维普资讯 http://www.cqvip.com 国有资产经营公司 资本经营模式运用研究 黄颖 河海大学商学院 江苏南京 ２１ ００９８ 【内容摘要】 断变化。国有资产经营公司为降低生产成 资本经营已成为市场经济条件下 本，创造最大利润，必须通过不断扩大生 企业快速发展的重要手段和方法，资 产规模来取得最佳生产规模。 本经营模式的选择是企业资本经营关 １．２．３节约交易成本。国有资产经营 键环节。本文在全面分析各种资本经 公司通过并购那些处于同一产业链的上下 营基本模式及创新的基础上，提出了 游企业，形成纵向一体化组织，不仅可以 在各种不同情况下国有资产经营公司 保证原材料供应，确保销售渠道畅通，而 资本经营选择的模式与运用。 且可以节约交易过程中各种交易成本。 １．２．４剥离非主业资产。国有资产经 【关键词】 营公司由于历史原因，下属企业中大多存 国有资产；资本经营 在盈利能力低的非主业资产和亏损企业。 精干主业，壮大主业，剥离非主业资产， 减少亏损企业，是国有资产经营公司重要 利用资本市场，实施资本经营，促进 的经营战略目标。 企业和社会经济发展，已经成为市场经济 １．２．５分散经营风险。通过并购其他 的一个显著特征。纵观世界上著名的大企 行业中的企业，国有资产经营公司可实现 业、大公司，没有一家不是在某个时候以 多元化经营，避免投资集中于同一行业、 某种方式通过资本经营发展起来的，也没 同一产品、同一市场，从而分散经营风险。 有哪一家是单纯依靠企业自身利润的积累 当然，并非多元化经营都能取得成功，多 发展起来的。联合、兼并、收购、重组等 元化经营要取得成功，必须采取正确的策 资本经营方式是企业做大做强，实现低成 略。 本高速度发展的有效方法和途径。 １．２．６引起公司的管理创新。公司内 部的重组整合与外部的收购兼并必然产生 一、国有资产经营公司资本经营的涵 新的企业管理层、管理理念及新的管理模 义和必要性 式。这种新的管理体系必须要与企业的运 １．１国有资产经营公司资本经营的涵义 作相结合，才能推进企业向前发展，不同 资本经营指与生产经营相对应的概 的企业有着不同的管理理念与管理方法， 念，是企业投资人（控制人）通过企业兼并、 不同企业之问的整合，形成的新管理水平 收购、股份制、资产重组等多种方式，对 而不是原来管理水平的简单叠加。新产生 资本进行优化配置和有效运用，以实现资 的管理水平更符合整合后企业的生产运 本回报最大化的经营活动。 转，促进企业的发展。 １．２国有资产经营公司进行资本经营的必 要性 二、国有资产经营公司资本经营的基 １．２．１缩短经营周期。国有资产经营 本模式 公司要在竞争中取胜，提高利润水平，就 资本经营模式是企业进行资本的扩 必须不断扩大企业经营规模，与通过内部 张、整合、重组等运营具体方式的总称。 积累扩大企业经营规模相比，资本经营的 按其资本经营的目的不同，一般可分为扩 扩张速度快得多。 张型和收缩型两种基本类型。 １．２．２取得最佳生产规模。在一定技 ２．１扩张型资本经营模式 术条件下，特定产业都存在一个最佳生产 扩张型资本经营模式是指在现有的资 规模，即生产经营费用最低的生产规模。 本结构下，通过内部积累、追加投资、吸 随着技术进步，企业最佳生产规模也在不 纳外部资源即兼并和收购等方式，使企业 坝代商业 ＭＯＤＥＲＮ ＢＵＳＩＮＥＳＳ 实现资本规模的扩大。根据产权流动的不 同方向可以将资本扩张分为三种类型： ２．２．１横向型资本扩张。横向型资本 扩张是指交易各方属于同一产业或部门， 产品相同或相似，为了实现企业规模经 营而进行的产权交易。横向型资本扩张 不仅减少了竞争者的数量，增强了企业 的市场支配能力，形成竞争主体之间的 双赢局面，而且改善了行业的结构，解决 了市场有限性与行业整体生产能力不断 扩大的矛盾。 ２．１．２纵向型资本扩张。