控股股东股权质押的流动性风险管理研究——以华谊兄弟为例

示，股权质押流动性风险主要与质押股权占总股本的比重、大股东剩余可质押的股权及股票处置■的难易程度有关。

本文依据上述结论，进一步提出了对策建议。【关键词】证券公司；股权质押；交易风险;风险控制【基金项目】本文为广东财经大学横向项目“控股股东股权质押融资对金融机构的影响研究”成果。【作者简介】谭炼（1978 ~ ）,男，广东阳江人；天健会计师事务所（特殊普通合伙）广东分所合伙人,硕士；研究方向：会计服务一、华谊兄弟案例简介华谊兄弟传媒股份有限公司（简称：华谊兄弟）由王忠

的多部电影及包括《士兵突击》《我的团长我的团》在内的多 部优秀电视剧，旗下拥有诸多娱乐公司及娱乐明星。2009 年,华谊兄弟登陆深交所创业板，成为中国首家上市的影视

军、王忠磊兄弟于1994年共同创立，是中国著名民营娱乐公 司。华谊兄弟1998年开始投资电影，正式进入电影行业，因

公司，被称为“中国影视娱乐第一股”。投资拍摄一系列卖座贺岁片开始走进公众视野。华谊兄弟 二、华谊兄弟控股股东股权质押现状全面进军了传媒市场，出品了包括《天下无贼》《手机》在内 负面影响，确保我国经济建设与发展的平稳健康。王忠军和王忠磊一共持有华谊兄弟26. 89%股权，高于地完善，使其能够为实体经济贸易作出更大的贡献,提高国

（一） 构建完善的金融监管体系，保持对人民币国际需求 内进出口贸易的综合实力，特别是着力增强国内企业生产力 水平及其岀口产品的国际竞争力，以更加优质的产品与服务

变化的关注。人民币的国际化发展，首当其冲的就是人民币 需求量掌控的难度上升，特别是国外政府、金融机构、其他组 织及公民对于人艮币的持有和使用，已经不再属于中国人民

来保障我国国际竞争力的持续提升，使人民币的地位得到更 加有力的保障。（四）构建完善的金融交流体系，改善人民币流动恶化的

银行的掌控范围，随时可能会使我国货币的发放和保值出现 不稳定的状态。因此，需要在中国人民银行设定一个专业机

国际关系。人民币的国际化发展，势必会对部分国家的利益

构，专门从事境外人民币的持有、流通使用等需求情况，随时 对人民币的需求量变化及其趋势进行预测，向中国人民银行

造成一定程度的冲击，而经济全球化、一体化又是必然趋势, 我国并不打算如美国一般独霸全球。因此，我国政府要努力

提供相应的分析以及应对建议,从而确保人民币的供给能够 推进自由贸易区等联合经济体的建设,使中国的经济发展更

基本满足国内和国际市场的需求，降低人民币价值的外来 冲击。（二） 构建完善的金融保障体系，适当控制国际储备和货

好地促进周边国家的经济稳定，承担好世界大国的国际义 务，使人民币国际化的“零和”向“共贏”转变,使金融合作成 为世界金融经济发展的主题。币持有水平。目前，受到国际经济形势的变化和我国经济发 展高水平推进的影响，境外对于人民币的使用需求越来越

三、结语人民币的国际化发展，表明我国综合实力和经济发展水

大,并且呈现出逐渐上升的态势，使人民币的升值压力与日 俱增。因此,我国在外贸盈余持续上升的情况下，必须要适

平已经得到了国际上的充分认可，切不可错失良机，而要深 入思考和分析人民币国际化进程的优劣，不断优化人民币的 国际地位，构建完善的金融体系,促进我国经济的深入发展。当控制国家的国际储备水平，适当减少对国际货币储备的持

有，使人民币的升值压力得到一定程度地减缓。要始终坚持 不升值、不贬值的承诺，确保人民币一直处于相对平稳的状 态,避免价值波动所带来的投机性货币金融贸易增加，从而

【参考文献】[1] 杨志平，魏威.人民币国际化进程中的困难及其对策探究[J].商情,2011,27:34-36保障人民币的跨境流通始终处于可控制、可预料的范围。（三） 构建完善的金融运营体系，提高我国进出話贸易的

[2] 夏爱军.人民币国际化进程主要问题及对策研究[J].中

综合实力。人民币的国际化进程，并不仅是货币本身的地位

小企业管理与科技（下旬刊）,2014,4：181 -182[3] 李腾飞.人民币国际化过程中存在的问题及发展对策变化与经济发展,而是与国家以及国际贸易形势的发展与变 化息息相关的。因此，国家需要对金融运营体系进行进一步

[J],市场研究,2016,12:6~8

• 86 •Industrial & Science Tribune2019 (18) 11产业与科技论,云2019年第18卷第11期其他股东股权，其他股东持有股权均低于10%。早在2011

目前，接受华谊兄弟股权质押的四家主要金融机构，受

年王忠军就开始了第一次股权质押融资。从2013年开始， 押的华谊兄弟的股权中，都有超过50%的股权已到达平仓 王忠军和王忠磊开始进行多次滚动式的股权质押,截至2018 线,但无法处置。其中，华谊兄弟质押在中信建投的34,993

年12月，王忠军累计质押5.44亿股，占其持股份的 万股股权，有27, 840万股已到达平仓线，占比高达79. 56%。

94.00%；王忠磊累计质押1.68亿股，占其所持股份的 王忠磊所持股份质押得比较集中，其向中信建投质押了 99.99%。由此可见，王忠军和王忠磊两大股东几乎质押了

