行业研究报告 2012年4月22日
银行业盈利趋势及宏观含义
2011年在宏观经济萎靡、实体经济饱受煎熬的同时，银行业的利润获得了30%以上的高速增长。更有消息称去年中国的GDP占世界比重为9.5%，但是中国银行业利润却占全球银行业总利润的20%以上。因此，银行“暴利”受到人们和媒体的诟病，银行业一时站在了舆论的风口浪尖上。银行目前的高利润是否合理，银行业合理的盈利水平应该是多少，我国银行业未来将往何处去，这对我国宏观经济和资本市场意味着什么？本文将对以上问题进行研究和解答。
一、我国银行业利润高于其它行业，但与国外银行业相比并不高
1、我国银行业利润明显高于实体产业
银行业的ROE水平确实明显高于其它行业，特别是在2008年经济危机以来，其它行业利润增速下滑的情况下，银行业的利润率仍能保持稳中有升的势头。我国上市银行的平均ROE水平从2008年的19.39%上升到2011年的21.33%，远高于实体产业的利润率，去年钢铁和机械行业的平均ROE为7.01%和10.90%，即使普遍认为高利润的房地产行业2011年净资产利润率也仅为12.15%。
由于银行这个行业的特殊性，财务杠杆比较高，因此银行业的ROA绝对水平相对于其它行业较低，但是却一直保持增长的趋势，由2002年的0.37%上升到2011年的1.21%，接近美国银行业金融危机前的总资产利润率水平，显示我国银行业盈利能力的上升。
Wind统计数据显示，1336家上市公司2011年共计实现归属于母公司股东的净利润1.64万亿元，同比2010年的1.45万亿元增长13%。相比之下，仅12家上市银行就实现了8415亿元的净利润，同比2010年的6531亿元增长了29%，约占所有上市公司总利润的51.3%。
从利润绝对量和ROE水平来看，银行业的利润水平确实比其它行业高。但与一般实体经济企业不同，银行业主要依靠资金运作，它的负债比例比较高，因此风险程度也很高。实体经济企业与经济周期的关系更为密切，利润易随经济周期波动而波动，而银行在经济周期内利润情况总体相对稳定。因此，仅仅因为银行业的利润率高于实体经济就判定银行业“暴利”是不可取的，我们还有对比国内外银行业的盈利水平。
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图1 银行业与其他行业ROE
50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%图2 银行业与其他行业ROA
55.00%50.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%银行家电机械房地产钢铁 银行家电机械房地产钢铁数据来源：聚源终端 图3 各行业利润总额比较
10000.00 8000.006000.004000.002000.000.00-2000.00银行房地产钢铁商业贸易 数据来源：聚源终端
家电机械数据来源：聚源终端
2、与国外银行业相比，我国银行业利润并不显过高
美国银行业在90年代以前，盈利疲软，ROA一直徘徊在0.6%至0.8%之间。因二战后货币的超常发行，美国在60年代物价开始提高，而70年代两次石油危机加剧了通货膨胀，Ｑ条例限制了银行付息的上限，促使大量银行资金流向金融市场，银行业利润急剧下滑。
美国银行业ROA从1970年的0.8%下滑到70年代中期0.65%左右，之后一直维持在0.8%至0.6%之间。除了金融脱媒的影响，70年代2次石油危机、80年代中期拉美债务危机以及90年代初由两伊战争引发的第三次石油危机，对美国银行业的盈利能力均产生了重大负面影响，使得这段时期美国银行业利润疲软。
美国在1992年后，经济进入平稳发展时期。同时，美国的金融管制正在逐步放松，银行业盈利能力迅速提高。美国在1986年正式终止了Q条例，同时正逐步放开银行的混业经营和跨州营业，银行的集中度持续提升，规模效益逐步体
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现。美国银行业的ROA在1993年达到1.2%，在2003年达到峰值1.39%。此后直至2006年，一直维持在1.3%以上。美国银行业的盈利能力在2006年达到高峰1310亿美元，ROA也维持在1.39%的高位。直至金融危机爆发，2008年和2009年ROA下滑至0.05%和0.04%。2007年爆发的金融危机，银行业房地产贷款占比相对较高，因此所受影响很大。
