时代经贸 ２０１０年６月中旬刊 总第１７２期 影响人民币汇率变动的基本因素研究 聂娜俞靖 （郑州大学，河南郑州４５０００２） 【摘要】近年来，国际金融领域发生了非常深刻的变化，人民币汇率变动倍受关注。在固定汇率制度时期，人民币汇率的波动更多的是为了适应当期的 经济，各种因素对人民币汇率的影响被媳蔽化。随着我国汇率制度的不断改革，人民币汇率最终将走向市场化，研究影响人民币汇率变动的基本因素 变得更加重要。 【关键词】人民币；汇率；短期变动；长期变动 影响人民币汇率变动的因素是多元化、多层次的，其中有 利率时，把资金移往国外才有利可图。 些因素占主导作用，决定着人民币汇率变动的基本走向，而有 （３）实际经济增长率和社会劳动生产率的相对差异 些因素一般只对主要因素起牵制或促进作用。这些因素既有经 在其它条件不变的情况下，相对较高的实际经济增长率 济的，也有非经济的，而各个因素之问又有相互联系、相互制 通常意味着国民收入增加较快，会使一国增加国内支出和进口 约、甚至相互抵消的关系。汇率内部各组成要素之间的相互联 商品劳务的支出，从而增加该国对外汇的要求，使本币汇率趋 系及相互作用，以及在一定联系形式下作为整体同它们所处的 于下跌。然而，这里又存在种种复杂的情况。如果实际经济增 环境之间的相互联系及作用，不仅是汇率变动研究的起点，同 长很大程度上由出口生产行业的增长所引起，导致出口超过进 时也是把握汇率变动趋势的关键之处。 口，则该国汇率也可能不是下跌而是上升。 一、影响人民币汇率短期变动趋势的因素 与实际经济的总量增长相比，一国社会劳动生产率（即人 汇率的短期变动在外汇市场上是常见的现象。从某种意义 均ＧＤＰ或人均ＧＮＰ）的相对提高对汇率的影响更大。因为社会劳 上说，汇率的长期变动，也是通过日常变动表现出来，并且是 动生产率的相对提高会使该国在单位社会平均必要劳动时间里 通过这种变动实现的。因此，汇率的短期变动更为令人注目。 生产更多的商品和劳务，在其它条件不变的情况下，这会降低 在国际外汇市场上，国际资本往往转瞬之间，就会从一国转移 该国商品和劳务的成本价格，提高该国货币的购买力，或抵消 到另一国，从一种货币流向另一种货币，这样就会对汇率的短 货币供应量增加的通货膨胀率效应，保持较低的通货膨胀率， 期变动产生巨大影响。而引起汇率短期变动态势的主要是下面 从而提高真实汇率。例如日元对美元的汇率之所以从１９７０年的１ 几方面因素： 美元兑３６０元上升到目前的１：８７左右，除了其他因素的影响之 （１）货币供应量 外，其中最重要的原因之一，就是日本的实际增长率较高，尤 在纸币流通制度下，在影响汇率变动的诸因素中，货币 其是社会劳动生产率提高较快，因而使日本能够保持较低的通 本身或其代表的价值量的变动是最主要的因素。由于生产技术 货膨胀率，相对提高了日元的真实汇率。 和生产结构、劳动生产率等因素在短期内不大可能有太大的变 （４）心理预期 动，故商品的价值量在一定时期内会比较稳定。因此，若纸币 心理预期是人们对客观社会经济现象的发展趋势做出的提 供应量增长过快，必然引起一国货币所代表的价值量的减少， 前反应。预期因素对汇率的影响是短期性的，但其影响结果却 从而引致其汇率发生变化。而根据各国经济学家的大量研究发 是非常大的。正如阶段性主导因素汇率决定论认为心理因素和 现，各国的货币需求一般也比较稳定，或者说，同利率和国民 预期决定了供求，最终决定了汇率一样。预期因素是长短期内 收入等因素之间存在着比较稳定的函数关系。