浅谈我国医药行业上市公司盈亏

中国医药行业上市公司的

盈亏研究

北京大学中国经济研究中

心

徐振兴 房珂玮 刘泳 池丽娜 王蕾 唐国斌 尹太阳

中国医药行业上市公司的盈亏研究

徐振兴 房珂玮 刘泳 王蕾 唐国斌 尹太阳 池丽娜

北京大学中国经济研究中心2001金融班

【摘要】本文从五方面对中国医药行业进行考察，应用统计分析方法，分析上市公司的财务状况。通过单变量分析，得出亏损企业的主要特征是其获利能力指标的下降。通过多变量分析建立数学模型，计算上市公司的盈亏点。

1. 引言

近10年的中国股市，一直处于不断规范中。于1998年推出“上市公司预亏公告制度”。实施几年来，已经有多家公司发布预亏公告。其中从我们选取的样本中也可以看到ST 的字样。但由于中国股市处于发展阶段尚不规范，通常当公司发布预亏公告时，已是病入膏肓严重亏损。因此，如何从上市公司历年公布的年报及其他公众信息中嗅到盈亏气味，我们试图通过努力得到些结论或至少知道此路是否可行。通过对医药行业60余家上市公司的考察，从获利能力、经营能力、偿债能力、资本结构及经营发展能力五个方面按照国际通行的考察指标进行统计分析，以揭示公司盈亏的内在规律，预报公司的盈亏，以防范和控制投资风险。本文试图运用回归法、预测技术和计算机SPSS程序，选取医药行业，通用单变量分析和多变量分析的方法，寻求反映公司盈利或亏损状况的主要财务指标，

1

并希望得到一个数学模型，得到公司的盈亏先兆。

2. 研究程序及方法 上市公司样本的选取

为了集中资源分析医药行业的公司特征，对我国上市医药公司进行宏观把握。从60余家医药公司2000、2001及2002的年报和中报中按主营业务利润率和每股净利，选取10家公司，其中5家亏损公司，5家盈利公司。在亏损公司的选择上，既有连续3年以上亏损的ST公司，也有2002年中期亏损的公司，以分析和预测其亏损的特征。 为了得出上市公司亏损的数学模型，我们有一条假设：即假设上市公司披露的报表数据是真实的，在此基础上进行我们的分析。 由此原则，我们不选取被所查处的严重造假的公司，以及遭证券交易所公开谴责的公司。最后，我们选取的公司分别为：

亏损公司 ST 中 西 ST 合 成 桐 君 阁 上海医药 南京医药 单变量分析 2.1.1. 数据的收集

为研究亏损公司在亏损前的特征，我们摘取了公司96年以来的年报数据，主要比率进行了核算。各公司资料主要来自于以下网站：

2

盈利公司 药业 通化金马 太太药业 海王生物 羚锐股份

中国上市公司资讯网

巨潮资讯网 赢时通证券商务网

2.1.2. 比率的选择

我们选取了五类财务比率，主要有： 获利能力：

主营业务利润率＝主营业务利润／销售收入 投资收益比＝净利润／平均资产总额 净资产收益率＝净利润／股东权益 每股净利＝净利润／总股数

经营能力：

存货周转率＝销售成本／平均存货

应收帐款周转率＝销售收入／平均应收帐款 总资产周转率＝销售收入／总资产

偿债能力：

流动比率＝流动资产／流动负债 资产负债比率＝负债总额／资产总额 流动负债比率＝流动负债／资产总额

3

经营发展能力：

主营业务收入增长率＝当年主营业务收入／上年主营业务收入 净利增长率＝当年净利／上年净利 净资产增长率＝当年净资产／上年净资产 总资产增长率＝当年总资产／上年总资产

现金流量分析： 每股经营性现金流量

2.1.3. 样本选取

从医药行业选取的60余个样本中选取其六年的年报（1996-2001）数据。以2002年中报为主，参考2000和2001年报，用主营业务利润率和每股净利作为考察指标，选出赢利（TOP）和亏损(BOTTOM)明显的公司各五家，然后平均作具体分析。

