人民币实际有效汇率的构建方法研究

经济发展人民币实际有效汇率的构建方法研究　人民币实际有效汇率的构建方法研究　章和杰，余文　（浙江工业大学　经贸管理学院３１００３２）　摘要：当今外汇市场上每天用于贸易交易的￣＇１－９－交易量不到５％，９５％以上都是与贸易交易无关的虚拟　资本流动。但迄今为止，理论界和实务部门仍主要从贸易角度入手构建人民币实际有效汇率。本研究从　国际收支即同时从经常帐户和资本与金融帐户角度考虑人民币实际有效汇率的形成机制，将相对生产率　进步指标纳入人民币实际有效汇率权重的构成中，既吸收了篮子货币的优点，又能减轻由于非汇率对实　体经济的冲击造成汇率的较大波动，从而保持一个较稳定的人民币实际有效汇率。论文的模型比ＩＭＦ的　模型更符合当代汇率的形成机制，论文预测了２００９和２０１０年人民币实际有效汇率分别较上一年升值１．　３６％和１．１７％。　关键词：人民币；实际有效汇率；模型研究　中图分类号：Ｃ８１２　文献标识码：Ａ　文章编号：１００２—９７５３（２００９）１１—０００９—１８　一、引言　有效汇率（ｅｆｆｅｃｔｉｖｅ　ｅｘｃｈａｎｇｅ　ｒａｔｅ，ＥＥＲ）是一种货币由有贸易或资金往来关系的经济体（指某国家或　地区）之间由某种权重所确定的多种货币的加权平均价格。这种权重在不同的时候，体现出所处时代的　汇率形成机制的特征，并相应的用某种能反映这种特征的变量表示。有效汇率可分名义有效汇率（ｎｏｍｉ．　ｎａｌ　ｅｆｆｅｃｔｉｖｅ　ｅｘｃｈａｎｇｅ　ｒａｔｅ，ＮＥＥＲ）和实际有效汇率（ｒｅａｌ　ｅｆｆｅｃｔｉｖｅ　ｅｘｃｈａｎｇｅ　ｒａｔｅ，ＲＥＥＲ），实际有效汇率是在　名义有效汇率中扣除价格因素以后的有效汇率。　在和市场分析中，有效汇率有多重目的，如作为国际竞争力的尺度，可被用来研究一个国家相对　于另一个国家居民生活水平的高低，是构成货币或金融指数体系的重要成份，是转移外部干扰的工具，可　作为一个国家货币的中介目标或运行目标、或外汇市场操作的参照系。因此，就制定者和市场　参与者而言，准确测量有效汇率是最基本和最重要的工作（Ｓａｎ　Ｓａｕ　Ｆｕｎｇ，ｅｔ　ａｌ，２００６）。　实际有效汇率是分析汇率绩效如进出口贸易、ＦＤＩ、经济增长、外汇储备等的主要工具，是影响贸易的　正确价格指标。汇率的一个主要目标就是保持一个稳定的实际有效汇率，使其与经济基础和宏观经　济发展战略协调一致，但对符合中国的实际有效汇率的研究甚少。迄今为止的研究人民币实际有效汇　率，大多是参考ＩＭＦ、ＢＩＳ等机构的现成数据，主要理论依据是购买力平价，仅局限在经常帐户，仅考虑商　收稿日期：２００９—１０—３０　修回日期：２００９一ｌ１—１０　基金项目：本文受浙江省高校人文社会科学重点研究基地——国际贸易学资助。感谢蒋烨博士在模型构造中的热情帮助，感谢我的研　究生陈威吏、杨灵琴等在搜集、整理资料和数据中的大力帮助。　作者简介：章和杰，１９５８年出生，男，山东陵县人，浙江工业大学经贸管理学院教授，管理学博士，硕导，研究方向：国际金融与风险控　制，可持续发展，３１００３２。余文，１９７９年出生，女，安徽合肥人，浙江工业大学经贸管理学院硕士研究生。　９　科学决策２００９年第１　１期　品贸易或服务贸易。而鲜有依据人民币汇率的形　成机制主动构造的。这不仅把人民币汇率形成机　制研究的核心部分交给所谓的国际金融组织（而　ＩＭＦ是受美国操控的），在本质上让渡了部分汇率　定价权，且与和平崛起的大国的内涵不相吻合。　绝大多数中外文献均表明购买力平价并不能被实　的错综复杂的关系进行深入分析，导致它很难解　释￣，ｌ－ｆＥ市场常常在交易流量变动很小的情况下，　而汇率却发生了大幅变动的现象。在资金流动主　宰了汇率的变动之后，将汇率看成一种资产价格　的资产市场说，取代了汇率的国际收支流量分析，　成为汇率理论的主流。虽然资产市场说具备一些　创新性，如认为汇率是一种资产、含义较鲜明　等，其理论的根本缺陷是以购买力平价成立为先　决条件等，故其实证检验并不令人满意。（姜波克　证分析所验证（姜波克主编《国际金融学》，１９９９；　Ｍｏｈｓｅｎ　Ｂａｈｍａｎｉ—Ｏｓｋｏｏｅｅ，ｅｔ　ａｌ，２００８）。１９７３年　全球性的外汇交易量每天为１００～２００亿美元，而　２００７年全球虚拟资本日平均流动量在１．５万亿美　主编《国际金融学》，１９９９）　（二）实际应用　元以上，其中只有２％、约３００亿美元真正用在国　际贸易上　，在资金流动而不是实体经济主宰了汇　率的变动之后，必须从新的视角一国际收支角度　对人民币实际有效汇率形成机制进行研究，尽快　迄今为止的人民币实际有效汇率大多是基于　国际货币基金组织ＩＭＦ的（Ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ　Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　Ｓｔａｔｉｓｔｉｃｓ　Ｙｅａｒｂｏｏｋ相关各期），如一些学者（李辉，　形成符合当今汇率形成机制的人民币实际有效汇　率，完善“一篮子货币”的参考作用，引导市场从关　注人民币对美元汇率转向关注人民币的实际有效　汇率，直接关系到未来中国的宏观经济稳定和经　济的可持续发展。　二、目前国内外研究的现状和趋势　（一）相关理论　２００８；徐炜，孙俊，２００８；贺力平，２００８；刘亚，李伟　平，杨宇俊，２００８；李巍，张志超，２００８；黄薇，任若　恩，２００８；李志斌，２００９），或ＢＩＳ（Ｂａｎｋ　ｆｏｒ　Ｉｎｔｅｍ—　ａｔｉｏｎａｌ　Ｓｅｔｔｌｅｍｅｎｔｓ，国际清算银行）的，如一些学者　（施建淮，傅雄广，许伟，２００８；贺力平，唐东波，　２００８；沙文兵，２００９；肖龙阶，苗建军，２００９），少量　的不基于ＩＭＦ和ＢＩＳ的人民币实际有效汇率也仅　局限在经常帐户领域，如依贸易权重计算（唐国兴　等，２００３；王晋斌，李南，２００９；王义中，２００９；方霞，　陈子昂，２００９）或将ＩＭＦ计算的相关汇率纳入模型　得出（孙茂辉，２００６），或同时考虑服务贸易（巴曙　松，吴博，朱元倩，２００７）等，有学者（韩立岩，刘兰　国际收支说认为国际收支状况与汇率间存在　着密切的联系。汇率是外汇市场上的价格，外汇　市场上供给与需求流量的变动对汇率有着直接的　影响，国际收支状况与汇率问存在着密切的联系。　国际收支说是从国际收支角度分析汇率决定的一　种理论，该理论可追溯到１４世纪。１８６１年英国学　者葛逊（Ｇ．Ｌ．Ｇｏｓｃｈｅｎ）较为完整地阐述了汇率与　国际收支的关系，他的理论被称为国际借贷说　（ｔｈｅｏｒｙ　ｏｆ　ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ　ｉｎｄｅｂｔｅｄｎｅｓｓ），其缺陷在于　芬，２００８）同时考虑对外直接投资，但因其仅是人　民币指数，与人民币实际有效汇率存在本质的区　别。ＩＭＦ和ＢＩＳ等依贸易为权重所计算的人民币　实际有效汇率模型的根本缺陷在何处呢？就是仍　以购买力平价成立为先决条件，没有考虑汇率形　没有说明哪些因素具体影响到外汇的供求，现代　国际收支说弥补了这一缺陷。现代国际收支是凯　恩斯主义的国际收支理论在浮动汇率制下的变　成机制的新变化。虽有学者（章和杰，２００５年）从　国际收支角度用相对生产率进步指标为权重计算　形，在２０世纪７０年代实行浮动汇率制的早期占据　了突出地位。但因国际收支说并未对影响国际收　支的众多变量之间的关系、这些变量与汇率之间　人民币实际有效汇率，但时间已过去４年，需要用　新的实证分析进一步检验和在理论上进一步提高　和完善。中国采用参考一篮子货币的汇率制度后，　①《世界财经报道》，２００９—０４—１２　１６：２２，ｈｔｔｐ：／／ｆｉｎａｎｃｅ．ｉｃｘｏ．ｃｏｍ／ｈｔｍｌｎｅｗｓ／２００９／０４／１２／１３７２８６６—１．ｈｔｍ　１０　经济发展人民币实际有效汇率的构建方法研究　其制度关键就是如何赋予篮子货币中每种货币的　具体权重。　算，类似的变动会导致指数向上偏移（巴曙松，吴　博，朱元倩，２００７）。　２．样本国或地区选择标准不同　巴曙松等　（２００７）认为选择样本国有四大标准，一是对本国　（三）实际有效汇率的模型多种多样　依不同的模型所得出的实际有效汇率不仅波　动频率、幅度不同，甚至连汇率波动趋势也是相反　的。如ＩＭＦ及２００６年７月第一财经日报ＣＢＮ有　效汇率研究团队（以ＢＩＳ发布的中国对主要贸易　影响力上有充分的代表性，如果选择贸易量比重　作为有效汇率计算的权重，则样本国应选择对本　国国际贸易影响力最大的若干国家，且样本国贸　伙伴的贸易权重数据）计算出的人民币实际有效　汇率在２００５年７月汇改后是升值的，而章和杰按　其编制的模型计算出的人民币实际有效汇率在　２０００年到２００６年一直处于贬值状态，２００７年和　２００８年略有升值，但幅度只在１．５％左右。不同的　模型主要体现在：　１．计算公式选择不同　可分算术加权平均　法、几何加权平均法等。　（１）算术加权平均法　ＲＥＥＲ＝Ｒ，０　∑Ｗ　×（　），　ｑｉ，０　Ｗｉ：１，　１，２，３…ｎ　（１）　其中　表示赋予不同国家的货币的权重；　代表ｔ期样本国货币对对第ｉ种货币的实际汇率；　ｇ　代表基期样本国货币对第ｉ种货币的实际汇　率；砜为基期样本国实际有效汇率指数，设定　为１００。　（２）几何加权平均法　ＲＥＥＲ：Ｒ／ｏＨ（　）　・　（２）　ｑｉ，０　代表其中，期样Ｗｉ代表，ｔｔ期赋予不同国家货币的权重；　ｔ　本国货币对第　种货币的实际汇率；　ｑ　。