但是，各国货币 影响汇率变动的最主要因素，也是左右外汇供求关系的主要因 供应量的增长则比较容易变。在一国货币供应量增长较快的情 素。外汇市场的参与者和研究者，包括经济学家、金融专家和 况下，该国公众持有的货币存量如超过了其愿意持有的数量， 技术分析员、资金交易员等每天致力于汇市走势的研究，他们 其超过部分就会溢往国外，从而导致资本外流，该国汇率下 对市场的判断及对市场交易人员心理的影响以及交易者自身对 降。此外，货币供应量增长过快，还会增加一国通货膨胀的压 市场走势的预测都是影响汇率短期波动的重要因素。当市场预 力，削弱其国际竞争能力，间接地使其汇率受到影响。 计某种货币趋跌时，交易者会大量抛售该货币，造成该货币汇 （２）利率变动 率下浮的事实；反之，当人们预计某种货币趋于坚挺时，又会 利率高低，会影响一国金融资产的吸引力。一国利率的上 大量买进该种货币，使其汇率上扬。由于公众预期具有投机性 升，会使该国的金融资产对本国和外国的投资者来说更有吸引 和分散性的特点，加剧了汇率短期波动的振荡。 力，从而导致资本内流，汇率升值。当然，这也需要考虑一国 （５）信息因素 利率与别国利率之间的相对差异。在分析考虑利率与汇率的相 现代外汇市场由于通讯设施高度发达、各国金融市场的紧 互作用时，必须要考虑两国利率的差异与汇率与其变动率之间 密连接和交易技术的日益完善，已逐渐发展成为一个高效率的 的关系，只有当外国利率加汇率的预期变动率之和，大于本国 市场。因此，市场上出现的任何微小的盈利机会，都会立刻引 很大程度上是由于信用风险较大，银行不愿提供贷款，因此政 公开上市融资外，充分利用资本市场拓展股权融资渠道、发展风 府有必要构建和完善由地方财政拨款组建的性信用担保机 险投资基金，依靠产权交易、私募股权等筹集资金，开放接纳更 构、区域内互助性的社团法人担保机构和再担保公司等构成的 多的融资方式，如私募股权投资基金、风险投资基金、发行 中小企业融资担保体系，国家对这些担保机构予以税收上的优 担保债券、企业可转换债券、融资租赁等，同时创新民间融资渠 惠，促进担保公司等融资中介的发展，为中小企业的资金融通 道，减少对银行的依赖，多层次、多渠道地解决中小企业融资问 提供坚强的信用后盾。 题。去年ｌ０月份我国创业板市场的正式推出极大地促进了私募股 （四）塑造良好的企业形象，全面提升中小企业融资能 权基金、风险投资基金、以及“孵化基金”和“天使基金”的发 力。企业整体素质和财务稳定性与高效性是确保其融资增长的 展，让众多中小型高新技术企业迅速筹集所需的资金，为其拓宽 关键因素。一是规范中小企业公司治理结构，进行产权结构调 发展空间、解决融资问题提供了更多的选择。 整，提高管理水平和自身素质，增强赢利能力、市场竞争力和 抵御风险的能力，这是提高中小企业融资能力的根本之策。二 参考文献： 是重塑中小企业的信用形象，健全财务制度，规范成本管理， 【１】中国中小企业信息网．ｈｔｔｐ：ｌｌｗｗｗ ￥ｍｅ．ｇｏｖ．ｃｎ／ｉｎｄｃｘ．ｈｔｍ． 保证财务信息的真实、可靠和透明，提高自身的资信程度，杜 ［２］马超．民营企业有效融资途径探析Ⅱ］．河北金融，２００９（１２）：４１—４２． 绝恶意逃避银行债务及欠息行为，获取良好的信用条件，为企 ｆ３１张丹，李敏．关于我国中小企业融资问题的探讨Ⅱ］．东方企业文化，２０１０（２）：２０． 业融资创造条件。 （五）拓宽中小企业融资渠道，创新融资方式。中小企业在 作者简介：马莉萍（１９６８一），女，陕西宝鸡人，高级会计师，注册会计师，现 自有资金和财政支持的基础上，除传统的银行贷款渠道以及首次 供职于宝鸡职业技术学院经济管理系。 ・１６９・ Ｅｃｏｎｏｍｉｃ＆Ｔｒａｄｅ ＵｐｄａｔｅＭｉｄ－ｊｏｕｒｎａｌｓ Ｓｕｍ．ＮＯ．１７２Ｊｕｌｙ．２０１０ 起资金大规模的国际游动，因而会迅速使这种盈利机会归于消 在着高度相关性。（３）一国经济发展战略 失。在预期心理对汇率具有很大影响的情况下，外汇市场对政 府所公布的“新闻”（如有关经济统计情况等）的反应，也不 在实际操作中，人民币汇率还与我国采取什么样的经济发 是取决于这些“新闻”本身是“好消息”还是“坏消息”，而 展战略紧密相关。实施出口导向型发展战略，需要制定较低的 是取决于它是否在预料之中，或是它“好于”还是“坏于”所 汇率鼓励出口和进口；实施进口替代型发展战略，制定较 预料的情况。总之，信息因素在外汇市场日趋发达的情况下， 高的汇率出口和扩大进口。建国以来，中国经济发展战略大体上可分为前后两个阶 对汇率变动已具有相当微妙而强烈的影响。 段。第一阶段实行的是进口替代战略，并且制定了较低的进口 （６）投机性因素 市场投机行为是影响汇率短期变动的一个重要因素，它将 关税和较高的汇率，其结果是基本建立了自己自主的、完整的 导致不同货币的流动，从而对汇率产生影响。投机者利用人们 国内工业体系；第二阶段实行的是出口导向战略，并且制定较 对汇率的预期差异，频繁的买进卖出同一货币，造成该货币汇 高的进口关税和较低的汇率，其结果是基本建立面向国际市场 率的剧烈波动，从而从中获利。当市场预计某种货币下跌时， 的出口贸易加工体系和相应的国内产业结构。如我国当前净出 投机者会大量抛售该货币，造成该货币汇率下浮；反之，当人 口的变动对汇率产生着极重要的影响。们预计某种货币趋于坚挺时，又会大量买进该种货币，使其汇 三、 影响人民币汇率变动的其他因素 率上扬。自１９７３年实行浮动汇率制以来，外汇市场的投机活 除了上述各种因素外，国际间突发的重大政治、军事事 动越演越烈。据国际货币基金组织统计，７Ｏ年代全球外汇交易 件等其他一些因素也会对汇率产生重要的影响。从外汇交易的 中的９０％发生于贸易和投资项目，只有１０％为投机；而今，全球 实务来看，季节性因素对汇率变动的影响，也是不容忽视的。投机性外汇交易超过了９０％，贸易和投资的比重则不足１０％。目 例如，在某些国家中，一般每年下半年的进口总是大于出口， 前，全球至少有７．２万亿美元的短期流动资本，相当于全球年 因此，这时对外汇的需求会突然增多。又如，每当上半年和全 国民生产总值的２％，全球外汇市场上平均每天的交易额为１．２万 年末之时，一些国际性的银行因为必须再次是向公众发表资产 亿美元，其中９０％以上为短期投机资本。这些市场行为加剧了人 负债表和其他财务报表，所以他们为了装饰门面，往往会大量 民币升值压力，目前短期资本的频繁流动，极易造成国内市场 地买进外汇，以向市场表示他们的外汇交易是活跃的，外汇头 正常资金链的断裂，而我国金融市场和金融监管体系不健全， 寸是令人满意的。但这样一来，就会引起其外汇交易突然大量 增加，因而也会引起汇率突然变动。据一些英国经济学家和银 更易受到国际游资的冲击，引发货币危机和金融危机。 行家分析，英镑的历次贬值，都发生在每年的下半年或年头 （７）干预 目前各国为了稳定外汇市场，或使汇率的变动态势 年尾之时，这同季节性因素有很大关系。又如我国的“春节、 控制在一定范围之内，往往会对外汇市场进行干预。