际游资投机的结果，它的发生是具有深刻的历史背景 的。２０世纪８０年代中期泰国出现高通货膨胀以及出口滑坡引起经济衰退，这些不利因素引起泰株贬值，并重新启用钉住美元的固定汇率制度。菲律宾、马来西亚的汇率也是如此。美元汇率走势长期较弱的情况使这些国家形成了巨大的出口竞争优势，尤其是广场协议后，美元对日元持续贬值，使东南亚国家的货币对日元处于弱势，从而吸引了日本资金和技术的大量投入。大量外资的流入给东南亚国家提供了充裕的外汇储备，这些国家因此纷纷开始金融自由化的进程，但同时却在一定程度上忽视了建立有效的监控体系。９０年代初，泰国、菲律宾等国相继放宽对商业银行的，放松了对利率的控制，这使得外资进一步流入，金融业急剧膨胀，货币与信贷供给大幅度增加。证券市场也迅速扩张，获得交易许可是很容易的事情，随着收入的增加，将钱投入股票市场也成为一种社会时尚。与此同时，储蓄和货币供给的增加推动固定资产价格上涨，房地产市场迅速升温，大量房地产开发项目投入实施。大量引进外资导致东南亚各国严重对外依赖性的同时，资金或投资的错误配置也种下了的隐患．１ ９９５年以来，美国经济全面复苏，美元对日元持续升值，升幅己达３０％。虽然这时东南亚各国经济增长己明显放慢，但是在挂钩汇率制的作用下它们的货币却被迫升值。与中国、越南等国家相比，东南亚各国在出口产品价格、国内投资费用等方面劣势扩大，这对它们的出口与吸引外国投资都非常不利。同时，近年来东南亚各国的主要出口产品—电子产品市场疲软，对各国经济无疑是雪上加霜。泰国１９％年出口增长为０；马来西亚经常项目赤字占ＧＤＰ比率达到６％，印尼也达到４％。各国的外债也达到了危险水平。１９９５年底，东南亚各国负债总额占本国国内生产总值的比例分别为：泰第３章案例分析：东南亚金融危机 旦目．．．．口绝．目目曰绝巨口口国４０％，菲律宾５４％，印尼４７％，马来西亚３９％）。在这种情况下，东南亚各国的隐患开始暴露出来，其中以泰国的问题尤为严重。１９９７年上半年，泰国全国积压的房屋数量以达８５万套之多，房地产行业连续四年低 迷。泰国银行业的房地产放款达２６０亿美元，其中４０％己成坏帐。一些小规模的挤兑风潮己使多家金融机构倒闭。同时，泰国的外债却增加到９００亿美元，经常项目赤字剧增到国内生产总值的８％，大大高于一般公认的５％的安全水平气这些都使投资者对泰国的金融前景缺乏信心，泰国株的地位自然就开始动摇。索罗 斯的量子基金正是发现了这一机会，从１９９７年４， ５月开始在市场上卖空泰国株，引起了许多跟随者。泰国银行觉察后立即宣布不惜一切代价捍卫挂钩汇率制，采取了提高利率、外资进出等激进措施，致使曼谷银行同业隔夜拆借利率由１０厘突升至１０００－１５００厘。在这种形势下，索罗斯深感力不从心，于６月底平仓退出泰国汇市。但面对如此经济困境，泰国已拿不出有力措施，随着全力拯救经济的财政和商业先后辞职，泰锋一跃不振。７月２日泰国放弃固定汇率制度，任由泰株贬值，金融危机一发不可收拾。泰国金融危机引起投资者对东南亚新兴市场金融稳定性的怀疑，国际投机资本趁机兴风作浪，使危机很快扩散到东南亚各国，马来西亚、菲律宾、印尼等国汇市、股市急剧下跌，金融秩序大乱。此后，东南亚金融危机继续蔓延，波及整个世界。综上所述，如果说国际游资的投机攻击是东南亚金融危机爆发的外部原因或者导火 索，那么，导致危机爆发的内部原因可以归纳为以下几点：１ ．僵化的固定汇率制度东南亚一些国家长期将稳定汇率作为宏观经济的重要目标，其汇率制度因缺少 弹性而变得僵化，并且为了稳定名义汇率而牺牲了汇率的调节作用。名义汇率的相对固定固然有助于减少投资和贸易中的汇率风险，却难以阻止贸易状况的恶化。同时这种相对固定的汇率制度在很大程度上受到宏观经济状况、国际收支状况和货币当局对汇率的干预能力等因素的影响。一旦上述因素发生变化，往往会引来国际游资的投机性冲击。２． 金融自由化进程过快，没有健全的金融市场作保证峰恒阳，吴海涛，匡一先，蔡英武：《全球金触危机经典案例》第８９页，中南工业大学出版社出版社，１９９９年５月。。同上一２１． 河北大学经济学硕士学位论文在新兴金融市场中，通常有三个因素造成市场的可靠性很低。一是市场基础薄弱， 包括交易成本高，清算系统落后，清算效率低下，市场主要成员在资本、资信等方面缺少可靠性；二是监管不力，对投资者利益保护不够，造成市场违法违规行为盛行，市场运作极不规范；三是信息披露制度不够健全，市场缺少真实可靠和及时的信息而为传言所左右。一个可靠性不高又因开放而迅速扩大规模的市场显然是经不起风吹雨打的。３． 银行体系形成巨额不良资产相对于开放初期阶段的资金大量流入，东南亚各国的银行体系显得极不适应。与管 制时期相比，银行面临更多的风险和更为复杂的管理问题，但在发生危机的国家，几乎所有银行的经营基础都十分脆弱，决策能力、风险评价和控制能力严重不足。而且在自由化过程中，在放松管制的同时未能强化反而弱化了监管。如允许大量缺乏足够资本实力和管理能力的中小银行进入市场，对银行违规和高风险操作缺少约束，对银行的信用和财务状况缺少严格审查监督，对经营恶化的银行不能及时采取有效措施等等。这些问题是产生经济泡沫并造成银行不良资产激增、金融体系失稳的根本原因。４． 经济结构失衡导致９０年代初，东南亚国家传统的出口导向战略开始陷入困境，出口增长遇到来自其他 国家的强力挑战。就在这一时期，知识经济在美国等发达国家开始兴起。