【财税金融】 The Fiscal and Taxation Financial2中 2017年 第5期（总第559期）新三板市场引入做市商制度后的市场流动性赵灵昊（兰州财经大学金融学院，甘肃 兰州 730000）摘 要：本文主要研究新三板市场引入做市商制度后市场流动性的问题。通过建立模型，分析做市商买卖价差的影响因素，包括证券价格的波动性和市场的交易指令。 关键词：做市商；新三板市场；买卖价差；存货中图分类号：F832.51 文献标志码：A 文章编号：1000-8772（2017）05-0042-01一、市商制度概述做市商的定义：被动地在市场上以当前市场价格买入和卖出标的证券，做市商会根据成本及时调整买卖价差，使做市获得的利润能弥补做市的成本。在市场上，做市商的买卖价差会因以下几种因素的影响而发生变动：证券的价格波动性、市场交易指令的波动性、做市商净存货头寸的绝对值的价值。以上每个因素的增加都会导致做市商平均做市成本的上升，从而扩大买卖的价差。也就是说，市场的流动性与价格波动性、交易量的波动性、存货头寸成反比。对于市场价格大幅被动和交易不平衡引起的市场流动性的下降的情况，本模型也给出了一个一般性的解释。在国际资本市场中，做市商制度已逐渐完善。其价值发现功能和提供流动性的功能为其资本市场的健康发展作了重要贡献。其制度已慢慢趋于稳定，理论界也重点研究这项趋于稳定的制度。2014年8月25日，做市商制度正式进入我国新三板市场。国内理论界对做市商制度的研究还很欠缺，做市商制度的推出前的一段时间是我国研究的热潮，主要比较研究各国的做市商制度，但对于我国资本市场特有环境的相关研究还处于空白阶段。基于这个背景，我国新三板市场在实行做市商时，是否能满足中国资本市场选和做市商的发展方向，都是现实需要处理的问题。本文将从市场流动性的角度着手研究，阐述新三板市场引入做市商制度后的市场流动性及其均衡条件的问题。市场基本制度的特点来研究市场的流动性，描述一般采用内涵合适的流动性。三维理论在众多的流动性理论中被世人较多的运用。本文在描述新三板市场做市商特点时，也一定会从三维理论入手，具有整体性的描述市场流动性。三维包括宽度、深度和即时性这三个方面。交易成本是指投资者在市场上交易完成后所需要支付的成本，由于其交易报价同市场的均衡价格之间的不同步，导致在这种价格下所出现的差异造成了在这个交易中出现交易成本。即时性，显而易见，它是指交易所需要的时间，也包括交易所需要的等待时间。交易所需要的时间越短，在其他的条件相同时，则可以表示该市场的流动性越好。深度这一维度指的是交易的影响力，也就是说一笔交易成功对市场的影响。通常影响越小，流动性越高。显示市场上任意价格的订单总数可以用来衡量深度这一指标。四、结语做市商制度是我国新三板市场的一项重要制度创新。做市商制度主要功能是提供流动性，本文在已有理论研究的基础上，通过理论来分析做市商制度中市场流动性的影响因素，并推导出一般状态下的市场均衡状态。得出了以下结论：（1）在新三板的做市交易板块中，做市商是市场流动性的主要提供者。对于现阶段我国新三板市场，做市商的买卖差价是衡量市场流动性的有效指标。买卖价差主要受做市商库存水平和证券价格的波动性的影响；（2）做市商库存水平的升高和证券价格波动性的上升都会导致做市商做市成本的提高，导致在均衡状态时做市商有更大的买卖价差。在不同的成本假设下，均衡状态下买卖价差受不同因素的影响。在成本的二次方假设下，做市商存货的增加，价格波动性的増加和市场交易量波动性的增加都会导致买卖价差的扩大。在成本的绝对值假设下，买卖价差的影响因素是做市场的初始存货，但只有做市商的初始存货水平足够大时，两者才呈现出线性关系。参考文献：[1]曹勇.做市商制度、人民币汇率形成机制与中国外汇市场的发展[J].国际金融硏究,2006(4).[2]蔡豫其.浅析新三板融资现状与建议[J].江苏商论,2014(3):36-37.[3]戴湘云.多层次资本市场中的＂新三板＂对高新科技园区经济发展作用分析与实证研究[J].改革与战略,2011 (12). （责任编辑：陈丽敏）二、新三板市场与做市商交易制度2014年8月25日，做市商制度正是进入新三板市场。因此，新三板的交易制度分为两种：协议交易制度与做市交易制度。做市交易制度，上文已论述过。协议交易制度，指新三板原有交易制度，交易方式有两种，（1）指投资者买卖双方在场外自由交换，协定买卖结果，最后在新三板市场申报、确认成交并结算；（2）买家卖家将定价委任给主办券商，主办券商按其指定的价格买卖不超过其指定数量的股份，受到委任后，主办券商不会积极采取行动，找寻买卖双方，而是将此委委任报至股权代办转让系统登记备案，等待一个合理价格的买卖家出现。如果对此定价愿意交易，也需要主办券商成交确认。如果发出成交的确认，并在标的股份存在买方资金充足的情况下，交易才能成立。由此可见，此种机制并非典型的指令驱动机制。三、市场的流动性广义的流动性具有多方面的特征，现在基本依据所研究收稿日期：2017-02-01作者简介：赵灵昊（1990-），男，黑龙江大庆人，硕士研究生。研究方向：金融投资。ＣＨＩＮＥＳＥ ＆ ＦＯＲＥＩＧＮ ＥＮＴＲＥＰＲＥＮＥＵＲＳ４２
