维普资讯 http://www.cqvip.com 《现代经济》２００８年第７卷第５期（总第８８期） 上市公司行业市盈率及其影响因素分析 印摘浩，胡芝凤 ２０１８０４） （同济大学经管院，上海要：市盈率是衡量股票是否具有投资价值的工具之一。而上市公司所属的行业对股价波动有较大的影响，同时从历年行业市 盈率水平的变动可以看出在即使属于同一行业的股票市盈率随着时间的推移变化也是很大的。 关键词：市盈率；行业；因素 一、市盈率概述 市盈率（ｐｉＥ）是普通股每股市价与每股收益的比率，反映了 投资者为获取每元净利润所愿意支付的价格，也反映了按照当前 的股票价格和收益水平，每股收益之和超过每股股票价格所需的 年数。 市盈率最早的表述来自美国金融分析的开山鼻祖本杰明・格 雷厄姆（Ｂｅｎｊａｍｉｎ Ｇｒａｈａｍ）提出的，在他与大卫・多德（Ｄａｖｉｄ Ｄｏｄｄ） 合著的《证券分析》一书中写道：一只普通股的价值是其当期收益 的一定倍数，这一倍数或乘数部分决定于当时的人气，另一部分 决定于企业的性质与记录。这一定义道出了市盈率的两种影响因 素，即宏观的和微观的。这里的人气应该是指人们对股票的信心， 从国家宏观层面上来判断的因素。微观的因素应该是指企业 本身的基本面，即企业的竞争力和内在价值，就是本杰明所说的 企业的性质与记录。 二、行业市盈率分析 属于不同行业的企业在生产模式，销售方式及获利方式等方 面不同，其股票的市盈率应该有所不同。事实证明不同企业，不同 行业之间的市盈率水平相差悬殊。本文根据中国行业分类 法来研究。本文所涉及数据分析的部分，均利用历年年末大智慧 软件中的数据为样本，所得的市盈率直接采用每年最后一个交易 Ｅｔ大智慧软件中的数据，去除每股收益为负数的股票，因为当一 家上市公司的税后利润为负值时应该没有任何投资价值可言。因 此，选股条件为：沪深两市Ａ股，除去ｓＴ股， ｓＴ股，业绩亏损股 票及市盈率明显高于同行业其他股票市盈率的股票。最后取属于 同一行业的上市公司市盈率的中位数作为该行业的市盈率。统计 数据结果如下表１： 表１ 行业（一级） ２００５ｌ２３ｌ ２００６ｌ２３ｌ ２００７ｌ２３ｌ ２００８０６０ ｌ 农林牧渔 ２２．１２ ３８．８６ ７５．９４ ６７．４３ 采掘业 ｌ２．５９ ｌ９．３２ ６５．５３ ５３．６３ 制造业 ｌ４．２Ｏ ２７．９８ ７７．Ｏ７ ５３．２７ 电力煤气 ｌ４．８６ ２１．Ｏ２ ６８．２６ ４７．９１ 工程建筑 ２３．４７ ３５．０４ ６９．７０ ４３．９７ 交通运输仓储 ２０．２５ ２９．４ ５３．２９ ３７．４１ 信息技术业 ２８．ＯＯ ３９．７５ ９２．８８ ６６．３５ 批发零售贸易 ２２．２５ ４３．Ｏ９ ８０．Ｏ２ ５４．Ｏ１ 金融保险业 ２１．３２ ５３．２Ｏ １０９．８１ ５３．６５ 房地产业 ｌ９．８３ ４３．８ｌ ｌＯ２．５８ ６８．２３ 社会服务业 ２４．１８ ３５．１９ ｌＯＯ．７５ ６２．６９ 传播文化产业 ４７．８６ ８４．６５ ｌ８６．８３ ｌ２１．４６ 综合类 ３３．Ｏ２ ６３．６６ ５９．８９ ３８．４６ 因为每年的各个行业市盈率变化比较大，可以把表１的行和 列看成是两个影响市盈率的因子，这里通过无交互作用的双因子 方差分析进行测试运行结果如下表２： 方差分析：无重复双因素分析 表２ 方差分析 差异源 ＳＳ ｄｆ ＭＳ Ｆ Ｐ—ｖａｌｕｅ Ｆ ｅｒｉｔ 行业 ｌ７４８９．