证券市场论文

摘 要

随着全球金融市场的快速发展，许多国家的金融体系都得到了巨大改变。然而证券市场是一个国家资本市场的重要组成部分，还有期货，权证等各种金融衍生品使得各国的经济越来越不能忽视金融对其深深的影响力。金融资产价格是有效资本市场中最重要的资源调配信号，货币的策略必然对一国的经济造成影响。货币对与股票价格的影响，必须搞明白货币对市场的作用机理。一方面如调整基准利率、法定准备金率等都可能改变市场参与者的行为，另一方面M2等货币工具都会影响一个国家的资金流向和产品的供求关系，然而这一切凯恩斯又极好的为此提供了佐证。货币的传导过程主要包括：央行实行货币，对股价形成冲击，进而改变了各种资产（包括货币）之间的相对价格，股票市场的主体对股票价格变化做出反应，经一部影响实体经济领域的供求，最终影响到实体经济的产出。货币对变量产生冲击，经一部影响实体经济的变量产生影响。此类有效的传导显示了央行的最终货币的目标。

经过证券市场的长期发展，我国证券市场与货币市场的相互作用也愈发紧密。从西方发达国家的历史来看，股票市场俨然成为货币工具的重要途径之一，但由于我国目前的现状使得两者的紧密度并不十分密切，股票市场与货币两者之间的传导作用效果十分不明显。因此，对于我国如何提高证券市场传导到货币市场有必要学习西方发达国家的经验，这对于提高我国市场效率的机制有重要意义。国外大量文献从实证方面来验证股票市场如何受到货币职能公测的影响。本文通过理论与多年的经济数据相互结合。各国理论结合中国的实际情况，分析了国内货币对于股票市场价格的影响原因。

关键词

货币工具；证券市场机制；效率机制；有效市场理论；货币供应量；传导机制

I

Abstract

With the rapid development of securities markets, fi nancial systems in many countries have been great changes. However, the country's stock market is generally an important part of the capital market, as well as futures, warrants and other financial derivatives has contributed to a growing economy can not ignore the financial impact of their deeply. Financial asset prices are efficient capital market allocation of resources in the most important signal, monetary policy strategy is bound to affect a country's economy. Monetary policy and stock prices, monetary policy must thoroughly understand the role of market mechanism.The one hand, such as adjusting the benchmark interest rate, the statutory reserve ratio and so could change the behavior of market participants, on the other M2 and other monetary instruments will affect a country's flow of funds and products supply and demand, but this excellent for this provides the evidence. Monetary policy transmission process: the central bank to monetary policy, which form the impact on stock prices, thereby changing the various assets (including money) between the relative price of the stock market's main stock prices respond to changes in the entity by an impact economic supply and demand, and ultimately affect the real economy's output. Variables have an impact on monetary policy by a variable affecting the real economy impact. After the stock market's long-term development of China's stock market and currency markets are also increasingly close interaction. From the history of Western developed countries, the stock market has become an important way of monetary instruments, but because of our current situation makes the tightness between the two is not very close, the stock market and monetary policy between the two conduction results are quite obvious. Therefore, how to impro

ve the securities market of China's money market is necessary to transfer to study the experience of Western countries, China's market for improving the efficiency of this mechanism is important. In this paper, the theory and years of economic data combined with each other. Countries to integrate theory with the actual situation in China, analysis of the domestic monetary policy for the reason the stock market prices.

II

Keywords

monetary policy; stock market mechanism; an efficient system; efficient market theory;

money supply; transmission mechanism

III

IV

1.1本课题的研究背景

从80年代初开始，许多国家的金融体系都发生了实质性的变革。也就是证券市场中股票市

场的迅速发展。证券市场与货币市场的两者之间的关系，往往都是相互影响相互制约的：金融的货币有时直接作用于资本市场，有时又是通过各种途径来深深影响其资本市场。

在19世纪的美国先后经历了两次大的股灾以及2000年的纳斯达克市场的破灭，第一次股灾让全世界有了极大的恐慌情绪，而后的股灾对其印象微乎其微。然而对于1990年的日本泡沫破灭，以及外汇体系的溃败导致了日本整整几十年的萧条。从最近几年来看，股权分置改革让我国的证券市场出现了翻天腹地的变化。我国合格境外机构投资者（DFII）的引入为中国证券市场的发展打了强心针。同时也对央行经济宏观提高了更大的挑战性，央行现行阶段的各种，都会对我国经济的运行促使着深刻的影响。

自从新中国成立以来，我国的证券市场开放程度越来越高极大影响了居民之间的储蓄行为以及个人的消费行为，证券市场对我国现阶段经济的影响迅速上升。证券市场的良性发展改变了我国经济运行环境，对央行的各种刺激提出了新的挑战。如何维系各国体系与经济的稳定，以及在新的形势状况下如何进行更有力的操作提出了更高的要求。

