第32讲_资本结构理论、影响资本结构的因素

第五章++筹资管理（下）

第四节 资本结构

资本结构

知识点——资本结构理论

知识点——MM理论

【无税MM理论——不考虑所得税】

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中级财务管理（2020）考试辅导

【有税MM理论——考虑所得税】

第五章++筹资管理（下）

【MM理论——结论】 有债公司公司价值

无税MM理论：有债公司公司价值=无债公司公司价值

有税MM理论：有债公司公司价值=无债公司公司价值+利息抵税现值 有债公司股权资本成本

无税MM理论：有债公司股权成本大于无债公司股权成本，且随着债务比例的增加而增加。 有税MM理论：有债公司股权成本大于无债公司股权成本，且随着债务比例的增加而增加。 （教材表述：有债的股权成本=相同风险无债企业资本成本+与以市值计算的债务与股权比例成比例的风险报酬）

习题

【单选题】在考虑企业所得税但不考虑个人所得税的情况下，下列关于资本结构有税MM理论的说法中，错误的是（ ）。（注会2017年）

A.财务杠杆越大，企业价值越大

B.财务杠杆越大，企业权益资本成本越高 C.财务杠杆越大，企业利息抵税现值越大 D.财务杠杆越大，企业加权平均资本成本越高 【答案】D

【解析】在考虑所得税的条件下，有负债企业的加权平均资本成本随着债务筹资比例的增加而降低。选项D错误。

【多选题】下列关于MM理论的说法中，正确的有（ ）。（注会2011年）

A.在不考虑企业所得税的情况下，企业加权平均资本成本的高低与资本结构无关，仅取决于企业经营风险的大小

B.在不考虑企业所得税的情况下，有负债企业的权益成本随负债比例的增加而增加

C.在考虑企业所得税的情况下，企业加权平均资本成本的高低与资本结构有关，随负债比例的增加而增加 D.一个有负债企业在有企业所得税情况下的权益资本成本要比无企业所得税情况下的权益资本成本高 【答案】AB

【解析】无企业所得税条件下的MM理论认为：企业的资本结构与企业价值无关，企业加权平均资本成本与其资本结构无关，有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。选项A、B正确；有企业所得税条件下的MM理论认为：企业加权平均资本成本的高低与资本结构有关，随负债比例的增加而降低，所以选项C错误；有负债企业在有企业所得税的前提下，权益资本成本比无税时的要小。所以选项D错误。

知识点——权衡理论 【权衡理论】

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中级财务管理（2020）考试辅导 第五章++筹资管理（下）

知识点——代理理论 【代理理论】 知识点——优序融资理论 【优序融资理论】 理论 无税MM理论 有税MM理论 权衡理论 代理理论 影响企业价值的因素 债务不影响企业价值 债务抵税增加企业价值 权衡税赋节约现值与财务困境成本 债务降低股权代理成本，增加最优资本结构的选择 无所谓最优 债务比重越大企业价值越大 有负债企业的价值=无负债企业的价值+税赋节约现值-财务困境成本 比较减少的股权代理成本和增加的第3页

中级财务管理（2020）考试辅导

债务代理成本 优序融资理论 在非信息对称的前提下，外部融资需要支付各种成本 第五章++筹资管理（下）

债务代理成本的大小 内部→借款→发行债券→可转换债券→发行新股筹资 习题 【单选题】有一种资本结构理论认为，有负债企业的价值等于无负债企业价值加上税赋节约现值，再减去财务困境成本的现值，这种理论是（ ）。（2019年） A.代理理论 B.权衡理论 C.MM理论 D.优序融资理论 【答案】B 【解析】权衡理论认为，有负债企业的价值等于无负债企业价值加上税赋节约现值，再减去财务困境成本的现值。 知识点——影响资本结构的因素 各类情形 经营状况 财务状况和信用 资产结构 所有者和经营者态度 对资本结构影响 稳定性——利于高负债筹资；成长性——利于高负债筹资 好的财务状况和信用——利于高负债筹资 大量固定资产——权益性筹资；较多流动资产——债务筹资 控制权集中——债务筹资；控制权分散——股权筹资 管理当局（稳健）——股权筹资 成熟市场、成熟阶段——债务筹资； 新兴市场、创业阶段——股权筹资； 收缩阶段——逐步降低债务筹资 所得税高——利用债务筹资抵税效应 货币——紧缩货币下债务筹资相对困难 行业特征和发展周期 税务和货币 习题 【单选题】出于优化资本结构和控制风险的考虑，比较而言，下列企业中最不适宜采用高负债资本结构的是（ ）。（2015年） A.电力企业 B.高新技术企业 C.汽车制造企业 D.餐饮服务行业 【答案】B 【解析】高新技术企业经营风险大，财务杠杆要比较小，所以不适宜高负债资本结构。

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