代表基期样本国货币对第　种货币的实际汇　率；彤ｎ为基期样本国实际有效汇率指数设定　为１００。　大部分学者和国际组织如ＢＩＳ、ＩＭＦ等都采用　几何加权平均法计算有效汇率，因为和算术加权　平均法相比，几何加权平均法具有对称性和一致　性的优点，即几何加权平均法使得一种货币相同　比例的升值或贬值对有效汇率指数有方向相反但　数值大小相同的影响。而按算术加权平均法计　易额之和应占本国贸易总量的大多数（如大于总　对外贸易量２／３）；二是样本国构成结构合理，主　要是考虑不同区域的国家竞争力权重结构构造不　同。且不同区域的贸易是互补的，所以样本国最　好包含全世界不同区域的代表国家；三是样本国　的选择不是数量越多越好。因有许多国家与中国　的贸易额很小，不足以影响ＲＥＥＲ计算的准确性；　四是将欧元区国家作为整体加入ＲＥＥＲ的计算，　将减少计算难度增加准确性。　唐国兴（２００３）认为只要该国每年与中国的进　出口贸易额占中国的总量大于等于１％就可以选　为样本国，章和杰（２００５）认为考虑到欲滤去过分　的波动，应采用每三年年均大于等于１％的标准比　较合适，考虑到人民币ＲＥＥＲ各种经济变量滞后　１—２年的事实，每两年调整进入货币篮子的某种　货币。２００６年７月ＣＢＮ有效汇率研究团队在编　制人民币实际有效汇率时选取的是汇改后央行披　露的人民币参考“一篮子货币”所包含的１１种币　种所属的国家为样本国，但其缺点也很明显：所选　货币没有包含中国、中国和中国的　币种，忽视了这三个地区在与中国贸易方面　的重要作用。韩立岩等（２００８）编制汇改后的人民　币指数、在确定样本货币选取范围时，既关注了汇　率制度改革后所参考的“一篮子”货币，又考虑了　２００５年和２００６年在中国前十位的贸易伙伴，并把　欧元区的ｌ２国作为整体加入ＲＥＥＲ的运算。　Ｓａｎ　Ｓａｕ　Ｆｕｎｇ等（２００６）提出了的“复出　口”问题。他们选取３３个国家的货币作为样本，　对１９９４—２００６年人民币的实际有效汇率进行测　算，强调了逐渐增加的地区内部的贸易对实际有　１１　科学决策２００９年第１１期　效汇率的影响，在特别分析了的“复出口”（　（２）价格指数。以价格指数作为消除通货膨　ｒｅ—ｅｘｐｏ￣ｓ）贸易对亚洲各国实际有效汇率测算的　影响后，认为要进行相应的调整。现ＢＩＳ等机构在　胀因素指数算出的实际有效汇率是从支出角度衡　量一个国家全部商品和外国全部商品相对价格的　ｐ　计算人民币实际有效汇率时已相应作了调整。　３．价格调整指数选择不同　在计算ＲＥＥＲ　时，需要用价格指数来消除通货膨胀因素或成本　变动因素，价格调整指数有成本指数和价格指数，　变化。公式为目（方　）　（４）　其中Ｐ　。和Ｐ如表示基期和第ｔ期我国物价指　数与ｉ国的物价指数之比，Ｒ　和尺　表示基期和第ｔ　价格指数又可分相对出口价格、消费物价指数　ＣＰＩ、批发价格或生产价格指数ＰＰＩ等。　（１）成本指数。用成本指数消除通胀因素影　响计算出的实际有效汇率是从生产成本角度衡量　国内商品生产和外国商品生产相对价格的变化，　通常使用的是单位劳动成本。公式为：　宜　ＣｉｔＲｉｔ）　（３）　其中ｃ　表示样本国ｉ在ｔ期的单位劳动力成　本，ｃ　表示样本国ｉ在基期的单位劳动力成本，尺　表示样本国ｉ在ｔ期的名义有效汇率，Ｒ　表示样本　国ｉ在基期的名义有效汇率，Ｗ　表示权重。　ＩＭＦ在计算２１个工业化国家的ＲＥＥＲ时，用　的就是此方法。与以价格指数作为消除通货膨胀　因素指数的ＲＥＥＲ相比，其优点是能反映各部门　在国际竞争力中的成本变化，且能较大程度的反　映非贸易成本和增加值，更侧重于一国商品的国　际竞争力。Ｔｕｒｎｅｒ　ａｎｄ　Ｖａｎ’ｔｄａｃｋ（１９９３）对竞争力　指数做了全面的分析，认为在用于构造实际汇率　的价格或成本平抑指数中，单位劳动成本指数　（ＵＬＣ）可能是最好的单一指标。马丹等（２００６）、　王慧敏等（２００４）、黄薇等（２００８）也试图以成本指　数作为消除通货膨胀因素的指数，结合ＩＭＦ、ＢＩＳ　的贸易权重来计算ＲＭＢ的实际有效汇率。其缺　点一是单位劳动成本的数据在很多国家尤其是发　展中国家不可得，故像中国等发展中国家若使用　成本指数会遇到缺少数据或统计口径不一致等一　系列问题；二是这种指数由于反映的是各部门在　国际竞争力中的成本变化，故往往只能与商品贸　易权重结合使用，算出的实际有效汇率不能反映　非商品贸易引起的汇率变化。　１２　期我国名义有效汇率。　价格指数可以由以下三种指数表示：相对出　口价格、消费物价指数ＣＰＩ、批发价格或生产价格　指数ＰＰ，。它们的相对优劣表现在：　相对出口价格的优点为能直接计量市场环境　下贸易商品的价格竞争力。但它仅考虑了实际发　生的贸易商品，且出口价格指数只有少数国家公　布，其受出口结构和计算时滞影响较大。故不适　宜作为人民币实际有效汇率指数中消除通货膨胀　因素的指数。　消费物价指数ＣＰＩ的优点是世界上大多数国　家都使用ＣＰＩ作为平减指数，数据易得，且计算出　的ＲＥＥＲ具有可比性。缺点是它对可贸易商品而　言并非一个特别好的价格指标，因计量所包含的　商品和服务多是不可贸易的，而许多重要的可贸　易商品和服务如资本贸易则不在计量之列，且有　可能受间接税收、价格管制等的影响。　批发价格或生产价格指数ＰＰＩ的优点是能反　映传统贸易主要指制造业商品的贸易情况，故对　可贸易商品的价格有较好的估计。缺点是因各国　工业发达程度和结构差异较大，使得指标精确度　受影响，对原材料和半成品可能重复计量而高估　其权重（Ｔｕｒｎｅｒ，Ｐ．ａｎｄ　Ｊ．Ｖａｎ’ｔＤａｃｋ，１９９３；巴曙　松等，２００７）。　考虑到以上三个指标的优劣，笔者认为计算　人民币ＲＥＥＲ用ＣＰＩ作为消除通货膨胀因素指数　比较合适，且模型能反映出多国（或两国）的价格　水平变化。　４．直接、间接汇率选择不同　多数机构和学　者都选用间接汇率，如ＩＭＦ、ＦＲＢ（Ｆｅｄｅｒａｌ　Ｒｅｓｅｒｖｅ　Ｂａｎｋ，美国联邦储备银行）、ＢＩＳ、ＥＣＢ（Ｅｕｒｏｐｅａｎ　经济发展人民币实际有效汇率的构建方法研究　Ｃｅｎｔｒａｌ　Ｂａｎｋ，欧洲央行），只有极少数选择直接汇　和对外直接投资（韩立岩等，２００８），全面考虑国际　收支（章和杰，２００５）。　固定或可变权重。在较长一段时期，ＩＭＦ、ＢＩＳ　率。采用间接汇率更符合人们的直观判断和表达　习惯。这是因为用间接汇率计算出的ＲＥＥＲ上升　就是本币升值，下降就是本币贬值。而用直接汇　率算法算出的结果则相反。　５．基期和频率选择不同　ＢＩＳ、ＯＥＣＤ（Ｔｈｅ　Ｏｒ．　ｇａｎｉｚａｔｉｏｎ　ｆｏｒ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃ　Ｃｏｏｐｅｒａｔｉｏｎ　ａｎｄ　Ｄｅｖｅｌｏｐ—　等绝大部分机构和学者都使用静态、固定权重来　计算实际有效汇率，但近些年有些学者认为这种　相对静态的权重无法准确反映汇率变化给国际贸　易带来的相应影响，他们认为应采用时变权重来　ｍｅｎｔ，经济合作与发展组织）将基期定为２０００年，　ＥＣＢ将基期定为１９９９年等等。巴曙松等（２００７）　将汇改后的２００５年８月一１２月的月度ＲＥＥＲ的　算术平均作为基期数值（基期指数为１００），逐月　计算人民币实际有效汇率指数（ＲＥＥＲＩ）的月度数　据。根据相关数据获得的及时程度，可每月、每季　度或每年公布实际有效汇率。　６．权重构造不同　权重表示的是样本国ｉ对　测算国经济贸易往来的重要程度，越重要的经济　贸易伙伴权重越大，其货币币值变动对测算国的　影响也越大。在权重的构造上，不同的机构和学　者，甚至同一个机构都有不同的测算方法。从经　常帐户和资本与金融帐户角度考虑可分只考虑贸　易份额（经常帐户）、同时考虑到非贸易份额（资本　与金融帐户）的权重；从权重是否固定和可变可分　静态、固定和时变权重。　只考虑贸易份额的又可分：用中国出口产品　加权方法计算人民币的加权实际汇率（Ｆｅｍａｌｄ，　Ｅｄｉｓｏｎ　ａｎｄ　Ｌｏｕｎｇｏｎｉ，１９９８）、双边贸易份额、多边　贸易份额（ＩＭＦ、ＢＩＳ等）、ＩＭＦ计算２１个工业化国　家ＲＥＥＲ所使用的权重、ＢＩＳ的“双权重”模型　（Ｔｕｒｎｅｒ，Ｐ．ａｎｄ　Ｊ．Ｖａｎ’ｔ　Ｄａｃｋ．１９９３）、服务贸易　（Ｔａｍｉｍ　Ｂａｙｏｕｍｉ，２００５；巴曙松等，２００７）。此方法　的缺陷是不能同时考虑资本与金融帐户大幅变动　对汇率产生的影响。　同时考虑到非贸易份额又可分：资本加权指　数如Ｔｏｎｙ　Ｍａｋｉｎ　ａｎｄ　Ａｌｅｘ　Ｒｏｂｓｏｎ（１９９９）仅计算澳　元的实际有效汇率，王相宁等（２００５）在此基础上　对构建人民币实际有效汇率指数作了尝试；国际　收支，其中又可分狭义的国际收支如仅考虑贸易　计算有效汇率（Ｌｅａｈｙ，１９９８；Ｅｌｌｉｓ，２００１；Ｋｌａｕ　ａｎｄ　Ｆｕｎｇ，２００６）。目前这种用时变权重来计算有效汇　率的思想也逐渐的被一些机构和专家所采用，如　ＢＩＳ、一些国家的银行（联邦储备局、英格兰银　行）、ＯＥＣＤ；学者如Ｍｏｈｓｅｎ等（２００８）、黄薇等　（２００８）。这种时变权重的计量是在一段相对长的　时期中使用基于某３年均值计算的权重方案，这　种权重的计量反映的都是中期的水平（即三年均　值）。Ｗｉｃｋｈａｍ（１９８７）认为中期较短期而言可允　许某些变量对汇率变化影响的滞后性存在，从而　减弱了上一期相对价格变化对当期的影响。而汇　率变化短期的影响结果，则包含了某些刚性变量　以及另外一些对这一变化的响应速度有差异的变　量共同作用的结果。Ｋｌａｕ　ａｎｄ　Ｆｕｎｇ（２００６）认为　ＢＩＳ所采用的时变权重方案不仅包含了快速变化　的贸易格局信息，且能更好地反映所有时期的当　期情况。