一、公司基本情况简介
公司的中文名称：新疆金风科技股份有限公司 股票种类：A 股 H股
股票上市交易所：深圳证券交易所 港交所 股票代码：002202 002208
金风科技股份有限公司由新疆新风科工贸有限责任公司整体变更设立，公司注册资本3230万，公司自1998年创立以来，至力于体制创新、技术创新和管理创新，承担并完成了“九五”重点科技攻关项目——大型风力发电机组的国产化研制生产，填补了国内空白。目前公司产品已销往广东、河北、辽宁及新疆等地，在全国同待业中居于依靠地位。公司经营范围包括大型风力发电机组的生产及销售，风力发电机组技术的引进及应用，风力发电机零部件的制造及销售，风力发电机组制造及风电场建设运营业务的技术咨询服务，中试型风力发电场的建设及运营。
二、股东构成情况
十大股东 香港中央结算(代理人)有限公司 新疆风能有限责任公司 中国三峡新能源公司 新疆维吾尔自治区风能研究所 武钢 中国建设银行-银华核心价值优选股票型证券投资 全国社保基金一一八组合 郭健 上海浦东发展银行-嘉实优质企业股票型开放式证 全国社保基金一零六组合 持有比例 本期持有股(万股) 持股变动数(万股) 增持5.96 不变 不变 不变 不变 新进 新进 不变 新进 新进 18.49% 49,815.34 13.95% 37,592.04 10.72% 28,884.57 1.64% 1.49% 1.38% 1.20% 1.08% 0.83% 0.79% 4,406.74 4,016.70 3,720.41 3,245.73 2,911.97 2,227.04 2,118.30
三、风电行业行业状况
风力发电是目前技术最成熟和最具商业应用价值的可再生能源，与传统能源相比，风力发电有着清洁、安全、可再生等优点。 第一、全球风电行业市场高度集中于欧美国家。 第二、风力发电成本已经初步具备竞争优势。
第三、 风电机组技术更新速度快，机组大型化成为发展趋势。 第四、海上风电快速增长，将成为风电开发的重要发展方向。 我国风电行业政策变革：
经过2006至2010年五年间，几乎每年新增装机量超过100%的增长之后，2011年初期，随着政策的变动，此前积累的产能过剩问题突然爆发，风电行业骤然间跌入低谷。不过伴随着国家对环保问题关注的日益加深，作为清洁能源的风电产业迎来了第二春。
2014年，随着并网政策、补贴政策的落实以及特高压建设带来的弃风问题的缓解，风电行业的复苏已经基本上板上钉钉。国家能源局三月印发《2014年能源工作指导意见》，提出2014年有序发展风电并实现新增装机1800万千瓦的目标，并给予双重政策支持，这意味着行业今年将持续回暖。风电在经历2011~2012年连续两年的低潮期后，有望步入平稳增长期。
四、环境分析 外部环境分析
（一）宏观环境分析 1.政治因素
我国一直以建设资源节约型环境友好型社会为基本国策，风电作为可再生资源一直都得到政策上的支持，现在已经通过各项法规来推动风电的发展。 2.经济因素
我国GDP持续增长，经济的高速发展要求以能源的持续供给为推动力，因此风电企业的发展符合这一趋势。 3.社会因素
近些年来，雾霾等环境问题一直困扰着我国各大城市，清洁能源开始受到社会的
重视。风能自身有着清洁安全的特点，对于改善我国能源结构、保护生态环境有着非常重要的意义，是我国能源发展的战略选择。 4.技术因素
我国风电厂商通常是从国外引进成熟的风机技术，大多数只会组装而不会设计风机，“有产权无知识”。 （二）同类行业竞争状况分析
按照波特的五力模型，一个行业存在着五种基本竞争力量，即潜在的进入者，替代品的威胁，购买者的讨价还价能力，供应商的讨价还价能力，行业现有的企业之间的竞争。 1.潜在进入者的分析
一方面，现在的风电技术处于不断进步之中，这就为潜在的进入者设置了门槛，他们要想进入该行业，就要达到很高的技术水平。另一方面，目前国内的风电制造商都与各自的零件供应者建立了战略联盟和双赢机制，阻碍了新人的进入。 2.行业现有企业之间的竞争
目前我国风电行业的公司大体可以分为三个梯队，以金风和华锐为代表的公司处于第一梯队，占有70%以上的市场份额，在进行新产品研发的同时主要进行战略扩张和产业链整合。
第二梯队有GE、东方汽轮等公司，他们的行业经验也很丰富，基本具备大批量生产能力，但目前的市场占有率不高。这一梯队的企业目前处于成长阶段，主要战略是进行市场扩张，获得更多的市场份额。该行业大量企业处在第三梯队，但市场份额不到4%，该梯队的企业尚处在探索和起步阶段，其最主要战略是产品的试验认证及检测，其次是形成产业化的生产。 3.替代品的威胁
对于风电而言，其替代品威胁主要来自其他形式的发电，如火电，核电，水电等。综合来看，风电是目前最具成本优势的可再生能源其他形式的发电设备替代风电设备的可能性很小。 4.供应商分析
目前我国风机零部件大多数依赖进口，而且出现了少数几家上游零部件公司同下游多家风电企业倒挂的情况，卖家市场格局明显。
5.购买者讨价还价能力分析