但是，包括日本在内的大部分亚洲国家和地区对此反应迟钝，缺乏依靠自身力量进行结构调整和产业升级的机制。在经常项目出现逆差时，泰国等东南亚国家选择的解决方式是加快引进外资，试图以资本项目的盈余缓解经常项目的赤字压力。自此便开始陷入外债（尤其是短期外债）大量流入并投向股票市场、房地产市场等高风险市场，从而使国民经济对外资依存度过大并形成了大量的。３．３东南亚金融危机的启示从东南亚金融危机的教训可以看出，在金融危机全球化趋势下，危机从发源地迅速 向周边国家扩散、传导，给周边国家的经济发展带来了极其严重的负面影响。金融危机之所以能循着传导机制从发源国传向另外一些国家，是由于后者的、、制度等方面存在着若干缺陷和漏洞，以及国际金融体系的不健全等原因。如果能有针对性地加以弥补和完善这些缺陷和漏洞，金融危机被传导的可能性将会小得多。其破坏作用也会第３章案例分析：东南亚金融危机在很大程度上被抑制。避免金融危机的爆发和扩散，必须从国家、区域和全球层面进行全面改革。从国家层面来看，新兴市场的应该谨慎对待资本开放，加速国内金融体系改革， 促进国内金融体系均衡发展。建立国际金融危机预警机制防范金融危机的发生，危机一旦爆发，应当对其起因进行具体分析，对症下药，避免危机对经济造成更大震动、阻止危机进一步扩散。１． 循序渐进放开资本项目在东南亚金融危机中，尚未开放资本账户的国家如中国和南亚诸国没有直接受到国 际投机的冲击，但是，随着国际资本市场日益一体化，这些国家迟早要面临放松资本管制、开放资本账户的压力。放开资本项目，将使一国完全与国际资本市场联为一体。由于单个国家的国际储备与巨额国际游资相比无异于杯水车薪，因此在金融机构内控机制不健全、外部监管较薄弱的情况下放开资本项目，国内经济很容易受资本大量流动和掠夺性投机的影响，要么丧失货币的性，要么听任汇率大幅波动。一旦一国爆发金融危机，危机扩散难以避免．因此，资本项目的开放应与该国的整体经济实力和金融水平相适应，采取渐进方式。此外，若经济出现扭曲，或遭到掠夺性投机的攻击，也可以考虑暂时实行资本控制。对大规模的资本，尤其是短期资本流动，既可以施以数量控制，也可以征收托宾税（即对外汇交易或短期的跨境资本交易征税），或要求金融机构在借用国外资金时缴纳准备金，以增加资本流动的交易成本．实施资本控制在智利、捷克和马来西亚抑制金融危机的过程中起到了重要的作用，实施资本控制使资本流入减少，流入资本的期限也显著延长。在资本市场趋于稳定、投资者的信心恢复之后，资本控制可逐渐放松直至最终取消。２． 建立防范国际金融危机的预警系统国际性的金融危机在大规模爆发之前往往有一个酝酿的过程，在这个过程中经济运 行会显露出各种不正常的迹象。如果人们能对这些不正常的迹象进行总结和归纳，建立起某种模型或指标体系，对酝酿中的金融危机（包括原发型和被传导型）进行预警，便可及时采取各种防治性措施。利用金融危机预警系统进行金融危机的诊断，就是建立一个参照指标体系，通过实际经济运行数据与参照指标体系之间的比较，以及这种比较结果的变化趋势，能够发现可能引发金融危机的问题严重程度、问题变化趋势，并且通过．２３－ 河北大学经济学硕士学位论文 ．．．．．．．．．．曰．日．．．．．日．．￣．，．口．．．口．．．．．．．．．．一般金融危机爆发机理和各项指标与金融危机相关性来预测金融危机爆发的可能性。下表描述了１９９４年墨西哥金融危机爆发前和１９％年东南亚金融危机爆发前相关国家和我国的一些经济、金融指标数据，通过这些预警指标和国际瞥戒线的比较，可以理解金融危机预警系统在金融危机防范中所起到的关键作用。墨西哥泰国印度尼韩国菲律宾中国国际警西亚戒线经常项－７．０一８．２－４．０－４．８－４．３０．９３－３．５目差额／ＧＤＰ（％） 外债总４３．５６０．７５３．０２１．０８４．３１４．３１０－５０额／ＧＤＰ（％） 短期外２８．１４１．１２５．０５０１９．３１２．１２５债Ｉ外债总额（％）外汇储０．７４．７５．１１．７３．５９．１２一３备可供进口月数（月）银行不＞２５＞４０＞２５１０－１５＞２５＜１０良资产占总资产比重（％） 资本充＜８＜８＜８＞８＜８＞８足率（％）财政赤－４．００．２０．１－３．４－０．３０．８＞－３字／／ＧＤＰ（％） 股指变５５３７４２４１４动（点）货币供３．５１２．６２１．２１５．８２３．２１７．３应量 （Ｍ２）增长率（％）资料来源：石俊志：《 金融危机生成机理与防范著》，中国金融出版社，２００１年３月。其中：墨西哥为１９９４年数据，其他国家为１９９６年数据。从上表可以看出：１９９７年亚洲金融危机起始爆发地— 泰国的实际经济、金融运行．２ａ－ 第３章案例分析：东南亚金融危机指标，在危机爆发前的１９９６年，全面处于参考指标体系的安全区以外，尤其是经常项目差额／ＧＤＰ、外债总额／ＧＤＰ、短期外债／外债总额、银行不良资产／总资产等这几项指标不仅远远高出国际警戒线，并且在整个东南亚国家中也是属于最差的。金融危机预苦系统在金融危机的分析和预报中扮演着重要角色，构建金融危机预警系统不仅可以充分地解释金融危机发生的动因，而且可以根据预警指标数据变化情况，及其是否接近或超过临界值，及时发出危机可能发生的预警信号。这对于防止金融危机的发生，避免金融危机爆发对国民经济造成不利影响，促进经济健康发展都是非常有益的。３． 