美国银行业1986至1992年平均ROE为9.4%（剔除87年），之后随着盈利能力的增强，ROE回升至15%左右。虽然美国20世纪ROA比90年代进一步提高，但伴随着杠杆率的降低，ROE并没有提升，2002年至2006年平均的ROE为14.1%。金融危机爆发后，银行大面积亏损。
图4 美国银行业ROE、ROA水平
图5 美国银行业利润总额及增速
150010005000100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%美国银行业利润总额美国银行业利润增速数据来源：公司资料 数据来源：公司资料
2005年国有银行股改完成后，集中于2006年下半年和2007年上市。随着历史包袱的脱离，2006、2007年经济增长强劲和息差提升，银行业盈利能力大幅攀升，2006至2011年净利润增速达28.4%、74.6%、30.6%、14.6%、33.3%和30.1%。
中国银行业ROA在2007年以后大幅提升。上市银行整体ROA在2005、2006年分别为0.57%、0.62%，2008年达到1.09%，2011年更是达到了1.21%。上市银行整体资产与全行业的比例近70%，盈利能力普遍优于非上市银行。
我们对比中美银行业的盈利能力，考察金融危机前美国银行业和股改完成后的中国银行业。可以发现中国银行业的整体盈利能力要弱于美国银行业，即使在盈利能力较强的上市银行，2011年的我国上市银行的平均ROA为1.21%；美国银行业ROA在2002至2006年均保持在1.3%以上，1993年至2006年平均为1.26%。
美国银行业ROA较高的主要原因，是非息收入贡献较大。美国银行业非息收入占比在1990至1997年平均为34.9%，1998年以后提升至40%以上，1998年
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至2009年平均为42.2%。大型银行的非息收入占比要高于行业平均水平，而中小银行非利息收入占比偏低。中国上市银行整体的非息收入占比，2005年仅为7.0%，2009年提升至16.2%，实际数据可能还略低。
我国银行业与美国银行业盈利能力差距的缩小主要是由于较低的成本收入比和不断下降的税率。美国银行业成本收入比1986至2009年平均为63.2%，而中国上市银行整体2005至2009年平均成本收入比为38.6%，远低于美国同行业的成本收入比。另一个有利于中国银行业盈利能力的是较低的税率，中国2008年后因税制改革实际税率大幅降低，从2006、2007年的31.8%和33.1%下降至2008、2009年的20.6%和21.4%。
图6 我国银行业利润增速
图7 银行业非利息收入占比比较
80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%28.40%74.60%30.60%14.60%33.30%30.10%2006年2007年2008年2009年2010年2011年数据来源：聚源终端 数据来源：公司资料
综上所述，美国银行业的实际盈利能力高于中国银行业，但较低的成本收入比和相对底的实际税率使中国银行业的ROA能够接近美国银行业危机前的水平。
对比花旗银行和工商银行的盈利数据也能印证我们的以上判断。花旗银行利润水平收到金融危机的冲击明显，而工商银行在股改之后盈利水平一直上升。2009年工商银行的ROA和ROE分别为1.09%、18.94%，而同期花旗银行的ROA和ROE分别仅为0.27%、3.46%，国内银行利润水平远远高于国外银行。但我认为，国外银行盈利水平在低位只是暂时现象，随着世界经济环境的好转，净资产利润率仍会恢复到2008年之前的水平。2005年花旗银行的ROE为22.14%，和工商银行2011年21.76%的ROE水平基本相当，而且2011年我国银行业的利润高增速很难持续。
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图8 工行和花旗ROA对比
2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%工行ROA图9 工行和花旗ROE对比
30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%花旗ROA-40.00%工行ROE花旗ROE数据来源：公司年报 数据来源：公司资料