纵向资本扩 张是指处于同一生产链上的生产经营不 同阶段的企业或者不同行业、部门之间， 有直接投入产出关系的企业之间的产权 交易。 ２．１．３混合型资本扩张。混合型资本 扩张是指两个或两个以上相互之间没有直 接投入产出关系和技术经济联系的企业之 间进行的产权交易。 ２．２收缩型资本经营模式 收缩型资本经营是指企业把自己拥有 的一部分资产、子公司、内部某一部门或 分支机构转移到公司之外，从而缩小公司 的规模。它是对公司总规模或主营业务范 围而进行的重组，其根本目的是为了追求 企业价值最大以及企业运行效率的提高。 收缩型资本经营通常是放弃规模小且贡献 小的业务，放弃与公司核心业务没有协同 或很少协同的业务，宗旨是支持核心业务 的发展。当一部分业务被收缩掉后，原来 支持这部分业务的资源就相应转移剩余的 重点发展的业务，使母公司可以集中力量 开发核心业务，有利于核心业务的发展。 主要包括以下几种形式： ２．２．１资产剥离。资产剥离是指出于 盘活存量资产，优化资产结构，改善财务 状况的目的，通过协议转让、拍卖、出售 等方式，将企业所属的一部分不适合企 业发展战略目标的资产出售给其他单位 的行为。 ２．２．２公司分立。公司分立是指公司 将其拥有的某一子公司的全部股份，按比 例分配给母公司的股东，从而在法律和组 织上将子公司的经营从母公司的经营中分 离出去。通过这种资本经营方式，形成一 个与母公司有着相同股东和股权结构的新 公司。 ２．２．３分拆上市。分拆上市是指一个 母公司通过将其在子公司中拥有的股份， 维普资讯 http://www.cqvip.com 按比例分配给现有母公司的股东，从而在 法律上和组织上将子公司的经营从母公司 的经营中分离出去。分拆上市后，原母公 司的股东虽然在持股比例和绝对持股数量 上没有任何变化，但是可以按照持股比例 享有被投资企业的净利润分成，而且最为 重要的是，子公司分拆上市成功后，母公 司将获得超额的投资收益。 ２．２．４股份回购。股份回购是指股份 有限公司通过一定途径购买本公司发行在 外的股份，适时、合理地进行股本收缩的 扭亏无望、资不抵债的企业宜采取拍 持股。多种形式的相互持股，即能够通过 控制权防止来自外部的收购和对企业经营 的干预，又能通过持股产生的收益为企业 经营提供缓冲器和安全阀。 ３．３．２联合控股型模式。联合控股是 指多个相互关联的企业集团共同持有某一 家金融企业的股份，虽然每一家企业持有 的股份比例不高，但多家关联企业的持股 比例总和却比较可观，可以达到控股地 位。由于金融企业一般规模都比较大，而 且国家法规也有对单个企业持股比例的限 把劣势企业的资本经营理解为“破产、逃 债、人员下岗”是狭隘的，认为劣势企业 只能充当资本经营的陪衬更是片面的。劣 势企业完全可以充当资本营运的主体，而 且自有其进行资本经营的特定方法和手 段，他们宜采用租赁、托管、债务重组、转 让闲置厂房和设备、房地产置换等形式摆 脱困境。 ４．４对所属扭亏无望、严重资不抵债企业 的资本经营模式的选择 内部资本重组行为。通过股份回购，股份 有限公司达到缩小股本规模或改变资本结 构的目的。股份回购与股份扩张一样，都 是股分公司在以司发展的不同阶段和不同 环境下采取的经营战略。 三、国有资产经营公司资本经营的创 新模式 ３。１整体上市型模式 整体上市是指…家公司将其主要资产 和业务整体改制为股份公司进行上市的做 法。随着证监会对上市公司业务独立性的 要求越来越高，整体上市越来越成为公司 首次公开发行上市的主要模式。根据上市 融资主体的不同，整体上市可具体分为两 种模式： ３．１．１集团直接上市模式。集团先吸 收合并旗下的上市子公司，向子公司的全 体流通股股东换股发行人民币普通股，子 公司的全体流通股股东将其持有的股份， 按照每股折价比例的折价换取集团公司发 行的股份，子公司的全部资产、负债及权 益并入集团公司，其现有法人资格注销， 集团公司成为上市融资的主体。 ３．１．２借助子公司上市模式。