14, 938万股，占其所持股份的88. 95%。王忠军所持股份则

全部其所持华谊兄弟的股份，占华谊兄弟总股份的25. 46%。 质押较为分散，分别于中信建投、恒泰证券、西藏信托和国民

目前，华谊兄弟股权质押主要的受押金融机构有中信建投证 信托质押了 20, 055万股（占其所持股份34. 69% ）.12, 370万 券股份有限公司（以下简称“中信建投”）、恒泰证券股份有

股（占其所持股份21.39%）、7,510万股（占其所持股份 限公司（以下简称“恒泰证券”）、国民信托有限公司（以下简 12. 98% ）、6, 993万股（占其所持股份12. 09% ）,共46, 928万

称“国民信托”）和西藏信托有限公司（以下简称“西藏信

股，占其所持股份81. 15%。托”）o华谊兄弟股权质押具体情况如表1所示。表1金融机构受押华谊兄弟的股权资料状态金融机构质押股份数（万）占总股本比例（％）已达円P仓线已达预警线未达预警线数目（万）占比（％）数目（万）占比（％）数目（万）占比（％）中信建投34 99312. 5727 84079. 562 5207. 202 633

13. 24恒泰券12 3704. 468 65069. 931 40011.322 3201& 75西藏信托7 5102. 693 83051.002 08027.701 60021.30国民信托6 9932. 524 34362. 111 50021.451 15016.44数据来源：东方财富网三、华谊兄弟控股股东股权质押流动性风险的原因策法规对强平有一定限制。2018年以来，A股股权质押风险 当质押股票的价格下跌，出质人出现无法及时清偿和补 越来越大，为了缓解这一风险，相关部门致函各大金融机构， 仓等现象,资金融出方的利益就会受到损失。对于金融机构 要求各大金融机构强平前应上报征得同意。虽然并未明令

来说，股权质押的流动性风险主要表现为融资方质押股份数

禁止金融机构强平，但实质上已对金融机构正常行使权利造 占其总股本比重过大、进行股权质押的大股东剩余可质押的 成干扰。即使金融机构获准强平,但根据证监会2017年5月 股票不足、所受押的股票处置困难。第一，华谊兄弟王忠军

发布的减持新规，整个平仓过程也会相当漫长和困难。综上

和王忠磊两大股东目前累计质押华谊兄弟股票共7. 12亿股， 所述，金融机构所持华谊兄弟股票流动性严重不足，流动性 占华谊兄弟总股本25. 46%，可以看出质押股份数占华谊兄 风险凸显。弟总股本比重相当大。其中中信建投受押34, 993万股，占华

四、流动性风险的管理对策谊兄弟总股本的12. 57% ；恒泰证券受押12, 370万股,占华谊 如前文所述,股权质押流动性风险主要与质押股权占总 兄弟总股本4. 46% ；西藏信托受押7, 510万股，占华谊兄弟 股本的比重、大股东剩余可质押的股权及股票处置的难易程

总股本2. 69% o国民信托受押6,993万股，占华谊兄弟总股

度有关。因此，本文提出三个对策建议。第一,如果质押的股 本2.52%。股票质押规模巨大,股票质押的股票占总股本的

份数占总股本比重太高或者大股东剩余可质押的股票已不

比例不低。当股价下跌触及质押作价时，抛盘压力可能会招 足，金融机构对该股权质押就应提高风险管理水平，必要时 致股价进一步下跌，形成恶性循环，从而导致流动性风险。

可以考虑不受理该业务。第二,金融机构需要注意区分上市 第二，王忠军和王忠磊两大股东所剩余可质押的股票已经严 公司的股权类型,控股股东的股权既可能是限售股也可能是

重不足。王忠军已经累计质押华谊兄弟股票5. 44亿股，占其

流通股，限售股强行平仓存在诸多困难，这可能会损害质权

所持股份的94%；王忠磊已累计质押华谊兄弟股票1.68亿 人的利益。第三,质权人和控股股股东在签订股权质押协议 股，占其所持股份的99.99%。当控股股东质押比例超过了 的时候，需要考虑附加相关的条款，如果强制平仓时股权价 95%时，这说明控股股东极度缺乏资金,尤其是当市场行情出

值很低，要求控股股股东附加资产来赔偿质权人的损失。现大幅波动情形时，可质押的剩余股票份额不足，无法补充 质押股票,这会进一步导致连环的各类风险。第三,金融机

【参考文献】构受押的华谊兄弟的股票无法处置。受牵连的几大金融机

[1] 李常青，李宇坤，李茂良.控股股东股权质押与企业创新 构持有的华谊兄弟股票中，都有超过50%已经到达平仓线，

投入[J].金融研究，2018,7： 143 ~ 157却无法强行平仓。虽然金融机构受押的华谊兄弟股票中并 [2] 潘临，张龙平，欧阳才越.控股股东股权质押与商业信用 不含任何限售股,但是实际操作中这些股票处置起来还是有 融资——基于内部控制质量和审计质量的考量[J].财经理

相当的难度。处置困难的原因有主观也有客观。主观原因

论与实践,2018,39（4） ：80~87在于这些金融机构也不愿意强行平仓。如果金融机构以当 [3] 谢德仁，廖阿.控股股东股权质押与上市公司真实盈余管 前市价强行平仓,他们将蒙受巨额损失，以受影响最大的中

理[J].会计研究,2018,8：21 -27信建投为例，损失将至少达到4. 5亿。客观原因在于相关政

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