第五章 期货投资分析 第一节 基本分析
本节提示：基本分析是根据商品的供给和需求关系以及影响供求关系变化的各种因素来预测期货价格走势的分析方法。供求关系决定期货价格基本走势，经济、政策、政治、社会、自然因素、相关市场（商品）价格以及心理预期和投机均会影响期货价格。期货经营机构研发人员、交易人员及投资者都应具备较强的基本分析能力。
■ 本节目标
1. 能进行供求与需求关系分析，从而判定期价基本走势 2. 能辨别和收集影响期价的各种重要信息 3. 能判断各种基本因素变化对期价的影响 ■ 实训任务
1．选择任一上市品种，分析其年度供求形势，撰写分析报告。 2. 解释影响期铜价格的因素，按重要程度排列。 3. 解释影响沪深300指数期货价格的因素。 4. 案例分析：
911事件对铜价的影响
2001年9月11日，恐怖分子劫持四架飞机，一架飞机坠毁，三架飞机分别撞击美国五角大楼、世贸中心南楼和北楼，造成世贸中心双塔倒塌，近3000人死亡。恐怖袭击事件发生当日伦敦铜价大幅上涨，后冲高回落，留下一根带长上影线的中阳线。此后铜价路下跌，并于11月7日创出二年新低1335.5美元／吨。分析9月11日铜价走势以及此后铜价下跌的原因。
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5.举例说明宏观调控对有色金属期货价格的影响。
■ 实训指南 一、基本分析含义
基本分析是根据商品的供给和需求关系以及影响供求关系变化的各种因素来预测期货价格走势的分析方法。
二、供给和需求分析
期货价格变化受现货市场供求状况及未来供求关系变化的影响。当商品供大于求时，期货价格下跌；反之，期货价格就上升。
1.供给分析
供给量主要由期初库存、本期产量和进口量三部分组成。
分析供求关系的一个重要指标就是库存。库存的变化会直接影响价格，当本期商品供不应求时，期末结存将会减少（需求增加）；反之就会增加。期初库存是指上年或上季积存下来可供社会继续消费的商品实物量。期末库存＝期初库存+本期产量+进口量-本期消费量-出口量。
库存分报告库存和非报告库存。报告库存是指交易所库存。如目前世界上比较有影响的进行铜期货交易的有伦敦金属交易所(LME)，纽约商业交易所(NYMEX)的COMEX分支和上海期货交易所(SHFE)。三个交易所均定期公布指定仓库库存。非报告库存，又称“隐性库存”（invisible stocks）,指全球范围内的生产商、贸易商和消费商手中持有的库存。由于这些库存不会定期对外公布，因此难以统计,故一般都以交易所库存来衡量。近年来，在社会总
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库存中，消费商库存的比例下降，交易所库存的比例上升。另外，政府库存也是影响期货价格的重要因素。如政府增加某种商品储备时，有利于该商品价格上涨，抛售时构成利空，会使商品价格下跌。
本期产量是指本年或本季的商品生产量。从短期看，它主要受生产能力制约，资源和自然条件、生产成本及政府政策的影响。
进口量受国内供求状况、国际国内市场价格差、汇率、国家进出口政策以及国际政治因素的影响而变化。
2. 需求分析
需求量由国内消费量、出口量组成。根据往年的消费量及增长情况，大致可以估算出本期消费量。出口量会受到国际、国内市场供求状况、价差，本国出口政策和进口国进口政策变化，关税和汇率变化的影响。例如，我国是玉米出口国之一，玉米出口量是影响玉米期货价格的重要因素。
金融商品的供求关系分析与实物商品不同。股指的供求关系变化表现为成份股的供给与需求变化。利率期货标的物国债（标的资产）的供求关系变化表现为国债（资金）的供给与需求的变化。外汇的供求关系变化表现为国际收支、国际储备的变化。
三、影响期货价格的因素 1.经济周期
在经济周期的各个阶段，都会出现随之波动的价格上涨和下降现象。需注意的是期货价格波动通过常领先于经济波动，在金融期货和一些大宗商品如原油、铜等商品期货中表现尤为为明显。宏观经济走势反过来也会影响期货价格。
2.政府政策
（1）经济政策。政府的宏观经济政策，如财政政策、货币政策会影响期货价格。一般来说，紧缩的财政、货币政策将抑制期货价格的上涨；扩张性的财政、货币政策有利于期货价格的上涨。如提高利率、货币紧缩、增税、减少政府支出将导致股市、期市价格下跌，而降息、增加货币供应量、减税、增加政府支出等扩张性政策有利于股市、期市价格上涨。例如，2007年4月美国第二大次级抵押贷款公司——新世纪金融破产，美国次级抵押贷款危机浮出水面。由于投资者对美国次级抵押贷款市场乃至整个信贷市场担忧加剧，8月９日美国、欧洲及拉美主要股市全线暴跌，１０日亚太地区主要股市开盘后也是跌声一片。次贷危机迅速在美国乃至全球市场蔓延开来。8月17日，美联储为促进金融市场的恢复，将再贴现贷款利率由6.25％降低至5.75％，股市大幅反弹。９月１８日，美联储宣布降息５０个
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基点，联邦基金利率降至４．７５％。这是美联储自２００３年６月以来首次降息。期间，美联储、欧洲央行先后多次降息，并多次向金融系统注资。2008年1月，花旗集团、美林公司、摩根大通银行相继报告07年第四季度发生重大亏损，次贷危机进一步恶化，全球股市出现暴跌。我国股市也未能幸免，1月14日至1月22日上证综合指数从5500点跌至4559点，沪深300指数期货IF802合约仿真交易行情由6283点跌至5250点。1月22日，美联储将联邦基金利率调降75个基点至3.5%。这是1980年以来降息幅度最大的一次。受此消息影响，纽约股市暴跌的势头明显减缓，欧洲股市出现大幅反弹；纽约商业期货交易所COMEX分部2月黄金期货合约收盘893.20美金/盎司，上涨28.30美元/盎司或3.27％；美元汇率出现下跌。1月24日，美公布1500亿美元减税方案，纽约股市冲高回落，欧洲、亚太及拉美股市大幅反弹。 案例5-1：
格林斯潘打两个“喷嚏” 中国期货富豪一夜破产
4月20日，格林斯潘在国会作证时声称美元已走出通货紧缩。他“金口”一开，全球股市、期市立马“跌”声一片。由于市场预期美元很有可能在短期内会加息，因此直接导致国内铜、铝、天胶等期货品种21日至22日两天连续跌停。4月23日铜、铝等品种继续大跌（如图5-1）。金属期货多头一年多来的收益三天内损失殆尽，许多百万富翁一夜破产。而香港恒生指数也在三天内跌去223点。
资料来源:亚太经济时报,2004年4月26日。
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图5-1
（2）其他政策。如农业政策、生产和消费政策、贸易（进出口）政策、食品政策、国际经贸组织及其协定都会对相关品种产生重要影响。比如，OPEC对原油期货价格的影响很大。
（3）政府干预。有时政府会对某些价格（大宗商品、汇率、股市）进行干预，将严重影响期货价格。如我国股市是典型的政策市，几乎每次大行情背后都有政府的影子。在国际上，央行对外汇市场的干预也非常普遍，如日本央行经常对汇市进行干预。 案例5-2：
香港政府击败国际炒家
1997年亚洲金融危机爆发并波及香港。在国际炒家的冲击下，香港股市不断下跌。98年8月11日，恒生股指跌破7000点大关，收盘于6779点；8月13日更是收盘于6660点的最低点。
8月14日，香港特区政府决定介入股市及期市，大量买进股票以遏制股票市场的跌势。在股市开市前半小时，时任香港证监会主席梁定邦接到时任财政司司长曾荫权的郑重通知：为捍卫联系汇率，打击国际炒家，港府决定对股、期两市进行干预。此后港府召集香港外汇基金咨询委员会紧急会议，就动用外汇基金干预股市取得了一致意见。当天上午，港股继续低迷；但至午间，市场传出“政府外汇基金将入市”的消息；下午，金管局总裁任志刚亲自坐镇指挥，港府出手干预股、期两市，正式打响了反击之战。在恒指跌到6500点的瞬间，特区政府果然持巨额资金入市，通过中银等三家券商，不问价格地吸纳大蓝筹和恒指期货，恒指全天上升564点，以7244点报收，升幅达8.47%（图5-2）。与此同时，金管局大幅提高银行间隔夜拆借利率以提高炒家成本。
香港特区政府在干预股市及期市时，买入多只可影响股市升跌的蓝筹股，并买进8月份恒指期货合约，推高指数，同时大量卖出9月份恒生期货，以扩大9月份与8月份的指数差距，从而增加国际炒家的转仓成本。
港府14日出手的时机选择可谓恰到好处，因为接下来的3天是周末和抗战胜利纪念日的休市安排。再开市时，美国股市已大幅回升，日元汇率在日本政府可能干预的情况下逐步趋稳，亚洲股市也因此开始反弹。随后，在诸多外围利好因素刺激下，香港股市展开强劲反弹，港元汇率恢复稳定。此后恒生指数逐步回升到7800点。
8月28日是8月恒指期货结算日，国际炒家不断沽空股票以打压恒指，香港特区政府则利用外汇基金买进了价值几十亿美元的股票。是日，股票市场的成交量高达790亿港元。
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最后，恒生指数以7829点报收，比前日跌93点。8月恒指期货最终在高位现金结算，香港政府一举击溃国际炒家。
据香港金管局数据显示，在8月14日至28日的两周内，政府吸纳的股票约有1200亿港元，相当于当时整个市场7%的市值。
98年8月恒指期货走势图
98.08.14香港政府入市干预
图5-2
3.政治因素
政治因素主要指国际国内政治局势、国际性政治事件的爆发及由此引起的国际关系格局的变化、各种国际性经贸组织的建立及有关商品协议的达成、政府对经济干预所采取的各种政策和措施等。如政变、内战、罢工、大选、劳资纠纷、社会动荡、战争、冲突、经济制裁、政坛重要人物逝世或遇刺等，这些因素将会引起期货市场价格的波动。例如，1980年1月4日，美国为警告前苏联入侵阿富汗，决定向前苏联禁运粮食1700万吨，引起芝加哥交易所闭市两天，到9日开市后又出现多次跌停板。 案例5-3：
美国股市因“9·11”事件而关闭4个交易日
2001年9月11日，美国首都华盛顿和第一大城市纽约遭到了有组织的恐怖袭击，造成重大人员伤亡和经济损失（图5-3）。美国股市因此停市4个交易日。9月17日复市后美国股市一周内下降14%，市值损失1.4万亿美元。道-琼斯30种工业股票平均价格指数9月21
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日以8235.81点收市，下跌1369.70点，跌幅超过14%，以点数计算创下单周下跌新纪录。“9·11”事件发生后，为了使突发事件对经济造成的损失降低到最小限度，并在短期内迅速恢复美国人民的信心，美国政府采取了一系列积极的货币政策和财政政策。美国股市也在“9·11”事件发生一个月后恢复到事件前的水平。
图5-3 图5-4
4.金融货币变动因素
通货膨胀、汇率以及利率的上下波动，已成为经济生活中的普遍现象，这些因素不仅会影响商品期货的价格，而且对股指期货等金融期货的影响更大。
5.心理预期和投机
心理预期，就是交易者对市场的信心程度，人称“人气”。投机者的心理预期不仅受期货价格变动的各种信息的影响（基本因素分析），而且还受他们对当前和历史的价格走势判断的影响（技术分析）。因此，在利好因素的刺激下，人们预期期货价格将上涨而纷纷购进，从而推动价格上涨；而价格上涨的趋势信息又进一步加强了人们的价格上涨预期，人们进一步购进，从而推动价格进一步的上涨。反之，在价格下跌时，人们预期期货价格将进一步下跌，纷纷卖出，从而推动价格进一步下跌。可见，期货交易中的价格预期和投机心理对期货价格波动具有极强的推波助澜、加剧波动的作用。而基金等机构的投机和大户价格操纵会对期货价格产生明显的影响。
6.国际市场行情
对于国内需要进口的商品，国际市场行情的影响相当大。如伦敦金属交易所、纽约商业交易所的价格对我国上期所的相关品种价格有明显的影响。随着我国改革开放的深入，国内
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外市场的相互影响日益明显。如国外股票市场走势会明显影响我国股市。投资者应密切关注与国内期货品种相关的国际市场的价格。
7.自然因素
自然因素主要指气候条件、地理变化和自然灾害，如地震、洪涝、干旱、严寒（霜冻）、虫害、台风等，对生产、收获、运输、储藏造成影响。 案例5-4： 受霜冻影响白糖价格暴涨
1999年底，我国甘蔗主产区发生严重霜冻，导致1999／2000年度白糖减产200多万吨。国内食糖市场出现供不应求的情况，春节过后白糖产区价格由2000年年初的2000元/吨以下，在半年多的时间内直线上升到3900元/吨左右（图5-5）。为平抑糖价，政府有关部门组织储备糖在市场上拍卖，糖价趋于稳定。2000年10月，国内白砂糖产区价格稳定在3600-3800元/吨之间，12月份受新糖上市影响，回落到3300－3650元/吨。由于去年的霜冻使宿根蔗的发芽率降低，2000／2001年度的食糖再次减产，2001年开始，价格再度走高，至4月份，当年全国产糖量620万吨，连续两个年度的减产致使糖价涨至4350元/吨。
图5-5
资料来源：中国糖业协会
8. 季节性因素。许多期货商品，尤其是农产品有明显的季节性，价格亦随季节变化而波动。
从短期来看，外盘情况（国际市场价格走势）、和其他品种的联动、投机资金（特别是机构资金）的运作、库存（仓单）数量的变化、技术指标、宏观调控政策（如利率的调整）、宏观经济实际指标与预期有偏差对期货价格走势影响明显，农产品期货还应关注天气变化、
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短期的季节性波动。