上市子 公司采取先增发股份，然后用募集的资金 购买集团公司主要经营性资产的方法，最 后将这些资产注入到上市公司，实现资本 的整体上市，上市子公司是融资主体。 ３．２行业整合模式 行业整合基本模式是以资本经营为手 段，收购某行业内个别优秀的企业，再通 过个别优秀企业去整合与提升整个行业。 ３．３产融结构模式 产融结合是产业资本发展到一定程 度，寻求经营多元化、资本虚拟化，从而 提升资本经营层次的一种趋势。产融结合 是产业资本与金融资本问的资本联系、信 贷联系和资产证券化（股票、债券、抵押贷 款或实物资产的证券化），以及由此产生 的人力资本结合、信息共享等总和。其具 体类型主要有： ３．３．１交叉持股型模式。交叉持股是 指产业资本与金融资本的相互渗透，交叉 制，因而，为了达到控股的目的，在金融 卖出售、折细变现、破产重组等方式。 企业中，联合控股模式比较普遍。 ４．４．１拍卖出售。对长期亏损，人员 ３．３．３集团控股型模式。很多大国有 较多，缺乏发展创造能力的企业，通过拍 资产经营公司为了控制一家公司，通常并 卖，将企业整体出售或折细变现出售。 不采取由公司直接持股成为被控制公司的 ４．４．２破产重组。对严重资不抵债、扭 第一大股东，而是通过旗下的若干家子公 亏无望的企业，依据 破产法 实施破产 司分别持有一定比例的被控制公司股份， 处理。 从而以持有股份总和大于其他股东而占据 上述资本经营众多形式归纳起来无非 被控制公司第一大股东的地位。 两条：一是资本集中，即凭借自己的优势， ３．４参股型模式 聚集资本，把现有的可通过各种方式获取 该模式的产融结合是不以控股为目的 的资本最有效地利用起来，提高资本经营 的。产业资本通过参股金融企业可以实现 的规模和效益；二是资本分散，即采取精 多元化经营来分散风险、分享金融业的高 干主体、分离辅助、内部分立、分块搞活， 收益及通过金融企业的渠道来为自己融 搬迁改造，易地建设，实行资本的空间转 资、投资创造便利。 换等方式，以激活呆滞资本。 需要指出的是，以上探讨的国有资产 四、国有资产经营公司资本经营模式 经营公司资本经营选择的方式仅仅是简单 的选择 的归纳，在现实的运作中可以变化与创 资本经营模式的选择是企业资本经营 新，也可以重叠和组合，公司可根据自身 成功的关键。各种资本经营模式都有其自 情况，探索其他形式的组合，这样就可形 身特点和适用条件，在具体运用时需根据 成国有资本经营丰富多彩的局面。圃 所属企业具体情况，选择一种、多种模式 或几种模式的组合。 ４．１对所属优势企业的资本经营模式的选择 【参考文献】 优势企业主要是指科技水平国内领 １、张风林，《西方资本理论研究》，辽 先，市场占有率高，规模达省级、国家级、 宁大学出版社，１ ９９２第１版 多元化经营效益可观的企业。其资本经营 宜采用股票上市、控股扩张、收购兼并、跨 ２、陈东升，《资本运营理论、分析、案 国投资经营等方式或方式组合，迅速壮大 例》，企业管理出版社，１９９８年１月 生产规模，实现跨越式发展。 ５、王海平，《资本运营与扩张》，工商 ４．２对所属优而无势企业的资本经营模式 出版社，１ ９９７年１２月 选择 ４、赵炳贤，《资本运营论》，企业管理 优而无势的企业是指达不到优势企业 出版社，１ ９９７年１月 的条件，但其产品适销对路，技术设备较 ５、沈建明等，《企业资本经营理论与实 好，其所存在的弱势在于规模小、负担重、 务》，立信会计出版社，１ ９９７年５月第 债务多、资本缺、宜采用参股联合，利用 １版 外资嫁接改造，二级市场产权转让、无形 资产资本化等形式，把企业规模盘大，增 强实力。 ４．３对所属劣势企业资本经营模式的选择 劣势企业资产状况不良，生产经营不 死不活，处于休眠期，但与优势企业一样， 也可通过资本经营解决产品经营中无法解 决的难题，寻找企业的最佳经营模式。仅 ＭＯＤＥＲＮ ＢＵＳＩＮＥＳＳ 坝代商业