2.1.4. 各指标分析 主营业务收益率 主营业务 收益率 BOTTOM 7.66 TOP 46.07

4

7.65 16.12 17.66 18. 20.01 58.5 71.96 74.4 79.03 73.42

亏损公司的主营业务收益率低，有上升趋势但不明显；盈利公司主营业务收益率高，增长趋势明显。符合医药行业蓬勃发展的现状。直观来看主营业务收益率与公司的盈亏与否相关性很高。

投资收益比 投资收益比

BOTTOM 11.56 TOP

0.86

5

9.72 9.99 7.62 17.98 11.76 0.94 0.77 0.44 -1.07 -4.32

投资收益比由于亏损企业和赢利企业之间投资规模相差较大，且亏损企业大都致力于短期扭亏，所以基本上不参与大的研发和投资期较长的投资。投资收益比与公司的盈亏与否相关性不高。 净资产收益率 净资产 收益率 BOTTOM 13.87 11.18 11. 9.0TOP 34.51 24.02 20.27 16

6

2 -1.07 -1.75 .58 25. -19.6

亏损公司净资产收益率呈下降趋势且数值较小，因赢利公司中海王生物2001年净资产收益率为-40.56比较特殊而出现异常。撇开2001年看盈利公司净资产收益率年度变化不大，且为正值。与公司的盈亏与否相关性较高。 每股净利润 每股净利润 BOTTOM 0.32 0.76 0.28 0.35 0.27 0.33 0.19 0.28 7

TOP

0.11 0.52 0.16 0.04 亏损公司每股净利较小，且有逐年下降之趋势，而赢利企业相对较大，但趋势不明显。与公司的盈亏与否相关性一般。 存货周转率 存货周转率 BOTTOM 2.4 TOP 2.14 3.29 1.96 5.2 1.65 4.13 1.19 3.95 1.48 4.14 2.18

8

存货周转率与公司的盈亏与否相关性较低。

应收帐款周转率 应收帐款 周转率 BOTTOM 3.97 3.28 4.17 3 3.44 3.28 2.3

1.77

1.34 1.93

1.63

1.48

TOP

应收帐款周转率与公司的盈亏与否相关性不明显，受企业规模的影响较大。

9

总资产周转率

总资产周转率 BOTTOM TOP 0.79 0.51 0.73 0.45 1.09 0.4 0.91 0.36 0.86 0.43 0.9 0.27 总资产周转率与公司的盈亏与否相关性一般，但与公司规模相关。

流动比率 流动比率

10

BOTTOM 1.19 1.35 1.27 1.18 1.11 1 TOP 1.53 2.16 2.66 2.87 2.36 3.48 流动比率与公司的盈亏与否相关性较高，盈利公司的流动比率明显上升。

资产负债比率 资产负债比率 BOTTOM

TOP

60.53 45.83 .03 41.49 60.27 30.42

11

62.96 41.17 .95 67.26 47.1 35.83 资产负债比率与公司的盈亏与否相关性一般。

主营业务收入增长率

主营业务 收入增长率 BOTTOM 11.37 9.21 15.8 14.7 7.07 12.88 TOP 23.68 13.82 23.97 11.18 53.41 45.31

主营业务收入增长率与公司的盈亏与否相关性一般，但亏损公司主营业务收入较低。

12

净利增长率

净利增长率 BOTTOM 21.42 TOP 13.85 16.12 15.48 10.83 -1406.59 -135.18 19.38 36.17 -279.9 6.73 3.09

净利增长率与公司的盈亏与否相关性一般。

净资产增长率

净资产增长率

13

BOTTOM 47.21 42.79 TOP 5.47 105.31

52.53 8.38 77. 102.96

7.6 122.51

14. 325.98

净资产增长率与公司的盈亏与否相关性较高，盈利公司的净资产增长率明显上升，而亏损企业净资产增长率则呈下降趋势。

总资产增长率

总资产增长率 BOTTOM 23.12 TOP 21.48 14

20.29 69.43 78.76 38.71 10.21 108.58 8.16 371.61 12.65 98.96 总资产增长率与公司的盈亏与否相关性一般，但盈利公司的总资产增长率呈上升趋势。。

现金及现金等价物净增额 经营活动现金流量 每股经营性 现金流量 BOTTOM -0.46 TOP -0.37

15

0.2 -0.13

0.34 4 0.11 2

0.0

-0.