因此，无论从行业还是企业个体来看，我国银行业利润水平与国外银行业相比并不高。国内银行业之所以饱受诟病，并不仅仅是因为经济下滑的时候利润大幅增加。我国银行业经营能力尚待改善，服务水平不高，业务创新不足，但是却能获得远超过国内其他行业的利润率。这种“坐地收钱”的模式才是人们争议的焦点。而且，即使国内银行业利润率与国外相比无明显优势，但是国内银行的经营能力和服务水平却比国外银行想去甚远。
预计随着贷款增速的下降和金融体制的逐步发展，中国银行业非息收入占比会继续提升，同时费用增速可能在一段时期内超过收入增长，带来成本收入比的提升。我们判断，因金融体制改革步伐较慢，在息差平稳之后，非息收入增长无法抵消规模增速下降的影响，营业收入放缓，费用增速会稳步提升带来成本收入上升，银行业的ROA和ROE未来很难延续上升的趋势，我国银行的高增速也难以为继。
二、银行高利润主要受益于规模扩张和稳定的息差
我国银行业利润保持高增长原因可以归结为以下方面：
1、宏观经济增长导致存款和贷款总量提升，促进了银行业资产规模的增长
从表1列示的我国银行业利润增长的驱动因素可以看出，生息资产规模扩张是银行利润增长的最大驱动因素，而净息差因素的驱动作用波动明显，非利息净收入在经过2008年的下降后又有回升的势头。
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表1 我国银行利润增长的驱动因素 驱动因素贡献度 生息资产规模增长 净息差 净利息收入 手续费及佣金净收入 营业费用 资产减值准备 营业利润 数据来源：公司资料 2007 17% 16% 33% 10% 7% 10% 58% 2008 16% 0% 16% 4% 10% -18% 17% 2012年4月22日
2009 18% -21% -3% 3% -6% 23% 17% 2010 17% 3% 20% 5% 0% -3% 31% 据统计金融危机前美国非金融机构主要融资渠道的体量从2003至2007年平均占比分别为：股票42.9%，国债21.9%，银行贷款19.9%，企业债券15.3%。企业债券与银行贷款的平均体量占比达到0.77。而目前我国银行贷款是融资的绝对主要渠道，近5年来银行贷款融资占比平均高达82%，股市和企业债券融资分别占比仅为5.6%和5.7%。
融资渠道的单一，使得银行相对于企业具有较强的议价能力。由于我国对贷款利率不设上限，因此即使在国家紧缩信贷的时候，银行也能够把资金成本转移到急需资金的企业身上，甚至有可能受益于息差的增大。
图10 美国融资市场结构
图11 我国非金融机构融资结构
21.90%
42.90%
15.30%
5.60%6.70%
5.70%
国债企业债券贷款
国债企业债银行贷款股票
82.00%
股票
19.90%
资料来源：公司资料 资料来源：公司资料
由于我国居民的储蓄率一直较高，经济的增长和居民收入的增加使得银行存款规模不断上升，为银行业务扩张提供了资金基础。另外，由于股市、开放式基金等其他理财渠道目前财富增值效应并不明显，银行可以通过银行理财等方式吸收资金，其他金融部门难以对银行业造成冲击。
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图12 我国居民存款和储蓄率
图13 贷款余额及信贷增速
%40金融机构人民币贷款余额金融机构人民币信贷同比增速…3020100 4000003500003000002500002000001500001000002005-032006-092008-032009-092011-03居民储蓄存款储蓄存款率55%RMB bn6000050%500004000045%300002000040%35%100000数据来源：公司资料
% 数据来源：公司资料
图14 银行业总资产及增速
图15 银行业总负债及增速
RMB bn银行业金融机构总负债银行业金融机构总负债增速…%3128252219161310 RMB bn银行业金融机构总资产银行业金融机构总资产增速（右）12000010000080000600004000020000031120000281000002580000226000019164000013200001002006-122002-122003-122004-122005-122007-122008-122009-122010-122011-1208-0303-0304-0305-0306-0307-0309-0310-03数据来源：公司资料 数据来源：公司资料