我国风电企业的客户群主要为五大发电集团，客户集中度较高，购买方的讨价还价能力较强。
（三）行业吸引力分析 1.行业的成长潜力
随着风电市场的不断扩大和技术的进步，风电成本迅速下降，已经逐步可与传统能源相竞争，因此风电行业潜力巨大。 2.行业的盈利能力
目前国内市场是典型的寡头垄断市场，产能供不应求，产品利润率高，收益整张迅速。但是有些关键部件依赖进口，而国外零部件价格居高不下，导致风电机组制造成本较高，从而影响了行业盈利能力。此外，一旦风机进入市场后出现问题，无法正常工作，将严重影响盈利能力。该行业具有高风险高收益的特征。 3.行业竞争力
随着设备国产化、技术进步和规模扩大，我国风力发电成本将持续降低，增强了行业竞争力。
（四）公司面临的机会与威胁 1.公司面临的外部机会
⑴我国风能资源丰富发展风电潜力巨大 ⑵国家政策扶持 ⑶国内需求持续增长 2.公司面临的外部威胁 ⑴国内风电制造企业的有力竞争 ⑵国内风电产业链发育不完善 ⑶国外品牌市场认可度高 ⑷风电技术人才缺乏 ⑸客户的要求越来越高
内部环境分析
1.物质资源
公司固定资产约15个亿，拥有固定的生产经营场所、办公场所、配套齐全的各
类设备，在全国设有五个总装基地且布局合理。 2.财务资源
公司注册资本10个亿，公司融资信誉良好，拥有广阔的融资渠道，良好的经营利润也是企业资金的又一来源。 3.人力资源
具有高学历高素质的人才队伍 4.品牌
同国内其他同行业企业相比，金风科技是我国成立最早的风电企业，具有先发优势，且一直居于行业领军地位，具有人才技术设备优势。但是同国际四大知名风电公司相比，尚有很大差距。 5.业务范围
金风科技公司业务范围仅限于东北华北西北地区，东南沿海地区涉足较少，业务范围具有一定局限性。
SWOT分析
优势 Strengths
多年从事风电行业积累的经验 规模化生产优势
先进的产品及技术开发能力
服务体系完整，能提供整体的解决方案 良好的品牌口碑 成功的国际化进程
劣势 Weakness
注重稳定性，因此在兆瓦级产品的推出时间上落后于华锐和东电 缺少高素质的风电专业技术资源 成本控制不足，缺乏价格竞争优势
零部件供应商的产能扩张能否跟得上公司生产进度具有不确定性
机会 Opportunity
我国风能资源丰富，发展风电潜力巨大 国家新政策的扶持
国内需求持续增长
威胁 Threats
国内外风电制造商的有力竞争 国内风电产业链发育不完善 国外品牌市场认可度高 风电技术人才严重短缺 客户的要求越来越高
竞争策略分析
对于成本领先战略，由于风电设备制造企业投资较大，进入壁垒较高，生产设备设施专用性强，固定成本高，如果该行业市场前景较好时，采用成本领先战略不能保证较高的利润率，对企业的长期发展不利。但是公司也要考虑对成本的控制，这是因为一方面用户已经开始关注价格和成本。另一方面，一旦该市场增长率降低，由于退出壁垒较高，企业间将相互杀价，市场竞争混乱，造成企业无法发展。 对于集中化战略，由于我国风能分布广阔，对于大的市场不适合利用集中化战略，而且金风科技股份有限公司作为国内的龙头企业，狭小的市场难以支撑其生产规模，采取集中化的战略也不符合该公司的实际。
金风科技股份有限公司具有多年从事风电行业的经验，自主开发能力强，具备规模化的生产优势，且购买者比较集中，且每个用户的需求都有差别，还拥有较为知名的品牌，因此，产品可采用差异化战略，同时考虑降低产品的成本。
会计分析
1.资产状况及资产变动分析
单位：亿元
项目 流动资产合计 非流动资产合计 资产合计 流动负债合计 非流动负债合计 负债合计 所有者权益合计 2011 249 70 319 152 35 187 133 2012 231 88 319 118 69 187 133 2013 193 151 344 115 91 206 138 从上面的表格中，我们可以清晰的看出，2011~2012年资产，负债，所有者权益，没有明显
的变化。而2012~2013年由于负债和所有者权益的增加，导致2013年总资产增加。其中，值得注意的是，流动资产减少了38亿元，非流动资产增加了63亿元，流动负债几乎没有变化，而非流动负债增加了19亿元，它们为何会出现如此大的增减变化？我们要对它的资产负债表进一步分析。
1.1流动资产分析
单位：亿元
项目 货币资金 以公允价值计量且变动计入当损益的金融资产 应收票据 应收账款 预付款项 其他应收款 存货 应收股利 流动资产合计
流动资产分析-货币资金
从表中可以看出，2013年货币资金大幅度减少，减少约25亿元，减少36.01%。它是流动资产中变化额度变化金额最大的项目。那么这些钱到底去哪里了呢？通过查看财务报表，这些货币资金主要是用于采购及构建固定资产所致。究竟采购了哪些固定资产？这些固定资产又是做什么的？这个问题要留到后面的分析来解决。
流动资产分析-应收票据
2013年比2012年增加了7.08亿元，增加约55.57%，应收票据由以下类型构成： 单位：亿元