在分析影响期货价格的因素时投资者还须注意以下三点：（1）相同的因素对不同的期货品种和不同的合约影响程度是不一样的。如政治、经济政策等宏观因素对金融期货、原油、金属期货影响较大，而天气对农产品期货影响较大。又如，股市政策、干预及制度安排对股指期货影响很大，对其他金融期货、商品期货影响则较小。（2）在不同的时期，同一因素对期货价格的影响也不一样。比如，在某个时期，投资者对利率变化比较敏感，相应地，利率变化对期货价格影响大；在另一个时期，投资者可能对政治局势比较关注，那么，政治因素对期货价格影响大。（3）不同的品种其影响因素不尽相同。如影响沪深300指数期货的因素中除上述因素外，还应关注成份股的调整和权重股的走势、平均市盈率水平、到期日效应（由于股指期货采用现金交割，在到期日经常会出现成交量和波动率显著增加的现象）。
四、对基本分析的评价
第一，基本分析主要分析供求关系、政治、政策等宏观因素来判断价格变动的长期趋势，研究价格变动的根本原因，分析能实质性影响期货价格的因素。因此，基本分析有助于把握市场主要趋势。
第二，由于影响期货价格的因素众多，信息也不可能完全收集，加上分析的专业程度很高，分析预测难度大。一般的投资者很难进行有效的基本分析。有效市场理论认为，在半强式有效市场中基本分析是无用的，但从实际投资结果来看，现货商的投资业绩一般要好纯投机者。因此，基本分析仍然具有重要意义，投资者应重点收集第一手的信息并对新信息保持高度敏感。
第三，基本分析对各种突发事件无能为力，也无法提供具体的交易时机。
第二节 技术分析
本节提示：技术分析，也称图表分析，是通过研究市场过去表现(价、量及其变化)的图表来预测价格未来走势的一种方法。与基本分析不同，技术分析关注已发生的价格变动。技术分析者使用四种基本图形——线状图、柱状图①、K线图和点数图以及大量的技术理论和 柱状图是欧美技术分析师及交易商广泛使用的一种图表，以垂直的柱形来表示价格信息，我国投资者习惯用K线图。柱形的顶部代表最高价，底部则是最低价。柱形左边的横线代表开盘价，右边的横线则代表收盘价。下图中左边柱状线收盘价高于开盘价，右边柱状线收
①
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指标来分析。技术分析包括K线分析、趋势分析、形态分析、价量分析、技术指标分析、波浪分析等内容。技术分析被认为缺乏科学性，但在实际中被投资者广泛使用。不少投资者运用技术分析取得长期盈利。本节分四个单元进行实训。
单元实训一 K线分析
单元提示：K线记录一段时间内的期货市场价格信息。利用K线可以分析预测未来期货价格走势。K线分析分单日K线分析或K线组合分析。K线图也是投资者应用其他技术分析方法的基础。
■ 单元实训目标
1．能用K线记录期货价格信息，准确绘出K线图 2．能理解单日K线的预测意义，把握投资机会
3．能作简单的K线分析，预测未来期货价格（中短期）走势
■ 实训任务
1. 根据给定的交易数据绘出K线图。成交量以竖线表示，持仓量以折线表示，绘在图形下方。
2. 解释T字线和墓碑线的含义和投资机会。
3. 下图中的K线组合选自伦敦三月铜连续图。指出下列K线组合的名称，判断其后市走势。
4.分析沪深300指数期货K线图（选持仓量最大的合约进行分析），预测其价格走势。 盘价低于开盘价。有时左边的横线不标。
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5.下图是橡胶日K线图，运用K线理论分析其价格走势。
■ 实训指南
一、技术分析概述 1.技术分析含义
技术分析是通过对市场行为本身的分析来预测市场价格的变动方向，即主要是对期货市场的日常交易状态，包括价格变动、交易量与持仓量的变化等资料，按照时间顺序绘制成图形或图表，或形成一定的指标系统，然后针对这些图形图表或指标系统进行分析研究，以预测期货价格走势的方法。
2.技术分析法的三大假设
技术分析的理论基础是基于以下三个假设:一是市场行为包含一切。价格已反映影响其变化的所有因素；二是价格呈趋势变动。事物的发展是有规律的，价格变化并不是随机的。价格涨跌取决于买卖双方力量的对比，当买方力量大于卖方力量时，价格将会上涨一段时间，即以上升趋势的方式运行。反之，价格以下降趋势的方式运行。根据物理学上的动力法则，趋势的运行将会继续，直到有反转的现象产生为止。这也是牛顿惯性定律的应用；三是历史会重演。人并非总是理性的，人类以前发生的交易行为将来也会重演。所以过去价格的变动方式，在未来可能不断发生，值得投资者研究和借鉴。
3.合理运用技术分析
期货市场中信息不对称的现象经常出现，多数市场参与者也常有非理性的行为。技术分析交易者的优势正是通过对期货价格变动的分析，发现少数信息优先者的行为，而比其他投资者更快地做出反应，在市场中获利长期盈利。但是，您必须认识到在市场中普及的技术指标和交易模型必然已失去了效果。在实践中，没有一种技术分析方法是100%有效的。每一个依靠技术分析法的交易者都必须通过自己不断的实践和总结建立一套个体化的、以统计学
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为指导思想的交易系统。首先，根据对历史数据的检验，对技术分析的每个买卖信号必须同时估计出信号正确的几率、正确时的平均利润、错误时的平均亏损以及信号出现频率和相应的年收益率。其次，交易者还要建立一套合理的资金管理方法，确定在每一笔交易上投放资金的适当比例及控制风险的措施。最后，技术分析交易者必须进行频繁的短期交易，必须了解交易成本对盈利情况有巨大影响。因此，对于流动性差或交易成本高的市场，技术分析交易系统很难有效。
作为一种从实践中来的经验理论，技术分析理论一直被认为缺乏坚实的理论基础，没有得到学术界的认可。有效市场理论认为，在弱有效市场中技术分析是无用的，但是技术分析在实际中却被广泛运用，尤其是在我国投资者中非常盛行。不少投资者运用技术分析取得长期盈利。
二、K线分析
K线又称蜡烛图、阴阳线，源于17世纪日本江户的米市交易，是我国投资者运用最为普及、广泛的技术分析工具。
1.K线的表现形式及含义
K线分为阳线和阴线（图5-1）。收盘价高于开盘价的，称阳线；收盘价高低于开盘价的，称阴线。K线代表一段时间内（可以是某交易日、1周、1月、5分钟、15分钟、30分钟、60分钟等）收盘价较之开盘价的涨与跌。
图5-6
K线记录了一段时间内的价格变化情况。通过观察K线图，就可了解当天即时行情的动向。把一段时期内K线逐日的变动通过坐标表示出来，就可看出行情的趋势。另外，由同样的方法也可画出周K线、月K线，来观察价格的长期走势。
2.单日K线研判
在利用K线分析行情时， 要注意K线实体的长度、上下影线的长度以及所处的位置分析，并结合成交量加以研判。K线实体长度反映买卖双方力量的对比，一般来说，
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小阳、小阴预测意义较弱，大阳线、大阴线预测意义较强；上影线由多方先推动价格上升，再被空方从上向下打压而形成，因此，上影线越长代表上方卖压（阻挡）越重。下影线由空方先推动价格下降，再被多方从下向上拉升而形成，下影线越长代表下方支撑越强；相同的K线在不同的成交量水平，其预测意义也不一样；同样的K线出现的位置不一样其意义也许会不同。如大阳线是大幅上涨的前兆，但价格在经过连续上涨后，再出现跳空的大阳线，可能是多方的最后一搏，价格随后可能反转；上升途中连续出现一些小阳线，则有可能是大幅上涨的前兆，说明市场在积蓄多头能量，等待时机。
（1）常见阳线研判（见表5-1）
表5-1 常见阳线类型、图形与研判
阳线类型 光头光脚阳线 图形 研判② 买方力量大于卖方，后市看涨，阳线实体越长，一般越看涨，左图从左到右三根K线，看涨力度依次增强。如达到涨 停板价位，则是强烈看涨。 下影阳线 后市看涨，下影线长度表示下方支撑力度，阳线实体反应买卖双方力量对比。左图从左到右三根K线，看涨力度依次 带上下影线阳线 光脚阳线 增强。如达到涨停板价位，则是强烈看涨。 后市看涨，阳线实体反应买卖双方力量对比。左图从左到右三根K线，看涨力度依次增强。上、下影线反应上方阻挡力度和下方支撑力度。如上下影线均较短，实体也不长，则表示多空双方相持。 后市看涨，上影线长度表示上方抛压力度。左图从左到右三根K线，看涨力度依次增强。如上影线很长而阳线实体短， 则后市可能回落。 （2）常见阴线研判（见表5-2）
表5-2 常见阴线类型、图形与研判
阴线类型
图形
研判
②
这里的研判是指一般情况下的分析，在实际使用中，应结合K的位置和成交量加以研判。同时，分析时应区别行情是国内主导还是国外主导，如果行情由国外市场主导，国内价格受国际价格影响大，则单日K线分析意义不大。如上期所铜价今日涨停，受伦敦铜影响下交易日可能出现跌停。
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光头光脚阴线 卖方力量大于买方，后市看跌，阴线实体越长，一般越看跌。左图从左到右三根K线，看跌力度依次增强。如达到跌停板价位，则是强烈看跌。 下影阴线 后市看跌，下影线长度表示下方支撑力度，阴线实体反应买卖双方力量对比。左图从左到右三根K线，看跌力度依次增强。 带上下影线阴线 后市看跌，阴线实体反应买卖双方力量对比。左图从左到右三根K线，看跌力度依次增强。如上下影线均较短，实体也不长，则表示多空双方相持。 光脚阴线 后市看跌，上影线长度表示上方抛压。左图从左到右三根K线，看跌力度依次增强。如达到跌停板价位，则是强烈看跌。 （3）十字线（十字星）研判（见表5-3）
表5-3 特殊K线研判
特殊K线 T字线 停，在获利抛盘打压下停板打开下跌，后又涨停。强烈看涨图形,在涨停板打开时可考虑买入。 T字线、墓 碑线 即跌停，停板打开反弹，后又跌停。强烈看跌图形，在跌停板打开时可考虑卖出。 一字线 开盘价、最高价、收盘价、最低价相同。一般是单边市行情，一开盘即涨停或一开盘即跌停，无法交易。强烈看涨或看跌图形,继续持有原有头寸。有时在交易清淡时出现。 十字星 上、下影线相等的十字线出现，一般是多、空双方力量平衡的显示。如在高位时出现，后市可能反转；在低位时出现，有可能反弹。或在交易清淡时出现。 开盘价、最低价、收盘价相同。走势在多数情况下一开盘删除的内容: 高价图形 研判 开盘价、最高价、收盘价相同。在多数情况下一开盘即涨 94
下影十字线 上影十字线
2.K线组合研判
下方支撑力度强，如在低位出现，后市看涨。
上方抛压重，如在高位出现，后市看跌。
在进行行情研判时，单个K线形态的出现具有一定的市场偶然性，如果把多个K线组合起来分析，预测的准确率就会大大提高。
（1）双日K线组合 1）乌云盖顶
乌云盖顶是一种见顶回落的转向形态，由一根阳线与一根阴线组成，第一根为强劲的阳线，第二根K线开盘价比上日的最高价要高，但收盘价为当日波动的低点，而且深入第一根阳线的实体部分(至少要过1/2)。
注意：①第二根阴线的收盘价越低，见顶回落的可能性越大；②第二根阴线在开盘阶段大幅超越前期高点，然后回头下跌，价格见顶回落的可能性大增：③第二根阴线开盘时的初段的成交量越大，表示中了多头陷阱埋伏的投资者越多，转势的可能性也越大。此形态意味着后市可能出现调整，遇此形态应逢高减磅。 案例5-5：
2006年9月7日-8日，期铜K线组合出现双日K线乌云盖顶形态，此后铜价振荡下跌。如图5-7所。
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乌云盖顶 图5-7
案例5-6：
2006年1月23日至2月10日，白糖期货0609、0611合约周K线出现乌云盖顶组合，后市一路下跌。图5-8为白糖0609期货价格周K线图。
图5-8
2）曙光初现
曙光初现正好与乌云盖顶相反，表明价格可能见底回升。第一根阴线表示价格仍然向下，
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第二根阳线向下跳空低开，其后出现强有力上涨，在回补缺口之后，更涨至前一根阴线的实体部分的一半以上（图5-9）。第二根阳线的实体越长表示行情反转或阶段性底部的可能性越大。如在上涨趋势的调整中出现，则较为可靠（图5-14）。
图5-9
案例5-7：
2006年10月4日－5日，伦敦三月铜K线图上出现曙光初现K线组合，铜价出现反弹；10月16-17日，出现乌云盖顶K线组合，后市价格大幅下跌。2007年2月2日，铜价最低跌至5250美元／吨。如图5-10。
图5-10
3）穿头破脚
穿头破脚由两根K线组成，第二根K线的实体部分完全覆盖前一根K线的实体部分，是一种趋势反转K线组合形态。“穿头破脚”反转的可靠性高于“乌云盖顶”、“曙光初现”等K线组合形态。如果穿头破脚出现下列情况，其趋势转向的可能性更大：①第一根K线与第二根K线的长度比例愈悬殊，转向的力度愈强；②第二根K线的成交量越大，转向的可能性也越大；③第二根K线所包含的K线越多(如一阳包二阴、三阴，或一阴包二阳、三阳)，那么反转向的力度也越强。
“穿头破脚”分为顶部“穿头破脚”和底部“穿头破脚”两种情况：①底部“穿头破脚”，是指
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下跌趋势中，两根K线组合的第一根K线为阴线，第二根K线跳空低开，最后拉升收成阳线，并且阳线实体覆盖了前一根阴线实体的全部。俗称阳包阴，属于见底信号。需要注意的是，“穿头破脚”只包含实体部分，而不包含上下影线。②顶部“穿头破脚”，是指在上升行情中，两根K线组合的第一根K线为阳线，第二根K线跳空高开，最后回落成阴线，并且阴线实体覆盖了前一根阳线实体的全部。俗称阴包阳，是见顶信号。图5-10为穿头破脚K线组合。
图5-11
注意：
以上三种双日K线组合必须在明显的上升或下跌趋势中出现，才有研判的意义。三种K线组合有时会被庄家当成震仓洗盘的工具。因此，研判时应结合价格所处的位置，还要看价量配合情况。
4）抵抗型
在空方抵抗型中，多方在第一天拉长阳，表明多方实力强劲，第二天空方打压，但只能将价格向下打压一点点，就是空方抵抗型。总体看来多方占优。如图5-12.
