有效证券市场与财务会计理论

王宁摘要：证券市场是否有效对财务会计理论有着重要的影响。基于有效市场假说，学者们提出了财务报告的方式之“决策有用的信息观”。然而，行为金融学理论的发展对有效市场假说提出了质疑，有效证券市场的异象也对有效证券市场假说构成了严峻的挑战。在证券市场并非充分有效的情况下“，决策有用的计量观”能够为投资者提供更多的预测性的信息，日益受到现实证券市场的重视。关键词：有效证券市场；行为金融学；计量观一、有效市场假说（一）有效市场假说主要研究股票价格与可获得信息之间的关系。因此，根据市场可以获得信息的类型，可以界定出三种不同程度的有效市场：1.弱势有效市场假说。弱势有效市场假说认为股票价格已经充分反映了所有能够从过去的交易中获得的历史信息。弱势有效市场认为对股票价格的技术分析是无益的，投资者不能通过对历史信息的分析而获得超额收益。2.半强势有效市场假说。半强势有效市场假说认为股票价格已经充分反映了与公司运营前景有关的全部公开可获得的信息，包括公司公布的财务信息、分析师的预测性信息等。半强势有效市场认为由于每个投资者都掌握着同样的公开信息并以此决策，因此投资者利用基本面分析是徒劳的。3.强势有效市场假说。强势有效市场假说认为股票价格已经充分反映了关于公司营运的所有信息，包括了内部未公开的信息和已公开的信息。强势有效市场认为由于所有的关于公司的信息都已经反映在股票价格中，因此没有任何方法能帮助投资者获得超额收益。（二）有效市场假说的假设付利息，因此，企业就不需要用筹集资金来降低资本支出的成本了。其次，商业信用使用不确定，比较分散，债务人不用受债权人的控制,从而商业信用融资率的提高，会促进公司绩效的提升。鉴于此，本文提出以下建议：一是合理控制信贷扩张，减小对银行贷款的依赖，降低房地产企业还款压力和商业银行贷款风险。二是调整长、短期负债比例，增加长期债务融资比例，以减少还款压力，使用资金不受。三是建立健全融资结构。最优的融资结构是可以实现公司的最大化价值，融资途径通常是由股权融资与债务融资构成。房地产上市公司通过负债的方式取得经营所需的资金，在上交利息前，不仅可以合理避税，同时对股东的控制权也不会造成影响。基金项目：太原科技大学校青年科技研究基金项目（20133013）。.com.cn. All Rights Reserved.绩效产生反面的影响，当资产负债率越高时，公司的财务绩效就越差。债务融资在房地产行业并没有起到很好的促进作用，它的优点也没有显现出来。然而，我国房地产行业的债务总体水平还是偏高的，房地产企业对银行存款的依赖性普遍偏高，且债务结构不平衡，对短期存款的依赖性更大，造成了更多的费用支出。2.我国房地产上市公司的短期负债与公司绩效呈负相关、长期负债与公司绩效呈负相关。短期负债与长期负债对公司财务绩效都会产生负面影响，即不论提高公司的短期负债还是长期负债，都会造成公司的财务绩效下滑。负债融资的正效应在房地产行业中并没有得到发挥，过高的负债融资，会造成过高的财务风险与过高的破产威胁，均不利于企业财务绩效的提高。而我国房地产上市公司的负债结构不是很合理，对于短期负债的过度依赖，对于长期负债的利用率却不高。房地产行业应该重视长期负债，因为长期负债虽然面临着较高的资本成本，但还款压力较小，且我国也提出了一系列的有力措施。3.我国房地产上市公司的商业信用融资与公司绩效呈正相关、银行借款与公司绩效呈正相关。本文所选取的结构是商业性融资率与银行借款率，通过回归性分析，得到了商业性融资率与银行借款率均与公司绩效呈正相关，即它们都会对公司绩效产生正面影响。商业信用一般是指短时间内的信用，在信用期间内使用资金不需要支参考文献:[1]HarrisMilton,ArturRavi.Thetheoryofcapitalstructure[J].TheJoumalofFinance,2007,03:15-23.[2]DiamodDW.DebtMaturityStructureandLiquidityRisk[J].QuarterlyJoumalofEeonmies,2013,06:709-737.[3]袁卫秋.债务期限结构的经济后果-来自我国上市公司的经验证据[J].财经论丛，2011,02:61-67.（作者单位：太原科技大学经济与管理学院）29

