美国量化宽松政策对中国经济的影响

美国量化宽松政策对中国经济的影响

摘要：为应对金融危机带来的全球经济衰退，各国政府用尽各种刺激政策应对经济危机。美

国政府采取了量化宽松的货币政策，接着全球大规模采取量化宽松政策在历史上首次亮相，对世界经济和中国经济都将产生难以估量的影响，对此有必要进行深入的分析。本文经过剖析在全球经济严密联络的背景下，美国量化宽松货币政策对中国实体经济和虚拟经济的影响，并针对上述影响提出中国的应对之策。

关键词：量化宽松货币政策、美国国债、美元贬值、人民币汇率机制改革、输入型通货膨胀、

热钱、金融危机、

2008年9月，雷曼兄弟的倒闭引发了美国金融危机，为保证金融市场稳定，美联储推出第一轮量化宽松政策；从2008年9月到2010年7月，美联储向市场注入1.7万亿美元。由于美国经济指标持久得不到改善以及高居不下的失业率，美联储宣布于2010年8月推出第二轮量化宽松政策，花费6000万美元购买美国国债。那么什么是量化与宽松货币政策？

量化宽松货币政策俗称“印钞禁”，指一国货币当局通过大量印钞，购买国债或企业债券等方式，向市场注入超额资金，旨在降低市场利率，刺激经济增长。该政策通常是往常规货币政策对经济刺激无效的情况下才被货币当局采用，即存在流动性陷阱的情况下实施的非常规的货币政策。再者，量化宽松货币政策实质上是在脱离实体经济需求的情况下，开动印钞机向市场输入流动性。在市场信心缺失，投资萎缩的情况下，量化宽松货币政策向市场释放的流动性不会导致通货膨胀，但是一旦经济好转，投资信心恢复，过度释放的流动性则可能会转化为通货膨胀。

美国的两轮量化宽松政策的直接后果是美国国债的大量增发和贬值、美元贬值和国际大宗商品价格的上涨，给美国以及世界各国带来了通货膨胀的压力，并加剧希腊、冰岛等欧洲一些国家的主权债务危机。

美元作为世界储备货币，世界主要商品定价均以美元为基准，而量化与宽松政策向金融市场注入大量的流动性，这些流动性资金的一大部分会通过影响黄金、原油、粮食和其它重要工业原料的期货交易来实现套利。这不仅推高了大宗商品和初级产品的价格，也导致了美元相对于这些产品

的价格贬值。图2和图3分别为Barchart网站52010年5月1日提供的纽约证券交易所各期货指数过去12个月的表现和2008年1月1日以来黄金期货价格走势图。通过图

2我们可以清楚看到除

了天然气外所有的期货指数都在攀升：优质铜(High Grade Copper)上涨了22.95%，原油(Crude Oil WTI)上涨了23.92%，黄金(Gold)上涨了32.04%，大豆(Soybeans)上涨了41.40%，玉米(Corn)上涨了86.17%，银(Silver)更是上涨了159.81% 。这足以证明美元贬值为全球通货膨胀埋下隐患，尤其给初级产品进口国和广大发展中国家带来了持续的输入型通胀压力。而图黄金涨价的疯狂。

同样，美国量化宽松政策的波浪也一波一波地传到了中国。

3让我们更直观地看到

在美联储量化宽松的货币政策作用下，2009年以来流入中国的短期国际资本呈现出加速的态势。按照错误与遗漏的方法测算，2009年上半年短期国际资本流入228亿美元；按照残差法的测算，2009年上半年短期国际资本流入达452亿美元。同时，美国联邦基金利率已降至接近零利率的水平，日前中国的一年期存款利率经过四次降息话为2．25％，远高于美国联邦基准利率水平，短期内美联储加息的可能性不大，中美利差倒挂的局面将继续维持。在这种情形下，短期国际资本流入中国的趋势还将持续。其次， 量化宽松货币政策加大了美元汇率的波动，增加了人民币汇率机制改革的难度。2005年7月21日汇率形成机制改革以来，人民币汇率水平几乎没发生了明显变化。 然而，从2008年7月到2009年3月，金融危机急剧恶化，避险情绪升温，国际金融机构和企业纷纷将资金撤回美国或兑换成美元资产，导致美元对主要货币汇率保持升值。在这一背景下，人民币事实又重归盯住美元的汇率制度，人民币兑美元的波动幅度维持在6.82~6.84之间。2009年3月下旬随着美国量化宽松货币政策的推出，导致美同通胀预期上升、国债融资风险增加和美元融资套利交易活跃，加上全球经济反弹使得美元作为避险工具的需求大大减弱，以美元资产保值的资金重新追逐高收益资产，美元呈贬值趋势。美元相对其它各主要货币汇率变动