在多方抵抗型中，空方在第一天拉长阴，表明空方实力强劲，第二天多方发力上攻，但只能将价格向上攻击一点点，就是多方抵抗型。总体看来空方占优。
图5-12
（2）三日K线研判 1）早晨之星
早晨之星由3根K线组成,在下跌过程中,先出现一根中阴线或大阴线,第二天出现了一根
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低开的小阳(亦可以是小阴线),随后市场转跌为升,出现一根中阳线或大阳线且其长度至少要升至第一根阴线实体的二分之一处。如果能够包容第一根阴线则更好（图5-13）。
早晨之星是一种见底回升的信号，通常出现在价格连续大幅下跌的中期底部或大底部，投资者见此信号,可以考虑适量买进。 早晨之星的含义是：多空力量对比已开始发生转变，一轮上升行情可能已经开始。
2）黄昏之星
黄昏之星与早晨之星相反，是出现在行情顶部的一种常见K线组合（图5-13）。黄昏之星由三根K线组成,第一根K线是一根实体较长的阳线,第二根K线是实体较短的K线(阴线,阳线均可,但阴线的下跌力度要强于阳线),人们将它喻之为\"星\这是K线组合中的主体部分;第三根K线是一根实体较长的阴线,至少切入阳线至少一半以上，如果能够包容第一根阴线则更好。黄昏之星是价格见顶回落的信号，预示行情可能反转或形成阶段性顶部。其预测可靠性较高，投资者遇到此K线组合，应考虑及时减仓，并做好随时止损离场的准备。
图5-13
案例5-8：
沪深300指数期货IF0706合约2007年2月2日、5日、6日三日K线形成早晨之星K线组合，后市大幅上涨,最高涨至4989点。如图5-14所示。
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图5-14
3）红三兵
红三兵指在一连串下趺的走势后出现三根连续上涨的中阳线（影线也不可太长，实体长度相近，尤其是最后一根，幅度不可突然缩小）组合。这种K线组合常常是行情即将大幅上涨的前兆。如果搭配完整底部型态，上涨幅度可能很大、持续时间也很长。如果该图出现在上涨过程中，说明市场人气旺盛，后市继续看好，可以适当加码或持筹不动。 案例5-9：
2006年12月14日-18日、2007年1月8日-10日（第3根阳线较短，后二天出现小幅调整）300指数形成红三兵K线组合，后市继续上涨。如图5-15箭头所示。
100
图5-15
4）黑三兵
又称“三只乌鸦”。黑三兵是指在一连串上升的走势的最后突然出现三根连续下跌的中阴线（影线也不可太长，实体长度相近，尤其是最后一根，幅度不可突然缩小）组合，这种K线组合常常是行情即将大幅下跌的前兆。如果搭配完整头部型态，下跌幅度可能很大、持续时间也很长，投资者应及时止损。如果该组合出现在下跌过程中，说明市场一致看空，此时应该观望或退出。 案例5-10：
上证综合指数于2001年7月23日-25日连续三日下跌，形成三只乌鸦K线组合，并且完成了头肩顶反转形态的突破，宣告了“5.19”行情的结束。此后股市步入长达4年的大熊市。如图5-16所示。
图5-16
实训单元二 趋势分析
单元提示：技术分析的理论认为价格沿趋势运动。趋势就是指价格运动的方向。趋势分析目的就是确定现有的趋势并及时发现趋势反转的信号，顺势而为进行交易并获利。
■ 单元目标
1．能确定市场有无趋势以及是哪种趋势。
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2．能画出主要、次要趋势线，并能根据实际情况进行修正。 3. 能正确判断趋势是否反转。 4. 能找出近期重要的支撑位和压力位。
5. 能正确判断顶部反转日、底部反转日、双日反转。 6. 能识别突破跳空、中继跳空，把握入市时机。 7. 能运用价量理论分析期价走势。
■ 实训任务
1. 在指定的K线图中画出趋势线，标出主要趋势、次要趋势、支撑位及压力位。 2. 在指定的沪深300指数期货K线图中画出趋势线，并判断趋势是否已反转。 3. 解释顶部反转日、底部反转日、双日反转的形态特征，并举出实例。 4. 解释突破跳空的形态特征和意义，并举出实例。
5. 综合运用K线、趋势、价量理论分析指定的玉米K线图，判断其价格走势。
■ 实训指南
一、趋势含义 1.趋势
道氏理论认为，上升趋势是指一系列依次上升的峰和谷③；下降趋势是指一系列依次下降的峰和谷；横向延伸趋势（无趋势）是指一系列依次横向申展的峰和谷。时间持续两个或三个星期的横向波动，有时达数月之久，价格波幅仅在5%或更低。
根据时间的长短和波动幅度大小不同，趋势可分为基本趋势、次级（中等）趋势和小（短期）趋势。
基本（主要）趋势是大规模的、中级以上的上下运动，通常（但非必然）持续１年或有可能数年之久，总体升（降）幅度超过20%。基本上升趋势也称多头市场或牛市，基本下降趋势也称空头市场或熊市。注意没有任何两个牛市或熊市是完全相同的，也无明确的时间限制。如图5-17为期铜2003年-2005年连续图，基本趋势为上升趋势。
次级趋势（中等、调整趋势）与基本趋势的运动方向相反，是价格在其沿着基本趋势方面演进中产生的重要回撤。在多头市场，它是中级的下跌或“调整”；在空头市场，它是中级 价格运动就像波浪波动，涨涨跌跌会形成类似于波浪的波峰或波谷。峰指在价格运动形成的高点；谷指价格运动形成的低点。
③
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的上升或反弹。这种趋势持续的时间从3周至数月不等，其上升或下降的幅度一般为基本趋势的1/3或2/3。直线可以代替次级趋势。直线指持续两个或三个星期的横向波动，有时达数月之久，价格波幅仅在5%或更低。直线的形成显示买卖双方的力量达到了均衡。价位往上突破盘局的上限是多头市场的征兆。往下跌破盘局的下限是空头市场的征兆。直线越长，波动幅度越小，突破时重要性越大。直线可能出现在顶部或底部。途中出现是趋势持续的信号，价格幅度可超过5%。
短期趋势也称小趋势，它们是短暂的波动，很少超过三个星期，通常少于六天。 在期货市场中，由于采用保证金交易，绝大多数交易者追逐的是中等趋势而不是主要趋势。小幅度价格波动对选择时机意义极为重大。短期趋势在期货交易中就显得极为重要。许多短线交易商在非常短的时间内开仓和平仓，他们更致力于把握日内的价格变化。
图5-17
2.趋势线
（1）上升趋势线：上升过程中一谷比一谷高，连接各低点而形成的一条向上的直线。 （2）下降趋势线：一峰比一峰低，连接各高点而形成的一条向下的直线。 注意趋势线画在全部价格范围之下或之上。如图5-18所示。
上升趋势线一 上升趋势线二 上升趋势线三 下降趋势线
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图5-18
（3）研判
上升趋势线起支撑作用，下降趋势线起阻挡作用。一般趋势线未被触及的时间越长，所经过试探的次数越多，则越重要；倾斜角度为45o的趋势最有意义。
判断趋势线是否有效突破可参考以下四点：①突破后时间在2天以上；②收盘价突破并且突破幅度在3%以上；③突破时成交量放大；④第三条趋势线被突破，这是趋势反转的有效信号。
注意：
只有明确的反转信号出现，才意味着原有趋势的终结。一个既成趋势具有惯性，通常要继续发展，交易者不宜过早改变立场。在明确的反转信号出现之前，通常总是选择“趋势还将继续”这一边，把握更大些。继续持有您的头寸，直到出现相反的指令。
由于反转随时可能发生，只要有头寸，就必须时刻关注市场。趋势被确认次数越多，趋势持续的概率越小。
二、支撑和阻挡 1.支撑
又称抵抗，指价格在某一区域所实际具有的或潜在的购买力，在相当长时间内可以阻止或暂时阻止价格继续下降，即“集中需求区域”。当价格跌到某个价位（支撑位）附近时，会停止下跌，甚至有可能回升，这是因为原来踏空者重新买入或空头回补所致。支撑位起阻止价格继续下跌的作用。这个位置往往是前期的低点、成交密集区或重要关口（如整数位、政府干预价格）。如图5-19所示。
2.阻挡
又称压力，实际的或潜在的卖盘，其数量可以满足当时价位的所有买盘，并暂时或永久阻止价格继续上升，即“集中供给区域”。当价格上涨到某个价位（压力位）附近时，价格会停止上涨，甚至回落，这是因为空头在此抛空或原来的多头平仓所致。压力位起阻止价格继续上升的作用。这个位置往往是前期的高点、成交密集区或重要关口（如整数位、政府干预价格）。
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压力 压力 支撑 支撑 支撑 压力 压力 支撑 图5-19
3.研判
（1）在上升趋势中，如果新的一轮调整一直下降到前一个低点的水平，该趋势可能即将结束。
（2）支撑水平和阻挡水平可以互换。阻挡水平被有效突破后就变为支撑水平。 （3）支撑或阻挡的重要程度：视市场在该处（该价位）所经历的时间的长短、成交量的大小、交易活动的发生时间距当前的远近而定。一般停留的时间越长，伴随的成交量越大，离现在越近，则这个支撑或压力位对当前的影响越大，反之就越小。
（4）市场倾向于在习惯数上停止上升或下跌。如整数，干预价位等。 三、百分比回撤
回撤（上升趋势中的调整，下降趋势中的反弹）可能用来判断支撑位与压力位。 回撤百分比常用的有1/8、2/8、3/8、4/8、5/8、6/8、7/8、1/3、2/3等，一般价格趋势最有可能的回撤有三种：最小回撤1/3、中等回撤50%、最大回撤2/3。如某合约价格从2000涨到3000,涨幅1000,则最小回撤为333点，中等回撤为500点，最大回撤为667,即2667、2500、2333是三个重要的支撑位。
另外，也可用黄金分割比例回撤，最有参考意义的回撤比例分别是0.382、0.5、0.618，与百分比法中1/3、1/2、2/3接近。 案例5-11：
图5-20是沪铜0709合约走势图。2007年2月-5月有一波中级上涨行情，之后出现回撤。根据黄金分割比例，第一支撑位为涨幅的0.382，即65256元／吨,第二支撑位为涨幅的0.5,即62114元／吨，最大回撤为涨幅的0.618,即58972元／吨。从图中可以看出62114元／吨有较强的支撑作用，没有被有效突破，后来铜价最高反弹至70000元／吨以上。最终CU0709在最后交易日（9月20日）以66200元／吨收盘。
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图5-20
四、反转日 1.顶部反转日
顶部反转日也称“抢购高潮”。在上升趋势中，某日价格达到了新高点，但当天收盘价却低于前一日收市价，并伴随很大的成交量。顶部单日反转往往在加速上涨的末段出现。如图5-18。
2.底部反转日
底部反转日又称为“抛售高潮”。指在下降趋势中，某天市场曾跌出新低点，但当日收市价却高于前一日收市价，并伴随较大的成交量。这是因为由于价格不断下跌，愈来愈多的投资者没法承担更大损失，于是止损卖出。他们的卖出令价格进一步推低，更低的价格使他们更急于卖出，因此导致当日价位急速下跌。当他们卖完之后，抛售压力突告消失，其他投资者因为新低价的引诱而尝试买人，马上就获得利润，于是有更多的投资者加进买入的行列，由于较早时卖盘已全被消化，因此买盘很快便推动价格上升，把当天跌去的价位全部升回。底部单日反转往往是在恐慌性抛售的末段出现。
注意: 许多当日反转仅仅代表了既有趋势的暂时休整，之后趋势仍将继续前进，只有极少数变成关键反转日。
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顶部反转日 底部反转日
图5-21
案例5-12：
2006年5月30日，上期所天然橡胶0608合约高开高走创出历史天价29980元／吨，后一路下跌，当日收出一根带下影线的大阴线，当日成交量巨大，达26.7万手，此后胶价一跌下跌。形态属顶部反转日并且是关健反转日（如图5-22）。天然橡胶其他合约也有相似走势。
图5-22
3.双日反转
顶部双日反转，在上升趋势中，前一天价格创出新高点，并且以接近于高点的水平收市，次日，价格开市于前一天收市价附近，但无力持续上升，价格一路下跌，收市价格跌近或跌破前一天的低点。如图5-23所示。
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底部双日反转，在下降趋势中，前一天价格创出新低，并且以接近于低点的水平收市，
次日，价格开市于前一天收市价附近，但价格持续上升，收市价格涨至或涨过前一天的高点。
顶部双日反转 底部双日反转
图5-23
案例5-13：
受经济衰退和911事件影响，伦敦铜于2001年11月7日创出2年新低1335.5美元／吨，并在最低价附近收市，但是8日铜价强劲反弹收出一根大阳线，涨至上日阴线3／4处，形成双日底部反转。9日，收出一根实体更长的大阳线，确认了关健反转日。此后，铜市迎来一轮超级大牛市，2006年5月11日铜价更是涨至8800美元／吨的历史天价。如图5-24所示。
图5-24
4.周反转和月反转
出现在月线、周线图中,研判与单日反转和双日反转相似。周反转比日反转重要。 五、价格跳空
价格跳空指在K线图上没有发生交易的区域，也称缺口。 1.普通跳空
通常发生在交易量极小的市场情况下，或是在横向延伸的交易区间的中间阶段，市场清淡，相对较小交易量便导致跳空。普通跳空通常在短时间内被回补，无特别的分析意义。
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2.突破跳空
通常发生在重要的价格运动（形态）完成之后，或者新的价格运动（形态）发生之初， 通常是在高交易量中形成的，不易回补。突破跳空是很好的入市时机，有较高的准确性。
突破性跳空表示真正的突破已经形成，同时跳空能显示突破的力度，突破跳空愈大，表示未来的变动越强烈。向上突破跳空在之后的市场调整中通常起着支撑作用，而向下的突破跳空在之后的市场反弹中将成为阻挡区域 。
3.中继跳空
也称持续跳空、测量跳空。在整个运动中间阶段，价格再度跳跃前进，形成一个或一系列跳空。往往伴随中等的交易量，通常出现在整个趋势的中点。
中继跳空在市场调整中将构成支撑，通常不被填回，而一旦价格重新回到中继跳空之下，那就是对上升趋势的不利信号。
4.衰竭跳空
出现在接近市场运动的尾声处，趋势可能反转。
如果跳空发生的当天或第二天成交量特别大，而且未来似乎无法继续此大量时，可能是衰竭跳空。如果跳空形成后的成交量异常大，而跳空之前的成交量没有与价格的上升相配合，那么该跳空为衰竭跳空的可能性就很大。跳空出现的后一天行情有当日反转情形时，就可确定这是衰竭跳空。衰竭跳空的前面至少会出现一个持续性跳空。如果跳空的位置已经达到某个技术位时或某个重要的支撑压力位时，该跳空成为衰竭跳空的概率加大。
六、岛形反转
岛形反转是指在向上跳空出现后，价格在其上方小范围地盘桓数日乃至一个星期，然后再度跳空而下。价格形态就像一个岛，四周为空白“海水”所包围。 案例5-14：
2006年3月至5月初，上期所铜期货价格由45000元／吨暴涨至80000元／吨以上。5月12日沪铜（CU）0607合约再次跳空高开，收出一根带下影线的中阴线，5月15日创出85500元／吨新高，16日、17日在高位盘整，18日跳空低开跌至跌停板，完成岛形反转形态。如图5-25所示。此后铜价一路下跌至55000元／吨左右。CU608、CU609合约也有类似形态。