2、我国银行业利差相对稳定，但并不国外高
息差收入是中国银行业获取利润的主要来源，对银行利润的贡献度普遍超过80%。在利率管制体制下，央行出于厘清多年的利差倒挂关系，为商业银行减轻存款利息负担、拉动内需、促进投资等目的进行宏观调控，对商业银行予以规定存款利率上限和贷款利率下限的利差保护，这使得我国商业银行的利差相对稳定。
表2 各银行净利息收入占比 农业银行 交通银行 工商银行 建设银行 中国银行
2006 62% 69% 91% 93% 83%
2007 88% 86% 88% 88% 85%
2008 92% 86% 85% 84% 71%
2009 82% 82% 79% 79% 68%
2010 83% 82% 80% 78% 70%
数据来源：公司年报
11-032000-012000-092001-052002-012002-092003-052004-012004-092005-052006-012006-092007-052008-012008-092009-052010-012010-092011-052012-01
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图16 我国存贷款基准利率
存款利率基准存贷差 14%12%10%8%6%4%2%0%数据来源：公司资料
值得注意的是，舆论抨击我国银行业享受高利差，实际上我国银行业的息差水平要低于国外银行业，例如美国银行业扣除拨备后息差1986年至2007年平均为2.9左右，而中国银行在2007、2008年的高点也只在2.3%左右。
美国银行业息差相比较高的本质原因，是其利率是自由定价而非管制的。美国银行业根据违约率及成本费用率收取的相应的利差。美国成本费用率远高于中国，同时存贷差较高的消费贷款占比较高，这两点使得美国银行业所表现的息差高于中国银行业。
美国2000年以来，贷款结构中，工商企业贷款占比平均为22%，消费贷款为15.4%，房地产抵押贷款为53.2%。中国消费类贷款占比不足5%，而且利率远低于美国消费贷款利率。大中型银行的存贷利差较低，同时高息贷款资产占比低，致使相对应的息差也偏低。
图17 我国银行业净息差变化（%）
3.232.82.62.42.22 图18 美国银行业净息差变动（%）
数据来源：公司资料 资料来源：公司资料
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相对于“金砖四国”中的其他国家来说，我国银行业的净息差水平也相对较低。2011年，中国银行业净息差为2.7%，而同期俄罗斯为6%，巴西为8%，印度为4.3%，均远高于我国银行业净息差。
表3 “金砖四国”净息差 2011 年 净息差 中国 2.70% 巴西 8.0% 俄罗斯 6.0% 印度 4.3% 资料来源：公司资料
在利率没有市场化的情况下，银行为了保证资金安全，信贷投向中大部分是优质客户，贷款利率相对较低。反观国外，利率市场化之后银行信贷投向了很多高风险行业，议价空间比较大，造成其利差水平实际比我国银行要大。同时，有研究表明，利率波动较大的国家息差水平普遍较高，而我国利率水平比较稳定，使得我国银行业的息差处在一个稳定较低的位置。 3、总体资产质量稳定，信贷成本得到了比较好的控制
此外，从利润与收入、成本关系的角度看，近几年银行利润高增长与其自身良好的成本控制密不可分。成本收入比的高低，可以反映出一家银行成本控制能力和效率。相对于国外银行，我国银行的成本收入比较低，尤其是工行、建行、中信等银行，2011年成本收入比均在30%以下。
2005年股改以来，我国商业银行的资产质量不断提高，不良贷款率不断下降。2005年一季度，我国商业银行的不良贷款率曾高达12.74%，但是2011年三季之后，我国商业银行的不良贷款率已经维持在1%左右的较低水平。较低的成本收入比和不良贷款率，保证了银行的利润维持在较高水平。
图19 我国各上市银行成本收入比
454035302520% 图20 商业银行不良贷款余额和不良贷款率
2100 180015001200900600300005RMB bn商业银行不良贷款余额商业银行贷款不良率%15102011Q42011Q3数据来源：公司季报 数据来源：公司资料