３４ ｌ２ ｌ４５７．４４５ ７．４６５６７４ １．１８Ｅ一０６ ２．Ｏ３２７ 时间 ２９５３８．６７ ３ ９８４６．２２２ ５Ｏ－４３６６９ ５．６６Ｅ—ｌ３ ２．８６６ 误差 ７０２７．９ ３６ １９５．２ｌ９４ 总计 ５４０５５．９ ５ｌ 三、数据结果分析 （一）表２的行Ｐ—ｖａｌｕｅ值为１．１８Ｅ一０６＜０．００１，说明不同行业 的市盈率水平间的差异是极高度显著的。 １、从各个行业历年市盈率来看，有些行业平均市盈率远低于 市场平均市盈率，如，采掘业，电力煤气，制造业，一般来说，成熟 型公司未来增长机会价值比重低，当前业务持续经营的内在价值 比较高，股票价格与业务会计盈利比例关系相对稳定，因此，成熟 行业市盈率数值比较低，像采掘业，电力煤气，制造业这样的一级 维普资讯 http://www.cqvip.com ｌｌ２ 《现代经济》２００８年第７卷第５期（总第８８期） 宏观经济的关联度也大大增强。 行业下的二级子行业电力，钢铁，有色金属等行业市盈率是较低 的。尤其是钢铁板块在２００７年市盈率普遍增高的情况其行业市 盈率也不过是３９．６２而２００８年５月更是只有２８．５２．再如我国市 场的家电业和冶金业已处于相对饱和阶段和成熟阶段，因而其平 均市盈率水平相对较低。 ２、国家的重大经济。如产业、税收、货币对 股票价格有重大影响。国家重点扶持、发展的产业，其股票价格会 被推高；而国家强制发展的产业，股票价格会受到不利影响，例 如，国家对社会公用事业的产品和劳务实行限价，包括交通运输、 ２、有些行业市盈率则远远大于市场平均市盈率，如信息技 术，文化传播，综合类。成长型公司股票价值主要由预期未来增长 价值构成，股票价格与业务会计盈利相关度不高，其市盈率定位 相对较高。像由技术创新所形成的高科技产业、制度创新所形成 的新兴产业，（如连锁店、特许经营、集装运输等）以及由于景气循 煤气、水电等，这样就会直接影响公用事业的盈利水准，导致公用 事业公司股价下跌；货币的改变，会引起市场利率发生变化， 从而引起股价变化；税收方面，能够享受国家减税、免税优惠 的股份公司，其股票价格会出现上升趋势。这些因素对股票 市场本身产生的影响，即通过公司盈利和市场利率产生一定的影 响，进而引起股票价格和股票市盈率的变动。 四、结论 环等原因而处于上升期的传统产业，都是未来的成长行行业。 （二）从表２列的Ｐ—ｖａｌｕｅ值为５．６６Ｅ一１３＜０．００１，说明从２００５ 年一２００８年市盈率水平的变化也是很大，导致的历年市盈率水平 不同行业的股票市盈率还是存在很大差异的，因此在比较和 判断一支股票市盈率高低的时候，应该将其与所处的行业作为一 个重要因素考虑，行业生命周期会对行业内各公司的股票产生不 同程度的影响，每个行业的发展都要经历初创期、成长期、稳定期 和衰退期这样一个生命周期。各个行业由于现时所处的发展阶段 不同，它的发展前景自然不同，而行业的发展状况和特点在很大 程度上制约着各公司的发展前景和经济利益，因而势必影响本行 的差异也是极高度显著的。近４年的市场平均市盈率可看出，近 些年我国股票市场所有行业市盈率普遍上涨，股市整体市盈率水 平逐年有较大幅度的上涨，从２００５年的２３．