有效市场的存在是建立在以下三个假设之上：第一，投资者被认为是理性的，他们能够对证券的价格做出合理的评估。第二，即使有些投资者在某种程度上是非理性的，但是由于他们的交易是随机的而且交易策略是相互的，所以他们的交易能够相互抵消对彼此价格的错误影响使价格保持在真实值左右。第三，某些情况下非理性的投资者会有不同程度的非理性行为，不过市场可以利用套利使价格恢复到真实价值附近。二、行为金融学对有效市场假说的质疑行为金融学是将心理学尤其是行为科学的理论引进到金融学中。行为金融学认为证券的市场价格并不是只由证券的内在价值决定，在很大程度上还受投资者主题行为的影响，即投资者心理、行为对证券市场的价格及其变动具有重大的影响。金融学理论与有效市场假说相对立，它从几个方面对有效市场假说提出了质疑。（一）行为金融学对三个假设条件的质疑1.投资者被认为是理性的，他们能够对证券的价格做出合理的评估。基于行为金融学的角度，对该假设提出的质疑包括：（1）投资者的情绪因素。当涉及到自身利益时，投资者在做出决策时必定会带有主观性的情绪因素。比如当市场行情较好时，很多投资者不会进行理性的分析便盲目买入大量的股票。这种情绪因素的存在使得投资者在做出决策时不可能是完全理性的，所以他们也不可能对证券的价格做出合理的评估。（2）投资者认知和处理信息能力的局限性。现实中的证券市场是非常复杂的，投资者如果要对证券价格作出合理的价值评估除投入大量时间和精力之外，还必须具备相应的专业技能。在资本市场中，存在着大量的个体投资者。时间、精力和技能方面的局限性了个体投资者对证券价格的评估。2.即使有些投资者在某种程度上是非理性的，但是于他们的交易是随机的而且交易策略是相互，所以他们的交易能够相互抵消对彼此价格的错误影响使价格保持在真实价值左右。假设的质疑包括：（1）代表性偏误：代表性偏误是指当属于个体的某个现象片段与人们对某个总体的印象一致时，人们往往会在判断个体是否属于这个总体时，赋予这个片段更多的权重。（2）过度自信：过度自信是指投资者会高估自己收集的信息的准确程度。例如，一个研究股票投资的投资者可能会对自己收集的信息过度反映，而对非自己收集的信息反应不足。当新信息，比如收益报告，属于笼统概括类型的时候，这种反应不足会更加明显。在这些行为特征的影响下，投资者在进行决策时会出现很多违背理性原则的错误。非理性投资者的交易对证券价格的影响不会相互抵消。3.某些情况下非理性的投资者会有不同程度的非理30

性行为，不过市场可以利用套利使价格恢复到真实价值附近。对该假设的质疑包括：（1）理性投资者要想发挥套利的力量必须具备相应的条件。比如就总财富而言，非理性的投资者掌握的财富不能太多，否则他们将支配市场，理性投资者将无法使价格恢复到真实价值。（2）套利本身并不是完全无风险的。复杂的投资环境中蕴藏着难以估计的风险，即使是老练理性的投资者充分考虑了经济因素变动的风险，也可能没有动力进行套利活动。（3）交易成本的存在。获取套利收益的投资策略成本很高，交易成本的存在可能会阻碍投资者进行套利活动。（二）有效证券市场的异象1.股票市场泡沫在有效证券市场中，投资者进行理性的分析决策，股票价格充分反映了所有可以获得的信息，所以股票市场是不会发生泡沫的。但在现实股票市场中，泡沫是真实存在的，即股价远高于其内在价值。最为典型的股票市场泡沫是：美国2000年前后的科技公司股价泡沫现象。泡沫的存在对有效市场假说提出了严峻的挑战。2.公告后的股价漂移如果证券市场是有效的，那么一旦公司的盈利信息公布，它就应该立即被证券市场消化，并且反映在股票的价格中。之后，对于盈利信息中的利好或利空消息，市场都不应该有进一步的反应。但是在现实证券市场中，研究表明对于那些季度收益公布利好消息的公司，对应股票的非正常报酬一般会在盈利公布后向上漂移一段时间。类似的，对于那些公布坏消息的公司的股票非正常报酬在盈利公布后会向下漂移一段时间。这种现象称为公告后的股价漂移。公告后股价漂移的存在也对有效证券市场假设提出了严峻的挑战。三、证券市场无效支持了决策有用的计量观决策有用的信息观是建立在证券市场有效的基础上，但是从行为金融学的角度可以证明现实证券市场并非充分有效。在证券市场并非充分有效的情况下，投资者不会对信息作出及时和正确的反映。这意味着投资者作出决策时需要更多的预测信息。因此会计人员需要通过将企业相关的未来现金流量及其包含的风险以价值计量的方式尽可能多的纳入财务报表，以提高会计信息的决策有用性。从而引入决策有用的计量观的概念。一些有关市价和现值计量的方法在会计账务处理中已经被开始使用，例如成本与市价孰低法、退休后福利的计算、贷款减值准则的修订等都充分说明决策有用的计量观的运用程度。很多有关公允价值的相关性的实证研究支持了决策有用的计量观。现实证券市场也证明决策有用的计量观正日益受到关注。（作者单位：中南财经大学会计学院）.com.cn. All Rights Reserved.