4、非利息收入增长迅速
2005-032005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-09
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一个值得关注的趋势是，中国银行业的收入构成中，利差收入占营业收入的比重有所下降，非利息收入占比呈逐渐上升趋势。统计数据显示，2011年，上市银行非利息收入在上市银行营业收入中的平均占比为17.4%，净手续费收入在营业收入中的平均占比为14.9%，而主要国有商业银行的相关指标已经达到20%。
表4 大型股份制商业银行利润构成因素分析
净利息收入/总资产 手续费净收入/总资产 其他中间业务净收入/总资产 营业税/总资产 业务管理费用/总资产 资产减值损失/总资产 营业外净收入/总资产 所得税费用/总资产 净利润/总资产 数据来源：公司年报 表5 大型银行非利息收入结构
银行卡手续费 结算和清算手续费 代理服务手续费 财务顾问费、信贷承诺和贷款业务佣金 托管及其他受托业务 其他 手续费净收入占比 非利息收入占比 数据来源：公司年报 26.11% 2.09% 21.58% 22.91% 8.64% 16.37% 21.97% 23.08% 2.58% 6.59% 20.53% 27.60% 2.34% 0.97% 18.20% 18.67% 14.11% 1.71% 15.75% 17.33% 工商银行 建设银行 中国银行 农业银行 交通银行 15.83% 23.30% 27.99% 4.68% 16.66% 15.07% 15.88% 27.39% 15.35% 29.90% 26.63% 18.95% 15.14% 27.54% 16.54% 31.24% 31.49% 16.31% 27.94% 8.43% 工商银行 2.51% 0.70% 0.04% 0.20% 0.96% 0.22% 0.01% 0.44% 1.44% 建设银行 2.64% 0.75% 0.04% 0.21% 1.02% 0.31% 0.01% 0.43% 1.47% 中国银行 2.05% 0.58% 0.20% 0.17% 0.97% 0.17% 0.00% 0.34% 1.17% 农业银行 2.79% 0.62% 0.02% 0.19% 1.23% 0.58% 0.01% 0.33% 1.11% 交通银行 2.40% 0.46% 0.05% 0.21% 0.88% 0.30% 0.01% 0.34% 1.19% 但是国内银行的业务结构仍显单一，利息收入占比过高，五大银行净利息收入与总资产比例都在2.0%以上，2011年我国银行业净利息收入占净利润的比例依然高达81%。非利息收入占比相对其他国依然较低，我国银行业中间收入与总资产比例仅为0.55%，远低于美国的2.17%，也低于日本的0.79%，显示我国银行
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业中间业务发展依旧比较滞后。
图21 我国银行业中间业务收入占比偏低
图22 我国银行业净利息收入占比较高
90%88%86%1.37%1.34%0.88%0.79%84%82%0.59%0.55%80%78%76%74%美国香港英国德国日本韩国中国2006年2007年2008年2009年2010年2011年79%80%84%84%81%88% 2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%2.17%数据来源：公司资料 数据来源：公司资料
以上分析中我们可以看到，从绝对值上来看，我国银行业的利润率水平虽然较其他行业为高，但并未明显高于国外银行业的利润水平。由于国内银行的经营能力和业务结构与国外银行相比仍有较大差距，很难说这样的利润水平是合理的。
三、我国银行业利润高增速难以维持
我们认为目前银行的高利润并不可持续。从美国的银行业数据可以看到，美国银行业在1993-2005年十几年的时间里，ROE保持在15%左右，ROA在1.3%左右，我国银行的利润率未来也将下滑调整，但这将是一个缓慢的过程。美国银行业1994-2006年的时间内，利润增速长期维持在在10%上下波动，这也显示我国银行业30%左右的利润高增速很难维持。随着经济增速下滑、利率市场化和金融脱媒，我国银行业的利润将呈现先下滑后上升的趋势，但很难恢复到现在的高利润率和高增速。