各国 十一”长假因素的影响，由于银行间外汇市场在此期间无交 银行为了调节汇率及其变动态势，对汇率进行了不同形式的干 易，商业银行为弥补利差损失，往往会在节后存在推高汇率的 预，如直接在外汇市场上买进或者卖出外汇；调整国内货币政 动机。策或者财政，或改变两者之间的搭配；发表影响外汇市场 总之，影响人民币汇率变动态势的因素是多种多样的，这 预期育明；或与其他国家联合，进行直接干预或者通过协 些因素的关系错综复杂。并且，在影响汇率变动的各种因素之 调进行间接干预等。不过，银行的干预只能对汇率的短期 间，存在着复杂的相互关联、相互制约乃至相互抵消关系。因 此，不可能用单纯一种因素，来说明汇率的全部变动。此外， 走势产生一定的影响，并不能从根本上改变汇率的长期走势。 二、影响人民币汇率长期变动态势的主要因素 影响汇率的各个因素，在不同国家、不同时期，其重要性也各 （１）国际收支和外汇储备 不相同。因此，对汇率变动的考察，还应同社会经济条件的特 影响汇率变动态势的长期因素中，国际收支的经常项目， 定的时间因素相联系。但是从一段长时间来观察，汇率变动的 是最重要的因素。国际收支差额直接影响外汇市场的供求关 规律受到国际收支的状况和通货膨胀制约，因此也是影响汇率 系，并在很大程度上决定了汇率的基本走势和实际水平。一般 变化的基本因素，利率因素和汇率只能起从属作用。一国 情况下，国际收支逆差表明外汇供不应求。仅以国际收支经常 的财政货币对汇率的变动起着决定性作用。一般情况下， 项目的贸易部分来说，当一国进口增加或产生逆差时，该国将 各国的货币中，将汇率确定在一个适当的水平已成为 对外国货币产生额外的需求。这在外汇市场上将会引起该国货 目标之一。投机活动只是在其它因素所影响的汇率变动基本趋 币汇率下跌。反之，当一国经常项目出现顺差时，就会引起外 势上起推波助澜的作用。 国对该国货币需求的增加与外币供应的增长，顺差国货币汇率 就会上升。除此之外，国际收支中的资本项目差额，其变动情 参考文献：Ｉ１Ｊ【美］迈克尔・梅尔文．国际货币与金融ＩＭ］．上海人民出版社，１９９４，１２． 况当然也会影响到汇率的升降。但与经常项目相比，它对汇率 ２Ｊ陕】劳伦斯・Ｓ・科普兰．汇率与国际金融 ．中国金融出版杜，１９９２． 的影响，主要是短期性的。经常项目情况的变动对汇率变动的 【［３］孙海军，张素蓉．人民币汇率短期波动与长期变动趋势分析Ｕ］．华北航天工业学院 影响，具有“双向性”，它一方面在经过一段时滞后，会引起 学报．２００５ｆ４）． 汇率的升降，但另一方面又会刺激抵消性因素立刻做出反应。 因此，它与汇率变动的关系，在短期内会受到阻碍，一股只能 作者简介 在长期内起作用。 聂娜（１９８０－－），河南安阳人，郑州大学金融学硕士，研究方向：金融理论与实・ （２）通货膨胀 务。 通货膨胀对汇率变动来说，也是一个长期的影响因素。 俞靖（１９８２－－），浙江宁波人，郑州大学金融学硕士，研究方向：银行监管及国 在纸币条件下，两国货币之间的汇率，从根本上来说是根据其 家助学贷款等。 所代表的价值量的对比关系决定的。一国通货膨胀减缓，本币 汇率上涨；反之，本币汇率下降。当两国货币都发生通货膨胀 时，两国单位货币所代表的价值量都会下降，由于两国的通货 膨胀率不同，其价值下降幅度也不同。据估计，通货膨胀对汇 率的影响，往往那个需要经历半年以上的时间才能显现出来； 然而其延续时间却较长，据估计，其影响可以延续几年以上。 国际货币基金组织对亚太经合组织（ＡＰＥＣ）１８个成员国汇率的 实证研究表明，在过去的２Ｏ年问亚太经合组织各国名义汇率的 变动与各国物价水平（按国内生产总值平减指数计算）之问存 ・ｌ７０・
