钢材生产企业套期保值方案

第一部分、企业参与套期保值的必要性分析

一、期货及期货市场功能简介 1、期货

“期货”是买卖双方对几个月后的现货的价格约定，相当于是买卖双方对未来商品的一张定价合同，其实际交易的是一张远期的“标准化合约”。这种合约由期货交易所统一制定。期货都有相对应的现货，如铝期货所相对应的铝锭。

2、期货市场

期货市场的三大功能： （1）发现价格：

参与期货交易者众多，都按照各自认为最合适的价格成交，因此期货价格可以综合反映供求双方对未来某个时间的供求关系和价格走势的预期。这种价格信息增加了市场的透明度，有助于提高资源配置的效率。

（2）规避风险：

在实际的生产经营过程中，为避免商品价格的千差万化导致成本上升或者下降，可利用期货交易进行套期保值，既在期货市场上买进或卖出与现货市场数量相等但交易方向相反的商品，使两个市场交易的损益相互抵补。期货套期保值规避风险的秘诀就是“怕什么做什么”。

（3）投资获利工具：

由于期货合约的价格波动起伏，交易者可以依据自己对于后市的分析预测，利用价差赚取风险利润。而由于期货实行保证金制度，因此该投资方式存在着资金成本小，杆杆比率大，高收益，高风险的特点，因此需要对资金和投资计划进行较严格的管理。

3、套期保值

（1）套期保值的原理

1

套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。

套期之所以能够保值，是因为同一种特定商品的期货和现货的主要差异在于交货日期前后不一，而它们的价格则受相同的经济因素和非经济因素影响和制约，而且，期货合约到期必须进行实货交割的规定性，使现货价格与期货价格还具有趋合性，即当期货合约临近到期日时，两者价格的差异接近于零，否则就有套利的机会，因而，在到期日前，期货和现货价格具有高度的相关性。在相关的两个市场中反向操作，必然有相互冲销的效果。

（2）套期保值的定位

简单来讲，套期保值对于企业的作用就相当于为企业的原材料、产成品买了保险。企业规模越大越需要这种保险，原材料或产成品的价格波动越大越需要这种保险。期货市场就是为企业转移和回避价格风险而成立的，企业参与期货市场就是来转移和抛售风险的，这就是套保在企业生产经营中的定位。

二、企业参与期货(套期保值)的重要性 1、关于价格风险的正确认识

商品从生产、加工、贮存到销售过程中，价格不断地发生变化，并且价格变动的趋势难以准确预测，这给企业的生产和经营活动带来很大的风险性。因此，作为一个成功的企业管理者，他应该具备相当强的对市场风险和机遇的把握和控制能力。

在没有利用期货市场的情况下，企业的产品或原料完全暴露在价格波动的风险之下，企业是在销售（购买）的当天才确定价格，至于这个价格是有利还是不利基本上很难预测，即使预测到了也很难掌控。这使企业管理者事先无法作出比较好的预先规划和控制管理。

目前，可以很好解决这一难题的唯一办法就是参与期货交易，利用其套期保值功能，在未来的较理想价位上迅速锁定下阶段的采购价格或者销售利润。 企业一般都能认识到参与期货投机交易是一种不适当的行为，这是非常正确的。但是，许多企业还没意识到的一点是：不参与保值也是一种投机，是一种危险性很高的投机。因为，产品价格完全暴露在现货市场的波动价格之中。这时企

2

业“赌”的就是未来时间现货价格能够稳定或者对其有利，但市场经济条件下,现货市场的巨幅波动往往是很难把握的，价格风险对企业来说是无法回避的，并可能给企业带来灾难性后果。美国的银行在审查对金属企业的贷款条件时有一个必要条件就是看企业是否通过期货市场做了套期保值，保了值才考虑贷款。因为银行认为不保值的企业面临不可估量的价格风险，贷款给这样的企业是很危险的。目前，国内许多有色企业常年在期货市场进行套期保值，许多尝到套保好处的国内有色企业已树立这样一种理念：不保就是投机，并且是最大的投机。不保值才面临巨大的价格风险。

2、 期货是一种价格、风险管理工具

期货对企业来说，期货是企业发现价格，规避风险的工具。企业在期货市场不仅仅可以锁定预期利润、锁定成本，还可以运用期货市场扩展现货的销售和采购渠道。能否充分运用这一工具，已经关系到企业的成败。