图23 美国银行业ROE、ROA变动
图24 美国银行业利润增速
20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年
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1、利率市场化将压缩银行利差
利率市场化的推进已经是不可逆转的趋势，而且在当前抑制通货膨胀的大背景下，央行正通过不对称加息的方式，逐步放松银行存贷款的利率限制。这无疑会使得银行资金成本提高，存贷款利差逐步缩小，导致利润高速增长不可持续。
利率市场化的影响，我们可以参照美国的利率市场化过程。利率市场化对美国经济和银行业的影响如下：
利率方面，市场化改革引发利率水平大幅上升，波动性显著增强。1955年-1970年，美国联邦储蓄保险银行（FDIC）平均存款利率上升1.92%，远低于联邦基金利率5.4%的升幅；随着利率管制逐步放开，银行存款利率大幅上升，由1970年的2.28%升至9%以上。
息差方面，银行存贷利差和净息差在利率市场化初期明显收窄，之后随着资产结构和信贷结构的调整逐步企稳回升。1970-1975年，利率管制放松后银行存款利率迅速上升，造成存贷利差和净息差分别收窄117BP和83BP。但是银行通过调整贷款结构，增加收益较高的房地产抵押贷款；以及主动进行资产负债管理，提高贷款在总资产中的比重，存贷利差和净息差逐渐恢复到利率市场化之前的水平。
图25 美国存款基准利率
图26 美国存贷利差
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业务结构方面，利率市场化促进了中间业务的发展，中间业务收入占比持续提升。利率市场化在短期内给银行存贷利差造成了较大冲击，导致净利息收入增速下滑，银行不得不通过发展中间业务寻求新的利润增长点。利率市场化期间，美国银行业中间业务收入增速明显高于净利息收入，中间业务收入/总资产也由0.74%上升至1.22%。
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利率市场化改革短期会收窄银行利差水平，银行可获得的利息净收入将大幅减少。但长期内随着银行贷款对象向高利率转移，银行业的利差水平呈先下滑后上升的趋势。而且银行业务结构的调整，增加中间业务比重，也弥补部分由于息差下滑导致的利润降低。整体看来，利率市场化后银行的利润水平将呈先下滑后回升的趋势，但是很难恢复到目前的高增速。 2、金融托媒制约银行利润增长
随着金融托媒的展开，我国金融结构在发生潜移默化的变化，间接融资占比较高的局面在逐步改变，直接融资所占的比重已经提高，在逐步形成直接融资和间接融资并重的金融结构。
尽管通过商业银行贷款融资始终是融资体系中最主要的融资方式，但从2003年至今，我国非金融部门融资结构逐渐优化，股票和企业债融资占融资总额比重明显上升。中国债券市场近年发展较快，债券发行总量由2003年的917亿人民币上升至2010年的14511亿，复合增长率达58.4%，债券市场2010年的融资量占比已达10.5%。预计未来几年股票、债券等直接融资渠道会保持高速发展，但突破性的发展需要国家金融体制的完善。
图27 我国企业股票、债券融资占比
12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%
图28 非金融机构债券融资结构
100%80%60%40%20%0%-20% 债券融资占比股票融资占比-40%国债企业债数据来源：公司资料 数据来源：公司资料
融资结构的多元化使得企业对商业银行的依赖度有所下降，也增强了企业的议价能力。同时，由于民间融资体系的蓬勃发展、企业自身财务管理水平的改善，企业自筹资金能力也迅速提高，企业议价能力的上升会使银行的净息差降低。
我国金融结构变化对银行业经营的影响是显著和长期的。金融脱媒后，大型企业客户将减少对商业银行的融资需求，转向资本市场融资。银行为了适应这种变化，一方面需要为大型企业客户提供量身定制的财务顾问、投行、现金管理等
行业研究报告 2012年4月22日
中间类增值业务，在留住大型客户的基础上提高客户的综合贡献度；另一方面需要进一步深挖中小企业的信贷需求，为这类企业提供传统的信贷融资业务。这就需要我国的银行转变业务经营模式，针对不同的客户需要提供对应的金融业务需要。