种类 银行承兑汇票 商业承兑汇票 合计 2012 4.56 0.00 4.56 2013 10.87 0.77 11.64 2012 69.6 0 4.6 96.6 7.9 4.7 35 0.3 231 2013 44.6 1.2 11.7 86.4 6.1 5.2 30 0.08 193 结构比 23.09% 0.61% 6.04% 44.78% 3.14% 2.68% 15.56% 0.04% 100% 增减率 -36.01% 55.75% -10.55% -23.39% 8.99% -14.50% -76.87% -16.55%
票据质押情况
单位：亿元 出票单位 出票日期 到期日 金额 单位一 单位二 单位三 单位四 单位五 合计 2013年10月11日 2013年07月22日 2013年07月22日 2013年07月22日 2013年07月22日 2014年02月19日 2014年01月22日 2014年01月22日 2014年01月22日 2014年01月22日 0.59 0.1 0.1 0.1 0.1 0.99
今年出现了商业汇票，但数量较少，虽然存在一定的约风险，但是风险很小。银行承兑汇票几乎没有风险且公司通过票据质押获得资金，同时背书转移1.7亿应收票据。综上所述，应收票据管理良好，不存在问题。
流动资产分析-应收账款
应收账款作为流动资产中所占比例最大的项目，应该格外受到关注。应收账款2013年比2012年下降了10.2亿元，下降约10.55%，公司解释其原因是加快应收账款的回款速度所致。
单位：元
种类 单项金额重大并单独计提坏账准备 未逾期 账面余额 金额 2924314960.49 比例 28.12% 2012 坏账准备 金额 176785746.87 比例 6.05% 账面余额 金额 835055673.63 比例 8.29% 2013 坏账准备 金额 144687223.96 比例 17.33% 按组合计提坏账准备的应收账款 2880895046.51 2200868095.09 1083091701.01 766160935.71 313859202.16 59962507.00 27.7% 0.00 0% 4891443669.23 2353922178.46 684692361.45 804728437.95 289708198.92 198980803.00 48.55% 0.00 0% 逾期6个月以内 逾期6个月至1年 逾期1年至2年 逾期2年至3年 逾期3年以上 21.16% 0.00 0% 23.36% 0.00 0% 10.41% 32492751.03 76616093.56 94157760.65 47970005.60 3% 6.8% 20540770.84 80472843.79 86912459.68 159184642.39 3% 7.36% 10% 7.99% 10% 3.02% 30% 2.87% 30% 0.58% 80% 1.98% 80% 组合合计 7304837487.48 70.23% 251236610.84 3.44% 9223475649.01 91.55% 347110716.70 3.76%
可以明显的看出，2013与2012年坏账准备计提比例无任何变化，说明不存在通过改变计提坏账准备率来操纵利润。其次，在单项金额重大并单项计提坏账准备的应收账款中，应收账款减少29.24-8.35=20.89亿元，而坏账准备只减少了1.77-1.45=0.32亿元，充分体现了公司管理层对应收账款的谨慎性。
应收账款中金额排在前五名
金额：元
单位名称 单位一 三峡哈密 单位二 单位三 单位四 与本公司关系 第三方 持股5%以上子公司 第三方 第三方 第三方 -- 金额 617168041.24 398670798.33 346048961.03 339225428.77 285043886.42 年限 2年以内 1年以内 1年以内 2年以内 1年以内 -- 占应收账款总额的例 6.12% 3.96% 3.43% 3.37% 2.83% 1986157115.79 19.71% 合计
应收账款并不集中在某一公司在查看其关联方交易后发现，与关联方发生的应收账款仅占到应收账款总额的9.19%，所以不存在关联方操纵利润的嫌疑。 综上所述，金凤科技流动资产总体状况良好。
1.2非流动资产分析
单位：亿元
项目 可供出售金融资产 长期应收款 固定资产 在建工程 无形资产 非流动资产合计 2012 5.4 3.0 23 30 2.8 88 2013 8.7 10.6 32.2 71.3 4.2 150.8 结构比 5.74% 7.00% 21.34% 47.31% 2.76% 100% 增减率 58.97% 264.5% 38.22% 134.69% 47.73% 70.88% 非流动资产分析-可供出售金融资产
单位：元