每股经营性现金流量与公司的盈亏与否相关性较低。

2.1.5. 结果的解释

亏损公司主营业务收益率、净资产收益率、流动比率及净资产增长率低且呈明显的下降趋势，另外每股净利和总资产收益率也逐年下降。而赢利公司的情况则相反。 2.1.6. 结论

综上，可以预测亏损的上市公司主要比率业务收益率、净资产收益率、流动比率及净资产增长率、每股净利和总资产收益率六项指标均下降；而赢利的上市公司的情况则相反。

16

变量分析2.1.7. 回归方程

将净资产收益率作为被解释变量，看其它与其关系来衡量企业的盈亏。 Regression

Variables Entered/RemovedbVariablesVariablesModelEnteredRemovedMethoda1主营利率.Entera. All requested variables entered.b. Dependent Variable: 净资收益 Std. Error ofthe Estimate20.299Model SummaryAdjusted RModelRR SquareSquarea1.496.246.219a. Predictors: (Constant), 主营利率 Mean Square3760.859412.075F9.127Sig..005aANOVAbModel1Sum ofSquaresdfRegression3760.8591Residual11538.11128Total15298.97029a. Predictors: (Constant), 主营利率b. Dependent Variable: 净资收益 StandardizedCoefficientsBeta-.496CoefficientsaUnstandardizedCoefficientsModelBStd. Error1(Constant)26.8218.275主营利率-1.597.529a. Dependent Variable: 净资收益t3.241-3.021Sig..003.005 MODEL: MOD_1.--Independent: 主营利率

Dependent Mth Rsq d.f. F Sigf b0 b1

17

净资收益 LIN .214 4 1.09 .355 .0714

-.7016

净资收益403020100-10-20-304050607080ObservedLinear主营利率 Variables Entered/RemovedbRegression

VariablesVariablesModelEnteredRemovedMethoda1投收比率.Entera. All requested variables entered.b. Dependent Variable: 净资收益 Std. Error ofthe Estimate22.99425Model SummaryAdjusted RModelRR SquareSquarea1.180.032-.002a. Predictors: (Constant), 投收比率 Mean Square494.379528.735F.935Sig..342aANOVAbModel1Sum ofSquaresdfRegression494.3791Residual14804.59128Total15298.97029a. Predictors: (Constant), 投收比率b. Dependent Variable: 净资收益 StandardizedCoefficientsBeta.180CoefficientsaUnstandardizedCoefficientsModelBStd. Error1(Constant)1.6575.107投收比率.261.269a. Dependent Variable: 净资收益t.325.967Sig..748.342 Regression

18

Variables Entered/RemovedbVariablesVariablesModelEnteredRemovedMethoda1每股净利.Entera. All requested variables entered.b. Dependent Variable: 净资收益 Model SummaryAdjusted RModelRR SquareSquarea1.856.733.723a. Predictors: (Constant), 每股净利Std. Error ofthe Estimate12.08152 Mean Square11212.001145.963F76.814Sig..000aANOVAbSum ofModelSquaresdf1Regression11212.0011Residual4086.96828Total15298.97029a. Predictors: (Constant), 每股净利b. Dependent Variable: 净资收益 StandardizedCoefficientsBeta.856CoefficientsaUnstandardizedCoefficientsModelBStd. Error1(Constant)-9.4812.720每股净利65.2867.449a. Dependent Variable: 净资收益t-3.4868.7Sig..002.000 MODEL: MOD_2.--Independent: 每股净利