基于多时间段权重方案的实际有效汇率　指数，因考虑了不同时期贸易伙伴不同的重要性，　可更精确地捕捉到中长期汇率运动方式的变化。　７．本质的区别　上述最主要的和最本质的区　别在于是否能比较真实地反映出与现实的汇率形　成机制相符合的人民币实际有效汇率权重。这是　因为目前在选择一篮子货币权重方面的理论研究　还处于探索阶段，没有较完善的理论框架指导权　重的选择（小川英治，姚枝仲，２００４；章和杰，　２００５）。有效汇率中权重的决定要体现出时代的　特征。　（１）汇率主要由贸易所决定。１９７０年代以前，　汇率主要是由贸易所决定，则这种权重就主要体　现在贸易上，ＩＭＦ和ＢＩＳ都是以进出口贸易总额为　１３　科学决策２００９年第１１期　权重编制名义和实际有效汇率。　（２）汇率主要由国际资金流动所决定。国际　资金流动是指与实际生产、交换没有直接联系、与　实物经济越来越相脱离的、以货币金融形态存在　于国际间的资金流动。权重应体现出国际收支的　变化。　（四）按当局公布的几个条件选择篮子货币中　权重的缺陷　按当局公布的几个条件选择篮子货币中的权　重，并不能有效化解遭受国际游资冲击、国内贸易　壁垒突然大幅下降等时的破坏性。当局公布的几　个条件是“综合考虑对外贸易、外债（如付息）、外　商直接投资（如分红）等外经贸活动中占较大比重　的主要国家、地区的货币，组成一个货币篮子，并　分别赋予其在‘篮子’中相应的权重。”在这一目标　下，中国对不同国家和地区的贸易份额、双边贸易　的贸易弹性、利息＼分红等计价货币的利率等一系　列因素都会被纳入计算一篮子货币构成以及权重　的模型中。由于该模型并没有考虑国际游资、国　内贸易壁垒的变化等虚拟经济、变化、经济结　构调整等问题，显见，该模型并不能有效化解遭受　国际游资冲击、国内贸易壁垒突然大幅下降等时　的破坏性。　三、基于国际收支角度的人民币实际有效汇　率模型的建构　（一）构造模型　基于ＩＭＦ关于名义有效汇率指数的计算方　法，某经济体名义有效汇率指数Ｉ．的计算公式为：　，　：，ｎ．ｒＩ（Ｊ　　）ｓｉ　．，　（５）　．０　式（５）中Ｓ　是期某经济体货币对第　种货币　的名义汇率（间接标价法），Ｌｓ　是基期某经济体　货币对第　种货币的名义汇率，　是基期某经济　体货币名义有效汇率指数，设定为１００。Ｗｉ　是某　经济体货币有效汇率指数中第　种样本货币的权　重。某经济体货币名义有效汇率指数可简单地　理解为某经济体货币对其他经济体货币的名义　汇率，若上升，则表示某经济体货币对其他经济　１４　体货币升值。这里的其他经济体货币特指一个　货币篮子。　将某经济体货币对第Ｊｒ种货币的实际汇率ｑ　代替（５）式中的　，，　则可得某经济体货币实际有　效汇率指数尺，Ｊ，　尺Ｉｔ＝Ｒ，０。　（　（６）　式（６）中　＝ｓｊ，ｔＰ　／ｐ　，Ｐ　是　期某经济体货　币消费价格指数，Ｐｉ．　是ｔ期　国消费价格指数。彤０　是基期某经济体货币实际有效汇率指数，设定为　１００。由于在基期时，Ｐ　＝ｐ　，故ｑ。．。＝ｓ　。同样，　若某经济体货币实际有效汇率指数上升，表示某　经济体货币对篮子货币升值，意味着在对外贸易　中价格竞争能力的下降。　本文的主要创新之处是在ＩＭＦ的上述模型中　对其权重的重新构造。　不失为一般性，我们给出权重　的一般表　达式：　（７）　分子＝一　辫ｉ经济体的就业人口　　㈩　分母＝∑Ａ，Ｘ　（９）　其中Ａ＝舞辚　（１ｏ　辟一经　签　出旦　星　ｒ　１　１、　一经济体ｉ进出口贸易总额　式（８）中的经济体指样本国或地区。　式（８）分子表征了ｉ经济体每个就业人ＬＩ所创　造的ＧＤＰ即劳动生产率，分母中的式（１０）Ａ表征　了经济体Ｊ．每个就业人口所创造的ＧＤＰ，分母中的　式（１１）　表征了经济体　与ｉ进出口贸易总额占　进出口贸易总额的份额。分子（８）与式（１０）Ａ的　比值表征了ｉ和　经济体的相对劳动生产率，式　（１１）Ｂ是在相对劳动生产率上所配的系数。式　（１１）日表征了经济体Ｊ．与其他所有的经济体对　经济体的竞争力，用占ｉ经济体进出口总额的份额　来表征。　经济体对经济体　的依赖性越大，经济　经济发展人民币实际有效汇率的构建方法研究　体　与ｉ进出口贸易份额的变化对ｉ的有效汇率的　作用效果就越强，因而，经济体　在经济体ｉ的有效　汇率权重中的作用就越重。显然，式（１１）　表征　２．相对生产率是预测人民币实际有效汇率长　期变动趋势的关键指标。权重　．　中的分子表示　中国的劳动生产率，分母表示与中国有贸易和资　了与经济体ｉ有进出口贸易关系的不同经济体的　相对重要性。　金往来关系的经济体的劳动生产率，则权重表示　中国与中国有贸易和资金往来关系的经济体的相　对劳动生产率。之所以将相对劳动生产率指标引　入权重，原因如下：　将上述模型中的ｉ用中国（）表示，可得：　ｗｊ　＝７ＪＪ　Ｊ　，ｆｔ　（１２　Ｌ　）自２０世纪９０年代中期以来，中国制造业部门　分子：　一中国的就业人　（１３）　分母＝∑　×　《１４）　其中Ａ＝鑫赣　（１５　Ｂ＝　一经济体ｉ　进出口贸易总额　（１６鹪＝砉（　）　／样本国或地区与中国进出口贸易总额＼　Ｉ　中国进出口贸易总额　Ｊ　以上的经济体指样本国或地区。　说明：　１．从汇率形成机制一国际收支视角考虑有效　汇率的构成。我们知道国际收支是ＧＤＰ的组成部　分。如从资产负债表的角度考察ＧＤＰ的构成时，　我国目前是用直接法来编制ＧＤＰ报表的。直接法　指以充分搜集现有的宏观、微观资产负债核算（会　计、统计、业务）资料为主，如国有、集体、外商投　资、私营等企业的资产负债年报、金融、证券企业　的资产负债年报、国际收支表、专业统计年报、有　关部门业务核算年报，辅之以各种形式的非全面　调查资料，如抽样调查资料，以获得相关总量及结　构资料编制资产负债表的方法　。　当我们将ＧＤＰ引入有效汇率的构成模型中　时，用直接法、从资产负债表的角度考察ＧＤＰ的构　成时，我们同时就考虑到了国际收支对有效汇率　的影响。　（￣）ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｓｔａｔｓ．ｇｏｖ．ｃｎ／ｔｊｄｔ／ｇｍｊｊｈｓ／ｔ２００３０５２７＿８０２１８．ｈｔｍ　（￣）ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｓｔａｔｓ．ｇｏｖ．ｃｎ／ｔｊｚｄ／ｔｊｚｂｊｓ／ｔ２００２０３２７—．１４２９２．ｈｔｍ　劳动生产率增长速度开始提升，初步测算结果显　示，１９９５－－２００３年问，我国制造业劳动生产率与美　国和１３个ＯＥＣＤ国家的平均值的增长率相比增长　了１．２—１．５倍，并且这一增长从上个世纪末至今　出现加速趋势。一个开放性的全球资源、资金、技　术和产品的体系，符合中国的长期利益。未来中　国经济增长主要靠国内经济，依靠相对劳动生产　率进步，不可能依赖对外贸易和投资。相对通货　膨胀率、相对实际ＧＤＰ增长率和相对生产率不仅　是决定实际有效汇率的主要因素，而且是层层递　进的关系，相对生产率处于核心地位。可以将相　对生产率作为预测人民币实际有效汇率长期变动　趋势的关键性指标。曾有学者（章和杰，２００５）依　靠相对生产率进步指标设计的人民币实际有效汇　率的权重，经实证检验，无论从经济学理论、计量　经济学理论还是中国的实际分析看，明显要优于　ＩＭＦ设计的相应指标。　３．价格调整指数的选择。从我国的情况看，　可供价格调整的指数有：商品零售价格指数、居民　消费价格指数、城市居民消费价格指数、农村居民　消费价格指数、农产品收购价格指数、农村工业品　零售价格指数、工业品出厂价格指数和固定资产　投资价格指数②，从上述指数来看，选择居民消费　价格指数ＣＰＩ作为价格调整指数目前是较合适的，　这是因为：　１）基于我国的居民消费分类。我国居民消费　按照消费主体区分为城镇居民消费和农村居民消　ＩＳ　科学决策２００９年第１１期　费；按照消费内容区分为食品、衣着、家庭设备用　品及服务、医疗保健、交通和通信、文化教育娱乐　用品及服务、住房服务、金融媒介服务及保险服　易总额的比率大于或等于１％计算。如马来西亚，　从１９７９到１９８１年，该比率分别为１．２％，１．１％，　０．７％；中国从１９９６年到１９９８年，该比率分别　为６．５％，０．６％，６．３％。若按每年大于或等于１％　务、集体福利服务、其他商品和服务①。　２）基于ＣＰＩ的内涵。由于居民消费价格指数　ＣＰＩ是反映一定时期内城乡居民所购买的生活消　费品价格和服务项目价格变动趋势和程度的相对　数，是对城市居民消费价格指数和农村居民消费　计算，则在１９８１年、１９９７年将分别删除马来西亚和　中国作为样本，将造成这些经济体数据的间断　和增加波动。我们的权重属于时变权重。　（三）经济体的确定　价格指数进行综合汇总计算的结果。利用居民消　费价格指数，可以观察和分析消费品的零售价格　和服务价格变动对城乡居民实际生活费支出的影　响程度。　目前从有效汇率的内涵看，ＣＰＩ并非是十分　理想的价格调整指数，但相比于上述其他价格　调整指数，最适用的还是ＣＰＩ；况且多数国际机　构如ＩＭＦ、ＢＩＳ等也都用ＣＰＩ作为价格调整指　数。考虑到数据可得性和国际间可比性，采用　ＣＰＩ似乎成为各个研究机构的共同选择（巴曙　松等，２００７）。　４．国际能源价格变动将被自动吸收进相对　生产率中。随着经济的飞速发展，我国已成为　世界第二大能源消费国（仅次于美国），约占世　界能源消费总量的１１％，能源消费需求的对外　依存度也不断上升，我国原油、铁矿砂、氧化铝、　铜矿石等进口依存度都在４０％一９０％之间。　