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图5-25 CU0607合约走势图
七、相互验证和背离 1．相互验证
相互验证是指大部分技术分析信号和指标指向共同的方向。考察连续周线图和连续月线图，可以寻求更高层次的验证。
2．相互背离
相互背离是指各类技术分析指标之间不能相互验证的情形。通常相互背离是趋势反转的最好的早期信号。背离可分为顶背离和底背离。常见的顶背离指价格创新高，一波比一波高，而技术指标没有创新高，一波比一波低（不能验证）。底背离则相反。 八、价量分析
道氏理论认为，收盘价（收市价）最重要。道氏理论并不注意一个交易日当中的最高价、最低价、而只注意收盘价。因为收盘价是当日多空双方力量对比的最终结果。大部分投资者都将这个价位作为委托的依据。只有收盘价突破才意味着突破有效，其余日内价格即使穿越以前高高、低点也是无效的。趋势分析、形态分析均如此。
道氏理论还认为，交易量必须验证趋势。交易量分析是第二位的，但作为验证价格图表信号的旁证具有重要的价值。根据成交量可以对主要趋势做出一个判断，但价格反转的信号只能由收盘价发出。
交易量水平是对价格运动背后的市场的强度或迫切性的估价。交易量越高，则反应出的市场的强烈程度和压力就越大。通过分析配合价格变化的交易量的水平能够较好地估量市场
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运动背后买入或卖出的压力。
1.价量一般分析 （1）量价配合
成交量随着主要的趋势而变化。通常，在多头市场，价升量增，价跌量减；在空头市场，价跌量增，价回量减。
（2）量价背离
在上升趋势中，价升量不增或价回量不减，都是上升趋势即将发生变故的信号，称量价背离。在下降趋势中，价跌量轻或价弹量不减，是下降趋势难以持续的底部信号。
（3）量在价先
又称量为价先，指交易量领先于价格。较重的交易量应当发生与市场的流行趋势一致的方向上。成交量作为价格形态的确认。如果没有成交量的确认，价格形态是虚的，其可靠性就差一些。
（4）天量天价，地量地价
在股市中表现较为明显，我国股市多次出现天量天价，形成阶段性头部或反转。如成交量不断创出地量，那么离底部也不远了。在沪深300指数期货推出背景下，理解这点非常重要。
2. 价格、交易量和持仓量分析
在期货交易中，除了分析交易量外，还要分析持仓量的变化与价格的关系。新期货合约上市后持仓量会逐步增加并达到一定水平，后随着交割期的临近逐步减少，大部分持仓在最后交易日前平仓，少量持仓进入交割。分析持仓量量的变化可推测资金在期货市场的流向。持仓量增加，表明资金流入期货市场，多空双方对市场看法分岐严重，后市可能有一轮大行情发生；反之，则说明资金正流出期货市场。
（1）价格上升，成交量、持仓量增加，表示新买方正在大量收购，近期内价格还可能继续上涨。
（2）价格上升，成交量、持仓量减少，表示原交易者正在平仓，卖空者(空头)买入平仓的力量超过了原买空者（多头）卖出平仓的力量，说明市场处于技术性弱市，价格短期内向上，但不久将可能回落。
（3）价格上升，成交量增加，但持仓量减少，说明多头有大量换手，空头平仓（斩仓）更积极，价格可能继续上升。如果是完成重要的价格形态向上突破时，则可靠性很高。
（4）价格下跌，成交量、未平仓量增加，表明卖空者（新空头）在大量抛售并且比较
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积极，短期内价格还可能下跌。但是如果持仓量大幅增加，说明多头并未认赔，多头随时有可能反击，使价格上升。
（5）价格下跌，成交量、未平仓量减少，表明原买空者（多头）急于卖出平仓，其力量超过了原卖空者买进，多头正在平仓了结，短期内价格将继续下降，但市场处于技术性强势。价格下跌可能仅仅是调整，不久会恢复上涨趋势。
（6）价格下跌，成交量增加、未平仓量减少，表明空头大量换手及平仓，多头卖出平仓（斩仓）比空头平仓更积极，价格可能继续下跌。如果是完成重要的价格形态向下突破时，则可靠性很高。
以上的价量分析仅是一般规律，任何时候都有例外。在期市中无量上涨或下跌是很普遍的事情，当市场形成较为一致的看法时会连续上涨或下跌，甚至以连续停板的方式出现。由于期货交易有涨跌幅限制，并且有到期日，成交量的变化与持仓量一样，有一个逐步增加过程，并且达到一定成交水平后会随着交割期的临近逐步减少，到了交割月份成交量会大幅减少。另外，机构可以影响到交易量、持仓量水平，因此，在期货市场中交易量分析的可靠性较股市小。投资者应结合其他分析方法综合判断。
单元实训三 形态分析
单元提示：形态可以分为二大类：反转形态和持续形态。反转形态意味着原有趋势正发生重大转折；持续形态则显示市场正在作休整，原有趋势仍将继续。型态分析的目的就是在形态形成过程中尽早判断出属那种形态，以选择交易策略和把握买卖时机。
■ 单元实训目标
1．准确辨认各种主要的反转形态与持续形态
2．根据期价运动留下的形态分析和预测期价未来的走势及其目标 3．依据形态分析，结合其他技术分析手段，提出客观可行的操作策略
■ 实训任务
1.解释双顶和双底的形态特点及应用，并举出实例各一例。 2.解释头肩顶和头肩底的形态特点及应用，并举出实例各一例。
3.根据下面的天然橡胶期货价格走势图，运用趋势、形态理论分析并预测其价格走势，
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并在图中画出形态。
4. 画出四种典型的持续形态。
5. 下图是沪锌期货某合约日K线 图。运用形态理论分析并预测其价格走势，并在图中画出形态。
6. 运用趋势、形态理论分析并预测下图中棉花期货价格走势。
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■ 实训指南
形态可以分为二大类：反转形态和持续形态。反转形态意味着原有趋势正发生重大转折；持续形态则显示市场正在作休整，原有趋势仍将继续。
一、反转形态
反转型态是指期价运动趋势逆转的图形，也即期价从上升（下降）转为下降（上升）的一种走势。
反转形态分析的基本要领：①在市场上事先确有趋势存在，是所有反转形态存在的前提；②现行趋势即将反转的第一个信号，经常是重要的趋势线被突破；③形态的规模越大，则随之而来的市场动作越大；④顶部形态所经历的时间通常短于底部形态，但其波动性较强；⑤底部形态的价格范围通常较小，但其酝酿时间较长；⑥交易量在验证向上突破信号的可靠性方面，更具有参考价值。
反转形态主要有：头肩顶（底）、M头和W底、三重顶和三重底、V型反转、圆底和圆顶等。
（一）头肩顶和头肩底 1.头肩顶
（1）头肩顶的形成过程
1）左肩：期价持续上升一段时间后，成交量大增，获利沽出压力出现，价格回落，成
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交量减少，形成左肩。
2）头部：期价再次上升，成交增加但较之于左肩明显减退，期价再一次回落至低于左肩，接近上次的回落低点，成交量减少，形成头部。
3）右肩：期价再获得支持回升，但投资情绪显著减弱，成交较左肩和头部明显减少，期价无法抵达头部的高点便告回落，于是形成右肩。
4）颈线的突破：期价从右肩顶下跌有效穿破颈线，形态完成。有时期价会回升至颈线附近后再次下跌——反抽（反扑）。但反抽不一定出现。如图5-24。
（2）分析要点
1）一般左、右肩高点大致相等，或右肩较低。如果右肩高于头部，形态不成立； 2）颈线向下倾斜，市场疲乏；向上倾斜，市场强势；
3）一般左肩成交量最大（较前一轮上升），头部次之，而右肩最少。跌破颈线时，不必成交增加，倘若成交激增， 显示市场抛售力量十分庞大，期价会加速下跌（很少反抽）；
4）跌破颈线后可能会出现暂时性的回升（反抽），尤其是在低成交量跌破时出现，但反抽不应超越颈线。反抽后价格加速下跌，成交剧增；
5）最小跌幅指从头部的最高点画一条垂直线到颈线，然后从突破点开始，向下量出同样的长度。头肩顶是一个杀伤力十分强大的形态，通常其跌幅大于量度出来的最小跌幅。最大跌幅受先前上涨程度、交易量、形态持续时间、市场状况、重要的支撑位等因素影响。
（3）形态应用
头肩顶有三个较好卖出点:第一，右肩是整个头肩顶形态的最佳卖出点，但此点风险较大，价格不一定能突破颈线；第二，颈线被突破是头肩形态最重要的卖出点，当颈线被有效突破后，趋势反转；第三，期价突破后反弹至颈线附近（反抽）是头肩顶形态最后一个卖出点，也最为可靠。但这一点有时不会出现，投资者可能错失投资机会。
2.头肩底 （1）形成过程
1）期价下跌，成交量相对增加，形成左肩；
2）接着期价上升，成交量较小；期价再次下跌且跌破上次的最低点，成交量再次随着下跌而增加（较左肩反弹时为多）形成头部；从头部最低点回升时，成交量有可能增加。整个头部的成交量较左肩为少；
3）期价回升到上次反弹高点时，出现第三次的回落，这时的成交量很明显少于左肩和头部，期价在跌至左肩的水平，跌势便稳定下来，形成右肩；
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4）最后，期价再次上升，且伴随成交大量增加，当其颈线阻力冲破时，成交更显著上升，整个形态便告成立。有时会出现反抽，期价下跌至颈线附近获得支撑后再次上升，成交量增加。如图5-26所示。
头肩顶 头肩底
图5-26
（2）分析要点
1）交易量应配合。尤其是颈线突破时，成交量必须激增；
2）最小升幅是从头部最低点画一条垂直线相交于颈线，然后在右肩突破颈线向上量出同样的高度；
3）头肩底较为平坦，完成时间至少需要一个月以上； 4）反抽较多，但不应低于颈线； 5）颈线大多向下倾斜；
6）头肩底是极具预测威力的型态，一旦确认，升幅大多较大。周线图出现比日线图更准确。
（3）形态应用
对于头肩底来说，三个买点分别是右肩、期价向上突破颈线、期价从颈线上方回落至颈线附近。投资者要注意分析颈线突破的真假。另外，头肩顶（底）有时是持续形态。 案例5-15：
2006年4月至7月，天然橡胶R0610合约K线图出现头肩顶形态，颈线位置约24000元／吨，7月26日成功向下突破，形态完成。胶价由24000元／吨跌至18000元／吨,跌幅与形态高度基本相同。如图5-27所示。
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图5-27
3.复合头肩型
在实际应用中，标准的头肩型形态较少，多以复合形态出现。复合头肩型的分析意义和普通的头肩型相同，形态较为可靠。形态底部出现机会多于顶部，具对称倾向。图5-26为四种复合头肩顶形态,复合头肩底形态与此相反。
一头多肩式
多头多肩式
一头双右肩式
混合头肩式
图5-26
（二）双重顶和双重底 1.形成过程
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期价上升至某一价位水平时，成交量放大，期价回跌，成交量减少。接着期价再次升至前次高点，成交量再随之增加却不能达到前面水平，期价再次下跌，形成双重顶，又称M头。
双重底与双重顶形态相反，又称W底。无论是“双重顶”还是“双重底”，都必须突破颈线，形态才算完成。如图5-26。
2.分析要点
（1）双头或双底均为反转型态，但需与趋势线结合分析。 （2）颈线跌破或突破，是一个可靠的卖出或买入讯号。 （3）双头或双底的两个最高（低）点并不一定在同一水平。
（4）双重顶（底）最小跌（涨）幅等于最高（低）点至颈线之间的差价距离。一般来说，双重顶（底）的升跌幅度都较量度出来的最少升／跌幅为大。
（5）双重顶（底）不一定都是反转信号。两个高点（或两个低点）形成的时间间隔越长（一个月），反转的可能性越大。（6）双头第二个头部的成交显著减少，反映市场购买力量转弱；跌破颈线时，不需成交量上升。双底第二个底部成交量较低，但突破颈线时成交量必须激增配合。
（7）突破颈线后会出现短暂反抽，反抽不低（高）于颈线。 3.应用
在价格有效突破M头颈线时卖出或在反抽至颈线受阻时卖出；在价格有效突破W底颈线时买入或在反抽至颈线获得支撑时买入。注意反抽并不是必然的。突破后最小目标位是形态的高度。如图5-27。
图5-27
118
案例5-16：
郑商所白糖0707合约上市以来一路下跌。2006年8月30日，白糖期价创出3241元／吨的新低后反弹，形成左底。9月19日反弹3600元／吨以上，之后再次回落，9月25日期价探底3323元／吨形成右底。10月16日放量突破颈线，双底形态完成。如图5-30所示。
图5-30
（三）三重顶和三重底 1.三重顶
与头肩顶类似，只是其中三个峰都处在同一水平。每个顶的交易量均应减少。当其中两个谷被市场以较大的交易量向下突破后，形态完成。如图5-31左边图形。
2.三重底
与头肩底类似，只是其中每个低点处在同一水平。在向上突破时，交易量因素很重要。如图5-31右边图形。
三重顶和三重底的分析和应用与头肩顶和头肩底类似，读者可参考上文中头肩顶和头肩底相关内容。
119
图5-31
案例5-17：
国内豆油期货于2006年1月9日在大商所上市。豆油0609合约首日高开低走。此后经历了漫长的筑底过程，豆油期价一直在5000元／吨至5350元／吨之间波动。周K线图形成三重底形态，并于7月28日向上突破，之后期价出现反抽，受颈线支撑期价再次上涨。如图5-32所示。
图5-32
（四）V形反转
V形反转代表着剧烈的市场反转，常孕育在关健反转日或岛形反转之中。形成V形反转的条件是陡峭的或脱缰的趋势，其转折点以关健反转日或岛状反转为标志，同时伴随着很大的交易量。通常在极短的时间内回撤到原先趋势的某个显要的比例（1/3、1/2、1）。如图5-33所示。
V形反转形成的原因是原先的趋势强烈，缺乏支撑和阻挡水平，往往有跳空形成。V形反转判断比较难，唯一有效的信号是其非常陡峭的趋势线的突破。
120
底部V形反转 顶部V形反转
图5-33
案例5-18：
2007年4月26至5月22日，郑商所棉花一号0709合约日K线图出现底部V形反转。4月26日，棉花期价从13900元／吨左右开始直线下跌，并于5月15日创下新低13360元／吨，此后大幅反弹，在5个交易日内收复全部失地，并且在下跌和上涨过程中出现多个跳空。这是一次典型的底部V形反转。后来，经过调整后棉花期价继续大幅上涨，最高涨至14755元／吨（截止2007年7月10日）。如图5-34所示。
图5-34
121
（五）圆弧顶和圆弧底 1. 形态特点 （1）圆弧底
圆弧底是指K线连线呈圆弧形的底部形态。其形态特点是：①期价处于低价区；②期价变动简单且连续，先是缓缓下滑，而后缓缓上升，K线连线呈圆弧形；③成交量变化与期价变化相同，先是逐步减少，伴随期价回升，成交量也逐步增加，同样呈圆弧形；④耗时较长；⑤圆弧底形成末期，期价迅速上扬形成突破，成交量也显著放大，期价涨升迅猛，往往很少回档整理。如图5-35所示。
图5-35
（2）圆弧顶