Dependent Mth Rsq d.f. F Sigf b0 b1

净资收益 LIN .765 4 13.00 .023 -9.0032 68.1751

19

50403020100-10-20-30净资收益ObservedLinear.2.4.6.80.0每股净利

Regression

Variables Entered/RemovedbVariablesVariablesModelEnteredRemovedMethoda1应收周转.Entera. All requested variables entered.b. Dependent Variable: 净资收益 Std. Error ofthe Estimate19.91257Model SummaryAdjusted RModelRR SquareSquarea1.524.274.248a. Predictors: (Constant), 应收周转 Mean Square4196.683396.510F10.584Sig..003aANOVAbSum ofModelSquaresdf1Regression4196.6831Residual11102.28728Total15298.97029a. Predictors: (Constant), 应收周转b. Dependent Variable: 净资收益 StandardizedCoefficientsBeta.524CoefficientsaUnstandardizedCoefficientsModelBStd. Error1(Constant)-15.6397.171应收周转6.01.8a. Dependent Variable: 净资收益t-2.1813.253Sig..038.003 Regression

20

Variables Entered/RemovedbVariablesVariablesModelEnteredRemovedMethoda1存货周转.Entera. All requested variables entered.b. Dependent Variable: 净资收益Model SummaryAdjusted RModelRR SquareSquarea1.326.106.074a. Predictors: (Constant), 存货周转Std. Error ofthe Estimate22.09856 Mean Square1625.268488.346F3.328Sig..079aANOVAbSum ofModelSquaresdf1Regression1625.2681Residual13673.70128Total15298.97029a. Predictors: (Constant), 存货周转b. Dependent Variable: 净资收益 StandardizedCoefficientsBeta.326CoefficientsaUnstandardizedCoefficientsModelBStd. Error1(Constant)-7.2937.606存货周转3.01.674a. Dependent Variable: 净资收益t-.9591.824Sig..346.079 Regression

Variables Entered/RemovedbVariablesVariablesModelEnteredRemovedMethoda1总资周转.Entera. All requested variables entered.b. Dependent Variable: 净资收益 Std. Error ofthe Estimate20.59526Model SummaryAdjusted RModelRR SquareSquarea1.473.224.196a. Predictors: (Constant), 总资周转 21

Model1ANOVAbSum ofSquaresdfRegression3422.3521Residual11876.61728Total15298.97029a. Predictors: (Constant), 总资周转b. Dependent Variable: 净资收益Mean Square3422.352424.165F8.068Sig..008a CoefficientsaUnstandardizedCoefficientsModelBStd. Error1(Constant)-12.6107.092总资周转19.3716.820a. Dependent Variable: 净资收益StandardizedCoefficientsBeta.473t-1.7782.841Sig..086.008 Regression

Variables Entered/RemovedbVariablesVariablesModelEnteredRemovedMethoda1流动比率.Entera. All requested variables entered.b. Dependent Variable: 净资收益 Std. Error ofthe Estimate21.57520Model SummaryAdjusted RModelRR SquareSquarea1.385.148.118a. Predictors: (Constant), 流动比率 Mean Square2265.272465.4F4.866Sig..036aANOVAbModel1Sum ofSquaresdfRegression2265.2721Residual13033.69828Total15298.97029a. Predictors: (Constant), 流动比率b. Dependent Variable: 净资收益 StandardizedCoefficientsBeta.385CoefficientsaUnstandardizedCoefficientsModelBStd. Error1(Constant)-28.715.582流动比率28.012.733a. Dependent Variable: 净资收益t-1.8482.206Sig..075.036 MODEL: MOD_3.--Independent: 流动比率

22

Dependent Mth Rsq d.f. F Sigf b0

b1

净资收益 LIN .803 4 16.32 .016 80.9269 -25.507

净资收益50403020100-10-20-301.52.02.53.03..0ObservedLinear流动比率

Regression

Variables Entered/RemovedbVariablesVariablesModelEnteredRemovedMethoda1资产负债.Entera. All requested variables entered.b. Dependent Variable: 净资收益 Std. Error ofthe Estimate20.128Model SummaryAdjusted RModelRR SquareSquarea1.508.258.232a. Predictors: (Constant), 资产负债 Mean Square39.432405.162F9.760Sig..004aANOVAbModel1Sum ofSquaresdfRegression39.4321Residual11344.53828Total15298.97029a. Predictors: (Constant), 资产负债b. Dependent Variable: 净资收益 23