故国际能源价格的波动在很大程度上影响着我　国经济的发展速度、物价总水平，影响着市场对　人民币汇率的预期，成为人民币汇率走势的重　要外部影响因素。但国际能源价格变动将自动　被吸收进相对生产率中（宁冬莉，２００６；章和杰、　陈威吏，２００７）。　（二）经济体（样本国或地区）的选择标准　１．时间。从１９７９—２００７年与中国有贸易关系　的经济体。　２．比率。为避免大的波动，按每三年经济体　与中国的进出口贸易总额占中国进出口贸　①ｈｔｔｐ：／／ｗｖ，￣＂．ｓｔａｔｓ．ｇｏｖ．ｃｎ／ｔｊｄｔ／ｇｍｊｊｈｓ／ｔ２００３０５２７＿８０２２２．ｈｔｍ　１６　依上述标准，从１９７９到２００７年有２０个经济　体人选，它们是美国，日本，韩国，新加坡，中国香　港，中国，澳大利亚，加拿大，法国，德国，意大　利，荷兰，英国，泰国，马来西亚，印度尼西亚，菲律　宾，印度，，巴西。在上述期间，它们与中国大　陆的进出口贸易总额占中国进出口贸易总额　的范围为７１．９％一８９．２％。　（四）数据公布的频率　每年公布一次，参照表１。　表１　ＥＸ（１Ｏ亿美元）、ＦＤＩ（１Ｏ亿美元）、　中国（或ＩＭＦ）ＲＩ（１９７９—２００７年）　ＥＸ　ＦＤＩ　ＲＩ　ＲＩ（ＩＭＦ）　１９７９　５７．９３　１．２４　８３５．８４　２８８．８８　１９８０　７１．７４　１．１５　８１４．９３　２８８．８８　１９８ｌ　８６．３　１．１４　７７６．５１　２５６．５５　１９８２　８５．８８　１．４９　７１２．Ｏ２　２４－４．８９　１９８３　８２．８４　２．０２　７８１．２８　２４０．７７　ｌ９８４　９６．３５　４．６４　４３４．Ｏ１　２１４．６１　ｌ９８５　９０．５３　５．４９　３１０．２３　１８２．Ｏ８　１９８６　９８．９２　５．９９　２２６．１０　１３２．５５　１９８７　１ｌ７．４８　６．８９　１９０．８９　ｌ１５．５３　ｌ９８８　ｌｌ９．４８　８．Ｏ３　１９４．４７　１２６．０４　１９８９　ｌ１２．１２　７．２４　１９７．９９　１４５．８２　ｌ９９０　ｌ２４．５３　６．９９　１４９．２５　１０７．４４　１９９１　１３９．４７　８．４７　ｌ３１．０３　９５．０６　１９９２　１５４．８３　２０．ｏ６　１３２．４５　９１．０７　１９９３　１４５．７９　４３．７２　１４３．４６　９７．Ｏｌ　ｌ９９４　ｌ５４．９４　４３．２４　ｌ１６．７４　７６．０４　１９９５　１６２．６７　４１．０２　１２２．３４　８４．７２　１９９６　１５２．５Ｏ　４２．１３　１２９．９４　９３．２１　１９９７　１７９．５３　４４．４５　１４２．７４　１ｏｏ．３６　１９９８　１８１．８８　４５．０ｌ　１５３．９４　１０５．６９　１９９９　１９５．７１　４０．４９　９８．５８　９９．９６　２０００　２４９．２０　０４．７２　１００．００　ｌ０ｏ．０ｏ　２０ｏｌ　２６４．２５　４６．５５　１０２．１４　１０４．３　经济发展人民币实际有效汇率的构建方法研究　ＥＸ　ＦＤＩ　ＲＩ　ＲＩ　ｆＩＭＦ）　（一）构造模型　２ｏ０２　３５２．９５　５２．８Ｏ　９８．９Ｏ　１０１．８９　２ｏｏ３　４３３．１８　５２．９３　９３．５８　９５．２１　ＥＸ＝　ＲＩ，ＦＤＩ，ｕ　）　（１７）　２ＯＯ４　５６５．Ｏ２　５７．７３　９１．３Ｏ　９２．７Ｏ　２０ｏ５　７１２．７５　５６．４２　８９．５ｌ　９２．４９　在模型（１７）中，ＥＸ表示出口，ＲＩ表示实际有　２ｏｏ６　８９２．８７　５８．０７　８５．８８　９４．４２　效汇率，ＦＤＩ表示外国直接投资，Ｕ　是误差项，表　２ｏ０７　１０７０．７６　６５．７４　８７．４９　９９．１０　示所有与出口有关的非主要决定因素。设曰　和　注：１．２０００年为基准年，数据主要采集自如下网站：中国海关　（ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｃｕｓｔｏｍｓ．ｇｏｖ．ｃｎ／ＹＷＳｔａｔｉｃＰａｇｅ／ｄｅｆａｕｈ．ｈｔｍ）、国家统　分别代表模型（１７）中彤和ＦＤＩ的系数，若　。　计局（ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｓｔａｔｓ．ｇｏｖ．ｃｎ／）、商务部（ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｍｏｆｅｏｍ．　＜０，表示实际有效汇率贬值，有利于出口；若曰，　ｇｏｖ．ｃｎ／），ＩＭＦ（ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｉｍｆｓｔａｔｉｓｔｉｃｓ．ｏｒｇ／ｉｍｆ／）、ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．　＞０，表示流人中国的ＦＤＩ主要目的在于出口，把　ｓｔａｔ．ｇｏ．ｇＰ．／ｅｎｇｌｉｓｈ／ｄａｔａ／ｃｈｏｕｋｉ／ｉｎｄｅｘ．ｈｔｍ、ｋｏｓｉｓ（ｋｏｒｅａｎ　ｓｔａｔｉｓｔｉｃａｌ　中国作为生产、加工基地。　ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ　ｓｙｓｔｅｍ）、Ｇｒｏｎｉｎｇｅｎ　Ｇｒｏｗｔｈ　ａｎｄ　Ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ　Ｃｅｎｔｒｅ　ａｎｄ　ｔｈｅ　Ｃｏｎｆｅｒｅｎｃｅ　Ｂｏａｒｄ，Ｔｏｔａｌ　Ｅｃｏｎｏｍｙ　Ｄａｔａｂａｓｅ，ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｇｇｄｃ．　（二）计量检验　ｎｅｔ，ｈｔｔｐ：／／ｉ￣．ａｐｄｉ．ｎｅｔ／ｉｍｆ／，ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｉｌｏ．ｏｒｇ／ｇｌｏｂａＬ／Ｗｈａｔｗｅ　改革开放以来，人民币汇率形成机制经历了　——．ｄｏ／Ｓｔａｔｉｓｔｉｃｓ／、ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｉｎｆｏ．ｇｏｖ．ｈｋ／ｃｅｎｓｔａｔｄ／ｃｈｉｎｅｓｅ／ｈｋｓｔａｔ／　表２　ｆａｓ／ｃｐｉ／ｃｐｉ—．ｓｔｄ——ｉｎｄｅｘ．ｈｔｍｌａｎｄ　ｅｔｃ．　ｅｘ　ｆｄｉ　ｈ　２．ＩＭＦ１９７９年ＲＩ的数据没有，用１９８０年代。　１９９４　１５４．９４　ｌ１６．７４　４３．２４　ｌ　３．多数国家和地区用消费物价ＣＰ（Ｃｏｎｓｕｍｅｒ　Ｐｒｉｃｅ），中国　１９９５　１６２．６７　１２２．３４　４１．Ｏ２　ｌ　和中国用消费物价指数ＣＰＩ（Ｃｏｎｓｕｍｅｒ　Ｐｒｉｃｅ　Ｉｎｄｅｘｅｓ）。　１９９６　１５２．５　ｌ２９．９４　４２．１３　１　１９９７　１７９．５３　１４２．７４　４４．４５　１　四、实证分析　１９９８　１８１．８８　ｌ５３．９４　４５．０１　ｌ　由于所采集的数据的，在本文中进行长期　１９９９　１９５．７ｌ　９８．５８　４０．４８　ｌ　２ｏｏ０　２４９．２　１ｏ０　４０．７２　１　的分析是困难的。在短期的实证分析中，一些长期　２００ｌ　２６４．２５　１０２．１４　４６．５５　ｌ　的因素如人民币实际有效汇率的趋势可被合理地推　２０ｏ２　３５２．９５　９８．９　５２．８　ｌ　２０ｏ３　４３３．１８　９３．５８　５２．９３　ｌ　断。这篇论文的目的主要是分析、对比、检验我们和　２Ｏｏ４　５６５．ｏ２　９１．３　５７．７３　１　ＩＭＦ模型关于人民币实际有效汇率的形成机制的异　２ｏ０５　７１２．７５　８９．５１　５６．４２　Ｏ　２ｏｏ６　８９２．８７　８５．８８　５８．０７　Ｏ　同，及我们的模型抵抗内外冲击的能力。　２０ｏ７　１０７０．７６　８７．４９　６５．７４　０　表３　Ｄｅｐｅｎｄｅｎｔ　Ｖａｒｉａｂｌｅ：ＥＸ　Ｍｅｔｈｏｄ：Ｌｅａｓｔ　Ｓｑｕａｒｅｓ　Ｄａｔｅ：０４／１４／０９　Ｔｉｍｅ：１６：４８　Ｓａｍｐｌｅ：１９９４　２００７　Ｉｎｃｌｕｄｅｄ　ｏｂｓｅｒｖａｔｉｏｎｓ：１４　ＥＸ：Ｃ（１）＋Ｃ（２）｝Ｈ＋Ｃ（３）｝ＲＩ＋Ｃ（４）｝ＦＤＩ＋Ｃ（５）｝Ｈ￥ＲＩ＋Ｃ（６）｛Ｈ　ＦＤＩ　Ｃｏｅｆｉｆｃｉｅｎｔ　Ｓｔｄ．ＥＩＴｏｒ　ｔ—Ｓｔａｔｉｓｔｉｃ　Ｐｒｏｂ．　Ｃ（１）　２１７４．８８１　１５３２．３４８　１．４ｌ９３１２　０．１９３６　Ｃ（２）　一２５０２．５５３　１５４０．９１８　—１．６２４Ｏ６６　０．１４３０　Ｃ（３）　一３５．６７３８３　ｌ６．１０９７６　—２．２１４４２３　０．０５７７　ｃ（４）　３Ｏ．６８１２ｌ　５．８９１４９８　５．２０７７０９　０．０Ｄｏ８　Ｃ（５）　３３．６３３９５　１６．１２３８２　２．０８５９８０　Ｏ．０７Ｏ５　Ｃ（６）　一１２．８４Ｏ１７　６．３７６８７８　—２．０ｌ３５５１　０．０７８８　Ｒ—ｓｑｕａｒｅｄ　０．９８８９５２　Ｍｅａｎ　ｄｅｐｅｎｄｅｎｔ＂ｃａｒ　３９７．７２９３　Ａｄｊｕｓｔｅｄ　Ｒ—ｓｑｕａｒｅｄ　Ｏ．９８２Ｏ４８　Ｓ．Ｄ．ｄｅｐｅｎｄｅｎｔ　ｖａｔ　３０１．００４６　Ｓ．Ｅ．ｏｆ　ｒｅｇｒｅｓｓｉｏｎ　４０．３３０３５　Ａｋａｉｋｅ　ｉｎｆｏ　ｃｒｉｔｅｒｉｏｎ　１０．５２９６１　Ｓｕｍ　ｓｑｕａｒｅｄ　ｒｅｓｉｄ　ｌ３０ｌ２．２９　Ｓｃｈｗａｒｚ　ｃｒｉｔｅｒｉｏｎ　１０．８０３４９　Ｌｏｇ　ｌｉｋｅｌｉｈｏｏｄ　一６７．７Ｏ７２９　ＤＵｒｂｉｎ—Ｗａｔｓｏｎ　ｓｔａｔ　１．