３８，２００６年的４１．１５ 到２００７年的８７．８９，涨幅算很大了。２００８年５月的市场市盈率有 所下降也达到５９．１１了。这就是说尽管各个行业历年的行业市盈 率有显著差别，但是随着中国经济的发展，整个行业市盈率的发 展趋势也有所相同，因此从整体上看沪深两市的市盈率情况，也 与我国的基本国情，经济发展状况和所处的经济周期及国家 等有着密不可分的联系。 １、宏观经济。宏观经济与股指走势具有密切的关系，宏观经 业公司股价进而影响股票市盈率。当然股票的市盈率有行业因素 外还得结合我国整个国民经济活动状况，国家的宏观经济， 物价水平和通货膨胀等宏观因素来看。 参考文献： ［１】陈占锋．股票市盈率水平的决定因素——上海证券交易所 的数据验证［Ｊ】．数理统计与管理，２００５；（２） 济变量是股票价格变动的重要因素之一。２００５年４月启 动股权分置改革，２００６年的股市开始出现回暖状况，从那以后股 指一路飙升。因此，我们不能不说这些年的经济增长功不可没，经 济的发展让民众收入提高、储蓄增加，使得股市有反弹的可能和 潜力。２００６年底证券市场的全面开放，积极的股市的实行， 市场信息披露透明度提高以及沪深两市股市有效性提高，股指与 －－［２】韩立岩．基于股市行业市盈率的资本配置评价研究叨．管 理世界，２００３；（１） ４－－－４－ （上接第１１０页）卖过程中，包括万科、光大、新世纪、宏远、中信 等均未现身竞拍过任何地块。但是到目前为止，应该说市场还不 至于让其开发主体也就是发展商完全无利可图，只是对于部分曾 在２００７年大赚一笔发展商来说，暴利时代似乎就此远去，在下一 轮的经济高峰周期到来之前，房地产市场的开发者开始进入只能 淡。由于象万科一些尾盘的降价促销告一段落，虽然不少买家都 在期待ｌ０月份有更加吸引人的促销楼盘出现，相信还有一些楼 盘陆续加入此一行列，但部分新盘由于地价和建造成本上升等因 素的主导下，市场价格走向有望稳定，加上新盘定价将趋于保守， 再次出现大幅度降价的机会较少。目前内地部分城市对房地产业 获得相对平均利润的时代，楼盘优秀的综合素质、准确的市场定 位、合理的价格和良好的管理水平是决定发展商能否赢利和继续 生存在这一市场的几大因素。 后市看法：下半年市场价格走向持续向淡。下半年之初由于 天气炎热和奥运会的原因，估计在８、９月份楼市仍将维持相对清 的引导和控制已经出现有所松动的情况，而处于风口浪尖的深 圳、北京等城市则尚未有任何行动，这些对更为敏感的城市 也许都在期待着国家层面的变化，以便做与一致的行 动。但无论如何，房地产市场的剧烈变化及可能导致的结果已经 得到国家高层的认知和重视。 －－４－－－４－－－４－ －－４－－－４－・ （上接第８６页）商业银行的本外币资产负债结构和期限结构需要 做出调整。此外人民币汇率变动对国内其他行业或企业的影响， 将会间接影响商业银行对不同客户的存贷款行为。（见２００５年７ 临的利率风险和汇率风险正在不断加大，值得重点关注。 参考文献： 月２２日，《人民币升值对宏观经济和银行业的影响》）。总体来看， 目前我国经济正处于本币升值和通胀的背景下，未来商业银行面 【１】赵锡军，李向科面券投资分析冲国金融出版社，２００３ 【２】张亦春，郑振龙．金融市场学．高等教育出版社，２００３