项目 可供出售金融资产 合计 2012 544246171.61 544246171.61 2013 865161912.93 865161912.93 从表格中可以看到，可供出售金融资产在2013年度公允价值大幅度上升，这给公司未来操纵利润创造了一定的空间，当业绩大幅度下降时，公司很可能通过出售可供出售金融资产，从而确认投资收益来操纵利润。所以要密切关注这些可供出售金融资产的增减变化。
非流动资产分析-固定资产
固定资产大幅度增加，增加9.2亿，增长38.22%，其中机器设备增长了15.6亿，说明公司想继续扩大主营业务，增加利润。
非流动资产分析-在建工程
在建工程大幅度增加，增加了41.3亿元，增长134.69%，这些资金绝大多数都投放在了风电场项目上，为什么投放在这个项目上？这个项目能给企业带来巨大收益吗？
非流动资产分析-无形资产
无形资产增加1.4亿元，增幅47.73%，对于一个高科技产业，技术是它的核心价值。 单位：元
项目 账面原值合计 土地使用权 专有技术 技术许可 软件 年初账面价值 468393744.28 117278420.04 295600759.64 16726057.49 38788507.11 本年增加 195583988.83 180871410.78 163867368.37 1445573.60 12183905.08 本年减少 29333.33 0.00 0.00 0.00 29333.33 年末账面余额 663948399.78 135365561.82 459468128.01 18171631.09 50943078.86 我们看到资金主要投放在专有技术上，这对于在中国市场份额份额23.3%，装机量世界第二的企业来说，是非常重要的。
1.3流动负债分析
单位：亿元
项目 短期借款 应付票据 应付账款 预收款项 应交税费 一年内到期的非2012 2.9 38.5 46.6 7.2 -2.4 1.0 2013 3.6 44.9 45.8 8.1 -6.4 2.1 结构比 3.13% 38.9% 39.68% 7.03% -5.55% 1.82% 增减率 26.81% 16.64% -1.68% 13.43% 169.64% 101.22% 流动负债 预计负债 被划分为持有待售的处置组中的负债 流动负债合计 1.0 13 6.3 5.1 5.43% 4.44% -6.58% -60.51% 118 115.4 100% -2.33% 流动负债分析-应付票据、应付账款
应付票据和应付账款占到流动负78.58%， 偿付它们变得十分重要。
应付票据一年内将有44.9亿元到期，应付账款一年内将有36.2亿元到期，如此庞大的短期债务，公司能否偿付？后面通过对企业短期偿债能力的分析，发现，企业相比同行业偿债能力较强。所以不必担心企业流动性风险。 1.4非流动负债分析
单位：亿元
项目 长期借款 应付债券 长期应付款 预计负债 其他非流动负债 非流动负债合计
2012 27.4 30 2.5 6.8 1.6 68.5 2013 44.1 30 4.1 9.7 2.4 90.4 结构比 48.74% 33.07% 4.51% 10.74% 2.59% 100% 增减率 60.98% 0.32% 66.56% 41.96% 45.51% 32.06% 非流动负债分析-长期借款
单位：元 项目 质押借款 抵押借款 信用借款 质押并且抵押借款 质押并且保证借款 合计 2012 100942008.00 7032604.41 31170400.00 2597300000.00 0.00 2736445012.41 2013 1339498681.77 5545460.18 25606980.00 2764906700.00 269592349.92 4405150171.87 通过风电场公司的银行借款以货币资金、其风电场建成后的电费收费权、其项下全部收益形成的应收账款为质押，并以风电场项目建成后形成的全部固定资产(包括在建工程、无形资产(土地使用权)为抵押。一般银行会要求有实物资产做抵押才能放款，而金风科技利用未来收益来质押贷款，说明金风科技具有较强的举债能力。
公司对外担保情况（不包括对子公司的担保） 担保对象名称 担保额度相关披露日期 2008年12月03年 担保额度 实际发生日期 实际担保金额 担保类型 担保期 是否履行完毕 是否为关联方担保 否 达茂国产示范风电场项目 30000 2009年01月04日 2013年11月29日 2013年11月18日 21200 连带责任保证 至2020年 否 Mireasa 2013年Energies 06月27S.R.L 日 金风国际（泰国）有限公司 2013年06月27日 51734.14 570.66 38404.5 连带责任保证 连带责任保证 至2015年 5年 否 否 570.66 否 否 报告期内审批的对外担保额度合计（A1） 报告期末已审批的对外担保额度合计（A3） 52304.8 报告期内对外担保实际发生额合计（A2） 报告期末实际对外担保余额合计（A4） 38975.15 82304.8 60175.15 担保情况