建立市场化的金融体系一国只有建立起充分市场化的、高效率的、稳健运行的金融体系，才能真正确保本 国经济运行不受或少受国际性金融危机的干扰。这就需要做好以下几方面的工作：首先，强化金融机构尤其是银行的市场化经营机制。需要明晰产权关系，调整与金融机构的关系，减少行政干预，维护金融机构的经营自主权，使其能地严格审查各类贷款项目。其次，健全和完善金融监管体系和银行的体系。根据国际上有关银行业监管的规定，应特别注意对银行资本充足率、资产流动性、风险管理与控制能力方面的监管，努力完善和健全银行的内部自律制度。同时应增强金融机构的资本市场透明度。最后，完善金融市场的制度。这其中包括：强化信息披露制度，增强市场的透明度；完善入市制度和“游戏规则”，提高主要市场成员的标准并加强对其经营活动和财务状况的监管，以保证市场的安全性和增强投资者信心；建立健全市场退出制度，避免因某一市场成员的退出而引起市场震动。４． 调整出口市场结构，实施有重点的市场多元化战略如果一个国家国民经济的出口依存度比较大，并且其出口又过分集中于几个国家， 实际上就是把本国经济发展的稳定性与这几个国家经济发展的稳定性紧紧捆绑在一起。一旦后者在经济发展过程中发生大的危机，就会把前者牵连进去。为消除因对某些出口市场的过分依赖而潜伏下的危机，一国就必须调整出口市场结构，实施有重点的市场多元化战略。５． 具体分析金融危机的起因，对症下药一个国家爆发金融危机，可能是因为本国出现了重大的政治、经济和社会问题，但 河北大学经济学硕士学位论文也不能排除是受其它国家和地区危机的影响。因此，在处理危机时应具体分析，对症下药。东南亚金融危机以后，ＩＭＦ提出的紧缩财政和货币以稳定汇率和经济的危机处理措施曾引起很大的争议。从某种程度来说，这些措施主要是针对基本经济状况严重恶化的经济体，而基本面相对健康、但容易受“传染”的经济体则不一定要求照搬这些措施。这些经济体应重点分析危机扩散的途径，并采取各种措施来稳定居民和外国投资者的信心。如果完全按ＩＭＦ的指令行事，可能对经济造成巨大震动，损害长期发展的基础。６． 加强国际合作，完善国际协调机制从区域层面来看，各国应该加强区域货币合作。区域货币合作至少应该包括三个方 面：第一，宏观经济协调。通过建立区域性的监管体系，共同开发早期预替体系，加强区域间的信息共享和联合监督，以便在较早阶段发现危机的迹象，降低危机的危害程度。第二，区域最终贷款人。区域性的最终贷款人应该是对全球最终贷款人的补充。区域内的各国更熟悉彼此的情况，更容易给出符合各国国情的改革建议，所以能够更有效地防范流动性危机。目前，东亚地区的外汇储备己经超过１万亿美元，如果能够利用这些资源共同抵御货币危机，成功的概率就会大大提高。第三，区域汇率联动机制。从东亚金融危机的教训来看，僵化的固定汇率制度可能是导致货币危机的原因之一。但是，由于东亚各经济体多为开放程度较高的发展中国家，汇率的过度波动对其出口和吸引外资都十分不利。这些经济体可能面临着固定汇率制度和浮动汇率制度之间的两难选择。有经济学家主张实行非常“硬”的固定汇率制度，如阿根廷曾经实行的货币局制度。但是阿根廷金融危机告诉我们，货币局制度的最大缺陷在于无法依赖于所盯住货币的发行国作为最终贷款人。阿根廷的货币局制度盯住的是美元，一旦金融危机爆发，美国只是袖手旁观。欧洲货币联盟的经验似乎能够提供一种可行的选择，即通过建立一种区域汇率联动机制，既消除了区域内部的汇率波动，又能够保持区域货币与区域外货币的自由调节，兼得固定汇率制度和浮动汇率制度之利。从全球层面上看，应该推进对Ｉ ＭＦ的改革，建立更合理的国际金融体系。金融危机爆发后，需要有适当的国际组织担当最终贷款人的角色。最终贷款人需要在整个金融体系发生流动性危机的时候充当“消防队”的角色，通过提供流动性克服投资者的恐慌情绪。成功的最终贷款人需要满足三个条件：行动速度要快、提供流动性应该是不限量的、得到流动性贷款应该有相应的条件（比如要进行一系列的改革）。ＩＭＦ本来是应该充当最－２６－ 第３章案例分析：东南亚金融危机 里巨口．．．．．．．．．．．．巨终贷款人角色的，但是从其在东亚金融危机和阿根廷金融危机的表现来看，ＩＭＦ不仅反应迟缓，而且给出了许多错误的药方，不仅没有使得危机减缓，反而激化了危机。所以，应推进对ＩＭＦ的改革：首先，应该改变ＩＭＦ教条式的对资本账户自由化的推销，允许各国有更多的自主权，允许各国根据本国国情选择资本开放的最佳时机和最佳次序．其次，应该改革ＩＭＦ的议事程序，增加ＩＭＦ程序的民主性，消除非经济因素对ＩＭＦ决策的干扰。第三，通过国际清算银行（ＢＩＳ）等国际组织和各国的共同努力，监督对冲基金和银行的交易，减少国际资本流动中的投机因素。河北大学经济学硕士学位论文第４章全球性金融危机对中国的启示及建议４． １中国所面临的金融风险金融全球化的加速发展和国际金融危机的频繁发生，给我国金融产业的发展带来了 深刻影响，也给我国金融安全的维护带来了严峻的挑战。随着我国综合国力的不断增强，在深化和扩大金融领域的对外开放过程中，我国应加大对外资金融机构进入金融市场的力度，放宽对内资和外资金融机构的管制，加快实施利率市场化改革的进程，并实现人民币完全可自由兑换。开放的过程中也必然伴随着越来越多的金融风险。１． 从国际层面的金融风险（１ ）金融全球化使国际金融市场的风险因素明显增多，金融危机的频繁爆发和强烈冲击更使国际金融市场险象环生。