８２３１９６　１７　科学决策２００９年第１１期　四个阶段，即１９８０—１９８４年的官方汇率与贸易内　按照表４和５的结果，因为取值是０．６９０４，取　部结算价并存阶段，１９８５—１９９３年官方汇率与外　绝对值是０．４１３０６５，故从１９８４年到１９８５年不存在　汇调剂价格并存阶段，１９９４—２００５年７月２１日的　突变点。　名义上是单一的管理浮动汇率、实际上是钉住美　依表６和表７，因为取值是０．００１６，取绝对值　元的固定汇率阶段，２００５年７月２１日至今的有管　是３．５８６９５７，故从１９９３年到１９９４年存在突变点。　理浮动汇率或参考篮子货币汇率制度阶段。我们　２．构造模型假设由理论所提供的模型（１７）　首先考察数据是否存在结构的不稳定性，若无结　的长期统计关系是由下述将变量（Ｖ）转化为线性　构变动，则可用整个样本区间的数据拟合模型；若　对数形式的模型所表示：　结构有变动，则需进行分段拟合。经检验我们发　ｌｏｇＥ　：Ｃ＋／３ｌｌｏｇｌ：Ｉ＋／３２ｌｏｇＶ￣＋…　现除了从１９９３到１９９４年，从１９８４到１９８５年、从　＋／３ⅣｌｏｇＶ￣＋　（１９）　２００４到２００５年不存在突变点（参照模型（１８），表　模型（１９）中，Ｅ表示出口，　是待定系数，　是　２到表７）。　１．检查突变点　表４　ＥＸ　＝Ｂ０＋　ｌ　＋Ｒ２彤Ｉ＋Ｂ３（彤ｆＨ　）＋Ｂ４ＦＤＩ，　ｆａｉ　１９８０　７１．７４　８１４．９３　１．１５　Ｏ　＋Ｂ５（ＦＤＩ　Ｈ　）＋　（１８）　１９８１　８６．３　７７６．５ｌ　１．１４　０　１９８２　８５．８８　７１２．０２　１．４９　Ｏ　在模型（１８）中，　，和曰　是级差斜率，　是虚　ｌ９８３　８２．８４　７８１．２８　２．Ｏ２　Ｏ　１９８４　９６．３５　４３４．Ｏ１　４．６４　０　拟变量，“　是白噪音。　１９８５　９０．５３　３ｌ０．２３　５．４９　１　１９８６　９８．９２　２２６．１　５．９９　ｌ　我们省略了１９７９年的数据，因为我们不可能　１９８７　１１７．４８　１９ｏ．８９　６．８９　ｌ　将一个数据代人模型（１８）中检验１９７９年或１９８０　１９８８　ｌｌ９．４８　１９４．４７　８．Ｏ３　ｌ　１９８９　ｌ１２．１２　１９７．９９　７．２４　ｌ　年是否存在突变点。　ｌ９９ｌ０　ｌ２４．５３　ｌ４９．２５　６．９９　１　１９９ｌ　ｌ３９．４７　ｌ３１．Ｏ３　８．４７　ｌ　从表２和３可得Ｈ。的Ｐ值是０．１４３０，ｔ的绝　１９９２　１５４．８３　ｌ３２．４５　２０．ｏ６　１　对值是１．６２４１，故从２００４年到２００５年不存在突　１９９３　１４５．７９　１４３．４６　４３．７２　ｌ　变点。　表５　Ｄｅｐｅｎｄｅｎｔ　Ｖａｒｉａｂｌｅ：ＥＸ　Ｍｅｔｈｏｄ：［ｅａｓｔ　Ｓｑｕａｒｅｓ　Ｄａｔｅ：０４／１５／０９　Ｔｉｍｅ：１３：３１　Ｓａｍｐｌｅ：１９８０　１９９３　Ｉｎｃｌｕｄｅｄ　ｏｂｓｅｒｖａｔｉｏｎｓ：１４　ＥＸ：Ｃ（１）＋Ｃ（２）｝Ｈ＋Ｃ（３）｛ＲＩ十Ｃ（４）｝ＦＤＩ＋Ｃ（５）　Ｈ｝ＲＩ＋Ｃ（６）　Ｈ｝ＦＤＩ　Ｃｏｅ娲ｅｉｅｎｔ　Ｓｔｄ．Ｅｒｒｏｒ　ｔ—Ｓｔａｔｉｓｔｉｃ　Ｐｒｏｂ．　Ｃ（１）　ｌ３７．６０ｏ１　７６．１１８２５　１．８０７７１４　０．１０８３　Ｃ（２）　３１．８２２９３　７７．０４０９８　０．４１３Ｏ６５　０．６９０４　Ｃ（３）　一Ｏ．０６８４５８　０．０８２９６８　—０．８２５ｌ２３　０．４３３２　Ｃ（４）　一２．２９９Ｏ４２　８．７６１１９３　—０．２６２４１２　０．７９９６　Ｃ（５）　一Ｏ．２１７２ｌ８　Ｏ．Ｏ９８５５８　—２．２Ｏ３９４７　０．０５８６　ｃ（６）　２．８Ｏ４８８ｌ　８．７６４５９７　Ｏ．３２ｏ０２４　０．７５７１　Ｒ—ｓｑｕａｒｅｄ　Ｏ．９４４２０８　Ｍｅａｎ　ｄｅｐｅｎｄｅｎｔ　ｖａｒ　ｌｏ９．０ｌ８６　Ａｄｊｕｓｔｅｄ　Ｒ—ｓｑｕａｒｅｄ　０．９Ｏ９３３７　Ｓ．Ｄ．ｄｅｐｅｎｄｅｎｔ　ｖａｒ　２５．６３０８３　Ｓ．Ｅ．ｏｆ　ｒｅｇｒｅｓｓｉｏｎ　７．７ｌ７５ｌＯ　Ａｋａｉｋｅ　ｉｆｆｉｏ　ｃｒｉｔｅｒｉｏｎ　７．２２２３８８　Ｓｕｍ　ｓｑｕａｒｅｄ　ｒｅｓｉｄ　４７６．４７９７　Ｓｅｈｗａｒｚ　ｃｒｉｔｅｒｉｏｎ　７．４９６２６９　Ｌｏｇ　ｌｉｋｅｌｉｈｏｏｄ　一４４．５５６７ｌ　Ｄｕｒｂｉｎ—Ｗａｔｓｏｎ　ｓｔａｔ　２．３Ｉ８０２０　１８　经济发展人民币实际有效汇率的构建方法研究　模型（１７）中的Ｎ个自变量，是常数，８是ｉ．ｉ．ｄ．，　表６　表示白噪音误差项。若将模型（１７）中的相应变量　ｎ　ｆｄｉ　代人模型（１９）中，可得：　１９８０　７１．７４　８１４．９３　１．１５　１　ｌ９８ｌ　８６．３　７７６．５１　１．１４　１　ｌｏｇ（ＥＸ　）＝Ｃ＋卢１ｌｏｇ（　，１）十　２ｌｏｇ（ＦＤＩ，）＋　ｌ９８２　８５．８８　７ｌ２．Ｏ２　１．４９　ｌ　ＲＥＳＩＤＵＡＬ　（２０）　１９８３　８２．８４　７８１．２８　２．０２　１　ｌ９８４　９６．３５　４３４．０１　４．６４　ｌ　我们将表１数据代人模型（２０），可得模型　１９８５　９０．５３　３１Ｏ．２３　５．４９　ｌ　（２１）（从１９８０年到１９９３年）、（２２）（从１９９４到　１９８６　９８．９２　２２６．１　５．９９　ｌ　１９８７　ｌ１７．４８　１９０．８９　６．８９　ｌ　２００７年）。用埘Ｆ的肼替换我们的尉、其余变量　１９８８　ｌ１９．４８　ｌ９４．４７　８．Ｏ３　１　不变代人模型（２０），可得模型（２３）（从１９８０年到　１９８９　ｌ１２．１２　１９７．９９　７．２４　１　１９９０　ｌ２４．５３　１４９．２５　６．９９　ｌ　１９９３年）、（２４）（从１９９４到２００７年）。　ｌ９９ｌ　１３９．４７　１３ｌＪ　０３　８．４７　１　ｌｏｇ（ＥＸ）＝５．７５—０．２０１ｌｏｇ（肼一１）＋０．０６ｌｏｇ　１９９２　１５４．８３　１３２．４５　２０．Ｏ６　１　ｌ９９３　１４５．７９　１４３．４６　４３．７２　１　（ＦＤＩ一１）　（２１）　ｌ９９４　１５４．９４　１１６．７４　４３．２４　Ｏ　ｌｏｇ（ＥＸ）＝一０．７６—１．１１ｌｏｇ（ＲＩ—１）＋３．０１ｌｏｇ　１９９５　１６２．６７　１２２．３４　４１．０２　０　１９９６　１５２．５　ｔ２９．９４　４２．１３　Ｏ　（ＦＤＩ一１）　（２２）　１９９７　１７９．５３　１４２．７４　４４．４５　０　ｌｏｇ（ＥＸ）＝６．６１—０．４０ｌｏｇ（　一１）＋０．０５ｌｏｇ　１９９８　１８１．８８　１５３．９４　４５．０１　０　１９９９　１９５．７１　９８．５８　４０．４８　０　（ＦＤＩ一　）　（２３）　２０ｏＯ　２４９．２　ｌ０ｏ　４０．７２　０　２０ｏ１　２６４．２５　１０２．１４　４６．５５　０　ｌｏｇ（ＥＸ）＝１１０．１４—１．２８１ｏｇ（ＲＩ一１）＋０．５７１ｏｇ　２ｏｏ２　３５２．９５　９８．９　５２．８　０　（ＦＤＩ一。）　（２４）　２ｏｏ３　４３３．１８　９３．５８　５２．９３　０　２ＯＯ４　５６５．０２　９１．３　５７．７３　０　从方程（２１）到（２４）可见，肼的系数是负的，　２０ｏ５　７１２．７５　８９．５ｌ　５６．４２　０　ＦＤＩ的系数是正的，模型的指标及相应的残差单位　２ｏｏ６　８９２．８７　８５．８８　５８．０７　０　２００７　１Ｏ７０．７６　８７．４９　６５．７４　０　根检验结果见表８。　表７　Ｄｅｐｅｎｄｅｎｔ　Ｖａｒｉａｂｌｅ：ＥＸ　Ｍｅｔｈｏｄ：Ｌｅａｓｔ　Ｓｑｕａｒｅｓ　Ｄａｔｅ：０４／１５／０９　Ｔｉｍｅ：１３：５３　Ｓａｍｐｌｅ：１９８０　２００７　Ｉｎｃｌｕｄｅｄ　ｏｂｓｅｒｖａｔｉｏｎｓ：２８　ＥＸ＝Ｃ（１）＋Ｃ（２）｝Ｈ＋Ｃ（３）　ＲＩ＋Ｃ（４）十ＦＤ［＋Ｃ（５）　Ｈ｝ＲＩ＋Ｃ（６）｝Ｈ｝ＦＤＩ　Ｃｏｅｍｃｉｅｎｔ　Ｓｔｄ．Ｅ１ＴＯｒ　ｔ—Ｓｔａｔｉｓｔｉｃ　Ｐｍｂ．　Ｃ（１）　一８６５．Ｏ１２７　２７０．５６９９　—３．１９７０ｏ２　Ｏ．０ｏ４２　Ｃ（２）　９８７．７８２２　２７５．３８１６　３．５８６９５７　Ｏ．００１６　Ｃ（３）　一２．３４６６２４　１．２５０５２９　—１．８７６５０６　Ｏ．Ｏ７３９　Ｃ（４）　３０．８８８０１　３．３４４３９９　９．２３５７４２　Ｏ．０ｏｏｏ　Ｃ（５）　２．２８８０２２　１．２５３７９９　１．８２４８７２　Ｏ．Ｏ８１６　Ｃ（６）　一２９．９８Ｏ６０　４．０２３９９１　—７．４５Ｏ４６３　０．ｏ（）ｏ０　Ｒ—ｓｑｕａｒｅｄ　０．９２７３０５　Ｍｅａｎ　ｄｅｐｅｎｄｅｎｔ　ｖａｒ　２５３．３７３９　Ａｄｊｕｓｔｅｄ　Ｒ—ｓｑｕａｒｅｄ　０．９１０７８４　Ｓ．Ｄ．ｄｅｐｅｎｄｅｎｔ　ｖａｒ　２５６．０２８５　Ｓ．Ｅ．ｏｆ　ｒｅｇｒｅｓｓｉｏｎ　７６．４７３３０　Ａｋａｉｋｅ　ｉｎｆｏ　ｃｒｉｔｅｒｉｏｎ　ｌ１．６９９１７　Ｓｕｍ　ｓｑｕａｒｅｄ　ｒｅｓｉｄ　１２８６５９．６　Ｓｃｈｗａｒｚ　ｃｒｉｔｅｒｉｏｎ　ｌ１．９８４６４　Ｌｏｇｌｉｋｅｌｉｈｏｏｄ　一１５７．７８８４　Ｄｕｒｂｉｎ—Ｗａｔｓｏｎ　ｓｔａｒ　０．８４８９３６　１９　科学决策２００９年第１１期　Ａ一加　一（　（　（　（　表８　～）　）　）　）　墨：　堡：　二　皇　ｏ．８８５　ｏ．８４７　１．２５　２３　—２．５７ｌｌ　跎　ｐ卵　Ｐ卵　ｐ跎　Ｐ　一２Ｏ　３　６　Ｈ　Ｏ　２　７　一　　８　６∞６　Ｏ卯Ｏ　８　３　Ｏ　ｎ嗍　ｏ．９５４　ｏ．９４０　０．９１６　０．８８８　１．４６　一０　一　Ｏ　—　０　一ｎ　０　一ｎ　０．