在这个转型阶段，我国银行业或出现分化，网点众多的大型国有银行和中小企业客户占比较大的股份制银行将会获得快于行业平均增速的发展。 3、经济下滑造成有效贷款需求的下滑
自2010年一季以来，我国经济就一直处于下滑的趋势，季度GDP增速从12.1%下降到8.1%。M1、M2增速基本和GDP增速走势趋同，2012年一月M1增速已经低于2009年1月的最低水平，仅为3.1%；信贷增速也由2010年的34.6%的高点下降到15%以下。
随着中国人口红利的结束、贸易条件的不断恶化以及外围经济的持续不景气，我国经济的潜在增速必然下移，未来GDP增速的缓慢下滑将是长期趋势，政府下调2012年经济增长目标也从另一个侧面印证了这一点。在经济下滑的背景下，企业的有效信贷需求将持续萎缩，这将会限制银行资产和贷款的扩张，进而影响银行的盈利能力。
图29 我国季度GDP增速
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50403020100图30 我国M1、M2及信贷增速
季度国内生产总值(%)贷款余额增速(%)M2增速(%)M1增速(%)数据来源：wind资讯 数据来源：wind资讯
四、我国银行业未来将面临巨大资金缺口，或限制未来信贷增速
在资本约束上，银监会根据新版巴塞尔协议对商业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率最低要求分别调整为5%、6%和8%，新监管标准实施后，正常条件下系统重要性银行和非系统重要性银行资本充足率分别不得低于11.5%和10.5%。如果保持以往的资产类业务增幅，很快将再次在银行业内出
行业研究报告 2012年4月22日
现巨大的资本缺口。严格的资本监管和不足的资本，商业银行的资产扩张必将受到严重制约。
银行资金缺口未来会扩大，限制未来信贷的扩张。近几年，除2009年以外，我国的信贷同比增速都保持在14%~16%左右。2009年由于国家大力刺激经济，信贷同比增速在2009年11月达到高点，同比增加33.8%，2011年之后恢复到金融危机前的水平。
假定银行利润增速保持在20%，然后以15%的速度增长，信贷增速以16%的速度增长，存款准备金率不变，根据测算，到2016年我国银行业的资金缺口将达到1.21万亿，2022年将高达3.14万亿。若存款准备金率降到18%左右，2012年我国银行业资金缺口也将超过1万亿，2022年将达2.72万亿。总体看来，如果银行利润增速下滑，要保持现在的信贷增速，我国银行业将面临巨大的资金缺口。2011年，我国银行通过债券和股权总融资3000亿左右，可以预见未来资金缺口依然很大，这将很大程度上制约信贷的增长。
图31 我国月度信贷增速
图32 银行将面临巨大资金缺口
400003000020000100000 40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%5000004000003000002000001000000信贷增速环比信贷增速同比利润资金缺口1信贷资金缺口2数据来源：聚源终端 数据来源：聚源终端
为了防止潜在的信贷下滑导致经济下滑超预期，政府可能会采取放宽贷存比考核、降低存款准备金率等一系列措施。我国现在的贷存比考核相对严格，2012年2月的银行业整体贷存比约为68%，处于较低位置，而存款准备金率目前依然较高，这也为未来的政策调节保留了空间。
行业研究报告
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图33 我国存贷差和存贷比
30000025000020000015000010000050000005-1103-0303-1104-0705-0306-0707-0307-1108-0709-0309-1110-0711-03存贷差(亿元)贷存比(%)数据来源：wind资讯
在利率市场化的大环境下，利差的缩小将平迫使银行传统业务的转型，银行将把更多的信贷投向收益率更高的中小企业，也将大力发展中间业务和零售业务。因此，长期来看，对于银行股的投资选择上，建议关注具有网点优势的大型国有银行和转型较早、中小企业客户占比较高或零售业务开展较好的股份制银行。
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