单位：万元 公司对子公司的担保情况 担保对象名称 担保额度相关公告披露日期 担保额度 实际发生日期 实际担保金额 担保类型 担保期 是否履行完毕 是否为关联方担保 全资子公司北京天润新能投 资有限公司美国明尼苏达UILK项目 金风国际控股（香港）有限公司 Gullen Range Wind Farm Pty Ltd. UEP Penonome I，S.A. 2009年08月18日 4938.49 2010年07月010日 连带责2926.51 任担保 10-12年 否 否 2013年01月10日 2013年06月27日 2013年08月24日 2013年27150.5 03月15日 2013年59731.1 07月19日 2013 年11月35209.6 29日 142141.86 147080.35 26661.79 59731.1 连带责任担保 质押 1年 否 否 5年 否 否 113352.1 116278.61 否 26959.21 连带责任担保 10年 否 报告期内审批对子公司担保额度合计（B1） 报告期末已审批的对子公司担保额度合计（B3） 公司担保总额 报告期内审批担保额度合计（A1+B1） 报告期末已审批的担保额度合计（A3+B3） 报告期内对子公司担保实际发生额合计（B2） 报告期末对子公司实际担保余额合计（B4） 报告期内担保实际发生额合计（A2+B2） 报告期末实际担保余额合计（A4+B4） 194446.66 229385.15 152327.25 176453.76 实际担保总额占公司净资产的比例 13.2%
公司对外担保总额达到了公司净资产的13.2%，如果被担保公司出现财务问题而还不上贷款时，金风科技将代为偿还，这会加重企业的负担！应值得特别关注！
2.利润表分析
单位：亿元
项目 营业收入 2011 128 2012 113 2013 123 增减率 8.69% 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 净利润 107 0.32 9.4 7.4 2.5 0.17 0.31 5.17 6.98 1.77 0.098 8.64 7.18 95.8 0.6 8.1 7.1 3.3 1.07 0.016 4.11 1.34 1.01 0.28 2.07 1.65 97 0.9 11.4 8.4 3.2 1.34 0.04 3.79 4.76 0.55 0.25 5.06 4.34 1.23% 53.62% 39.5% 17.74% -2.89% 24.52% 117.83% -7.81% 255.88% -45.54% -10.30% 144.40% 162.07% 2.1利润表分析-业务构成
单位：元
营业收入 营业成本 毛利率 营业收入比上年同期增减 6.34% 48.93% 51.56% 营业成本比上年同期增减 -1.43% 74.01% 14.59% 毛利率比上年同期增减 6.28% -13.26% 11.64% 风机及零部件销售 风电服务 风电场开发 11300230435.50 595882661.34 385069736.30 9007291122.15 548068999.26 138932199.48 20.29% 8.02% 63.92%
可以看到，公司的主要营业收入来自于风机及零部件销售，但是其毛利率并不高，相比之下，风电场开发就显得要好很多，所以企业倾注大量资金于风电场开发是非常明智之举！
2.2利润表分析-营业收入
单位：元
客户名称 三峡哈密 单位一 单位二 单位三 主营业务收入 768977777.60 759378632.74 675438850.21 531748782.24 占公司全部营业收入的比例 6.25% 6.17% 5.49% 4.32% 单位四 合计 393162393.20 3128706435.99 3.19% 25.42% 从营业收入来源来看，前五名客户营业收入只占到全部营业收入的25.42%，所以公司并不过于依赖于某一特定企业，销售风险较小。
2.3利润表分析-投资收益
虽然投资收益金额逐年递减，但其对净利润的贡献非常显著，2011-2013投资收益占净利润的比值分别为72% 249% 87.33%。如果扣除投资收益的影响，2012年会出现巨亏2.46亿元，这当然不是管理者想看到的。
单位：元
项目 非上市可供出售权益工具投资收益 权益法核算的长期股权投资收益 处置子公司、合营企业及非上市可供出售权益工具投资收益 其他 合计 2012 -5081311.35 120227218.91 287945009.14 2013 1879448.44 148098315.51 135935401.78 7878526.27 410969442.97 92960413.60 378873579.33 企业通过处置子公司，合营公司及非上市可供出售权益工具获得巨大投资收益，但这种方式不具有可持续性，公司未来盈利存在较大的不确定性，需要谨慎投资。
3.现金流量表分析
单位：亿元