投机资本非法流动、对冲基金肆意干扰、虚拟经济无限膨胀等诸多问题虽然充分暴露，但一个也没有完全解决，有的反而更加严重。金融危机使国际金融格局失衡局面不断加剧，势必引起国际金融市场的进一步不稳定。现有国际金融体系必须加以改革虽已成共识，但新的国际金融体系如何构建，不仅发达国家与发展中国家意见相左，就连美欧日之间也因各自的金融利益和国家战略利益不一致而各执一词。发展中国家金融改革严重滞后，金融机构脆弱，防范和消除金融风险的能力有限，正在步入金融危机的“高发期”。为在未来国际金融格局中占据有利地位，各国均加速金融战略调整，努力增强自身金融体质，提高国际金融竞争力，相互间的竞争相当激烈，金融已成为大国较量的重要战场。总之，国际金融市场正处在历史少见的动荡、调整、改革之中，这必然对我国金融安全维护提出新的要求。（ ２）近年来国际金融发展的新进程深刻表明，少数西方国家特别是美国正在通过推行金融殖民主义，加紧谋取与其军事霸权、政治霸权、经济霸权、科技霸权、信息霸权相称的金融霸权，掠夺和剥削世界各国人民的财富，谋求“美国统治下的繁荣”。在国际货币基金组织资金构成中，美国与西方七国占有巨大份额，因此，涉及关键的经济金融决策权完全掌握在西方国家特别是美国手里。美国等西方国家不仅是当今国际金融市场游戏规则的制定者，而且也是司法者。在金融全球化进程中，美国等通过选择议题、拟定议程、制定规则来广大发展中国家的选择和需要，使别国服从和服务于自己。美国所谋求的金融霸权较之传统的军事霸权、政治霸权，对维护其超级大国地位和利益更有－２８－ 第４章全球性金融危机对中国的启示及建议效，对其它国家来说则更不容易察觉，更具迷惑性。美国等西方发达国家的金融霸权是其控制世界经济金融、剥削和掠夺其它国家的重要手段，也成为其它国家特别是广大发展中国家金融安全的主要威胁。（ ３）金融全球化为资本在全球范围内流动创造了良好环境，但又无法避免资本的非正常流动。随着我国对外开放步伐的加快，金融全球化带来的资本非正常流动对我国造成的影响正日益显露。１９９０－１９％年７年中，我国有６年总储蓄率为负数，出现了国内资本大量外流和国外吸收国内储蓄的情况，这其中有相当一部分属于违反我国货币管理规定的资本非法流动。据估计，我国非法存在境外的外汇达２００亿美元，利用在我国开展业务的西方银行提供的银行远期信用证而从事的外汇黑市交易达７０亿美元。。随着金融全球化的加速发展，国际资本非正常流动将会对我国金融安全产生更大的不利影响，而且更难觉察、更难监管。考虑到投机资本在亚洲金融危机中所扮演的角色，上述资本的非正常流动可能对我国金融安全产生严重危害。２． 从国内层面的金融风险目前，我国金融领域的总体形势是健康的，但同时也潜伏着较大的风险。 首先，融资渠道单一，风险高度集中于银行。我国对银行一直实行管制，常常实行 负利率，导致事实上存在两个市场、两个利率。而我国银行的７０％贷款是贷给国有企业的，高负债、低效率、利率扭曲的国有企业是一个资金黑洞。现在，国有企业几乎完全靠银行维持。投资靠银行，流动资金靠银行，生产、经营靠贷款，还债靠举债，企业完全躺在银行身上。而国有企业的增长只占整个经济增长的２０％，国有企业有一半是亏损的，而且亏损额逐年增加。企业负债越高，越不考虑还债，银行越怕它破产，就不得不再向它注入资金，再让它继续生存。国有企业可以对银行赖帐，银行不能对客户赖帐。由于我国大部分贷款是贷给困难的国有企业，这就把国有企业的全部风险都转嫁给银行。目前之所以未发生挤兑风险是因为我国的银行是国家所有银行，由整个国力担保，但随着对外开放和金融自由化进程的发展，这种高度集中的风险就有可能释放出来。其次，利率市场化程度不高．中国现行的是双轨制利率体系，即根据市场化程度的 高低，利率可以分为三类：第一类是被严格管制的利率，主要是针对居民和企业的人民。张振岩等：《金融全球化：金融危机与中国金融安全维护》。载于《世界经济与政治论坛》，２００１年第２期。．２９＿ 河北大学经济学硕士学位论文币存款利率、美元小额存款利率；第二类是正在市场化的利率，主要是银行的贷款利率和企业债券的发行利率；第三类是己经基本市场化的利率，包括除企业债券发行利率以外的各种金融市场利率、人民币协议存款利率、以美元为主的外币大额存款利率和外币贷款利率等。由于利率双轨制的存在，由于银行手中掌握的诸种利率工具之间的关系尚未完 全理顺，我国的利率就不可能发挥类似发达市场经济国家那样的作用：调整一项利率就能够促使整个利率体系都跟着变化。因此，我们的利率，一方面，就管制利率而言，必须逐一确定它们的调整幅度并相应调整它们的相互关系；另一方面，对于基本上决定于资金供求关系的利率，我们尚缺少有效的手段来影响它们。也因为如此，一项利率调整，势将改变过去的均衡状态，产生新的套利机会，从而使得利率大打折扣。因此，利率双轨制使得我国的利率及其对经济的影响与发达市场经济国家有着很大的不同不利率并不能充分发挥资金配置的作用，利率的调整也常常难以产生预期的效果。在利率管制的条件下，国内商业的银行既没有自主风险定价的能力，也没有积累这 方面的经验与系统性数据。比如对个人住房信贷的问题，为什么目前各家银行会不遗余力向客户推销这种贷款呢？就在于他们看来，这种贷款是有房子担保的优质资产，而且这种贷款刚发展几年，短期内出现问题的可能性不大。