圆弧顶与圆弧底相反，出现在高价区，是下跌浪的开始。其形态特点是：①在顶部形成过程中，成交量巨大而不规则，常常在期价上升时成交量增加，在上升至顶部时反而显著减少，在期价下滑时，成交量又开始放大；②在圆弧底末期，期价缓慢盘跌到一定程度，引起持仓者恐慌，会使跌幅加剧，常出现跳空或大阴线，此时是一个强烈的出货信号，应果断离场。如图5-34。
删除的内容: 跳空
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图5-36
2.分析要点
（1）圆弧形是买卖双方力量逐渐转换的过程，形成时间较长，至少2个月，底部时间更长，需4个月。
（2）圆弧形反转在期价的顶部和底部均会出现，其型态相似，意义相反。
（3）圆弧形反转不管在顶部还是底部，力度都较大，价格常常以跳空方式下降或上升，其幅度也较大。
（4）圆弧形底向上突破，必需成交量的配合。
（5）圆弧形不具精确测算功能，一般以原有趋势作参考。其未来的涨跌幅度与圆弧形态形成的时间成正比，即形成圆弧形态的时间越长，其未来的涨跌幅度就越大，反之越小。
（6）反转准确度高达80%。
（七）杯柄底
杯柄形态是一个看涨的持续形态。这个形态有两个部分：杯和柄。其中杯是在一段上涨后形成，它的外观好像一个碗或者圆底，亦像是一个呈U字的形态。因为与V形相比，U形比较平坦。当杯的部分完成后，出现一段盘整（回调）行情，这就是柄（图5-45）。当杯的右侧高点被有效突破后，价格将延续此前的上涨趋势。杯柄形是一种在底部具有强烈支持的整理形态。杯柄形也可出现在底部，即杯柄底形态，是目前国外比较流行的一种底部形态，具有较强的攻击力。
分析要点：（1）趋势：作为一个持续形态，杯柄形态前的趋势为上升趋势。理想情况下，这个上升趋势的时间为数月，还处于趋势早期。此前的上升趋势越成熟，那么该持续形态的成功率越低。（2）杯：杯的形态一般为U型，看起来像个圆底。一个V型的底部对杯柄形态来说太急促了。缓和的U型可以确认这个“杯子”是一个巩固阶段。完美的情况下，“杯子”两边的高度相等，但是大部分情况并不这样。（3）杯高：理想情况下，杯子的深度为此前上升趋势的1/3回撤幅度，或者更少。对于波动大的市场，这个回撤幅度可以为1/3到1/2。极端情况下，可以达到2/3。（4）柄：有时候，这个柄会以向下倾斜的旗形或者小三角形态出现，有时候则只是一个简单的小幅回撤。柄回撤的幅度可以达到杯上涨高度的1/3（最大回撤为杯上涨高度的1／2）。柄回撤的幅度越小，该形态的牛性就越足，突破时表现得也越显著。（5）时间：杯子的形成时间可以为1到6个月，或者更长。柄的形成时间则为1-4周。（6）成交量：当柄突破时，应该有明显放大的成交量。（7）目标价：目标价可以为杯底部
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到杯右边波峰的距离。
柄杯 图5-45
二、持续形态
价格经过一段时间的快速变动后，在一个区域内上下窄幅波动，等待时机继续向上或向下，这种区域内的窄幅变动就形成持续形态，也称整理形态。
与反转形态不同，持续形态仅仅是当前趋势的暂时休止，下一步的市场运动将与事前的趋势方向一致。持续形态通常为时较短暂，很多时候明显属于短暂形态或中等形态。
常见的持续形态主要有：三角形、旗型、楔型、矩形、喇叭型以及菱型等。 （一）三角形
三角形大多是发生在一个大趋势进行的途中，它表示原有的趋势暂时处于休整阶段，之后价格还要沿着原趋势的方向继续运动。
1.类型
（1）对称三角形：具有两条逐渐聚拢的趋势线，上面的直线下倾，下面的直线上升。如图5-37所示。
（2）上升三角形：上边直线水平，下边直线上斜。“上升”的意思是指三角形的底部支撑越来越高，而不是说其未来运动方向一定向上。如图5-38左边所示。
（3）下降三角形：下边线水平，上边线下斜。如图5-38右边所示。 2．分析要点
（1）在对称三角形中只少有4个转折点，通常有6个转折点。如图5- 中所示。 （2）有时间极限——两边线的交点。形成时间约数星期至3个月。一般价格应该在三角形横向宽度的一半到四分之三之间的某个位置上，顺着原趋势方向突破。
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（3）伪信号经常在三角形内接近顶点的地方出现。其特点是：在两三日内，价格先以重大交易量向下突破，随后又同样急剧地向上回弹，并恢复上升趋势。
（4）交易量逐渐减少，当趋势线被突破从而形态完成时，交易量应明显增加，在随后的反扑中，交易量较轻。交易量在向上突破时更具意义。
（5）测算：三角形最宽部分的竖直线的高度，为突破后价格运动的幅度，从突破点算起。即对称三角形的最小升幅则为形态的高度AB，CD=AB。或从三角形的转折点中找到那个最高的波峰(图中为A)，或者下降趋势中那个最低的波谷)，作一条平行于三角形另一边BE的平行线AF，这条轨道线就是上升趋势上方的价格目标。
（6）反抽：对称三角形突破后，可能会出现短暂反抽，反抽应止于颈线。颈线是最佳买卖时机。
（7）有效性：对称三角形有75%属整理型态，而25%属反转型态。 （8）三角形内所有技术指标失效，操作上以观望为主。 （9）上升、下降三角形的研判与对称三解形类似。
图5-37
125
图5-38
案例5-19：
2003年4月-5月，在橡胶R0307合约日K线图出线下降三角形。5月29日价格向下突破，形态完成。如图5-39所示。
图5-39
（二）旗形
旗形是一个上倾或下倾的平行四边形（或三角形），形态方向与原有的趋势方向相反。旗形出现之前，一般应有一个旗杆，这是由于价格作剧烈的、近乎于直线上升或下降的方式运动形成的。如图5-40所示。
分析要点：（1）旗形大多出现在强烈的、几乎是直线式的价格运动之后，且交易量重大。在旗形的形成过程中，成交量从左向右逐渐减少。（2）价格在非常轻的交易量下休整1~3星期。（3）趋势恢复时交易量激增。两种形态均出现在当前市场运动的中点。向下突破必须放量是旗形与其他形态的主要区别。（4）旗形像小的四边形，其倾斜方向与原趋势相反。三角旗形同小型对称三角形相像。（5）在下降趋势中，两种形态持续时间较短。（6）旗形被突破后，期价将至少要走到形态高度的距离，大多数情况是走到旗杆高度的距离。
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上升旗形 下降旗形
图5-40
（三）楔形
如果将旗形中上倾或下倾的平行四边形变成上倾或下倾的三角形，我们就会得到楔形。楔形中的三角形的上下两条边都是朝着同一个方向倾斜，其倾斜方向与趋势相反。这与前面介绍的三角形态不同。楔形通常持续一个月以上，但不超过三个月，属于中等形态。楔形形成过程中，交易量应当收缩，突破时交易量应慢慢递增。在下降趋势中比在上升趋势中持续的时间更短。如图5-41所示。
楔形突破通常发生在离顶点1／3的位置，有时甚至达到顶点后，形态才告完结。同旗形和三角形一样，楔形有保持原有趋势方向的功能。
楔形偶尔也可能出现在顶部或底部而作为反转形态。
图5-41
案例5-20：
127
在2006年6月至2007年4月的橡胶连续周K线图中，出现下降楔形形态，并向下突破。如图5-42所示。
图5-42
（四）矩型
矩形也称为交易区间或密集区。在道氏理论中，相应的说法为“直线”。价格在两条平行的水平直线之间横向伸展。价格上升到上界限时遇上阻力下跌，回落至下界限时又很快获得支持而上升。它通常只是现有趋势中的调整阶段。当价格决定性地收市于上边界或下边界以外时，矩形形态完成，并且指向现行趋势的方向。如图5-43所示。
图5-43
分析要点：（1）矩形形成的过程中，除非有突发性的消息扰乱，其成交量应该是不断减
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少的。但由于矩形的价格摆动范围广阔，交易活动并不萎缩。当期价突破矩形上限时，必须有成交量激增的配合；但若跌破下限时，就不需成交量的增加。（2）矩形突破后，期价经常出现反抽，反抽将止于颈线。（3）一个波幅较大的矩形，通常较一个狭窄而长的矩形更具威力。（4）一般来说，矩形是整理形态，其涨跌幅度通常等于矩形本身宽度。（5）持续时间可长可短，时间越长，下跌可能越大，通常持续1到3个月。（6）矩形被突破后，期价将至少要走到形态高度。
在矩形形态中，短线交易商可以高抛低吸而获利，风险相对较小。当突破发生时，交易商不仅应当立即了结亏损的头寸，而且应该顺着新趋势的方向建立新的头寸以扭转原来的头寸方向。 （五）喇叭形
期价经过一段时间的上升后，涨跌幅度越来越大，不断形成新的高点与的低点。整个形态以狭窄的波动开始，然后向上下两方扩大，形成一个扩散的三角形，称喇叭形。形态形成的过程中，保持高而且不规则的成交量。如图5-44左边图形所示。
分析要点：（1）一个标准的喇叭型应该有三个高点，二个低点。当期价从第三个高点回跌，其回落的低点较前一个低点为低时，形态基本成立。（2）喇叭形显示市场已失去控制，交易活跃，常发生在市场顶部，通常是看跌形态且跌幅较大。（3）喇叭形也有可能会向上突破，尤其是当喇叭型顶部的两个高点同一水平时，如果期价以高成交量向上突破，那么型态的分析意义就要修正，它显示前面上升的趋势仍会持续，未来的升幅将十分可观。（4）喇叭形绝少在熊市的底部出现。 （六）菱形
菱形由两种不同类型的三角形——扩大三角形和对称三角形组合而成的。在形态前一半，交易量扩张；在后一半，交易量随着价格摆幅的日益缩小而逐渐减轻。如图5-44右边图形所示。
与喇叭型一样，菱型也是投资者高度情绪化的产物，因而很少为底部反转，通常出现在顶部。在钻石形的后半部分，当下边的上升趋势线被向下突破后，形态完成。一般在其向下突破时，会配合着交易活动的增加。
菱型的最小跌幅为形态内最高点和最低点的垂直距离。
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喇叭形 菱形
图5-44
（七）杯柄形
杯柄形态是一个看涨的持续形态。这个形态有两个部分：杯和柄。其中杯是在一段上涨后形成，它的外观好像一个碗或者圆底，亦像是一个呈U字的形态。因为与V形相比，U形比较平坦。当杯的部分完成后，出现一段盘整（回调）行情，这就是柄。当杯的右侧高点被有效突破后，价格将延续此前的上涨趋势。杯柄形是一种在底部具有强烈支持的整理形态。杯柄形也可出现在底部，即杯柄底，是目前国外比较流行的一种底部形态，具有较强的攻击力。
分析要点：（1）趋势：作为一个持续形态，杯柄形态前的趋势为上升趋势。理想情况下，这个上升趋势的时间为数月，还处于趋势早期。此前的上升趋势越成熟，那么该持续形态的成功率越低。（2）杯：杯的形态一般为U型，看起来像个圆底。一个V型的底部对杯柄形态来说太急促了。缓和的U型可以确认这个“杯子”是一个巩固阶段。完美的情况下，“杯子”两边的高度相等，但是大部分情况并不这样。（3）杯高：理想情况下，杯子的深度为此前上升趋势的1/3回撤幅度，或者更少。对于波动大的市场，这个回撤幅度可以为1/3到1/2。极端情况下，可以达到2/3。（4）柄：有时候，这个柄会以向下倾斜的旗形或者小三角形态出现，有时候则只是一个简单的小幅回撤。柄回撤的幅度可以达到杯上涨高度的1/3（最大回撤为杯上涨高度的1／2）。柄回撤的幅度越小，该形态的牛性就越足，突破时表现得也越显著。（5）时间：杯子的形成时间可以为1到6个月，或者更长。柄的形成时间则为1-4周。（6）成交量：当柄突破时，应该有明显放大的成交量。（7）目标价：目标价可以为杯底部到杯右边波峰的距离。
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柄杯
图5-45
三、形态分析应注意的问题
形态理论是技术分析理论中较早得到应用的方法，相对来说比较成熟，但主观性也最强。 1.图表分析是门艺术，不同的人站在不同的角度，面对不同时间区间的价格形态，甚至对同一位置的同一形态有不同的解释。持续形态也可能是反转形态；反转形态也可能是持续形态。
2.应使用尽可能宽的时间区间，因为时间区间宽的形态所包含的信息更多。 3.要注意形态突破真假的判断。
4.信号“慢半拍”，等到形势明朗后才行动，可能获利不充分或错失机会。
5.形态规模的大小会影响预测结果，形态规模越大，其结果越具有稳定性和持续性，越不容易被改变。
6.每个市场、每个品种都独具自己的特性，所以，我们应该具体问题具体分析。
单元实训四 技术指标分析
单元提示：技术指标可以反映多空双方力量对比，并给出买卖信号，有助于买卖时机的把握。市场上的技术指标种类非常多，我国投资者常用的技术指标有MA、MACD、RSI、KD。由于技术指数给出的买卖信号较多，也不乏伪信号，投资者需结合实际灵活应用，切忌生搬硬套。
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■ 单元实训目标
1．能识别均线的多（空）头排列以及黄金（死亡）交叉点，把握买卖时机。 2. 能运用葛兰维尔八大法则把握买卖时机。
3．能运用MACD、RSI、KDJ、W%R、DMI指标分析期价走势。 4. 能判断技术指标买卖信号的可靠性。
■ 实训任务
1.综合运用技术分析理论（包括K线、趋势、形态、指标）分析并预测下图中期货价格走势。
2. 综合运用技术分析理论（包括K线、趋势、形态、指标）分析并预测下图中期货价格走势。
图中技术指标值：
； 。
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3. 下图是豆油9月合约K线图。综合运用技术分析理论分析并预测下图中期货价格走势。
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4.任选一期货合约，综合运用技术分析理论分析并预测其价格走势。（在教学中教师可选定品种，并要求同学现场分析。）
■ 实训指南
市场上的各种技术指标非常多。常用的技术指标有移动平均线（MA）、平滑异同移动平均线（MACD）、相对强弱指标（RSI）、随机指标（KD）、趋向指标（DMI）等。
技术指标的分析应用主要从指标的背离、指标的交叉、指标的取值、指标的形态、指标的转折、指标的中轴、指标的盲点等方面考虑。
指标的背离是指技术指标曲线的波动方向与价格曲线的趋势方向不一致。技术指标与价格背离表明价格的波动没有得到技术指标的支持。实际中的背离分顶背离和底背离。背离是趋势可能反转的早期信号。
指标的交叉是指技术指标图形中的两条曲线发生了相交现象。如短期均线上穿中长期均线、指标曲线上穿0线等。
技术指标值的数字太大或太小，就说明市场的某个方面已经达到了极端的地步，已进
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入超买区和超卖区。
技术指标的形态是指技术指标曲线的波动过程中出现了形态理论中所介绍的反转形态。这里同样适用。
指标的中轴是指0、50等牛市与熊市交替的数值。
技术指标的转折是指技术指标曲线在高位或低位调头。它调头表明一个趋势将要结束，而另一个趋势将要开始，如DMI指标。
技术盲点是指技术指标在大部分时间里是无能为力的。 一、MA