如图4所示，以2008年8月31为基准截止到2011年4月30日，美元相对于人民币名义汇

率贬值4.91%；2011年4月30日1美元兑换6.49113元人民币（中间价）。

在美元贬值和短期国际资本涌入的背景下，人民币升值压力再次显现，人民币汇率机制又一次站在十字路口：是选择缓慢升值还是大幅升值？无论缓慢升值还是大幅升值都会造成热钱获利成本降低的局面，而大幅升值又会让热钱在非常短的时间内获得升值带来的收益。采取大幅升值策略还会产生一个更大的问题：很难找到一个合适的均衡汇率点，人民币汇率很可能出现超调，国际资金流向逆转的风险很大，或者是一次性大幅升值没有到位，会有下一次的升值预期，造成更多的热钱流入。无论是哪一种情形，都会造成资金大进大出，产生宏观金融风险，引发中国输入型通货膨胀。同时，大幅升值对出口型企业将带来巨大冲击，经济有可能出现大幅下滑，进而引发严重的失业问题等。

综上分析，我们可以看出量化与宽松政策让中国政府进行人民币汇率机制改革的难度大幅增加。 美国联邦基金利率已降至0~0.25%的历史最低水平12，美国经济指标不改善，美联储就会继续保持这样的利率水平。而人民币基本上已经进入加息通道，在这种人民币和美元间的利差倒挂以及人民币的升值预期、中国经济企稳回升的良好预期等综合因素的作用下，通过各种渠道流入中国的短期国际资本呈现出加速的态势。按照错误与遗漏的方法测算，2009年上半年短期国际资本流入228亿美元；按照残差法的测算，2009年上半年短期国际资本流入达452亿美元。更为可怕的是短期国际资本流入中国的趋势还在持续。热钱虽然不会直接流入中国大陆的股市、房地产市场等多个领域，但是依然间接加剧了股市和房市的资本泡沫的产生；而其对国内大宗商品的炒作让大蒜、绿豆、糖等食品价格暴涨，这直接影响了中国的CPI指数，恶化了中国国内的通货膨胀。 然而一旦美国经济进入持续复苏，美联储必将逐步退出量化宽松和逐渐收紧银根，美国联邦基金利率和银行同业间拆借利率将会上升。这将使美元升值，并使部分套利交易平仓。而一旦美元企稳走强，国债利率上扬，大宗商品价格回落，资产泡沫可能随之而破裂，热钱必会撤出中国，造成资产价格的大幅波动，这会给中国的金融稳定埋下巨大的隐患。20世纪90年代东亚国家的资产泡沫破裂并引发金融危机的教训不可不引以为鉴。

结论

经过上面各章节的分析，我们可以看到美国两轮量化宽松政策的推出及退出都给全球经济带来了巨大的影响，对于中国来说，直接和间接影响了中国的外汇储备安全、人民币汇率机制改革、制造型企业和出口贸易、输入型通货膨胀、资本流入与资本泡沫等等。诚然在2008年9月至今，除

美国外很多国家都采取了宽松的货币政策，欧洲部分国家发生了主权债务危机，中东及北非地区动荡不安，日本遭受大地震及核泄漏的双重危机，这些因素都会对中国经济产生复杂的、交织的影响，加大了中国政府在做出宏观经济政策时的难度。

参考文献

[1]. 杨凯，美国量化宽松货币政策对我国金融经济的影响，2010年12月

[2]. Barchart网站，Futures，Futures Performance& Daily Line Chart，2011年4月

[3]. 中国海关总署，全国进口重点商品量值表，2009年10月~2011年2月

[4]. 吴晓鹏，美国量化宽松政策将结束中国美元资产面临风险，21世纪经济报道，2011年4月

[5].王静娜.美联储量化宽松货币政策对中国经济的影响.现代商业,2010年5期