CoefficientsaUnstandardizedCoefficientsModelBStd. Error1(Constant)68.77920.911资产负债-1.043.334a. Dependent Variable: 净资收益StandardizedCoefficientsBeta-.508t3.2-3.124Sig..003.004 Regression

Variables Entered/RemovedbVariablesVariablesModelEnteredRemovedMethoda1流动负债.Entera. All requested variables entered.b. Dependent Variable: 净资收益 Std. Error ofthe Estimate23.20680Model SummaryAdjusted RModelRR SquareSquarea1.120.014-.021a. Predictors: (Constant), 流动负债 Mean Square219.413538.556F.407Sig..528aANOVAbModel1Sum ofSquaresdfRegression219.4131Residual15079.55728Total15298.97029a. Predictors: (Constant), 流动负债b. Dependent Variable: 净资收益 StandardizedCoefficientsBeta-.120CoefficientsaUnstandardizedCoefficientsModelBStd. Error1(Constant)23.90430.743流动负债-.219.343a. Dependent Variable: 净资收益t.778-.638Sig..443.528 Regression

Variables Entered/RemovedbVariablesVariablesModelEnteredRemovedMethoda1净资比率.Entera. All requested variables entered.b. Dependent Variable: 净资收益 24

Model SummaryAdjusted RModelRR SquareSquarea1.430.185.156a. Predictors: (Constant), 净资比率Std. Error ofthe Estimate21.10612 F6.344Sig..018aANOVAbSum ofModelSquaresdf1Regression2825.8571Residual12473.11328Total15298.97029a. Predictors: (Constant), 净资比率b. Dependent Variable: 净资收益Mean Square2825.857445.468 StandardizedCoefficientsBeta.430CoefficientsaUnstandardizedCoefficientsModelBStd. Error1(Constant)-25.09812.355净资比率.812.323a. Dependent Variable: 净资收益t-2.0312.519Sig..052.018 Regression

Variables Entered/RemovedbVariablesVariablesModelEnteredRemovedMethoda1每股净资.Entera. All requested variables entered.b. Dependent Variable: 净资收益 Std. Error ofthe Estimate19.39487Model SummaryAdjusted RModelRR SquareSquarea1.558.312.287a. Predictors: (Constant), 每股净资 Mean Square4766.466376.161F12.671Sig..001aANOVAbModel1Sum ofSquaresdfRegression4766.4661Residual10532.50328Total15298.97029a. Predictors: (Constant), 每股净资b. Dependent Variable: 净资收益 25

CoefficientsaUnstandardizedCoefficientsModelBStd. Error1(Constant)-32.49510.971每股净资15.0304.222a. Dependent Variable: 净资收益StandardizedCoefficientsBeta.558t-2.9623.560Sig..006.001 Regression

Variables Entered/RemovedbVariablesVariablesModelEnteredRemovedMethoda1主营增长.Entera. All requested variables entered.b. Dependent Variable: 净资收益 Std. Error ofthe Estimate21.32197Model SummaryAdjusted RModelRR SquareSquarea1.410.168.138a. Predictors: (Constant), 主营增长 Mean Square2569.4324.626F5.652Sig..025aANOVAbModel1Sum ofSquaresdfRegression2569.4321Residual12729.53728Total15298.97029a. Predictors: (Constant), 主营增长b. Dependent Variable: 净资收益 StandardizedCoefficientsBeta.410CoefficientsaUnstandardizedCoefficientsModelBStd. Error1(Constant)-.9834.518主营增长.461.194a. Dependent Variable: 净资收益t-.2182.377Sig..829.025 Regression

Variables Entered/RemovedbVariablesVariablesModelEnteredRemovedMethoda1净利增长.Entera. All requested variables entered.b. Dependent Variable: 净资收益 26

Model SummaryAdjusted RModelRR SquareSquarea1.180.032-.002a. Predictors: (Constant), 净利增长Std. Error ofthe Estimate22.99250 F.939Sig..341aANOVAbSum ofModelSquaresdf1Regression496.6231Residual14802.34728Total15298.97029a. Predictors: (Constant), 净利增长b. Dependent Variable: 净资收益Mean Square496.623528.655 StandardizedCoefficientsBeta.180CoefficientsaUnstandardizedCoefficientsModelBStd. Error1(Constant)5.2514.275净利增长3.185E-03.003a. Dependent Variable: 净资收益t1.228.969Sig..230.341 Regression