1.含义。移动平均线（MA）是利用统计学上“移动平均”的原理，根据每天收盘价进行移动平均计算的平均值连接成的一条线，用以观察价格的变动趋势。MA是美国投资家葛兰维尔创造的。MA是平滑了价格图表的不平整，有效地消除了线与线之间的“噪音”的数学项。MA是现有技术分析指标中最优秀的趋势跟踪工具。
2.种类。
（1）短期移动平均线：一般都以5日及10日为计算期间，代表一周或二周的平均价，可作为短线进出的依据。其中， MA10是最有力的跟踪上升趋势和下降趋势的均线。 （2）中期移动平均线：大多以20日为准，称为月移动平均线代表一个月的平均价或成本，亦有以26天来做月移动平均线。
（3）长期移动平均线：一般是60日以上的均线。特别是200日均线，是所有均线中最可靠的均线，可以用来跟踪基本趋势。
在期货软件中，常用5条均线组合，分别是5日、10日、20日、40日和60日均线组合。裴波纳奇数列在移动平均线中也有很好的表现。如5日、8日、13日、34日、55日均线组合在许多市场中表现得很有效。 3.均线的意义
首先，均线反映了计算期内期货价格的运动趋势。因为通过移动平均的方法消除价格变动的偶然性因素。其次，均线代表了计算期内多空双方力量的均衡点。收盘价是一个交易日内多空双方力量的均衡点，而均值是根据收盘价计算的。当价格在均线的上方说明多方将价格拉升到均衡点上方，多方力量占优；反之，价格在均线的下方说明空方力量占优。第三，均线大致反映了计算期内市场投资者的平均成本。以5日均线为例，其第5日的移动平均值是这5个交易收盘价的平均价。假设投资者都按照收盘价来买入和卖出，那么第5日的移动平均值就是5天内的平均成本。最后，均线起支撑线或压力线的作用。在上升趋势中均线起
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支撑线作用；在下降趋势中均线起压力线作用。
4.移动平均线的研判 （1）单条移动平均线的应用 葛兰维尔八大法则：
1）均线从下降逐渐走平，价格从均线的下方突破均线时，是买进信号（图5-46a点）。 2）价格在均线之上，价格下跌但未跌破均线，价格又上升时，可以追涨或加码买进（图5-46b点）。
3）价格虽跌入均线以下，均线仍在上扬，不久价格又回升到均线上方时，为买进信号（图5-43c点）。
4）均线由升转平，价格急涨，在远离均线的上方，为卖出时机（图5-46d点）。多方可能获利回吐，使价格回落。
5）均线从上升转为盘局或下跌，价格向下跌破均线，是卖出时机（图5-46e点）。 6）价格反弹到均线附近回落，均线仍在下降，是卖出时机（图5-46f点）。
7）价格虽上升突破均线，但又立刻回落到均线之下，均线仍在下降，是卖出时机（图5-46g点）。
8）价格在均线下，突然暴跌，远离下降均线，短线要反弹，是短线的抢反弹时机（图5-46h点）。注意价格随时可能回落，买入比较危险。
以上准则中第一、三、五、七较为可靠。在实际使用中也可用短期均线和长期均线组合。
图5-46
（2）均线组合应用
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将不同时期的均线结合起来组合使用，如将5日、10日和20日均线等三条均线（短、中、长组合）组合使用，可以提高买卖信号的准确性。
1) 黄金交叉和死亡交叉
黄金交叉是指短期均线上穿中期均线或中期均线上穿长期均线，上穿的位置是重要的买入点，所以称为黄金交叉点。
死亡交叉是指短期均线下穿中期均线或中期均线下穿长期均线，下穿的位置是重要的卖出点，所以称为死亡交叉点。
在期货软件中往往用5条均线组合，因此会出现多个交叉点。一般中短线交易可选用5日与10日交叉点、10日均线与20均线交叉点。 案例5-21：
2007年2月6日，沪铜0806创出48780元／吨低价，随后铜价出现强劲反弹，5日均线相继上穿10日均线（图5-47 a点）、20日均线（图5-47 b点），10日均线上穿20日均线（图5-47c点），发出买入信号，后市铜价走出一波中级上涨行情。
图5-47
2）多头排列和空头排列
多头排列指短、中、长三条均线从依次从上到下向右上方呈发散状排列。多头排列表示当前趋势是上升趋势，可以逢低买入。如图5-46所示。
空头排列指短、中、长三条均线从依次从下到上向右下方呈发散状排列。空头排列表示当前趋势是下降趋势，可以逢高卖出。
二、MACD 1.含义
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MACD又叫指数平滑异同移动平均线，是一种研判买卖时机、跟踪价格运行趋势的技术分析工具。MACD指标主要是通过DIFF和DEA连接起来的移动平均线的研判以及由MACD值绘制成的柱状图（BAR）的研判等来分析判断行情，预测价格中短期趋势的主要的技术分析指标。其中，DIFF＝收盘价的12天（短期）平滑移动平均值④-26天（长期）平滑移动平均值⑤；DEA＝DIFF的9天平滑移动平均值⑥；MACD＝2×（DIFF-DEA）。
2.应用
（1）牛市与熊市判断
离差值（DIF）与离差平均值（DEA）大于零，为强势市场（牛市），反之为弱势市场（熊市）。
（2）买卖时机的判断
1）在零线以上，当DIFF向上突破DEA时为牛市中发出的买入信号，可靠性强；如果上穿发生在零线下方，为熊市中发出的空头平仓（买入）信号。价格可能反弹，可靠性弱。
2）在牛市中，当DIFF向下突破DEA时为多头平仓（卖出）信号，在熊市中，相同情况为卖出信号。
3）背离：①顶背离，指价格一波比一波高，而DEA却一波比一波低，是价格由上升转为下降的预警信号（卖出信号）；②底背离，指价格一谷比一谷底，但DEA却一谷比一谷高，是价格由下降转为上升的预警信号(买入信号)。 案例5-22:
2007年2月-4月，上期所橡胶0801合约价格振荡上行，一波比一波高，并于4月13日创出24870元／吨阶段性新高，但MACD指标DIFF、DEA值均未创新高，出现技术指标不能相互验证，构成顶背离。如图5-48所示。
④
EMA（12）=前一日EMA（12）×11/13＋今日收盘价×2/13 EMA（26）=前一日EMA（26）×25/27＋今日收盘价×2/27 DEA=前一日DEA×8/10＋今日DIF×2/10
⑤
⑥
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图5-48
（4）DEA极值判断：当MACD指标在价格上升过程中创出历史性的高点，或在下降过程中创出历史性的低点，为趋势有变的预警信号。
（5）柱状线的应用：当红柱状持续放大时，价格将继续上涨，柱状线缩小，价格将出现调整；当绿柱状持续放大时，价格将继续下跌，绿柱状线缩小，价格将出现反弹。
（6）形态分析也适用MACD指标走势图。如双顶、双底等。 三、KD的研判与应用
KD指标又叫随机指数，由乔治·蓝恩博士（George Lane）最早提出的，被广泛用于中短期趋势分析，是期货和股票市场上最常用的技术分析工具。在期货软件中输入KD即可调出。KD的取值范围0-100。
KD的应用：
（1）超买区和超卖区的判断：K值在80以上为短期超买，在20以下为短期超卖，超买（超卖）意味着价格有可能出现调整（反弹）。
（2）K线从下向上穿D线，发出买入信号；K线从上向下跌穿D线，发出卖出信号。
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在50附近发生的穿越比较可靠。
（3）背离：①顶背离，指价格一波比一波高，KD指标却不断下跌，称为顶背离，发生顶背离意味着价格短期内会发生反转；②底背离，指价格一波比一波低，KD指标拒绝创新底，称为底背离，发生这种情况时意味着价格将会发生反转。
（4）形态分析：KD线在20以下出现双底、三重底并向上突破20为买入信号；KD线在80以上出现双顶、三重顶并向下突破80为卖出信号。
（5）KD指标存在的不足：①在价格处于牛皮整理时，KD线指标失效；②KD指标是一个短线买卖指标，有时发出的各种买卖信号过于频繁，所以在分析时要结合一些趋势分析的方法来加以映证；③KD指标在顶部和底部会产生钝化的现象，买卖信号失真。如在出现单边市时。
四、RSI
相对强弱指标（Relative Strength Index，RSI），由威尔斯·魏尔德﹝Welles Wilder﹞所创，是目前技术分析中比较常用的中短线指标。RSI（N）=A÷（A＋B）×100，其中A为N日内涨幅的正数之和，B为N日内跌幅之和（取正值）。
RSI的应用（期货市场通常用6日、12日RSI组合）：
（1）以50为界区分强势市场和弱势市场，50以上为强势市场，反之是弱市。 （2）以80和20区分超买和超卖区域。80以上为超买；20以下为超卖。
（3）短期RSI向上突破中长期RSI为买入信号；短期RSI向下突破中长期RSI为卖出信号。
（4）形态和背离分析与KD指标类似。
（5）缺点：在80以上或20以下容易发生钝化现象；买卖信号频繁；横向整理时无效。 五、W%R
威廉指标（W%R）由拉瑞·威廉（LarryWilliam）在1973年发明。W%R主要是通过分析一段时间内最高价、最低价和收盘价之间的关系，来判断市场的超买超卖现象，预测价格中短期的走势。
和KDJ指标一样，W%R的数值范围为0—100。不同的是W%R指标是以0为顶部，以100为底部。
W%R应用：
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（1）W%R在20—0区间时，表明市场处于超买状，可考虑卖出；W%R在80—100区间时，表明市场处于超卖状态，价格已近底部，可考虑买入。
（2）指标撞顶和撞底的研判：当威廉曲线在超买区内两次（或三次）撞及0线，并局部形成双重顶（或三重顶）后，价格短线要回调，发出卖出信号；指标在超卖区（80—100）连续几次撞及指标的底部（100线）时，形成局部的多重底形态，价格要反弹，发出买入信号。
在实际中，通常用的6日、14日的W%R指标。W%R的其他分析应用与KD指标类似，这里不在赘述。
六、DMI
方向移动指数（DMI），也叫趋向指标。DMI指标是通过分析多空双方的力量的变化受价格波动的影响而发生由均衡到失衡的循环过程，从而提供对趋势判断依据的一种技术指标。DMI在市场行情趋向明显时，指标效果理想。
DMI应用：
（1）PDI(上升方向线，即+DI线）)从下向上突破MDI(下降方向线，即﹣DI线)，显示有新多头进场，为买进信号；PDI线从上向下跌破MDI线，显示有新空头进场，为卖出信号；
（2）ADX(趋向平均值)持续高于前一日时，市场行情将维持原趋势；ADX值从上升倾向转为下降时，表明行情即将反转。
（3）ADX值递减，降到20以下，且横向行进时，市场气氛为盘整；
DMI的统计天数（N）、间隔天数（M）一般为14、6日，ADXR线为当日ADX值与M日前的ADX值的均值。
当然，上述指标分析是非常机械的，如指标进入超买、超卖区后并不意味着一定要卖出和买入，而是提醒投资者注意价格可能回调或反弹，不一定是反转。
技术分析大师约翰·墨菲认为，“交易时，您必须综合考虑各种技术信号，不能一叶障目”。在实际的投资过程中，投资者要结合基本分析，综合运用多种技术分析理论、方法和指标进行分析并灵活使用。当然技术分析工具也不是越多越好。约翰·墨菲在道琼斯奥尔良主办的第18届技术分析会议上说：“由于我简化了投资技巧，我的工作更得心应手了”。他用五到六种有用的技术指数来分析市场，其中包括相对强弱指数、趋势线、移动平均指数、指数平滑移动平均线（MACD)、古典技术图形如三角形和双顶以及费波纳奇回撤百分比等等。
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第三节 投资心理分析
本节提示：实践证明心理因素在期货交易中起到决定性的作用，心态的好坏会直接影响交易结果。行为金融学理论认为，人的行为并非总是理性的，人会犯各种各样的错误。聪明的投资者明白在交易中犯错是必然的，并且知道做错后怎么办。通过学习和实践，投资者可以少犯错误，并学会利用他人的错误来盈利。良好的心理素质是一个成功投资者的必备条件。
■ 单元实训目标
1．能理解投资者可能犯的各种错误并采取正确的措施。 2. 在投资过程中能够自我调整心理状态，控制情绪。
■ 实训任务
1.参加投资风险偏好测试，根据测试结果确定是否参与期货投资及投资比例。 2.当您在期货投资中遭受重大损失时，应如何调整心理状态？ 3.某投资者在持仓时经常失眠，您建议他怎么做？
4.阅读一本投资心理学相关书籍，写一篇读书笔记，探讨投资者经常要犯的错误及解决办法。
5.参加一些有一定风险的投资活动来提高心理承受能力。
6.以认真的态度参加模拟期货交易，在模拟交易中正确认识和处理风险。 ■ 实训指南
一、行为金融理论在投资中的应用
在传统金融学中，投资者的心理具有理性预期、风险回避和效用最大化这样三大特点，即投资者是理性人。然而，大量的实证研究发现，人的行为、心理感受等主观因素在金融投资中起着不可忽视的作用。人们并不总以理性的态度做出决策。于是，运用心理学及行为分析的理论方法研究金融市场决策的行为金融理论开始崛起。2002年，美国普林斯顿大学教授丹尼尔·卡尼曼因为“把心理学研究和经济学研究结合在一起，特别是与在不确定状况下的决策制定有关的研究”而获得诺贝尔经济学奖，标志着行为金融理论达到新的高峰。
最著名的行为金融理论是卡尼曼的前景理论（Prospect Theory，也有译为预期理论）。该理论认为，大多数投资者并非是理性投资者而是行为投资者，他们的行为不总是理性的，
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也并不总是回避风险的。行为投资者的“效用”则反映在前景理论的价值函数中（图5-46）。价值函数的自变量是投资者的损益，而不是财富或消费的绝对水平，因此投资者不是从资产组合的角度作出投资决定，而是按组合中各资产的损益水平将其分别对待。投资者判断损益的标准来自于其投资参考点，参考点取决于投资者的主观感觉（心理价位），并且因人而异。价值函数的形状是一条中间有一拐点的S形曲线，在盈利部分是凹函数，表示投资者每增加一个单位的收益，其增加的价值低于前一单位收益带来的价值；在亏损部分是凸函数，表示增加一个单位的损失，失去的价值也低于前一单位损失所失去的价值。曲线的斜度在损失范围内比在盈利范围内要陡。即投资者在相对应的收益与损失比较下，边际损失比边际收益要敏感一些。通俗地说，损失一个单位的痛苦大于收益一个单位的快乐。如图5-49所示。
图5-49
二、投资者的心理、行为特征与认知偏差
投资者的投资决策往往体现为心理因素影响的结果。在绝大多数的决策中，投资者的直觉扮演着极其重要的角色。但在直觉判断中，却会出现一些影响投资决策的认知偏差。这些心理、行为特征与认知偏差主要表现为：
1.过度自信
过度自信是指人们在决策中总是倾向于过高估计自己的判断力和决策力，进而容易忽视客观情况变化造成决策失误的可能性。心理学研究表明，如果人们称对某事抱有90％的把握时，那么成功的概率大约只有70％。投资者在连续获利之后将可能会变得过度自信。心理学实验还证实了人们普遍有“乐观主义”的倾向。由于抱有乐观主义的情绪，投资者就会经常低估风险。