如果运用得当，套期保值者至少有下列七大优势：1、买期保值可以在市场上预先锁定成本和价格，方便厂商生产计划的拟定，从而消除价格变动对他的经营的影响。2、通过对产成品的卖期保值，规避价格下跌的风险，有助于保护利润、稳定收益。3、套期保值可给厂商在产品的销售、购买和定价的策略中提供灵活性。比竞争者早买货、迟卖货（或者相反），是获得最佳价格的关键。4、在原料必须保证供应的情况下，套期保值能使流动资金避免过多的占压，从而加速资金的周转使用。5、对实际储存的产品来说，套期保值可大大减少储存保管的费用，因为远期合约的期货价格往往会反映出这些费用。6、从有效的保值计划所得的利益能增加厂商的借款能力和信誉。银行对长时间经营稳定、合理运用资金并取得较好效益的厂商总是优先贷款。7、期货市场发现价格的功能还可为企业安排生产、组织销售提供决策的帮助。以上几点看出，参与相关商品的套期保值可以控制成本、减少费用、稳定收益，对企业获得较大的竞争优势非常有益。

第二部分、钢材套期保值方案

钢材生产企业需要套保的情况主要有两种：

一、生产成本确定，期货价格较好，锁定销售利润。

二、拥有大量库存，短期难以销售，预判价格下跌。

3

第一种情况案例：

2009年11月25日期货市场的螺纹钢1003合约（2010年3月到期）价格4250元/吨，当时生产成本以以下公式测算得为3394元/吨，两者差额856元/吨，存在超额利润，是套期保值的良好时机。

成本计算过程如下：

我们以比较有代表性的天津港63.5%的印度矿车板含税价、唐山地区废钢价格、唐山钢铁冶金焦价格计算成本，产钢企业应以自身实际成本为主。

计算公式及说明如下：

生铁吨制造成本＝（1.6×铁矿石+0.45×焦炭）/0.9

（根据高炉冶炼原理，生产1吨生铁，需要1.5-2.0吨铁矿石、0.4-0.6吨焦炭以及0.2-0.4吨熔剂，炼铁工艺中影响总成本的主要因素是原料（铁矿石、焦炭）成本，而包括辅料、燃料、人工费用在内的其他费用与副产品回收进行冲抵后仅占总成本的10%左右）

粗钢吨制造成本＝（0.96×生铁+0.15×废钢）/0.82

（以2007年中国钢铁行业的平均铁钢比（0.96）和废钢单耗（0.15吨）作为测算依据，炼钢工艺中因为耗电量的增加、合金的加入以及维检费用的上升使得除主要原料外的其他费用占到炼钢总成本的18％左右）

2009年11月25日：天津港63.5%的印度矿车板含税价为740元/吨，唐山地区废钢报价2420元/吨，唐山钢铁冶金焦采购价格1700元/吨。（价格数据源自联合金属网、我爱钢铁网）

生铁吨制造成本=（1.6*740+0.45*1700）/0.9=2166元/吨 粗钢吨制造成本=（0.96*2166+0.15*2420）/0.82=2978元/吨

螺纹钢制造成本=2978+150=3128元/吨（螺纹钢轧制成本：约150元） 螺纹钢税后成本=3128*（1+17%）=3660元/吨（17%）

因其税收制度的优惠，具体钢厂情况不同，但我们可以知道钢厂成本区间为3128元/吨至3660元/吨，在这里我们取平均值3394元/吨为计算依据。

4

11月25日，国内某钢材生产企业拥有可生产30000吨螺纹钢的原料，预计3个月后可全部生产完毕，担心3个月后利润空间缩小，在期货市场上做卖出套期保值，以锁定企业的利润。那么，它的做法是：在国内期货市场以4250元/吨的价格，卖出螺纹钢1003合约3000手（期货螺纹钢合约一手10吨）做卖出套期保值。

套期保值结果分析（截至2010年2月26日）

2月26日，螺纹钢期货1003合约价格3880元/吨，与螺纹钢期货品种对应的现货Φ16-25mm螺纹钢HRB400报价3870元/吨（价格数据源自我的钢铁网，为唐/承/宣钢报价），假设该钢材生产厂商以此价格将30000吨螺纹钢全部卖出。则结果如下： 2009年11月 25日 现货市场 期货市场 生产成本以4250元/吨卖出螺纹钢1003合约3394*30000=10182万元 3000手 螺纹钢价格为3870元/以3880元/吨买入螺纹钢1003合约吨，销售额3870*30000= 3000手对冲原先卖出的合约 11610万元 2010年 2月 26日 结果 销售利润1428万元 平仓赢利（4250-3880）*30000=1110万元 结论：通过在期货市场套期保值，该钢材生产企业获得了超额利润（1428+1110）=2538万元，得到期货价格与生产成本差额（4250-3394）*30000=2568万元的绝大部分，实现了锁定利润的目的。

第二种情况案例：

1月13日，得到“央行至一月十八日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率零点五个百分点”的消息，此消息 于1月12日晚宣布。某钢材生产企业担心信贷收紧会引发钢价下行，而其拥有30000吨库存，打算至春节后再行销售，于是在期货市场进行卖出套期保值。