Variables Entered/RemovedbVariablesVariablesModelEnteredRemovedMethoda1净资增长.Entera. All requested variables entered.b. Dependent Variable: 净资收益 Std. Error ofthe Estimate20.48660Model SummaryAdjusted RModelRR SquareSquarea1.482.232.204a. Predictors: (Constant), 净资增长 Mean Square37.349419.701F8.452Sig..007aANOVAbModel1Sum ofSquaresdfRegression37.3491Residual11751.62028Total15298.97029a. Predictors: (Constant), 净资增长b. Dependent Variable: 净资收益 27

CoefficientsaUnstandardizedCoefficientsModelBStd. Error1(Constant)-2.3694.418净资增长.237.081a. Dependent Variable: 净资收益StandardizedCoefficientsBeta.482t-.5362.907Sig..596.007 MODEL: MOD_4.--Independent: 净资增长

Dependent Mth Rsq d.f. F Sigf b0 b1

净资收益 LIN .925 4 49.28 .002 37.7337 -.16

净资收益403020100-10-20-300100200300400ObservedLinear净资增长

Regression

Variables Entered/RemovedbVariablesVariablesModelEnteredRemovedMethoda1总资增长.Entera. All requested variables entered.b. Dependent Variable: 净资收益Model SummaryAdjusted RModelRR SquareSquarea1.206.042.008a. Predictors: (Constant), 总资增长Std. Error ofthe Estimate22.87350 28

Model1ANOVAbSum ofSquaresdfRegression9.4581Residual149.51228Total15298.97029a. Predictors: (Constant), 总资增长b. Dependent Variable: 净资收益Mean Square9.458523.197F1.241Sig..275a CoefficientsaUnstandardizedCoefficientsModelBStd. Error1(Constant)1.9124.765总资增长.100.090a. Dependent Variable: 净资收益StandardizedCoefficientsBeta.206t.4011.114Sig..691.275 MODEL: MOD_5.--Independent: 总资增长

Dependent Mth Rsq d.f. F Sigf b0 b1

净资收益 LIN .002 4 9.9E-03 .926 16.0441 .0073

净资收益403020100-10-20-300100200300400ObservedLinear总资增长 Regression

29

Variables Entered/RemovedbVariablesVariablesModelEnteredRemovedMethoda1净资收益.Entera. All requested variables entered.b. Dependent Variable: 每股收益 Model SummaryAdjusted RModelRR SquareSquarea1.614.377.371a. Predictors: (Constant), 净资收益Std. Error ofthe Estimate.3517 Mean Square7.330.124F59.273Sig..000aANOVAbSum ofModelSquaresdf1Regression7.3301Residual12.11998Total19.44999a. Predictors: (Constant), 净资收益b. Dependent Variable: 每股收益 StandardizedCoefficientsBeta.614CoefficientsaUnstandardizedCoefficientsModelBStd. Error1(Constant).185.035净资收益9.999E-03.001a. Dependent Variable: 每股收益t5.2597.699Sig..000.000

2.1.8. 方程的解释 2.1.9. 结论

30

3. 结论

要求得到结论：

1 影响中国上市公司亏损的关键因素是什么 2 上市公司在亏损前有哪些共同特征 3 亏损公司和非亏损公司有哪些显著的区别

4 是否有一套有效反映亏损与非亏损企业特征的判定指标 4. 问题探讨

1. 由于时间和精力，我们选取医药行业60余家上市公司，数据基本上涵盖医药行业的情况，但由于我国上市公司仍处于发展的初级阶段，故信息披露的真实性、完整性、规范性有待加强。

2. 回归方程不能很好地解释上市公司亏损的整体状况，说明我们国家的上市公司年报资料仍不规范，有很多虚假成分在里边。回归方程不能准确地预测公司的盈亏状况。

3. 随着国家对上市公司规范治理力度的加强，相信公司披露的资料会越来越准确。因此应在以后的研究中，分析新的资料，以减少人为造成的误差。

31