但是，如果社会经济出现大的波动，诸如房价暴跌，银行才会大梦初醒，而且，人们也会质疑央行通过手段为行业发展创造条件而损害储蓄大众的利益。而银行业累计的风险一旦爆发，就有可能诱发金融危机。第三，汇率变动缺乏弹性，为吸引短期投机资金而扭曲汇率。１ ９９４年的外汇改革，人民币经常项目可自由兑换，为国际短期资本渗透中国打开了方便之门。由于人民币汇率变动缺乏弹性，国内外利差较大，对国际短期资金吸引力较大，一些国际热钱开始采取非常的手段结汇，套取利差汇差。各种境外资金通过各种“灰色”地带或黑市渠道将资本汇入，以合法的贸易结汇方式套息，这可从近几年中国外贸结汇资金超过进口贸易的幅度看出。国际热钱套利扰乱了我国的经济金融秩序。近年来，我国的假出口、骗退税，三资企业中的虚假投资和价格转移，房地产中的炒地皮、外销房，以及期货、股票市场的狂澜都有这些国际游资神出鬼没的踪迹。而正是我国扭曲的汇率，第４章全球性金融危机对中国的启示及建议没有汇率风险，才使国际游资放心大胆的进入中国。外汇改革后我国出现了国际收支的经常项目和资本项目的双顺差，使外汇储备不断增加。在这种情况下，银行致力于收购外汇稳定汇率水平。为抵消外汇占款对货币供应量扩张的压力，央行采取国债公开市场操作等措施，控制住了通货膨胀的水平，实现了经济的“软着陆”。然而，东南亚金融危机的教训告诉我们，稳定汇率的成本不低。为稳定汇率水平，央行不得不在外汇市场上投放基础货币，这就削弱了１９９４年以来我国一直坚持实施的适度从紧的货币的力度，影响了货币的性。另外，稳定的汇率也吸引了外资的流入。在人民币汇率看涨的压力下，企业利用外资既可利用利差又可以赚取汇差。近年来我国外汇储备双顺差中有相当大部分的外资可能是以套利套汇为目的的短期“游资”，这对我国的经济稳定有很大的破坏。同时，央行对外资流入进行对冲干预的力度也是有限的，而若采取紧缩的财政则要牺牲国内经济增长速度。维持这种扭曲汇率，在我国出口仍主要为劳动密集型产品、东亚各国的货币又大幅贬值的情况下削弱了我国出口商品的国际竞争力。此外，从微观主体来看，我国金融领域也存在一些风险因素。例如，少数金融机构 资产质量不高，抵御金融风险能力不强；一些地方和单位乱集资、乱设金融机构、乱办金融业务的“金融三乱”现象相当严重；部分上市公司质量不高，证券市场、期货市场还存在不少违法乱纪的行为；一些金融机构和内部从业人员素质较差，金融犯罪活动呈上升趋势；社会各方面信用观念淡薄，缺乏金融风险意识等等。而且，我国现行金融法制尚不健全，金融监管还很薄弱。综上所述，我国金融领域的众多问题导致我国的金融秩序比较混乱，金融风险因素加大，很可能被国际投机资本所利用，务必引起我们的高度鳌惕。４． ２中国的选择在金融全球化大趋势下，我国的金融改革将沿着不可逆转的方向前进，然而，金融 市场的开放在我国向着市场经济制度转轨的背景下有着相当大的不确定性。利率、汇率的市场化改革以及金融市场的扩大开放一方面有助于推动我国金融市场的完善与统一，另一方面也有着不可轻视的风险。所以，在加快金融开放的同时，我们必须深化金融改革，完善金融监管，加强同其他国家的宏观经济协作，积极参与国际金融改革，针对金融风险的种种可能成因，采取有效措施，防范金融风险，避免金融危机的爆发。・３１・ 河北大学经济学硕士学位论文 石石石奋奋石奋石奋石奋奋奋二石奋奋奋二二二奋奋石石石石石石石石奋‘石石石石石亩奋石亩亩亩亩石亩亩亩亩亩亩亩亩亩亩亩亩．目亩口．亩口曰西函目．口目．面函面口．函面面．面面面面．．画面画面面面函面面面面面画画．口．．．．．．．面面面面面面面面困面面面面面面面面面面面面函面面画１． 加快处置国有商业银行不良贷款，积极探索不良资产处置方式目前，我国国有商业银行资产质量普遍不高，大量不良贷款是我国国有商业银行甚 至整个银行业风险的主要来源。面对国内外金融机构越来越激烈的竞争，要增强我国银商业的抗风险能力，解决不良贷款问题是首要问题。要解决这一问题，我们应当做到：加快国有商业银行产权制度改革，试将有条件的国有独资商业银行改革为国家控股的股份制商业银行，支持商业银行金融创新，积极探索不良贷款处置方式等。（１）加快国有商业银行产权制度改革。产权制度缺陷是国有商业银行不良贷款产 生的根源，要杜绝不良贷款继续大量产生，必须从产权制度改革人手。国有商业银行在积极处置不良资产的同时，应加快股份制改造的步伐，建立规范的股东大会、董事会、监事会制度，真正建立起良好的公司治理结构和完善的内部控制制度，使国有商业银行成为利益最大化的市场经济主体，对自身的经济行为负全责，以此来硬化国有企业和国有商业银行之间债务契约的约束。只有这样，国有企业高负债率、低效率和国有商业银行高不良资产比率问题才能逐步得到解决。ｃａ）对国有商业银行的不良资产进行二次剥离。我国新成立的金融资产管理公司 集中处置不良资产，一次性剥离国有商业银行不良贷款１．４万亿元，但是四家国有商业银行的不良贷款并没有剥离千净，仍然遗留相当大的部分。为此，应尽快实施二次剥离，以充分利用金融资产管理公司现有的优惠和处置手段，加快不良资产处置进度，使国有商业银行真正能够轻装上阵。（３）国有商业银行要积极采取措施，活化信贷资产存量：第一，健全不良贷款清 收盘活机制，加大清收力度。首先要全面落实岗位清收责任制，做到还款金额和还款来源、还款时间三落实，坚持按责任计划实施盘活和收息工作。其次要领导带头，挂点清收，以点带面，推动全盘。第二，因户施策，分类清收。