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2.损失厌恶
预期理论认为，投资者在面对相同的盈利与损失时，其对边际损失比对边际盈利更加敏感，即投资者损失时所感受到的痛苦远大于相同数量盈利所获得的愉悦。这一特征又被称为“损失厌恶”。卡尼曼还给出了经验的估计值2.0，即放弃某样东西损失的效用是获得它增加的效用的两倍（图5-49）。因此，投资者的行为往往倾向于追涨杀跌，在套牢时不愿意止损。
3.后悔厌恶
当投资者做错了交易时，其后悔的心情是难以避免的，但往往不愿承认自己做出的错误投资决策，对证明自己的判断或假设是错误的证据发生抵触情绪。如买入套牢后在接受信息时会有意识地排斥利空消息，看到还有大量其他投资者（特别是身边的人）买入套牢也在遭受损失时，会相应地感到安慰。如果某种决策方式可以减少投资者的后悔心理，投资者会非理性地改变自己的行为。如投资者在获利时急于平仓，以避免利润减少或没有时后悔。
4.处置效应
前景理论认为，投资者的风险偏好不是一致的，存在处置效应，即当投资者处于盈利状态时，投资者是风险回避者，愿意较早平仓以锁定利润；当投资者处于亏损状态时，投资者是风险偏好者，愿意继续持有头寸。
5.锚定效应
投资者往往依据“经验法则”来进行投资决策。锚定是指人们在对某种商品的价值进行判断时，通常需要一定的信息作为判断的依据，投资者倾向于把对未来的估计和已采用过的估计联系起来，同时易受别人建议的影响。由于没有多少信息作为依据，人们似乎更倾向于接受无关的信息，让它们影响我们的判断。
6.羊群效应
羊群效应是指投资者由于受其他投资者投资策略的影响而采取相同的投资策略。如某投资者原计划卖空，但在其他人纷纷买入时，受其影响也跟着买进。
三、投资心理分析的启示 1.成功的交易者应具备的要素
通过对大量优秀的交易员的心理特征的研究，范塔普博士认为交易成功的要素有11项，可以简化为三大要件：心理要件、管理及纪律要件和决策要件。
心理要件有五个要素，包括成熟的私生活、积极的态度、赚钱的动机、内心冲突的平衡和讲求结果的责任感。当然，赚钱的动机和交易成功之间并没有显著的相关性。
决策要件包括对市场技术面具有充分的知识，做出客观决定的倾向以及独立思考的能
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力。
管理和纪律要件包括对风险的控制，耐心以及良好的直觉（盘感）。
而失败交易员往往具有以下某些心理特征：无法应付高度的压力，对生活抱持消极的态度，内心存有许多冲突，而且在事态出差错时总是抱怨别人，不遵守投资纪律，较容易受别人的影响，缺乏耐心等。
2.投资者心理的调整 （1）克服心理障碍
投资者在投资决策过程中会产生诸如犹豫不决、冲动、恐惧、贪婪、自负、盲目乐观、侥幸、后悔等心理问题，从而影响交易。克服心理障碍，保持良好的心态是期货投资盈利的保证。
首先，要正确认识和处理风险。心态的好坏受投资者的资金实力和亏损的影响很大。心态的变坏往往是由于亏损引起的。多数人在输钱时候会表现得焦燥不安，而成功的交易者则了解亏损是正常的，只要把损失控制在一定的范围之内。事实证明，越输得起心态就越好。这也说明做好资金管理和风险管理是非常重要的。期货投资要想盈利必须学会止损，并且每笔交易的损失不要超过总资金的5%，做错交易时要坚决止损。
其次，制定期货交易计划。默顿(Morton，1993)认为，当人们碰到冲突的信念时常常感到内心的紧张和焦虑。面对市场价格的变化，投资者总是面临心理冲突。想下单又不敢，想平仓又想继续持有。结果是要么错失机会，要么造成不必要损失。事先制定交易计划并按计划执行可以减少冲突和风险。所以华尔街有句投资名言：“计划你的交易，交易你的计划”。
第三，学会控制情绪。交易中产生的问题或多或少都和情绪有关。投资者应当学会控制自己的情绪，如紧张时可以通过调整个人的姿势、呼吸和肌肉舒张来缓解。在投资连续获利时保持客观冷静，在投资连续亏损时最好暂停交易，远离期货市场。冷静、客观地操作，保持独立思考能力有助于提高期货交易成功率。
（2）从一手交易做起
进行期货交易风险相当大，可能发生巨额损失，损失的总额可能超过您存放在期货公司的全部初始保证金以及追加保证金。投资者想从事期货交易，最好从一手开始。交易是学习期货投资知识最有效的方法，但成本也是最高。因为有一些知识、技巧书本上是学不到的，需要自己去体会，而初学者亏损的可能性相当大，需要支付“学费”。通过一手交易，既可以积累交易经验，又可以提高交易技巧，了解自己是否适合从事期货交易，并在实践中提高自己的心理素质。期货投资要量力而行，亏的起多少做多少，才没有心理负担。有时1手交
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易能赚钱，5手交易可能就会赔钱。因为交易数量大了，投资者的心理感受不一样了。只有当自己觉得对期货市场已经有相当的了解情况下，投资者才可以增加投资额，并且要逐步提高交易数量。
（3）善于总结交易经验
俗话说得好，失败乃成功之母。投资者要经常回顾自己的交易，有意识地记录自己各种交易失败的例子，分析其原因，不断总结经验教训，才能少犯错误，找到适合自己的投资方法。要经常分析资金结算单，算出最近的交易中盈利笔数与亏损笔数之比，如果小于1，则说明行情分析有问题；算出最近每笔交易的平均盈利额和每笔交易的平均亏损额，如果每笔平均盈利小于每笔平均亏损，说明投资者敢亏不敢赚，如果做不到让盈利充分增长，那么就要严格控制每笔交易的损失；如果最近的交易连续亏损，说明您站在市场的对立面或者心态很不好，最好给自己放个假；如果最近的交易连续盈利，也不要掉以轻心，时刻保持清醒的头脑。期货市场的钱可能只是暂时放在您口袋里！除非您把钱变成了资产或离开期货市场。当然，经过长期的交易您找到了适用自己的交易方法，总是盈多亏少，那么恭喜您，您很快就会踏入千万富翁的行列。
（4）向成功者学习
实践证明，成功的投资者不但拥有适合自己的交易方法，还具备良好的心态。投资者要注意学习好的投资理念、方法和技巧。同时，投资者应注意观察身边的老期货（具备三年以上交易经验的投资者），特别是那些持续盈利的交易者。要千方百计地寻找机会多向他们学习，这是做一名成功投资者是成本最低、也是最好的方法。编者认识宁波几位非常成功的期货交易者，在期货交易中保持长期盈利（10年以上）。他们原来都在一个公司工作，交易风格类似，并且他们还培养出了几位出色的操盘手。
（5）独立思考和自律
优秀的投资者要有独立思考能力、耐心和自我控制力，不应盲从他人建议。 （6）勇于承认错误
投资者不可能每一个预测和决策都很正确，市场中总有事情是自己所不了解的，不要与市场对抗。每一个成功的投资者都是谦虚、勇于承认自己错误的人。
（7）要认识到期货投资其实是一种概率游戏，尽可能让自己站在有利的一边。
第四节 投资综合分析
本节提示：综合运用期货投资分析方法，撰写质量较好的期货评论和投资报告，并能准
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确地表达观点是期货经营机构相关从业人员必备的技能。制定期货投资计划，是成功投资的保证。投资者应通过学习和实践，不断提高自己的投资分析能力。
■ 本节目标
1．能够撰写质量较好的期货评论和投资报告。 2. 能够制定出期货投资计划。
3. 能进行期货行情分析并流畅的表达自己的观点，能与业内人士进行一般性交流。
■ 实训任务
1. 任选一上市品种，撰写期货日评。要求写同一合约，每日1篇，连续完成5篇。 2. 任选一上市品种，撰写期货周评一篇。 3. 撰写半年或年度投资报告一份。 4. 模拟期货行情分析研讨。
5．参加本地机构组织地各样期货投资报告会。（读者自行参加，不作考核要求） 6. 根据指定的期货合约撰写期货投资计划。
■ 实训指南
一、如何撰写期货评论
期货评论是投资者了解期货最新行情及走势较好的一种方法，有时其分析意见及投资建议也具有重要的参考价值。现在各种媒体、期货公司网站、财经类网站上每日有大量期货评论供投资者参考。一种是机构专业分析人士所写，另一种是新闻记者所写，其风格有很大的不同。这里的期货评论是指专业人士所写的评论。作为加入期货行业的新人的一项主要工作就是学写期货评论。能写出一份质量较好的期货评论，是优秀的期货从业人员必备的一项技能。
根据时间的长短的不同，期货评论可以分为早盘（上午）评论、日评、周评、月评等。 （一）期货评论基本格式与内容
常见的期货评论可以分为标题、走势回顾、投资分析、基本结论和建议四部分。现作简单介绍。从结构上看，期货评论是一种简单的投资报告。
1.标题
标题要简明扼要，反映评论的主要内容和观点。标题最好从文中提炼出来，而不是简单
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的写“××日评（述评）”，一般不超过20字。有些期货公司所写的评论没有标题，以“×××评述”代替标题。
2.走势回顾（点评）
这部分主要回顾近期盘面的走势，篇幅要小。 3.期货投资（行情）分析 内容包括:
（1）基本分析。这部分着重分析近期影响期货价格的各种因素，如国内外供求关系、现货价格、国际市场价格、库存、政治、政策因素、宏观经济的变化以及天气的变化等。对于受国际市场影响较大的品种可按国内、国外市场分别阐述。
（2）资金动向分析。这部分分析投资者对期货价格的影响，主要反映机构大户（资金动向）对价格的影响，重点分析机构持仓的变化，盘面分析判断大户动向及对价格的影响。也可把这部分内容放到基本分析中。
（3）技术分析。综合运用各种技术分析理论，从技术面分析判断价格趋势。有时需要结合国际市场期货价格走势综合分析。
（4）心理行为分析。如近期投资者的心理状态、市场人气等。这部分内容根据实际情况的需要决定写还是不写。
4.基本结论和投资建议
结论应明确，建议不宜太具体。提供具体操作建议时应有具体的风险控制措施，如仓位控制在多少、建仓价位、目标价位及止损价位分别是多少。
期货评论的各部分内容也可以以概括性的小标题出现，不必拘泥于固定格式。期货评论内容、篇幅一般随着评论周期的延长而增加。如期货周评的篇幅通常长于日评，月评篇幅长于周评。
（二）期货评论实例 1.早盘（早市）评论
由于国际市场多在晚间交易，其行情走势对国内部分品种影响非常大。国内部分期货公司提供早盘评论（外盘评论），供投资者参考。有些期货公司还提供国内早盘分析（午盘评论）和即时解盘。
燃料油小幅上涨
韩靖
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今日走势：国际原油上周五收涨，受此影响，周一沪燃油小幅上涨，主力合约0710以3580开盘之后，全天便围绕开盘价位附近震荡盘整，尾盘收于3580，今日成交54672手，持仓62546手，增仓5752手。
基本分析：纽约商业交易所（NYMEX)原油期货价格周五收于略低于每桶74美元的水平，8月交割的轻质低硫原油期货合约收盘涨1.43美元每桶73.93美元,创出11个月新高，因市场对北海(North Sea)石油生产的可靠性表示怀疑。
亚洲燃料油价格受原油期货以及现货市场中积极报价的影响走高。新加坡基准180CST燃料油价格比周四上涨95美分为每吨383.25美元。虽然预期地方市场将受供应不足的影响保持稳定，但正常的地方需求加上较少的8月套利船货供应可能会使市场趋势短期内看涨。
技术分析：国际原油上周五上涨，NYMEX9月合约接近历史高点，原油趋势依然看涨。沪燃油周一随原油上涨，今日随原油高开后盘整，一举突破前期震荡平台，短期沪燃油有一定补涨空间。
操作建议：持多，注意回调风险。(南华期货)
资料来源：浙江南华期货网，www.nanhua.net，2007-7-16
PTA午评 韩锦
受18日将公布二季度CPI指数的影响，今日早盘PTA期价低开后小幅下跌。各主力合约结算价跌幅范围在24－26元不等。TA0709成交量放大，持仓量增加70余手。从图表上看，目前郑州PTA期价反弹力度仍然较强，建议逢低做多。（长江期货）
资料来源：长江期货，http://www.cjfco.com.cn/，2007-7-17
2.期货日评
天胶冲高回落
张勇
今日走势：沪胶周二冲高回落，小幅下跌。早盘受东京胶下跌的影响，沪胶主力合约711低开65点，期价随即在短线买盘拉升下迅速走高，在创下近期新高后期价逐步回落，午后随着东京胶回升而有所反弹，最终711收于18150，下跌215点，持仓增加14706手。东京胶周二继续回落，其711合约收于2470，跌52点。
基本分析：交易商称大多数交易商选择场外观望，等待指引。泰国南部主要橡胶种植区持续出现零星降雨，但供应稳定。马来西亚统计局周一表示，马来西亚5月天然橡胶产量为87,362吨，同比增长3%。截至5月末马来西亚天然橡胶库存总量为144,544吨，同比下滑
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11.3%。8月船期的泰国3号烟片胶RSS3报每公斤209美分，中橡市场周二竞拍570吨，均价17839元/吨。
技术分析：沪胶仍没有摆脱震荡态势，711合约多空争夺激烈，短期来看空方略占优势，技术指标有进一步回落迹象。
操作建议：短空交易。(南华期货)
资料来源：浙江南华期货网，www.nanhua.net，2007-7-16 3.期货周评
股指期货周评（2007.6.18—6.22）
长江期货
Ø指数及合约走势及技术层面分析：
沪深300指数本周开盘4178点，最高4292点，最低3970点，收盘4051点，下跌48点，百分比为1.81%，成交40930万手，成交额为6629亿元，较上周缩量500亿。
周K线为带上下影线的高位阴线，本周五个交易日指数以高位震荡为主，周初强势跳空上涨，周末走弱回补跳空缺口，成交量逐日递减。相对于沪深300指数而言，深成指略强，沪综指偏弱。本周沪深300指数在震荡中已创出历史新高，但是多方在创出新高后无力乘胜追击，加上本周消息面出台的基金券商QDII，特别国债的即将发行、海外红筹股回归导致的大量IPO等影响，特别是印花税提高后的税费增多，对股市资金面产生利空影响，多空力量此消彼长，市场趋势可能会转向双顶形态，本周两市成交量的递减以及周五的下跌反映了这种可能性。
本周股指期货仿真交易合约走势与现货相同，基本以横盘牛皮整理为主，因为换月的关系，持仓及成交量变化不大。主力合约IF0709开盘5082点，最高5277点，最低5051点，收盘5127点，成交10.6万余手，持仓2.2万余手，周K线为长上影小阳线。技术上仿真合约弱势盘整，在大盘高位震荡的背景，预期股指期货仿真合约将维持偏弱态势，在逐渐拉近相对现货过大升水的同时，等待现货突破方向后跟进。现货月合约IF0707也较为活跃，周成交5.3万余手，持仓1万余手，本周收盘较现货升水540点，存在较大的期现套利空间。
Ø基本层面分析：
1.监管层加快红筹股回归步伐，中移动、中石油、中国电信均确定于近期回归。（A股市场面临巨大的扩容压力）。