项目 经营活动产生的现金流量净额 投资活动产生的现金流量净额 筹资活动产生的现金流量净额 汇率变动对现金及现金等价物的影响 年末现金及现金等价物余额 2012 25 -23.04 2013 19.3 -60.77 增减率 -22.8% 163.75% -11.6 0.17 66.04 18.39 -0.2 42.76 258.5% -217.65% -35.25% 经营活动：大家可以明显的观察到，在营业收入上涨8.69%的情况下，经营活动产生的现金净额却下降了29.5%，说明企业通过经营，获取现金能力不强。
投资活动：大量现金被投放到“购买固定资产，无形资产和其他长期资产支付的现金”上去
了，2012年该项目支出26.92亿元，2013年该项目支出为62.19亿元，增长35.27亿元。说明企业扩大生产需要大量资金支出。
筹资活动：2012年偿付了63.6亿元的债务，而2013年仅偿付了10.48亿元的债务，所以导致现金流出较少，最终使得筹资活动现金净流量为正。
现金及现金等价物：减少了23.28亿元，降低35.25%，导致资产流动性变差。
综上所述，企业在进行不断扩张的同时，应该密切关注产生的现金流。
财务比率分析和杜邦分析
1、盈利能力分析
项目 短期偿债能力 长期偿债能力 财务比率 流动比率 速动比率 现金比率 资产负债率 产权比率 已获利息倍数 有形净值债务率 毛利率 销售净利润率 总资产收益率 净资产收益率 应收账款周转率 应收账款周转天数 盈利能力 营运能力 存货周转率 存货周转天数 流动资产周转率 流动资产周转天数 总资产周转率 现金偿债比率 获取现2011 1.63 1.41 0.51 58.47% 145.09% 4.16 162.78% 16.58% 5.59% 2.39% 4.64% 1.49 242.03 2.25 160.26 0.54 675.93 848.84 金凤科技 2012 1.96 1.66 0.59 58.41% 144.61% 1.54 161.84% 15.36% 1.46% 0.52% 1.19% 1.14 315.73 2.21 162.65 0.47 766.60 1042.86 *ST锐电 2013 2013 1.67 1.78 1.3 1.15 0.49 0.27 59.87% 62.07% 153.93% 163.74% 2.2 -18.76 173.81% 177.55% 21.17% 7% 3.52% -75% 1.3% -14% 3.25% -38% 1.35 0.39 267.60 918.77 2.99 0.43 120.85 846.2 0.58 0.16 629.31 2281 986.50 2607.14 东方电气 2013 1.13 0.65 0.21 76.11% 318.59% 无 336.55% 19.69% 5.66% 3.07% 14.05% 2.65 135.98 1.14 315.82 0.66 553 675.93 现金流量 现金流动负债比 -0.27 0.21 0.16 - 0.05 资产现金流量比率 销售获现比率 -13.77% -32.18% 7.82% 22.07% 5.82% 15.08% - - 3.85% 86.23% 金能力 每股经营活动现金净流量 -1.53 0.92 0.73 - 1.49 (一) 短期偿债能力分析
从相关指标中看出，流动比率由年初的1.96增加到年末的1.67，正趋向公认标准2，说明公司以流动资产抵偿流动负债的能力较强。
速动比率由年初的1.66下降到年末的1.3，正趋向向并基本到达公认标准1，同行业明显低于此标准，可见公司在此方面能力较强。
现金比率由年初的0.59下降到年末的0.49，已超过公认标准20%，明显高出同行业，在这一水平上，公司直接偿付流动负债的能力不会有太大问题。
以上指标说明公司当年的短期偿债能力较强，且处于同行业领先水平。在评价公司的短期偿债能力时，还应当考虑应收账款周转率和存货周转率的快慢，与同行业相比，公司资产流动性非常好。 (二)
长期偿债能力分析
从相关指标中看出，资产负债率由年初的58.41%略上升到年末的59.87%。从指标本身来看，资产负债率比较低，表明公司通过借款融资的空间较多。公司的这一指标处于了普遍的适宜水平40%-60%，但与同行业相比可以看出，公司的资产负债率仍处于一般水平，长期偿债能力相对较强。
从已获利息倍数来看，这一指标从年初的1.54上升到年末的2.2，表明公司用于偿还债务利息的能力由弱在增强，支付一年的利息支出绰绰有余。在同行业中，公司明显处于优势地位，表明其长期偿债能力非常强。 (三)
盈利能力分析
从相关指标中看出，公司盈利指标都比上年有一定程度的上升。
毛利率由年初15.36%上升到年末的21.17%，表明公司销售的初始盈利能力在增强；销售净利率由年初的1.46%增长到年末的3.52%，表明公司通过扩大销售获取利润的能力增强；总资产收益率由年初的0.52%上升到年末的1.3%，表明公司资产利用效果较好，利用资产创造的利润增加；净资产收益率由年初的1.19%上升到年末的3.25%，表明公司所有者投资带来的收益相对增加。