1.2现状分析

中国的证券市场发展历程已有几十余年。在这期间中国的证券市场对现行经济形成了很大的合力，对经济的深化改革起到了推进的作用。但从国际比较来看，由于中国的经济处于特殊的发展阶段，其各方面的监管力度和机制尚未完善。从根本上说，股市是反映了已过的经济增长和企业的发展状况，但由于 从2006年以来，我国的证券市场在遭遇了良久的低迷期，在2007年出现了持续的上涨的一轮井喷行情，上证指数在2005年达到998.16点的低点后，一路攀升，在2007年9月达到6124.06点的高点，然后由于次贷危机使得上证指数出现暴跌的现象。据数据统计从2005年8月底到2007年低，上证综合指累计涨幅超过460％，但是在次贷危机的阴影下，我国股指快速下跌，上证A股指数跌幅一度达到70%股市在这低迷的时。

我国采取积极的财政，来刺激消费防止经济出现大幅的下滑，为刺激经济增长，减少金融危机所带来的冲击影响。虽然由于我国的特殊国情采用了传统的货币工具，未能将股票市场对货币需求产生的影响给予应有的重视；在证券市场的行情总是跟这的走。但是央行的各种举措对与我国的特殊国情发挥着特殊的意义。从以往的经验可知股票市场的应对比较

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明显。纵观欧美各国的经济发展历史经济的运行至关重要。

因此，维护金融市场的稳定成了经济管理部门的首要职责。尤其是在98年所带来的金融危机，维持各国系统的稳定作为央行的首要责任。在这种特殊的背景下各国的证券市场在金融体系中发挥了重要的举措。对任何市场的稳定和发展来说，作为间接手段。到目前，很多的国家都是以弗里德曼为首的货币主义学派的财政理论，即货币供应量与居民的收入是成正相关的。 银行对我过现阶段施行的三大:：准备金制度，贴现、和公开市场操作。再贷款工具。是我国在为了对市场上流动性的控制所施行的一种货币工具。从在贷款的业务施行那天起，再贷款业务在我国就有相当大的份额，同事它也是我国对

在证券市场大力发展的情况下，各经济主体所组合的经济体如何，主要还是决定于一揽子资产中的收益率水平。在财富量一定、风险偏好一定的前提下，其最终会选择一种与其风险收益偏好相适应的资产结构。央行所实行的货币是否有效的影响经济的状况，主要是研究其货币与证券市场两者之间的关系，从理论实质上分析两者之间的关系，虽然我国央行在采取策略任然实行原有，未能有效的将证券市场对供应量的影响有机结合，本文主要通过证券市场的不同情况不同周期和时间节点，分析货币所带来的证券市场波动，并从长远的角度分析两者之间较为稳定的关系模式。

2利率变化与证券价格的关联度分析

2.1利率变化对证券市场理论分析

根据贴现现值理论基础，证券价格等于买入股票在未来可能带来现金收入的现值，用公式可以表示为：

在式子中V表示的股票的现价，D表示第t年的股票利息，其中R

为贴现率。从上面的公式可以清楚的看到，利率与股价之间是呈负相关的，当利率下降或上升股价往往反向变动。

利率是一种经济上的变量也是上得变量。作为一种变量，它是银行经济的重要手段。当他作为经济变量的时候，它与人们的购买力需求和社会的总投资呈反向关系。我国银行还可以通过影响股票市场的波动来达到间接整个经济体运行的机制。我国的存贷款利率是由银行直接掌控的，存贷款利率是我国的一项重要的利率工具。现阶段的利率市

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场化水平还比较低，存贷款基准利率的变动极大地影响了货币市场及资本市场的利率水平，进而实现实体经济运行的不同于古典经济学理论中的模型。

因为，股票价格等于股息收入的贴现。股票价格与利很大的变动性和影响力，因此

历来被视为重大的货币调整。投资者将会通过银行调整基准利率来预期未来的走向和力度，进而调整自己的投资选择，如在紧缩时放弃对股票等高风险资产的投资，转向购买低风险的固定收益类资产，从而造成股票需求下降和股票价格下跌。 存贷款基准利率影响可以表示为：

基准利率上调 融资成本上升 投资者预期收益率上升 储蓄收益率上升 影响投资者预期 图1 基准利率的影响

如表1的利率表中我们可以清晰的看到，前期我国的经济处于由过热缓慢发展趋于正常，之后却遭遇了亚洲金融危机，导致国内的需求减少，外贸出口额锐减，内需不旺，进入了经济的瓶颈期，这个时候央行也采取了一系列的措施多次下调基准利率刺激经济。后一个时期即当观经济发展呈过度化表现时，央行实行紧缩的货币而多次上调利率。