2.银监会处罚银行违规信贷资金，国资委也已经明确表示将从企业层面对违规资金进行处罚，监管层遥相呼应表明本次监管层处罚目的并不只在于银行，本次处罚并开启了本轮牛市以来查处违规资金入市的先河。（针对目前大量的违规资金入市，这一行为有利于市场长
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期健康稳定发展）。
3.财政部和税务总局调低大批商品的出口退税，在2831种商品中，纺织服装行业，摩托车行业，钢铁行业以及某些高耗能非环保的行业将受到长期影响。但是服装业的出口退税率只是从13％调到11％，幅度不是很大，对其利润的影响是有限的，在钢铁行业中钢管的出口推税率降到0，对相关企业将有一定程度的影响，而摩托车行业也将是主要的影响区域（针对上市公司影响各不相同，表明政府对解决国际收支平衡的决心）。
4.国家信息中心经济预测部经济分析课题组的报告预测，受食品价格上涨的推动，今年我国居民消费价格指数(CPI)涨幅可能会突破3%。相比单月CPI指数超越3%而言，2007年全年的CPI涨幅或突破3%的影响将要大很多。该项数据意味着在下半年我国的单月CPI指数超越3%将成为一种常态（CPI指数偏高带来的加息压力可能会长期影响A股市场）。
5.中国证监会日前颁布了《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》以及《关于实施<合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法>有关问题的通知》，对QDII准入条件、产品设计、资金募集、境外投资顾问、资产托管、投资运作、信息披露等方面的内容及其实施做了详尽的规定，共同构成了基金公司、券商QDII业务完整的规则体系。７月５日实施（这一消息可能会对内地深沪股市造成一定的压力，但是分流资金需要一个漫长的过程）。
Ø行为层面分析
本周一市场大众在上周末消息面真空的情况下，踊跃入市，两市大幅高开，反映了投资者的乐观情绪。当沪综指在周三越过4300点准备上试前期高点时，投资者面对前期的政策顶开始进入群体性谨慎心态，获利盘解套盘蜂拥而出，导致当日中阴下跌。随后交易日大幅缩量整理，周末出现中幅下跌，表明市场大众观望心态浓厚，都在等待政策面明朗。本周市场上未经证实的消息面传闻也较多，对市场大众的心态造成了一定的影响，预期周末消息面将给出明确答案。
Ø下周操作建议
预计下周沪深300指数受消息面影响以震荡整理为主。仿真交易合约相对现货继续维持弱势，交易策略继续执行放空即升水偏大的0707合约，急跌时可考虑轻仓做多远月合约。
资料来源：搜狐财经，http://business.sohu.com/20070622/n250721612.shtml
4.期货月评
期货月评通常以“××月××（品种）市场行情综述及后市展望”的标题出现，或以“（×月××（品种）投资报告”、“××月××（品种）价格走势分析”等的标题出现。
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下文是一份中国国际期货公司的月度投资分析报告的目录，供读者参考、学习。感兴趣的读者可阅读全文。
2月铜价振荡筑底 ——2月铜市场展望
刘旭
第一部分 行情回顾 第二部分 基本面分析 一、经济回暖投资者信心稳定 二、中国需求开始回升
三、库存对价格的影响极为明显 四、资金对金属价格的影响
五、美元的走强将会对金属价格形成压力 六、供应过剩的压力依然存在 七、基金持仓变化 第三部分 2月铜价展望
预计2月份铜价将会出现振荡筑底的走势。（中国国际期货经纪公司）
点评：该报告结构层次清楚、观点明确、图文并茂、内容丰富，并且主要观点均已提炼出来，分析结论基本正确，是一份质量较好的月度分析报告。沪铜在2007年1-2月筑底成功，后市铜价大幅上涨，4月涨至75000元／吨以上，7月回落至65000元／吨左右。
资
料
来
源
：
中
国
国
际
期
货
经
纪
公
司
网
站
，
⑦
http://www.szcifco.com//upfile/article/2007/03/20070313144245.pdf，2007-01-28
二、如何撰写期货投资报告
（一）期货投资报告基本格式与内容
期货投资报告可分为半年度和年度投资报告，其总体结构、内容与期货评论类似，只是投资报告时间跨度更长，内容更多，分析更深入，格式也更规范，字数也更多，对于撰写者的要求也更高。这里就投资报告的框架结构作简要介绍。
1.标题
投资报告必须要有标题，也可以有副标题。标题要简明扼要，最好从文中提炼出来，反 ⑦
限于篇幅，月度、半年度、年度投资报告只给出目录，读者可了解报告的框架结构和主要
观点。在此，一并对作者刘旭、丁丁、李健东表示感谢。
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映报告的主要内容和观点，如把结论提炼出来作为标题是一种较好的做法，而不是简单的写“200×年××（品种）投资报告”。标题一般不超过20字。
2.目录
作为较正式的投资报告要有目录，以方便读者了解报告的主要内容。 3.摘要
摘要为投资报告的内容提要，要反映出投资报告的主要观点。 4.正文
这里投资报告的主体内容。大体上，正文也可分为行情回顾、投资分析、结论与建议三部分。正文的撰写可参考前文期货评论的写法，但在这里考虑因素更多、更全面，因而内容也更丰富。
5.参考资料
列出您参考过的资料，按引用资料的顺序排列。
（二）期货投资报告实例
1.半年度报告
下文是北京中期公司丁丁所写的半年度投资报告的目录，供读者参考，感兴趣的读者可阅读全文。
大Ｃ浪延绵不断，牛市孕育尚待时日 ——2006上半年度大豆投资报告
丁丁
一、行情回顾与分析 （一）国际市场回顾 （二）大连市场回顾
二、目前大豆的基本面情况分析
（一）美国农业部公布的美国大豆结转库存一直处于历史高位 （二）北半球大豆春播情况 （三）中国大豆进口依然保持强劲 （四）美国机构数据分析 三、技术分析
四、未来价格走势预测和我们的策略 （一）未来价格走势预测
（1）大豆价格短期在能源价格和金属价格的下跌或是大幅向下调整中，达到大C浪的
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底部，然后基金实现空翻多。（2）大豆期价在6月27日在大豆种植带可能持续降雨的压力下，出现大幅下跌，但是我们认为这种向下的突破可能是一种假象。
（二）我们近期的操作策略 尽早了结空单，逐步建立夏季多单。
点评：该报告结构完整、层次清楚，图文并茂，内容丰富，结论基本正确。大豆0701合约价格在2006年7月有一波杀跌过程，由2700元／吨跌到2500元／吨左右，8-9月振荡筑底，10月份大幅反弹至2800元／吨，2007年更涨至3200元／吨。
资料来源：和讯网，http://futures.money.hexun.com/2805_1706876C.shtml。 2.年度投资报告
下文是经易期货公司的2007年度铜投资报告的目录，供读者参考，感兴趣的读者可阅读全文。
未来铜价面临巨大的下跌风险 ——2006年铜市场回顾与2007年投资策略
李健东
http://www.sina.com.cn 2007年02月02日 01:00 经易期货
主要观点
一、2006年市场行情回顾
(一)四个阶段(以LME三月铜为例)——2006年铜市场年平均价6700美元/吨，比2005年上涨75%以上
(二)2006年铜市场的特点分析 1.铜精矿供给紧张严重影响了铜市场 2.全球铜产量情况 3.中美铜消费力度减弱
4.中国铜的贸易进口量减少出口量增加 5.新增资源呈现降势 6.市场价格盛极而衰
二、2007年铜市场展望及投资策略 (一)2007年铜市场谁主沉浮
1.2007年全球精铜市场能否真正走向过剩 2.低库存时代能否改变
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3.铜消费是否依然强劲 4.废铜使用大量增加
5.国内铜行业政策调控依然存在不确定性 6.基金动态
(二)国际经济环境分析 1.美国经济将软着陆
2.金融市场如何应对经济放缓 3.欧盟地区经济复苏
4.中国经济增长快速，发展稳健 (三)经济指标与铜价格的关系
(四)技术策略：铜价将跌破区间底部并“崩溃性下跌” 三、总结与投资策略 综上所述，…… 投资策略：……
点评：该报告先量出了观点，并将正文分为三部分，结构完整、层次清楚，使用了较多的图表、数据，内容翔实，并准确预测年初铜价的一波下跌。小标题二中“及投资策略”删去更好。2007年铜价先跌后涨，主力合约CU0707、CU0708在1月曾下跌到50000元／吨（LME铜价5200美元／吨）以下，4月涨到75000元／吨（LME铜价8000美元／吨）以上，之后出现回调，7月铜价稳定在63000-65000元／吨（LME铜价7500-8000美元／吨）左右。
资料来源：新浪财经，http://finance.sina.com.cn/money/future/20070202/01003305113.shtml 三、如何制定期货投资计划 1.期货投资计划基本格式与内容
期货投资计划没有固定的格式，不同的人、不同的期货公司提供的计划各不相同。以下是一份期货投资计划的基本结构，供读者参考。
××××投资计划
一、目录 二、摘要 三、正文 （一）引言
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可以介绍期货投资的优点。实际使用中也可以不用引言。 （二）项目简介
说明项目基本情况，如投资品种、投入资金、投资期限、预期收益率、投资风险、收益风险比。
（三）期货行情（投资）分析 1.投资品种基本情况 2.基本分析 3.技术分析 4.其他因素分析 5.结论
这部分是投资计划书的重点，也是投资计划实施的依据。 （四）操作计划 1.操作策略
反映资金分配、交易方式、时机决择、风险和资金管理等内容。 2.实施方案
这部分写具体操作，如资金是如何分配使用的？具体入市时间、价格、数量；是分批还是一次性入市；做对了是否加码？预期以什么价格平仓？做错了如何控制风险？止损价格是多少等等。比如，可以根据期货交易不同阶段分阶段制定具体实施方案（见下表）： 阶段 建仓 仓位调整 平仓
方案内容
说明投入资金、具体入市价格、数量
说明在什么情况下加码、在什么情况下减仓。
说明止损价位及如何止损，预期以什么价格平仓以及在各种突发情况采取的措施。
（五）投资回报
计算出各种可能情况下的投资收益、损失以及预期收益率。
2.期货投资计划实例 小麦投资计划书:
把握中线做空机会
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许芸
一、基本面分析（略） 二、技术分析(略) 三、操作策略
结合上述一、二两点分析，我们得出这样的结论，目前小麦期价即将进入中级调整阶段。 策略上，以逢高沽空建中线空单为主，仓位控制在30%以下，如行情维持高位整理，仓位可保持，但不加码，下破关健技术点位或反扑均线时逐步以递减资金加码，最终的资金投入量不超过80%。止损的条件可以以技术点位或均线为依据，也可以以资金量百分比为依据。若以资金量百分比为依据，则不超过总资金的10%。具体方案如下：
四、操作方案
1.粮食贸易企业套期保值方案：
已经签订合同按指定价格收购在未来收购小麦，或现存有小麦现货，打算在未来出售的粮食企业，为了回避小麦价格下跌的风险，可根据套期保值的对等与相反原则，在主力合约上建仓，进行卖出套期保值。
具体操作：
在WT 409合约1960-1990元／吨之间建空仓，数量根据企业贸易额确定，可先建立相当于贸易额60%的仓位，当期价下破下方颈线位，即1890元／吨一带后，麦价此轮跌势将得到确立，可适当增加套保持有头寸。
风险控制原则：力求以正常经营利润为风险控制界限。 2.投资者操作方案：
建仓：WT409在1960-1990元／吨价位之间建空仓，资金投入约30%。
加码：突破1890元／吨-加码或突破后反扑时加码，资金投入约30%，以后加仓手数逐渐减少，最终资金投入量不超过80%，--合理的持仓结构会使风险大大降低。
减仓：减仓时机可灵活处理，主要根据均线系统状况和成交密集区做为减仓依据。 出场：出场即是最后的减仓，待中期的均线系统走好后空单可全部出场 五、投资回报
以投入资金500万为例： 预计投资回报：60%（300万） 投资风险：10%（50万）
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赢亏比率：6：1
期货市场的分析是概率分析，同时也可能会出现一些突发情况，例如政策面发生变化，基本面出现突发事件等，应该说这些情况无法避免，但我们可以用稳健的操作方案和合理的持仓结构最大程度控制风险，唯一无法避免的是止损带来的损失，但这是获取高额利润报必须支付的成本。（三立期货）
资料来源：国际财经网，http://www.stock99.com/news/2004319183024-5.htm，2004-3-19 四、期货行情研讨
期货行情研讨的内容不外乎是期货行情短期走势、中期走势和长期走势分析，具体内容撰写可参考期货评论和投资报告的写法。研讨的关健是如何把您的观点正确地、恰当地传达给他人。日常的行情探讨不必拘于形式，只要选择一个合适的地点、时机即可。正式的研讨需要您准备研讨报告，一般制作成PPT文件。
这里就期货研讨报告的PPT文件制作要点及演示作简单介绍。 1.内容
（1）题目。题目要醒目、简单明了，可以用报告的主要观点代替。 （2）题纲或内容提要。介绍所要讲的主题及所需的时间。
（3）主题。主题按需要分层次，按逻辑顺序排列。一个PPT只为一类人服务，针对不同听众制作不同层次内容。内容要根据时间要求、面对听众（对象）、场合来组织、选择。如有专业术语要作专门介绍。主题观点要明确，结构层次清晰，逻辑性强，引用的资料、论证过程要切题。
（4）总结。对演讲内容进行总结，指出重点，给出结论和建议。
（5）结束语。结束语可以用“投资格言”、“谢谢”、“欢迎交流”等，不可用“谢谢观看”、“谢谢观赏”等用语。最后，在该页面留下您的联系方式。
2.制作要点
（1）PPT要有清晰、简明的逻辑。PPT一般用2-3个层次“标题”的分级比较合适，演示时不宜幻灯片回翻。
（2）PPT要简明。用尽量少的文字，尽可能多的图表与简洁的数字。字体不宜太小，最小在24号以上。不要把整段的文字堆在一起，应把内容分割为若干点。母版背景切忌用花哨的图片等，只用空白或是很淡的底色以凸显图文，或深底色配浅色内容。尽量少的使用动画，尽量少的使用声音，特别是一些正规的场合。
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（3）PPT布局要有空余空间，要有均衡感。整个PPT最好不要超过30页面。 （4）PPT颜色不要太多。整个PPT包括图表最好不要超过4种颜色，并且颜色要协调。 （5）演讲：分开场白、主体演讲、结束语三部分。切记不要对着PPT照本宣科。
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