5

操作如下：卖出螺纹钢期货1005合约3000手计30000吨，价格为4418元/吨（收盘价）套期保值，当时现货市场价格为4330元/吨（马钢Φ16-25mmⅢ级螺纹钢HRB400，过磅，广州建筑钢材市场价格行情，我爱钢铁网）

截止2月26日，螺纹钢期货1005合约价格为4214元/吨（收盘价），现货市场价格为4110元/吨（马钢Φ16-25mmⅢ级螺纹钢HRB400，过磅，广州建筑钢材市场价格行情，我爱钢铁网）

套期保值效果如下： 2010年1月 13日 现货市场 螺纹钢价格为4330元/吨 期货市场 以4418元/吨卖出螺纹钢1005合约3000手 螺纹钢价格为4110元/吨 以4214元/吨买入螺纹钢1005合约3000手对冲原先卖出的合约 库存价值损失（4330-4110）*30000=660万元 期货盈利 （4418-4214）*30000=612万元 2010年 2月 26日 结果

6

结论：通过在期货市场套期保值，该钢材生产企业大大减少了库存价值损失，期货盈利弥补了库存价值损失的92.7%，向后弥补损失率将越来越大，因期现货价格会随着交割期的临近而趋于一致。

第三部分：套期保值风险揭示

1、基差风险

在传统的套期保值理论中，假设期货价格与现货价格走势相一致，基差在合约到期时为零。但是，在实际运用中，套期保值并不是那么完美。比如对于金属、农产品等商品期货，由于供需不平衡以及仓储等原因，特别是存在逼仓的情况下，可能导致基差变化较大，基差风险就较大。 2、决策风险

套期保值并不是简单的买或卖，作出何种决策，必须根据对市场趋势的判断。如果对期货市场行情判断失误，则可能作出相反的决策。企业在判断市场为牛市状态 时，则倾向于对原材料进行买入套期保值，但当判断为熊市时企业倾向于对产品卖出保值。如果仅仅根据简单的套期保值决策，则企业很容易发生亏损。

另外实际操作中，对期货市场的进入时机和进入点位置的判断也非常重要，即使只相差一两天，套期保值的效果差距也可能会非常大。 3、财务风险

企业进行套期保值时，要根据采购数量或产品销售数量计算最优套期保值头寸，当生产经营规模较大时，期货头寸数量也较大，而且由于生产经营的连续性，头寸持有的时间也相对较长，即使套期保值方向正确，也容易产生财务风险。

一是保证金不足的风险。在保值期内期货价格可能会出现短暂的剧烈波动，虽然卖出保值方向正确，但现货企业也可能面临追加保证金的极大风险。

二是在某些情况下套期保值头寸暂时出现亏损，面临股东的压力，特别是对于一些上市公司套期保值周期没有结束，但又临近报表公布日期，企业往往被迫对期货头寸平仓。 4、流动性风险

对企业来讲，一般根据全年的原材料采购计划或者产品销售计划制定套期保

7

值方案，现货采购或销售时均衡的，企业必须在与此相对应的期货合约月份进行操作。但是，期货市场的不同合约之间，活跃程度不同，其流动性也不同，如果相对应的期货合约流动性差，企业只能选择比较接近的合约进行替代，到期时进行移仓。如果不同月份之间基差比较小，则对保值效果影响不大，如果基差出现异常，则会严重影响套期保值效果。 5、交割风险

虽然期货交易中交割仅仅占总量的5％以下，而且套期保值也并不一定进行交割了结，但是作为现货企业，在期货市场采购原料或者销售产品价格有利可图时，实物交割也是企业在套期保值中经常会遇到的问题。现货交割环节较多，程序复杂，处理不好就会影响套期保值效果。交割风险主要来自以下几个方面：交割商品是否符合交易所规定的质量标准；交货的运输环节较多，在交货时间上能否保证；在交货环节中成本的控制是否到位；交割库是否会因库容原因导致无法入库；替代品种升贴水问题；交割中存在问题，等等。 6、投机风险

期货投机有时能够给企业带来巨额的利润，使得企业经常放弃套期保值的宗旨，或者并不严格执行套期保值方案，导致期货操作名为套期保值，实为投机，在市场方向发生变化或判断失误时给企业带来损失。期货交易总量应与其同期现货交易总量相适应，也就是说企业对套期保值头寸数量应作出，以不超过现货商品规模为限。一些企业初期进入期货市场的目的是为了套期保值，但由于后来对头寸未能进行有效控制，超出其生产或加工的规模，导致套期保值转为了期货投资，最终损失惨重。

8