９８６　０．９８２　２．６２　注：括号是模型的序号；Ａ表示模型；Ｃ表示常数项；Ｂ表示残差检验；　｝表示在ｌ％水平显著；　表示在５％水平显著；＋表示在１０％　水平显著。　删一　一Ｏ　Ｏ　Ｏ　６　ｃ；Ｏ　Ｏ　ｎ　Ｏ　计算结果与我们的假设、计量检验要求和中　户将逐渐开放。当我国遭受国际金融危机的冲　国的实际相符。　击，遭受战争威胁，当国内的贸易壁垒突然下降，　（三）分析　或当国内宏观的调整出现暂时错误时，我国　为什么１ＭＦ的模型和我们的模型的差距在　民经济可能出现严重的通货膨胀或通货紧缩。这　１９７９—１９９３年期间不大呢？这是因为在此期间，　时的人民币实际有效汇率必将遭受冲击，若能将　我国的国际贸易收支（主要是货物贸易）在全部国　这种冲击影响下降较大幅度，减少人民币实际有　际收支中所占的比重相当大，从图１可见，经常帐　效汇率的波动，使其仍在我们的承受能力之中，则　户（国际贸易是经常帐户中的主要部分）与资本与　这样的人民币实际有效汇率模型将是较强健的，　金融帐户的比值（绝对值）平均为８．２。而随着资　将在相当程度上减少汇率绩效如进出口贸易、　本与金融帐户的收支在国际收支中所占的比重的　ＦＤＩ、经济增长、外汇储备等所遭受的损失，市场对　逐渐增大，国际贸易收支的比重逐渐减少，ＩＭＦ的　中国经济的未来预期将保持良好状态，则就达到　模型的弊端在１９９４—２００７年期间就逐渐显露出　了保持一个稳定的人民币实际有效汇率一汇率政　来，请比较模型（２２）和（２４）的运算结果。在１９９４　策的一个主要目标，并使其与经济基础和宏观经　—２００７年期间，我国经常帐户与资本与金融帐户　济发展战略协调一致的目的。　的比值下降到平均为５．０。进一步，随着资本与金　１．假设（１）受冲击的年份。从１９９４—２００７　融帐户在国际收支中比重的逐渐加大，用ＩＭＦ的　年时间序列中的２００５年到２００７年分别为受冲击　模型所计算的弊端将更加明显。退一步讲，即使　的年份。当然，可选任何年份为受冲击的年份，这　未来我国资本与金融帐户在国际收支中比重变化　种选择是随机的。　不大甚至逐渐减少，ＩＭＦ的模型结果会逐渐趋好，　（２）受冲击的经济变量是劳动生产率。假设　但这种表面上与计量检验和中国现实相符的情况　中国的劳动生产率被减少到不同程度，主要是　只是巧合，因为它与当今汇率的形成机制不相　ＧＤＰ下降，其他不变。即在式（１３）中，当中国的　吻合。　ＧＤＰ分别被减少到１０％、２０％、３０％、５０％时，中国　（四）检验模型规避非汇率对实体经济的冲击　的就业人口不变。原因是：首先，按照中国所　能力　提倡的建设和谐社会的要求，必须保持低的失业　在经济全球化趋势下，我国的资本与金融帐　率；其次，在中国经济受到冲击后，虽然中国的贸　经济发展人民币实际有效汇率的构建方法研究　１　１９７９—２００７年ＣＡ／ＫＡ的比值（绝对值）　注：１．以２０００年为基年，即以２０００年的ＣＰ１为１００进行调整。　２．数据来源：１９８２—１９８４年的数据来自于国际货币基金组织（从《国际金融新编》第三版，姜波克著，复旦大学出版社，　出版时间２００１．８，转载）；１９８５年一２００７年的数据来源于国家外汇管理局。　３．１９８０年以前，中国仅有外汇收支统计。１９８０年，由当时的国家进出口管理委员会提出应着手制定国际收支编制计　划，以国家统计局为主草拟了我国国际收支制度，并会同有关部门对该制度进行修改和完善。１９８０年，国家外汇管理总局　和中国银行总行试编制ｒ国际收支平衡表。１９８１年，由上述四家在“国家外汇收支报表”的基础上，制定了国际收支统计　制度。所以１９７９年一１９８１年的数据没有查到，用１９８２年代。　４．资本与金融帐户中不包括国际储备。　易和非贸易部门的生产率下降，但受冲击前所签　订的合同数量、贸易产品价格应保持不变，即中国　的劳动生产率虽较以前为低，但进出口份额维持　受冲击前的水平。　从表９可见，在２００５年到２００７年间，虽然中　国经济遭受冲击，且随着冲击程度加深，尉值越来　越差（尺，越大，越不利于出口），但其变化幅度总是　小于ＧＤＰ的变化幅度。　３．计量检验彤抵抗冲击的能力　（３）其它经济体的劳动生产率不变。这仅是　为了简化运算。　首先，一般而言发展中国家总是希望保持较　低的实际有效汇率，以有助于获得更多的外汇储　２．比较人民币实际有效汇率指数　，的变化　表９　的变化（从２００５到２００７年）　２０％　３０％　５Ｏ％　备，故经济受到冲击将伴随着实际有效汇率的升　值。其次，发展中国家的经济状况通常并不健　康，故受到的冲击力越大，模型（２２）显示的结果　越差。　ＧＤＰ减少　１Ｏ％　（２００５）ＲＩ　（上升％）　１．１２　（８９．５１）　２．２５　３．０９　２．７１　３．３９　４．６７　４．Ｏ９　５．７Ｏ　７．９ｌ　（９０．５１）　（９１．５２）　（９２．５４）　（９４．６１）　（２００６）Ｒ／　（上升％）　１．５３　（８９．５１）　（２００７）肼　（上升％）　１．３４　（８９．５１）　（９０．５１）　（９１．５２）　（９２．５４）　（９４．６１）　６．９Ｏ　我们将表９的相关数据代入模型（２２）检验　抵抗冲击的能力。结果发现所有的模型都通过计　量检验，所有的结果都符合相应的经济理论和中　国实践，见表ｌ０。　２１　（９０．５１）　（９１．５２）　（９２．５４）　（９４．６１）　注：１．括号中是相应年份尺，变化前后的数据；２．数据由作者　计算。　科学决策２００９年第１１期　表１０模型（２２）抵抗冲击的能力　Ａ　２００５正　ｌＯ％　ｓｅ　２．７０２　０．３３１　０．４１３　０．９６０　０．９４６　１．８８　７１．４　—２．１６２３５３　Ｃ　ｌｏｇ（Ｒ１一１）ｌｏｇ（ＦＤＩ一１）　Ｒ２　Ｄ一　Ｆ　Ｂ　ｔ　Ｄ　２０％　ｓｅ　ｔ　Ｄ　３０％　ｓｅ　ｔ　一０．０１６　０．９８８　２．７４３　一０．０４９　０．９６１９　２．７６４　一０．０７０　—３．５３７　０．ｏｏ６　０．３３９　—３．４２７　０．ｏｏ７５　０．３４３　—３．３６７　０．４２０　６．９５６　０．０００ｌ　０．４２４　６．９ｌ３　７．０３８　０．０００ｌ　０．９５８　０．９４５　１．８８　６９．１　—２．１７４６８２’　０．９５８　０．９４４　１．８８　６７．８　—２．１８７９７４　Ｐ　５０％　ｅ　￡　０．９４５５　２．８０９　一０．１２１　０．ｏ０８３　０．３５１　—３．２３８　０．ｏ０Ｏｌ　０．４３１　６．８２８　０．９５６　０．９４１　１．８８　６５．２　—２．２１６９３９　Ｐ　２ＯＯ６矩　０．９０６５　０．０１０２　０．Ｏｏｏ１　１Ｏ％　ｓｅ　ｔ　Ｐ　２．８８８　一０．１ｌ２　０．９１３６　２．９２９　一０．１３９　０．８９２７　０．３５７　—３．１６２　０．Ｏｌ１５　０．３６２　—３．０７９　０．Ｏ１３２　０．４５０　６．５２２　Ｏ．ｏｏｏ１　０．４５８　６．４１５　０．００ｏｌ　０．９５５　０．９４０　１．８６　６９．１　—２．２６０１６６　２０％　ｓｅ　ｔ　Ｄ　０．９５４　０．９３８　１．８６　６６．８　—２．２８６７９ｌ　３０％　ｓｅ　ｔ　２．９６９　一０．１６８　０．３６８　—２．９９５　０．４６７　６．３１０　０．９５２　０．９３６　１．８５４　６４．４　—２．３ｌ４４２３　Ｐ　５０％　ｓｅ　ｔ　０．８７０３　３．０４９　一０．２３ｌ　０．Ｏｌ５１　０．３７８　一２．８２６　０．０００１　０．４８５　６．０９８　０．９５０　０．９３３　１．８５　５９．８　—２．３７ｌ９１８　Ｐ　２０Ｈ０７年　ｌ０％　ｓｅ　ｔ０．８２２２　０．０１９９　０．０００２　２．６６７　—．０．０９７　０．３３２　３．４８９　０．４１３　７．１３５　０．９５９　０．９４６　１．８６　７１．４　—２．Ｏ７Ｏｌ４５　口２０％　ｓｅ　ｔ　０．９２５０　２．６５７　一０．１２７　０．ｏｏ６８　０．３３３　—３．４６７　Ｏ．Ｏｏｏ１　０．４１４　７．１５９　０．９５９　０．９４５　１．８５　７０．４　—２．Ｏ４６ｏ３６　Ｐ　３Ｏ％　ｓｅ　ｔ　０．９０１９　２．６４７　一０．１５８　Ｏ．００７ｌ　０．３３２　—３．４４－４　０．ｏｏＯｌ　０．４ｌ５　７．１７９　０．９５９　０．９４５　１．８４　７１．４　—２．０２３ｌ８８’　Ｐ　５０％　ｓｅ　ｔ　０．８７７８　２．６２９　一０．２２５　０．０ｏ７３　０．３３３　—３．３８９　０．ｏｏ０ｌ　０．４１７　７．２０４　０．９５８　０．９４４　１．８３　７１．４　一１．９８ｌ３５８’　Ｐ　０．８２６８　０．ｏ０８０　０．０００ｌ　注：Ａ表示被减少的百分数；Ｃ表示常数项；Ｂ表示残差榆验；一表示在１％水平显著；　表示在５％水平显著；＋表示在１０％水平显著。　（五）预测人民币实际有效汇率趋势　ＲＩ，＝７．１５７＋０．８７３ＲＩ，ｌ　一１．检验肼的稳定性经检验我们可发现，从　ｓｅ＝１８．１２５　０．０４９　￡＝０．３９５　１７６７３　１９７９年到２００７年人民币实际有效汇率是不稳定　的时间序列（见表１１），但其一阶单整，（１）是稳定　的（参见图２，３）。　Ｄ＝０．６９６１　０．００００　Ｒ　＝０．９２３　ｄ＝２．０４　（２６）　、　２．用ＡＲＩＭＡ模型分析人民币实际有效汇率　我们尝试构建如下的ＡＲ模型，参见表１２。　ＲＩ，＝　ｏ＋口ｌＲ，　１　３．诊断模型（２６）　检验结果发现模型（２６）的　残差是白噪音误差项，参照表１３。　（２５）　经济发展表１１检验肼的稳定性　人民币实际有效汇率的构建方法研究　ＡＤＦ　Ｔｅｓｔ　Ｓｔａｔｓｉｔｉｃ　一２．