销售净利率同比增加，毛利率同比上升，说明公司总体盈利能力增强，销售盈利能力也在上升。当期费用控制能力增强，经营管理水平优于上期。当期资产盈利能力增强，公司在资产利用效果方面有所加强。净资产盈利能力弱于上期，公司管理效率及盈利能力相增强。 (四)
营运能力分析
从相关指标中看出，多项周转率指标都有不同程度的上升，说明公司资产的总体运转情况有所改善。
应收账款周转率，由年初的1.14上升到年末的1.35，应收账款周转天数相应减少，说明公司回收应收账款的速度增快，平均处理期减少，增快了变现速度。
存货周转率，由年初的2.21下降到年末的2.99，存货周转天数相应减少，说明公司存货周转速度增快，存货占用水平下降，流动性增强。
流动资产周转率，由年初的0.47增长到年末的0.58，说明相对更多的节约了流动资产，扩大了资产投入，资金利用效果更好。
总资产周转率，由年初的0.35增长到年末的0.37，表明公司利用全部资产进行经营的效率提高，资产有效使用程度提高。 (五)
现金流量分析
现金流动负债比上升，表明公司现金流入对当期债务清偿的保障增强，偿还债务能力变强了。但与同行业比较，发现整个行业的当期现金偿还债务的能力都相对薄弱，公司当期的偿债能力仍处于领先地位。
资产现金流量比，由年初的7.82%降至年末的5.82%，表明公司利用资产获取现金的能力减少，公司资产获现能力减少。
销售获现比率，由年初的22.07%下降至年末的15.08%，在同行业中也处于很高的水平。表明公司通过销售获取现金能力增强，产品销售形势向好。
每股经营活动现金净流量，由年初的0.92下降至年末的0.73，下降幅度较大，但在同行业中处于较高的水平。表明公司进行资本支出和支付股利能力有所下降高，经营活动现金流量对每股普通股的贡献变小。
杜邦分析
金风科技 项目 2012 2013 东方电气 2013 净资产收益率 1.19% 3.20% 13.28% 总资产报酬率 权益乘数 0.52% 2.4 1.31% 2.49 3.07% 4.19 销售净利率 1.46% 3.52% 5.66% 总资产周转率 35.40% 37.10% 54.30% 1、净资产收益率2013年较2012年总差异=3.20%-1.19%=2.01%，计算结果表明13年较12年净资产收率上涨了2.01%
2、对净资产收益率的总差异进行总资产报酬率和权益乘数两因素分析，确定各因素变动对总差异影响的份额。
12年净资产收益率=12年总资产收益率*12年权益乘数=0.52%*2.4=1.19%
现对销售净利率、总资产周转率、权益乘数顺序进行分析： 销售净利率变动的影响：（3.52%-1.42%）*35.4%*2.4=0.0178
总资产周转率变动的影响：3.52%*（37.10%-35.40%）*2.4=0.0014 权益乘数变动的影响：3.52%*37.10%*（2.49-2.4）=0.0012
由此可见：13年权益净利率增长主要是销售净利率提高引起的。
3、通过与东方电气2013年权益净利率分析可以看出，东方电气具有较高的权益乘数（资产负债率高），充分发挥了财务杠杆作用，销售净利率和总资产周转率也比金风科技高出很多，金风科技可适当提高资产负债率。
2013年： 净利润 4.43亿 - 总收入 127亿 主营业务成本 97亿 营业费用 11.3亿 管理费用 8.39亿 财务费用 3,21亿 税金 8494万 营业外支出 所有者权益报酬率 3.20% 总资产报酬率1.31% × 平均权益乘数 1/(1-0.5987) 销售净利率 3.52% × 总资产周转率 37.10% ÷ 销售收入 123亿 销售收入 123亿 ÷ 平均资产总额 344亿 总成本 123亿 非流动资产 140亿 + 固定资产 32.2亿 货币资金 44.6亿 流动资产 181亿 在建工程 71.3亿 长期投资 8.57亿 可供出售 8.65亿 交易性金融资产 0 应收账款 86.4亿 预付账款 6.05亿 存货 30.0亿 其他流动资产
公司2013年度的所有者权益报酬率较之2012年度有所上升。这说明公司所有者投入资本的获利能力有所上升，更进一步地说，可能是公司筹资、投资和资产营运等各种经营活动中的一种或几种的效率有所上升。具体原因，需要近一步的分析。
由于所有者权益报酬率是总资产报酬率与权益乘数的乘积，而公司2013年度和2012年度的总资产报酬率与权益乘数分别是1.31%、2.49和0.52%、2.4，两者的乘积分别是3.26%和1.25%，相差2.01%。其中，一方面权益乘数增加了，另一方面总资产报酬率增大了。更具体的原因，需要下一层面的分析。
1. 权益乘数
公司在2013年，权益乘数由2.4上升为2.49，因为权益乘数的计算公式是：权益乘数=资产总额/股东权益总额 即=1/(1-资产负债率)，权益乘数增加，说明公司的资产负债率增加，公司在2013年资产结构发生了少许变动。具体来说，就是资产负债率从年初的0.5841，变成了年末的0.5987，即所有者权益所占得比重下降了，结合实际可以看出这是因为公司在2013年的负债增加了。