对有还款能力但缺乏还款意愿、恶意拖欠贷款本息的钉子户和赖债户，可通过变卖抵押物或追究保证人的连带清偿责任等法律手段依法清收；对办理了资产抵押贷款己无生存可能的企业，采取以物抵债的办法，挽回部分贷款损失：对有一定的有效资产或保证人具有担保能力的企业，采取改变抵押或变换借款主体、追索保证人等办法，降低贷款风险；对能正常生产经营、正常付息、发展前景较好的，但因自有资金不足，贷款成为铺底资金的企业进行贷款重组，采取收回再贷、借新还旧等措施，降低不良贷款的比例。第三，国有商业银行要成立不良第４章全球性金融危机对中国的启示及建议 ．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．口．．．．．．．．．．．．曰．．暇．口口．．．．．．．．．．鱼里口口．口．．．．．．．．．．．口圈越国口鱼口口旦少，旦口．门．口．恤鱼鱼口．里．．．．．．．．．．．坦口鱼鱼坦鱼贷款管理中心，实行专业化特别经营，坚持集中管理、明确责任、加强考核的原则，对锁定后的不良贷款清收实行统一领导、集中管理、分清责任、专业处置。第四，加大创新力度，利用多种方式处置不良资产。如，银行借助金融资产管理公司或投资银行引入战略投资人，用市场竞争方式出让债权或股权，以不良资产出资与外国投资人合资合作处置不良资产；以整体打包出售、信托方式、证券化等多种手段处置不良资产。第五，国有商业银行要主动参与企业改制，从中寻求盘活良策。在日常工作中，银行信贷人员要经常深入企业，加强信息采集，及时了解和掌握企业改革动向，在调查研究中发现问题，制定相应的措施，从而掌握工作的主动权。信贷人员不仅要参与企业改制方案、协议、合同的制定，更要参与企业的产权界定、资产评估、债权债务的清理等工作，把银行信贷管理贯穿于企业转制的全过程。对于危及银行信贷资产安全的问题，严格按照有关法规进行处理，防止悬空贷款行为。２．理顺利率体系，健全利率形成机制 市场化的利率对于货币的实施与货币供应的调整，资金的合理配置，银行业以 及整个金融业的健康与稳定，都是极其重要的。因此，利率市场化是中国金融市场发展的必由之路，是防范金融风险的必要选择。但我国目前实行利率双轨制仍有其必要性，因为：我国的金融体系是以银行、特别是以国有银行为主导的—资本市场的不发达以及国有银行改革可能旷日持久，使得我们难以采取“大爆炸”式的改革：尤其是对银行体系的存款利率，在相当长的时期中，我们还必须实行一定的管制。因此，我国目前实行利率双轨制在所难免，而在今后一段时期中，在总体上加速利率市场化进程的同时，缤密地调整包括央行利率在内的现行利率结构，则是绝对必要的。（１） 逐步取消对法定准备金和超额准备金支付利率的制度，恢复整个利率体系的“零底线”。我国的利率效力不高的原因，从利率体系来寻找，就在于现行的复杂的利率体系提供了过多的套利机会，从而弱化了利率的力度。因此，要想使得利率具有足够的刺激力，我们必须撤除这种“缓冲器”，这就要求降低直至取消准备金利率和超额准备金利率。考虑到正在进行改革的银行业依然存在诸多困难，可以先行降低或者取消超额准备金利率。为减轻银行业压力，也应当逐步考虑遵循国际惯例，逐步降低直至取消活期存款利率。（２）加速发展债券市场，理顺利率的风险结构。从理论上来看，合理地确定利率的 河北大学经济学硕士学位论文风险结构，依赖于利率期限结构的确立。而将理顺利率的风险结构放于确定利率的期限结构之前，基本原因在于，鉴于银行体系中己经积累了越来越大的信用风险和流动性风险，当前我国迫切需要加快改变以银行为主导的金融体系结构。而所谓理顺利率的风险结构，其要旨是要发展包括公司债券、金融债券、市政债券和证券化债券在内的各种类型的债券市场。（３）理顺利率的期限结构。恢复零利率底限本身就是理顺利率期限结构的第一步， 此外，还需要统一债券市场，改变债券的期限结构，使债券的收益曲线正确反映整个经济的资金供求状况和经济当事人的预期，解决这一问题主要依赖国债市场的发展。在这里，实行国债的滚动发行制度，增加１年期以下及１０年期以上的国债发行，都是绝对必要的。３．推进人民币汇率形成机制改革 我国目前采取的是１ ９９４年制定的以市场供求为基础的单一的、有管理的浮动汇率制度。这一汇率制度具有两个特点：一是外汇市场供求信号的滤波和失真情况较为严峻：二是央行在外汇交易市场中的重要性持续上升，外汇占款成为央行投放基础货币的最重要的途径。超稳定的汇率由于不能及时反映市场行情瞬息万变的动态，因而就弱化了汇率调节贸易收支、非贸易收支、国际资本流动以及国内物价、社会总产量、就业水平、产业结构等方面的杠杆作用，淡化了市场参与者的汇率风险意识。要改变这一现状，我们必须积极推进以市场供求关系为导向，以经济竞争力为基础的人民币汇率形成机制。然而，目前商业银行的改制大业尚未完成，国内金融制度创新、金融衍生产品开发滞后，企业和银行都缺乏有效的风险规避机制。如果汇率贸然变动，企业利润缩水，必然会造成新一轮的银行不良资产增加，对于正在进行中的商业银行改制，将是毁灭性的打击。所以，完善汇率形成机制必须充分考虑我国社会、经济的承受能力，避免汇率大幅波动。完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，稳步 推进人民币在资本项目下可兑换的工作进程，应该是人民币汇率制度改革的方向和目标。