８６０９８６　１％　Ｃｒｉｔｉｃａｌ　Ｖａｌｕｅ　一３．６９５９　５％Ｃｒｉｔｉｃａｌ　Ｖａｌｕｅ　—　２．９７５０　１０％Ｃｒｉｔｉｃａｌ　Ｖａｌｕｅ　一２．６２６５　ＭａｃＫｉｎｎｏｎ　ｃｒｉｔｉｃａｌ　ｖａｌｌｌ￣ｓｆｏｒ　ｒｅｊｅｃｔｉｏｎ　ｏｆｈｙｐｏｔｈｅｓｉｓ　ｏｆａ　ｕｎｉｔ　ｒｏｏｔ．　Ａｕｇｍｅｎｔｅｄ　Ｄｉｃｋｅｙ—Ｆｕｌｌｅｒ　Ｔｅｓｔ　Ｅｑｕａｔｉｏｎ　Ｄｅｐｅｎｄｅｎｔ　Ｖａｒｉａｂｌｅ：Ｄ（ＲＩ）　Ｍｅｔｈｏｄ：Ｌｅａｓｔ　Ｓｑｕａｒｅｓ　Ｄａｔｅ：０４／２０／０９　Ｔｉｍ　：１０：１８　Ｓａｍｐｌｅ（ａｄｊｕｓｔｅｄ）：１９８１　２００７　Ｉｎｃｌｕｄｅｄ　ｏｂｓｅｒｖａｔｉｏｎｓ：２７　ｅｒ　ａｄｊｕｓｔｉｎｇ　ｅｎ＠ｏｉｎｔｓ　Ｖａｒｉａｂｌｅ　Ｃｏｅｆｔｃｉｅｎｔ　＆ｄ．Ｅｒｒｏｒ　ｔ—Ｓｔａｔｉｓｔｉｃ　Ｐｒｏｂ．　Ｐｄ（一１）　一Ｏ．１６０ｏｌ３　０．０５５９２９　—２．８６０９８６　０．００８６　Ｄ（ＲＩ（一１））　一０．０１５７２８　０．１７９１２７　—０．０８７８０６　０．９３０８　Ｃ　ｌ１．８５４８８　１８．７３９１４　０．６３２６２７　０．５３３０　Ｒ—ｓｑｕａｒｅｄ　０．２５８５５１　Ｍｅａｎ　ｄｅｅｐｎｄｅｎｔ　ｖａｒ　一２６．９４２２２　ＡｄｊｕｓｔｅｄＲ—ｓｑｕａｒｅｄ　０．１９６７６３　Ｓ．Ｄ．ｄｅｐｅｎｄｅｎｔ　ｖａｒ　７３．９４１６０　Ｓ．Ｅ．ｏｆ　ｒｅｇｒｅｓｓｉｏｎ　６６．２６９０３　Ａｋａｉｋｅ　ｃｒｉｔｅｒｉｏｎ　１１．３２９７６　Ｓｕｍ　ｓｑｕａｒｅｄ　ｒｅｓｉｄ　１０５３９８．０　Ｓｃｈｗａｒｚ　ｃｒｉｔｅｆｌｏｎ　１１．４７３７４　Ｌｏｇ　ｌｉｋｅｌｉｈｏｏｄ　一１４９．９５１８　Ｆ—ｓｔａｔｓｉｔ／ｃ　４．１８４５２０　ＤⅡｒ６　ｎ一耽拈ｏｎ　ｓｔａｔ　２．０８７５０６　Ｐｒｏｂ（Ｆ—ｓｔａｔｉｓｔｉｃ）　Ｏ．Ｏ２７６Ｏ４　图２　１９７９年至２００７年人民币实际有效汇率的一阶单整时间序列检验图　４．预测２００９和２０１０年的人民币实际有效汇率基　我们可以依据模型（２６）预测２００８年的人民　于模型（２６），我们可以预测从２００９年到２０１０年的　币实际有效汇率。　人民币实际有效汇率。结果表明：２００９年的人民币　因为　晰＝８５．８８，所以　实际有效汇率是９０．１３，相比于２００８年升值１．３６％；　刖２【ｘｌ７＝７．１５７＋０．８７３尺，２ｏｏ６＝７．１５７＋０．８７３球　２０１０年的人民币实际有效汇率是９ｌＩ　２０，相比于　８５．８８＝８２．１３　２００９年升值１．１７％，计算过程见下：　因为事实上Ｒ，２啷＝８７．４９，所以　科学决策２００９年第１１期　Ｄａｔｅ：０６／０２／０９　Ｔｉｍｅ：２１：５２　Ｓａｍｐｌｅ：１９７９　２００９　Ｉｎｃｌｕｄｅｄ　ｏｂｓｅｒｖａｔｉｏｎｓ：２８　Ａｕｔｏｃｏｒｒｅｌａｔｉｏｎ　Ｐａｒｔｉａｌ　Ｃｏｒｒｅｌａｔｉｏｎ　ＡＣ　ＰＡＣ　Ｑ－Ｓｔａｔ　Ｐｒｏｂ　ｌ　ｌ　｜　｜　ｌ　Ｉ　ｌ　爨ｌ　Ｉ　Ｉ　｛　｝　ｒ　ｌ　｝　Ｉ　隧　１　Ｏ．Ｏ７５　Ｏ．Ｏ７５　０．１７５８　０．６７５　２　０．１７３　０．１６８　１．１３７６　０．５６６　３　０．０５６　０．０３４　４　—０．０ｌ５　—０．０５１　５　０．０２３　０．０１２　Ｉ　ｌ　ｌ　Ｉ　ｌ　ｌ　｝　ｌ　１．２４４９　１．２５２４　１．２７２０　０．７４２　０．８６９　０．９３８　ｌ　ｌ　Ｉ　ｌ　ｉ　Ｉ　ｌ　Ｉ　｝　　ｊｌ　露　ｌ　｝　Ｉ　｜　｝　ｌ　ｌ　｛　６　０．０７５　０．０８５　１．４８５５　７　—０．０４２　—０．０５７　１．５５７０　８　—０．Ｏ４１　—０．０６９　９　—０．０２０　—０．００２　０．９６０　０．９８０　０．９９０　０．９９６　ｌ　ｌ　１．６２８６　１．６４６８　｝　ｌ　Ｉ　｝　１０　０．０ｏ７　０．０４０　１．６４９０　０．９９８　｛　叠　ｌ　Ｉ　｛　｝　｛　墨　ｌ　ｌ　｛　１　１　—０．１０７　—０．１　１４　２．２１３４　１２　一Ｏ．０７０　－０．０８０　２．４７３７　０．９９８　０．９９８　图３　１９７９年至２００７年人民币实际有效汇率的一阶单整时间序列检验图　表１２　Ｄｅｐｅｎｄｅｎｔ　Ｖａｒｉａｂｌｅ：ＲＩ　Ｍｅｔｈｏｄ：Ｌｅａｓｔ　Ｓｑｕａｒｅｓ　Ｄａｔｅ：０４／１８／０９　Ｔ／／７２ｅ：ｌ３：４０　Ｓａｍｐｌｅ（ａｄｊｕｓｔｅｄ）：１９８０　２００７　Ｉｎｃｌｕｄｅｄ　ｏｂｓｅｒｖａｔｉｏｎｓ：２８＠ｅｒ　ａｄｊｕｓｔｉｎｇ　ｅｎ＠ｏｉｎｔｓ　Ｖａｒｉａｂｌｅ　Ｃ　Ｃｏｅｉｃｉｆｅｎｔ　７．１５７１４２　＆ｄ．Ｅｒｒｏｒ　ｌ８．１２４６６　ｔ—Ｓｔａｔｉｓｔｉｃ　０．３９４８８４　Ｐｒ门ｂ．　０．６９６１　ＲＩ（一１）　Ｒ—ｓｑｕａｒｅｄ　０．８７２７５４　０．９２３１５５　０．Ｏ４９３８３　１７．６７３２９　０．ＯｏｏＯ　２３９．５６０７　Ｍｅａｎ　ｄｅｐｅｎｄｅｎｔ　ｖａｔ＂　ＡｄｊｕｓｔｅｄＲ—ｓｑｕａｒｅｄ　０．９２０２００　Ｓ．Ｄ．ｄｅｗｎｄｅｎｔ　ｖａｒ　２３３．６４４３　Ｓ．Ｅ．ｏｆ　ｒｅｇｒｅｓｓｉｏｎ　Ｓｕｍ　ｓｑｕａｒｅｄ　ｒｅｓｉｄ　Ｌｏｇ　ｌｉｋｅｌｉｈｏｏｄ　６６．ＯＯ２Ｏ２　ｌ１３２６２．９　一１５６．００４０　Ａｋａｉｋｅｉｎｆｏ　ｃｒｉｔｅｒｉｏｎ　Ｓｃｈｗａｒｚ　ｃｒｉｔｅｒｉｏｎ　Ｆ—ｓｔａｔｉｓｔｉｃ　１１．２８６００　１１．３８１】５　３ｌ２．３４５０　ＤＭｒ６　一阮ｔｓｏｎ　ｓｔａｔ　２．０４２７９ｌ　Ｐｒｏｂ（Ｆ—ｓｔａｔｉｓｔｉｃ）　Ｏ．ｏｏ０ｏＯＯ　表ｌ３诊断模型（２６）　ＡＤＦ　７　ｔ　Ｓｔａｔｉｓｔｉｃ　一３．６７３６１４　１％Ｃｒｉｔｉｃａｌ　Ｖａｌｕｅ　　Ｉ　ｊ一３．７０７６　一２．９７９８　５％　Ｃｒｉｔｉｃａｌ　Ｖａｌｅ　ｕ１０％Ｃｒｉｔｉｃａｌ　ａＶｌｕｅ　肘０ｃ　Ｍｏｎ　ｃｒｉｔｉｃａｌ　ｖａｌｕｅｓ　ｆｏｒ　ｒｅｊｅｃｔｉｏｎ　ｏｆ　ｈｙｐｏｔｈｅｓｉｓ　ｏｆ　ａ　ｕｎｉｔ　ｒｏｏｔ．　　Ｉ一２．６２９０　预测误差　＝８７．４９—８２．１３＝５．３６　尺２ｏｏ８＝７．１５７＋０．８７３尺，２００７＋　＝７．１５７＋０．　８７３：ｌ＝８７．４９＋５．３６＝８８．９０　人民币实际有效汇率在２００９年升值为　１．３６％（＝（９０．１３—８８．９０）／９０．１３＝　１．３６％）。　人民币实际有效汇率在２００８年升值为１．　５９％（＝（８８．９０—８７．４９）／８８．９０）。　ＲＩ２ｏｌ０＝７．１５７＋０．８７３　，２ｏｏ９＋　＝７．１５７＋０．　８７３：｝：９０．１３＋５．３６＝９１．２０　我们能够得到预测模型　ＲＩ　＝７．１５７＋０．８７３　ＲＩ，１＋　人民币实际有效汇率在２０１０年升值为　１．１７％（＝（９１．２０—９０．１３）／９１．２０：　１．１７％）。　‰＝７．１５７＋０．８７３尺』２０ｏ８＋Ｕ。＝７．１５７＋０．　８７３　８８．９０＋５．３６＝９０．１３　２４　经济发展五、结论　人民币实际有效汇率的构建方法研究　［３］韩立岩，刘兰芬．人民币指数及其信息价值［Ｊ］．世界　经济，２００８，（１２）．　（一）本文所构造的人民币实际有效汇率模型　的优缺点　［４］贺力平．人民币汇率与近年来中国经常帐户顺差［Ｊ］．　金融研究，２００８，（３）．　１．优点　一是符合当代的汇率形成机制；二　是优于ＩＭＦ的相应模型；三是能规避非汇率对实　［５］黄薇，任若恩．中国价格竞争力变动趋势分析：基于　单位劳动成本的实际有效汇率测算研究［Ｊ］．世界经济，　２００８，（６）．　体经济的冲击，从而保持一个较稳定的人民币实　际有效汇率，维持市场对中国经济的良性预期，有　［６］姜波克．国际金融学［Ｍ］．高等教育出版社，１９９９，（８）　利于未来中国宏观经济的稳定和经济的可持续　发展。　２．缺点　一是没有考虑的复出口问题。　主要问题是的复出口数据的可获得性问题；　二是由于当局并未公布其人民币篮子货币的具体　汇率模型，我们无法实证分析其缺陷，只能通过我　们的模型间接推断；三是国际收支的细化。我们　是从国际收支包含在ＧＤＰ中这一视角人手，认为　权重包含了ＧＤＰ就是同时考虑了国际收支帐户。　这种考虑似乎有些粗糙。　（二）未来的研究方向　１．考虑复出口　未来若的复出口数据在　较长期间可得，则可对我们的模型进行相应调整，　减少误差。　２．模型（１７）的不足模型（１７）认为出口主要　由实际有效汇率、外国直接投资所决定（我国出口　中的５０％以上是由ＦＤＩ决定），这与现实情况存在　一些差距。需要在以后的研究中进一步深化。　３．国际收支的细化　在考虑相对劳动生产率　（包含ＧＤＰ）的同时，引入国际收支。　４．推出人民币指数正如美元指数已成为国　际货币体系的一个风向标，随着人民币的区域化　和国际化，构造一个人民币有效汇率指数也已显　得十分迫切。修改我们的人民币有效汇率的模　型，推出人民币指数，为人民币金融衍生产品的开　发打下基础。　参考文献：　［１］巴曙松，吴博，朱元倩．关于实际有效汇率计算方法　的比较与评述［Ｊ］．管理世界，２００７，（５）．　［２］方霞，陈志昂．基于Ｇ２ＰＰＰ模型的人民币区域“货币　锚”效应［Ｊ］．数量经济技术经济研究，２００９，（４）．　第１版．　［７］李辉．人民币实际有效汇率对我国加工贸易影响的　实证分析［Ｊ］．国际贸易问题，２００８，（５）．　［８］李巍，张志超．不同类型资本帐户开放的效应：实际　汇率和经济增长波动［Ｊ］．世界经济，２００８，（１０）．　