2. 总资产报酬率
2013年度，公司总资产报酬率为1.31%，对比2012年度的0.52%增长了。究其原因，风电行业的回暖。
企业估值要求大家利用股利折现模型、市盈率模型、现金流折现模型、剩余收益模型对权益价值进行评估，结合当前的股票价格进行综合分析
市盈率模型
1、 基本模型：
2014年一季度行业均值TTM为55.17,金风科技每股收益为0.17，所以： 股票价值=55.17*0.17=9.9.38
现行市价均价为9.45，所以股价被高估了。 2、 修正市盈率法
每股股价=修正平均市盈率*目标企业预期增长率*100*目标企业每股收益 =1.19*71.375%*100*0.17
=14.44
通过修正的市盈率法求得的股价是14.44，大于9.45，可见股价被低估了。
剩余收益模型
剩余权益收益=净收益-权益投资应计成本
=净收益-权益投资必要报酬率*权益平均账面价值
=平均权益账面价值*（权益报酬率-权益投资要求报酬率） （1）、权益投资要求报酬率，即权益资本成本。
权益资本成本的计算可以用资本资产定价模型进行计算：
资本资产定价模型（CAPM）用目标企业不可分散的方差来衡量风险，并且 还将风险和预期收益有效的联系起来。其计算公式为：
其中，rf,是无风险回报率，纯粹的货币时间价值； βa是证券的贝塔系数， 是市场期望回报率，
是股票市场溢价。
股权资本成本的计算选用资本资产定价模型（CAPM）。无风险利率采用 2013
年发行的 5 年期的国债收益率5.41%这一收益率。选取金风科技的所在为发展中市场的风险溢价为 7.5%（见下表），根据wind咨询数据，金风科技贝塔系数为1.12，代入公式，计算得到股权资本成本为13.81%。 市场类型 风险溢价率 大规模发达市场 5.50% 小规模稳定发达市场 3.5%~4% 小规模发达市场 4.5%~5.5% 发展中市场 7.50% 风险正在形成的市场 8.50% （2）剩余权益收益=净收益-权益投资应计成本
=平均权益账面价值*（权益报酬率-权益投资要求报酬率） =138亿*(3.25%-13.81%) =-14.57亿
通过计算可知：剩余权益为-14.57，由此可知摧毁了股东财富。
结论与建议
1.1 从金风科技的流动比率、速动比率和现金比率等短期偿债能力指标分析
来看，公司经营现金流量充足，资产流动性水平较高，短期偿债能力和应变能力
较强，财务风险较低
1.2 从长期偿债能力指标来看，公司负债比率保持在相对较优的水平，长期偿债能力较强，负债比率还有提升的空间，便于公司更好的利用杠杆获得利润 1.3 从各项流动资产周转率和总资产周转率来看，金风科技其他各项资产营运能力指标在同行业中偏低，公司的流动资产占用较多，变现速度较慢，公司利用各项资产进行经营活动的效率较低，公司经营压力有所增加 1.4 企业净利润过度依赖投资收益，不具有可持续性
2.1 金风科技的长期偿债能力较强，但是，这样很难利用负债融资获得杠杆利润，因此，公司应调整资本结构，适当加大负债尤其是长期负债的比率，充分利用财务杠杆，以进一步提高净资产收益率，使公司盈利能力增强
2.2 从营运能力来看，公司的流动资金运用效率有待提高，因此，公司应加强流动资金的运用效率，尤其是应收账款和存货这些周转较慢的资产，从而使流动资金运用更加合理有效
2.3 从对公司的营运能力分析来看，金风科技的资产周转速度较慢，因此，公司应对资产运营引起足够重视，改善生产运作管理模式，及时清理多余资产，加快各项资产的周转能力和回收力度，进一步提高应收账款的周转
前景展望
(1) 2012年，金风科技首次成功获选世界知名行业杂志《知识产权资产管理》授予的“中国知识产权倡导者”称号，中国风电领域获此殊荣的仅有金风一家。 (2)2013年，国家从多角度加大对风电行业的政策扶持，全年新增风电装机容
量1610千瓦超过市场预期1500千瓦，进一步确认了风电行业复苏的趋势。 (3)2014年全国能源工作会议指出，2014年将新增风电装机1800万千瓦。5月中旬，央企产业援疆工作会议召开后，风电等新疆优势产业将得到重点扶持。 (4)2013年金风科技22.4%的市场份额较2012年的19.5%有所上升，名列全球第二，在国内大大超越其余任何一家的份额，与此同时，金风过去最大的竞争对手华锐风电的市场份额却在进一步下跌，从9.6%下降到5.3%，其财务问题仍在证监会的调查中，以至于订单实现收入缓慢，客户认可度下降。
(5)风电行业从13年开始的复苏将在未来几年持续，主要因为电网对风电消纳的好转、补贴的到位以及国家对节能减排的重视。下游的风电设备厂商将在上游回暖后持续复苏。金风科技作为该行业的龙头企业，发展空间将进一步打开。
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