“完善人民币汇率形成机制”意味着更大的灵活性：“合理、均衡”意味着汇率水平主要由市场供求关系来决定，以实现国际收支大体平衡，不追求经常项目顺差和外汇储备大幅度增长：“稳步推进人民币在资本项目下可兑换”意味着朝向更适应市场经济的汇率机制迈进。我们可以建立起一种在固定与浮动之间更为灵活的汇率制度，确立・３ａ－ 第４章全球性金融危机对中国的启示及政筑建议多种货币一揽子计划，从而为人民币提供参考汇率。这个包括了美元、日元及欧元等主要货币的货币组合可以更好地反映人民币的有效汇率。４． 建立多层次的资本市场体系建立多层次资本市场体系，能够提高商业银行等存贷款机构的资产流动性和业务运 作的选择能力，有效防范和化解由不良贷款带来的金融风险。在中国目前的金融结构体系条件下，单一结构的资本市场，即便规模较大，能够满足大型商业银行的证券投资需求，也很难满足众多中小存贷款机构的证券投资需求。由此，不良贷款的形成机制依然难以有效消解。金融风险虽表现为金融机构和金融市场的风险，但从深层关系来看，大多数都是由 实体经济部门中的企业引致的。企业引致金融风险的主要机制是过度依赖商业银行等金融机构的贷款来推进经营发展和其他经济活动。在资本市场结构过于单一的条件下，即便证券规模较大，受规则限定，也必然有相当多的中小公司难以通过发债发股来获得经营发展所需的长期性资金，这样，在对贷款的依赖程度不可能降低条件下，由这些企业经营风险所累积的金融风险还将加大。因此，要满足各类企业融入资本性资金的需求，防范和化解由实体经济所引致的金融风险，必须发展多层次资本市场体系。金融系统在本质上具有识别风险、评价风险、分散风险和管理风险的功能，但要发 挥这些功能，资本市场的多层次性、金融产品的多元性和金融机构的多样性就应处于比较完善比较协调的发展格局中。在资本市场结构单一且品种单一的条件下，金融系统所有这些功能很难有效发挥，在一些场合，不仅难以有效识别风险、评价风险、分散风险和管理风险，甚至可能引致金融风险的放大、累积和突发。国有商业银行巨额不良资产说明，运用行政机制化解金融风险的最终结果就是运用 财政资金对冲金融不良资产，虽有一定成效，但未能形成有效的防范和化解金融风险的机制系统，同时，又抑制了金融改革和金融发展的正常进程，给实体经济发展带来了不小的负面影响。而建立各层次资本市场、运用各种金融工具彼此间的替代、互补、对冲和组合机制，运用市场机制防范金融风险，一方面可以将金融风险分散给各个微观主体分别承担而避免由其集中发生给经济社会生活所带来的动荡，另一方面，可以通过各个微观主体分别的市场选择和市场运作而化解这些金融风险。从这个意义上，建立多层次资本市场体系，就是要推进防范和化解金融风险的市场机制系统的形成，改变继续运用一３５・ 河北大学经济学硕士学位论文行政机制来抑制金融风险的倾向和行为。５． 实施资本管制资本管制是在经济发展过程中的一种次优选择。它在稳定宏观经济的核心作用在于 维持货币的性。的货币不仅意味着国家还保持着调节总需求、稳定宏观经济运行的能力。同时，也意味着在缓冲外部经济冲击，保持健康的国际收支状况方面保留着空间。当一个国家的货币失去性，而且其他稳定宏观经济实施成本过高或者在稳定经济方面难以奏效时，一旦国内总需求或总供给发生大的波动，或者出现突然的外部冲击，宏观经济指标会迅速恶化，国内居民和投资者对于本国经济，尤其是货币的信心会迅速恶化。即使资本管制在预防货币危机，稳定国内金融市场和减少资本外逃方面还能有所帮助，这些作用往往也难以发挥关键性作用。因此，灵活的运用资本管制措施保证货币的性，进而帮助稳定宏观经济才能稳定信心、对付外来冲击成本最低、最合理的方法。同时，实施资本管制能给资本外逃增加一个额外的逃避成本，减少资本外逃的数量。 尤其是国内金融市场不完善时，市场上存在广泛的信息不对称，金融市场的波动容易导致错误的预期。在“羊群效应”的带动下，引起大量资本外逃，如东南亚金融危机，导致了自我实现的金融危机。资本管制，尤其是短期资本流动的管制，可以减少宏观经济中潜藏的危机根源，避免一些不必要的金融市场剧烈波动。从这个角度看，资本管制还能为宏观经济稳定创造健康的微观经济基础。尽管资本管制有预防危机爆发，或者防止危机的进一步恶化等作用，但是，利用资 本管制防御金融危机，是维护宏观经济稳定的最后一道防线，它的功能仅在于一种迫不得己的补救措施。鉴于我国目前金融体系的脆弱性，我们仍有必要对资本项目实施管制，并应努力提高资本管制的有效性。６．加强金融监管 加强金融监管，首先要加强金融立法工作，使监管工作走上法制化道路，从法律制 度上防范和控制金融风险。其次，要加大银行、中国银监会、、对金融机构的监管力度，强化对金融机构的风险管理和监督检查，包括加强资金投向特别是外资使用方向的监管，防止信贷膨胀刺激进口消费和；加强银行的呆账管理，建立明晰的呆账制度，提高我国银行的资产负债比率等。同时，加强金融业同业公会或・３６－ 第４章全球性金融危机对中国的启示及建议协会自律性组织建设，充分发挥其作用，规范金融机构行为，形成完善的风险防范机制和消化机制，并为金融机构的发展创造出一个公平竞争的金融环境。．７ 积极参与国际金融体系改革目前的国际金融体系主要是为了解决各国的经常项目问题而创设的，对巨额私人资 本流动导致的资本项目问题乃至金融危机办法不多。近年来，尤其是东南亚金融危机以来，国际社会要求改革现行国际货币和金融体系的呼声日益高涨。