［９］李志斌．人民币实际有效汇率调整及其波动率与中美　贸易收支［Ｊ］．国际贸易问题，２００９，（１）．　［１０］刘亚，李伟平，杨宇俊．人民币汇率变动对我国通货　膨胀的影响：汇率传递视角的研究［Ｊ］．金融研究，２００８，　（３）．　［１１］马丹，许少强．中国贸易收支、贸易结构与人民币实　际有效汇率［Ｊ］．数量经济技术经济研究，２００５，（６）．　［１２］宁冬莉．人民币汇率未来趋势预测［Ｊ］．经济论坛，　２００６，（１２）．　［１３］沙文兵．人民币实际有效汇率的水平与波动性对就　业的影响一基于东部地区面板数据的实证分析［Ｊ］．世界　经济研究，２００９，（４）．　［１４］施建淮，傅雄广，许伟．人民币汇率变动对我国价格　水平的传递［Ｊ］．经济研究，２００８，（７）．　［１５］孙茂辉．人民币自然均衡实际汇率：１９７８—２００４［Ｊ］．　经济研究，２００６，（１１）．　［１６］唐东波．实际有效汇率、财政赤字与中国经济增长　［Ｊ］．数量经济技术经济研究，２００８，（７）．　［１７］唐国兴，徐建刚．现代汇率理论及模型研究［Ｍ］．中　国金融出版社，２００３．　［１８］－＇ｂＪ　ＪＩ英治，姚枝仲．论钉住一篮子货币的汇率制度　［Ｊ］．世界经济，２００４，（６）．　［１９］徐炜，孙俊．人民币实际有效汇率对我国进出口　总额的影响［Ｊ］．国际贸易问题，２００８，（３）．　［２０］肖龙阶，苗建军．人民币汇率变动影响中国贸易条件　机制研究［Ｊ］．经济问题，２００９，（２）．　［２１］王慧敏，任若恩，王惠文．中国基于单位劳动成本的多　边竞争力指标研究［Ｊ］．国际金融研究，２００４，（１１）．　［２２］王晋斌，李南．中国汇率传递效应的实证分析［Ｊ］．　２５　科学决策２００９年第１１期　经济研究，２００９，（４）．　［３　１］Ｍｏｈｓｅｎ　Ｂａｈｍａｎｉ—Ｏｓｋｏｏｅｅ，Ｓｃｏｔｔ　Ｗ．Ｈｅｇｅｒｔｙ　ａｎｄ　Ａｌｉ　Ｍ．Ｋｕｔａｎ．Ｉｓ　ＰＰＰ　ｓｅｎｓｉｔｉｖｅ　ｔｏ　ｔｉｍｅ—ｖａｒｙｉｎｇ　ｔｒａｄｅ　ｗｅｉｇｈｔｓ　ｉｎ　［２３］王相宁，甘燕．比较和分析不同计算法中的人民币　有效汇率［Ｊ］．运筹与管理，２００５，（４）．　［２４］王义中．人民币内外均衡汇率：１９８２—２０１０年［Ｊ］．数　量经济技术经济研究，２００９，（５）．　ｃｏｎｓｔｒｕｃｔｉｎｇ　ｒｅａｌ　ｅｆｅｃｔｉｖｅ　ｅｘｃｈａｎｇｅ　ｒａｔｅｓ．９［Ｊ］．Ｔｈｅ　Ｑｕａｒｔｅｒｌｙ　Ｒｅｖｉｅｗ　ｏｆ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ　ａｎｄ　Ｆｉｎａｎｃｅ，２００８（９）：１—２０　［３２］Ｓａｎ　Ｓａｎ　Ｆｕｎｇ，Ｍａｒｃ　Ｋｌａｕ，Ｇｕｏｎａｎ　Ｍａ　ａｎｄ　Ｒｏｂｅｒｔ　Ｍｃ—　Ｃａｕｌｅｙ．Ｅｆｆｅｃｔｉｖｅ　ｅｘｃｈａｎｇｅ　ｒａｔｅｓ　ｉｎ　Ａｓｉａ　ｗｉｔｈ　ｅｎｔｒｅｐｏｔ　ａｎｄ　［２５］章和杰．人民币一篮子货币汇率制度中权重的建构　［Ｍ］．中国社会科学出版社，２００５．　ｇｒｏｗｉｎｇ　ｉｎｔｒａ—ｒｅｇｉｏｎａｌ　ｔｒａｄｅ［Ｐ］．ＡＰＥＡ，２００６（６）：１—３１　［３３］Ｔａｍｉｍ　Ｂａｙｏｕｍｉ，Ｊａｅｗｏｏ　Ｌｅｅ　ａｎｄ　Ｓａｒｍａ　Ｊａｙａｎｔｈｉ．Ｎｅｗ　Ｒａｔｅｓ　ｆｒｏｍ　Ｎｅｗ　Ｗｅｉｇｈｔｓ［Ｐ］．ＩＭＦ　Ｗｏｒｋｉｎｇ　Ｐａｐｅｒ，２００５　（５）：１—５５　［２６］章和杰，陈威吏．人民币篮子货币实际有效汇率的实　证研究［Ｊ］．浙江金融，２００７，（４）．　［２７］ＣＢＮ有效汇率研究团队．人民币有效汇率：与美元　“劳燕分飞”［Ｎ］．第一财经日报，２００６年７月２０日　［２８］Ｆｅｒｎａｌｄ，Ｊ，Ｈ．Ｅｄｉｓｏｎ　ａｎｄ　Ｐ．Ｌｏｕｎｇａｎｉ．Ｗａｓ　Ｃｈｉｎａ　Ｆｉｒｓｔ　Ｄｏｍｉｎｏ　７　Ａｓｓｅｓｓｉｎｇ　Ｌｉｎｋｓ　ｂｅｔｗｅｅｎ　Ｃｈｉｎａ　ａｎｄ　ｔｈｅ　Ｒｅｓｔ　ｏｆ　［３４］Ｔｕｒｎｅｒ，Ｐ．Ｊ，Ｖａｎ’ｔ　Ｄａｃｋ．Ｍｅａｓｕｒｉｎｇ　Ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ　Ｐｒｉｃｅ　ａｎｄ　Ｃｏｓｔ　Ｃｏｍｐｅｔｉｔｉｖｅｎｅｓｓ［Ｐ］．ＢＩＳ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃ　Ｐａｐｅｒｓ，ｔ９９３　（１１），Ｎ０３９：１—１４９　Ｅｍｅｒｇｉｎｇ　Ａｓｉａ［Ｒ］．Ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ　Ｆｉｎａｎｃｅ　Ｄｉｓｃｕｓｓｉｏｎ　Ｐａｐｅｒ＃　６０４，Ｂｏａｒｄ　ｏｆ　Ｇｏｖｅｒｎｏｒｓ　ｏｆ　Ｆｅｄｅｒａｌ　Ｒｅｓｅｒｖｅ　Ｓｙｓｔｅｍ，１９９８　［３５］Ｔｏｎｙ　Ｍａｋｉｎ，Ａｌｅｘ　Ｒｏｂｓｏｎ．Ｃｏｍｐａｒｉｎｇ　Ｃａｐｉｔａｌ　ａｎｄ　Ｔｒａｄｅ　Ｗｅｉｇｈｔｅｄ　Ｍｅａｓｕｒｅｓ　ｏｆ　Ａｕｓｔｒａｌｉａ’ｓ　Ｅｆｆｅｃｔｉｖｅ　Ｅｘｃｈａｎｇｅ　Ｒａｔｅ　［２９］Ｌｕｃｉ　Ｅｌｌｉｓ．Ｍｅａｓｕｒｉｎｇ　ｔｈｅ　Ｒｅａｌ　Ｅｘｃｈａｎｇｅ　Ｒａｔｅ：Ｐｉｆｔａｌｌｓ　ａｎｄ　Ｐｒａｃｔｉｃａｌｉｔｉｅｓ［Ｒ］．Ｒｅｓｅｒｖｅ　Ｂａｎｋ　ｏｆ　Ａｕｓｔｒａｌｉａ　ｉｎ　ｉｔｓ　ｓｅｒｉｅｓ　ＲＢＡ　Ｒｅｓｅａｒｃｈ　Ｄｉｓｃｕｓｓｉｏｎ　Ｐａｐｅｒｓ，２００１（１１）：１—４　［Ｊ］．Ｐａｃｉｉｆｃ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃ　Ｒｅｖｉｅｗ，１９９９：２０３—２１４．　［３６］Ｗｉｃｋｈａｍ，Ｐｅｔｅｒ．Ａ　Ｒｅｖｉｓｅｄ　Ｗｅｉｇｈｔｉｎｇ　Ｓｃｈｅｍｅ　ｆｏｒ　Ｉｎｄｉ－　ｃａｔｏｒｓ　ｏｆ　Ｅｆｆｅｃｔｉｖｅ　Ｅｘｃｈａｎｇｅ　Ｒａｔｅｓ［Ｐ］．ＩＭＦ　Ｗｏｒｋｉｎｇ　Ｐａｐｅｒ．　１９８７（１２）：１—４８　［３０］Ｍａｒｃ　Ｋｌａｕ，Ｓａｎ　Ｓａｕ　Ｆｕｎｇ．Ｔｈｅ　ｎｅｗ　ＢＩＳ　ｅｆｆｅｃｔｉｖｅ　ｅｘ—　ｃｈａｎｇｅ　ｒａｔｅ　ｉｎｄｉｃｅｓ［Ｐ］．ＢＩＳ　Ｑｕａｒｔｅｒｌｙ　Ｒｅｖｉｅｗ，２００６　（３）：５１—６５　（本文责编：大海）　Ｍｏｄｅｌ　Ｒｅｓｅａｒｃｈ　ｏｆ　ＲＭＢ（ｒｅｎｍｉｎｂｉ）Ｒｅａｌ　Ｅｆｆｅｃｔｉｖｅ　Ｅｘｃｈａｎｇｅ　Ｒａｔｅ　ＺＨＡＮＧ　Ｈｅ—ｊｉｅ，ＹＵ　Ｗｅｎ　（Ｃｏｌｌｅｇｅ　ｏｆＢｕｓｉｎｅｓｓ　Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｏｎ　Ｚｈｅｉｆａｎｇ　Ｕｎｉｖｅｍｉ￣ｏｆ　Ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ，Ｈａｎｇｚｈｏｕ　３１００３２，Ｚｈｅｊｉａｎｇ，Ｃｈｉｎａ）　Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｎｏｗａｄａｙｓ．ｔｈｅｒｅ　ａｒｅ　ｌｅｓｓ　ｔｈａｎ　５％ｏｆ　ｔｈｅ　ｆｏｒｅｉｇｎ　ｅｘｃｈａｎｇｅ　ｔｒａｎｓａｃｔｉｏｎｓ　ｏｎ　ｓｐｏｔ　ｍａｒｋｅｔ．ｍｏｒｅ　ｔｈａｎ　９５％ａｒｅ　ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ　ｆｕｎｄｓ　ｆｌｏｗ　ｎｏｔ　ｒｅｌａｔｅｄ　ｔｏ　ｔｒａｄｅ　ｔｒａｎｓａｃｔｉｏｎｓ．Ｂｕｔ，ｓｏ　ｆａｒ，ｓｅｔｔｉｎｇ　ｕｐ　ｔｈｅ　ｍｏｄｅｌ　ｏｆ　ＲＭＢ　ｒｅａｌ　ｅｆｆｅｃｔｉｖｅ　ｅｘｃｈａｎｇｅ　ｒａｔｅ，ｎｏｔ　ｏｎｌｙ　ｒｅｓｅａｒｃｈ　ｓｅｃｔｏｒｓ　ｂｕｔ　ａｌｓｏ　ｐｒａｃｔｉｃａｌ　ｓｅｃｔｏｒｓ　ａｒｅ　ｍａｉｎｌｙ　ｄｅｐｅｎｄｅｎｔ　ｕｐｏｎ　ｔｒａｄｅ　ｔｒａｎｓａｃｔｉｏｎｓ．Ｔｈｅ　ｐａｐｅｒ　ｂｕｉｌｄ　ＲＭＢ　ｒｅａｌ　ｅｆｆｅｃｔｉｖｅ　ｅｘｃｈａｎｇｅ　ｒａｔｅ　ｍｏｄｅｌ　ｂａｓｅｄ　ｏｎ　ｂａｌａｎｃｅ　ｏｆ　ｐａｙｍｅｎｔｓ，ｔｈａｔ　ｉｓ，ｃｏｎｓｉｄｅｒｉｎｇ　ｔｈｅ　ｍｅｃｈａｎｉｓｍ　ｏｆ　ｉｔ．Ｐｕｔｔｉｎｇ　ｒｅｌａｔｉｖｅ　ｐｒｏｄｕｃｔｉｖｉｔｙ　ｐｒｏｇｒｅｓｓ　ｉｎｄｉｃａｔｏｒ　ｉｎｔｏ　ｔｈｅ　ｗｅｉｇｈｔｓ　ｏｆ　ｉｔ．Ｔｈｅ　ｍｏｄｅｌ　ｃａｎ　ｒｅｄｕｃｅ　ｔｈｅ　ｆｌｕｃｔｕａｔｉｏｎ　ｏｆ　ｅｘｃｈａｎｇｅ　ｒａｔｅ　ｗｈｅｎ　ｎｏｎ　ｅｘｃｈａｎｇｅ　ｒａｔｅ　ａｃｔｉｏｎ　ｉｍｐａｃｔｓ　ｏｎ　ｐｒａｃｔｉｃａｌ　ｅｃｏｎｏ—　ｍｙ，ａｎｄ　ｒｅａｃｈ　ｔｈｅ　ｐｕｒｐｏｓｅ　ｏｆ　ｍａｉｎｔａｉｎｉｎｇ　ｓｔａｂｌｅ　ＲＭＢ　ｒｅａｌ　ｅｆｆｅｃｔｉｖｅ　ｅｘｃｈａｎｇｅ　ｒａｔｅ．Ｔｈｅ　ｍｏｄｅｌ　ｉｓ　ｐｒｉｏｒｉｔｙ　ｔｏ　ＩＭＦ　ａｆｔｅｒ　ｔｅｓｔ．Ｆｏｒｅｃａｓ—　ｔｉｎｇ　ｔｈａｔ　ＲＭＢ　ｒｅａｌ　ｅｆｆｅｃｔｉｖｅ　ｅｘｃｈａｎｇｅ　ｒａｔｅ　ｗｉｌｌ　ｂｅ　ａｐｐｒｅｃｉａｔｅ　ｉｎ　２００９　ａｎｄ　２０１０，ｒｅｓｐｅｃｔｉｖｅｌｙ　ｕｐ　１．３６％ａｎｄ　１．１７％ｃｏｍｐａｒｉｎｇ　ｌａｓｔ　ｙｅａｒ　ｏｆｉｔ．　Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ：ＲＭＢ；ｒｅａｌ　ｅｆｆｅｃｔｉｖｅ　ｅｘｃｈａｎｇｅ　ｒａｔｅ；ｍｏｄｅｌ　ｒｅｓｅａｒｃｈ