虽然美国等西方国家金融实力强大，在现行国际金融体系中占据有利地位，妄图操纵国际金融的改革进程和方向；但我国是当今世界最大的发展中国家，经济连续多年保持高速增长，正逐步融入世界经济金融市场，尤其是为缓解东南亚金融危机做出了关键性的贡献，国际金融地位明显提高。而当前国际社会有关国际金融改革的热点、焦点问题，如国际货币基金组织的作用、国际投机资本流动、改革汇率制度等，均与我国利益密切相关。因此，在国际金融新秩序的建立过程中，我们必须联合发展中国家，积极参与国际金融体系改革，在国际金融体系中争得发言权，使国际金融新秩序逐渐有利于发展中国家，进一步提升我国在国际金融决策中的影响力，扩大我国的发言权和主动权。（１）参与区域经济合作，特别是宏观经济的合作。这种宏观经济的国际 合作，主要是有关各国在财政、货币（包括汇率）上的合作。这种合作的形式，可以从初级逐步向高级提升，例如，可从对话和信息交流开始，继而实行讨论和磋商，再而实行协调和共同行动。这种合作的原则应是“尊重主权、平等协商、互助共赢”。这种合作的目标在于建立一些机制和制度，如经济情况通报或交流制度、风险预鳌机制、定期的对话和磋商机制、紧急支援机制（包括货币互换）等。（２）推进国际货币基金组织改革。２０世纪９０年代全球范围内大规模爆发的金融危 机的教训说明，国际上需要有一个金融组织充当最后贷款人的职能，在金融危机爆发前后给予危机中的国家以支持，进而将爆发危机国家的损失减少到最少，并防止危机向其他国家和地区扩散。国际货币基金组织本应是这一金融组织的理想选择，然而，数次金融危机表明，ＩＭＦ并没有很好的发挥其充当最后贷款人的职能。因此，各国尤其是发展中国家应当积极推进国际货币基金组织改革，打破其被西方发达国家控制的局面，完善其职能，使其真正为全球金融稳定与发展服务。我国作为发展中国家中的大国，应当在－３７ 河北大学经济学硕士学位论文 函函亩亩亩亩石面面面百亩亩亩亩‘石‘石石西面面面推进ＩＭＦ改革中起到自己的作用。（３）推进在国际金融制度中建立对大规模资本， 尤其是短期资本流动进行控制的安排。这种安排既可以是数量上的控制，也可以征收托宾税，即对外汇交易或短期的跨境资本交易征税，或要求金融机构在借用国外资金时缴纳准备金，以增加资本流动的交易成本，进而防范资本无序流动所带来的风险。总之，我国要在二十一世纪成为世界强国，就不仅在建立国际政治、经济新秩序上 “有所作为”，而且要在建立国际金融新秩序上“有所作为”，由此进一步提升我国在国际金融决策中的影响力，维护我国的国家利益。在金融全球化加速发展，金融危机频繁发生的新形势下，我们必须加快有中国特色社会主义金融事业的建设步伐，必须根据自己的时间表实行渐进的金融开放，必须加强同广大发展中国家的协调合作，一道为改革现行国际金融秩序，建立能体现发展中国家利益的国际金融新秩序而努力，从而更积极，更有效地维护我国的金融安全。参考文献参考文献山〔美〕金德尔伯格著，朱隽，叶翔译．经济过热、经济恐慌及经济崩溃：金融危机史（第三版）［Ｍ）．北京：北京大学出版，２ ０００．（２］〔美〕戈德史密斯。金融结构与金融发展〔ＭＩ．上海人民出版社：１９９４．（６］王德祥．经济全球化条件下的世界金融危机研究［Ｍ］．武汉：武汉大学出版社，２００２．闭发展研究中心金融危机跟踪研究小组．世纪末的冲击：深层思考：经济全球化进程中金融危机的防范［ Ｍ］．北京：中国发展出版社，１９９９（６］徐钟．金融全球化与金融风险［Ｍ］昆明：云南人民出版社，１９９９．ｌ６］曾剑秋．金融危机与中国［Ｍｌ．北京：新世界出版社，’１９９８．（７］石俊志．金融危机生成机理与防范ＩＭ］．北京：中国金融出版社，２００１．［Ｂ］李小牧，李春锦，傅卓斌．金融危机的国际传导：９０年代的理论与实践ＩＭ］．北京：中国金融出版社，２００１． （９］薛敬孝．金融全球化与国际金融危机〔Ｍ〕天津：天津人民出版社，２００１．ｐｏ］李恒阳，吴海涛，匡一先，蔡英武全球金融危机经典案例〔Ｍ］．长沙：中南工业大学出版社，１９９９．Ｅｌｉ）史蒂芬・英格维斯．防范金融危机：中国应借鉴什么〔ＪＪ现代商业银行，２００２， （７）．（１２］张振岩，张燕萍，胡仕春．金融全球化：金融危机与中国金融安全维护〔ＪＪ．世界经济与政治论坛，２００１ （２），（１３］王廷惠金融危机成因及中国入世后的风险〔ＪＪ、财经研究，２００２， 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段落，回想三年来的点点滴滴，心中感慨万千，在这期间，给与我最大帮助和悉心教导的是我的导师康书生教授。他渊博的学识与严谨的学风，高尚的品格与儒雅的风度，在求知与做人方面都成为我今后人生路上学习的楷模。在此篇论文的撰写过程中，康书生老师从选题论证到提纲草拟，从材料搜集到最后定稿，都给予了我最悉心的指导与帮助，在此，我仅向我的导师致以最真挚的谢意！我还要感谢河北大学研究生学院及金融系给与我的莫大帮助与悉心培养，因为我的 学习和进步离不开这个良好的学习环境。对于帮助过我的老师们一并致以衷心的谢意。最后，我要感谢我的朋友和同学，读研的三年，他们对我学习和生活的支持和鼓励 是我前进的巨大动力，言轻而意重，谢谢你们！在今后的学习和工作之路上，希望我们更加团结和努力，共创美好的明天！王学伟于河大２００５年４月