表1 基准利率的概况 利率存期 时间 2007.8月 2007.9月 2007.1月 2008.9月 2008.9月 2008.1月 活期 定期 二年 4.23 4.5 4.68 4.41 4.14 3.06 三年 4.95 5.22 5.4 5.13 4.77 3.6 五年 5.49 5.76 5.85 5.58 5.13 3.87 通知存款 一天 1.17 1.17 1.17 1.17 1.17 0.81 七天 1.71 1.71 1.71 1.71 1.71 1.35 活期 三个月 六个月 一年 0.81 0.81 0.72 0.72 0.72 0.36 2.61 2.88 3.33 3.15 2.88 1.98 3.15 3.42 3.78 3.51 3.24 2.25 3.6 3.87 4.14 3.87 3.6 2.52 3

2008.1月 2010.1月 2010.1月 2011.2月 0.36 0.36 0.36 0.4 1.71 1.91 2.25 2.6 1.98 2.2 2.5 2.8 2.25 2.5 2.75 3 2.79 3.25 3.55 3.9 3.33 3.85 4.15 4.5 3.6 4.2 4.55 5 0.81 0.81 0.81 0.85 1.35 1.35 1.35 1.39

成本。一个公司的财务费用取决与利率的影响因素，进而影响着一个上市公司净利润。降息可以减少企业的财务的负担，促使公司债务负担减少以及理论增加，从而促进股市的上升。在利率大规模的上涨之后，公司的财务成本有可能大幅提升，这会影响到企业的生产经营，近一步影响到上市公司的业绩从而导致股价的降低。然而对于实际利率的影响了消费者的投资和购买力是凯恩斯所强调的，对开支产生作用不是资产投资的上升和消费的增加这些在最后都将导致社会的总供给增加，这一原理很好的解释了即使名义利率与实际利率的区别，当他为零的时候货币仍然有效。从一个企业的方面来说，上市公司的股价高低就已经决定了一个企业融资成本的高低。反过来，投资量的变动自然也对股票价格变动有极其重要的影本物的价格变动取决与投资的变化，它的变动意味着资产重置成本的变化。从很大程度上说两者之间的价格成本不一定相同，但他们之间的长期有效变动确是惊人的相似。

按照托宾的ｑ理论，这会引起厂商对股份数量的调整。就比如市场基本利率的大幅降低就有可能硬气消费者的投资增加，上市公司的资产重收购其他公司的股份来达到其要求，然而这种方法 在显示生活中却往往更可行。所有的这些种市公司通过增发新股来增加其流动性股票，在一般情况下，股价往往会出现短暂的下跌，同理 要使股价的上升对二级市场的回购也往往起到了积极的作用。

利率的变化对股价的变动产生影响有以下几个途径：交易成本效应。对一个投资者而言，市场利率的提高对与证券市场往忘在短期内产生较大的影响，从而增加交易成本，降低股票需求，从而使股价下降；替代效应。利率的变化还会产生那个资产的替代效应，进而影响个人投资者在股票市场，债券市场的资产组合，影响市场上的资金变动需求，来达到股票二级市场的价格。利率下降将会导致持有资产价格的机会成本上升，在导致股票的相对收益率上升，从而导致资产组合调整／股票持有上升，最后引起股价上升； 积累效应。央行利率的大幅降低，那么其固定资产的收益率也降低了，为了达到资产的扩充，个人投资者就会考虑风险更高的资产品投资，从而股票价格上升。同时，世界经济的萧条也可能制约了人们对于当前形势的悲期，使对其提高手中

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流动性达到要求，进而会降低对资产品的投资意愿，股价也会降低； 预期效应。假如市场利率的变动普遍超过大众心里预期，当利率下降，，从而导致股价下降；当市场利率变化低于公众的心里预期，当前利率下降，人们就会有一种将来的利率可能会出现更低的情形，则会短期内买入股票达到增值目标，所以股价上升，而当利率的调整合乎公众的预期时，投资者对股票的需求不变，股价也不会发生改变。从上可知，人们普遍认为，利率往往是与股价长反比关系，即当利率提高时，股价会出现下跌；相反，当利率下降时，股价就出现回升。

其次，在全球现代金融资本的日益完善的情况下，一个企业的投资并不是简单的通过购买机械设备，或者通过增加劳工，而是通过即购并其它不同企业的生产力，通过二级市场或一级市场购买其资产来达到并购的目的。这样，在投资决策中，一个公司的盈利状况就从原来的资本收益转变到了股票的收益，以及利息率转变成了股票利息率之间的关系，假设股票的收益率是恒定不变的，通过改变里利息率的变化来改变股票的需求影响，进而对股价产生直接的影响。利率降低，股票的收益率（经风险调整后）相对上升，二级市场上如果股票的需求量增加了，股价自然而然的会增假如利率是上升的，而上市公司的股价收益是不变的那么对于股价的需求就下降，股价必然有一个下降的通道。

当然，一个上市公司的股价变动是非常复杂的，期间还要考虑到各种人为的因素和每个人的心理素质和每个时间段的投资策略，因此，投资变动和股价实际变化间的关系并不是简单的一一对应关系。在新设投资中，我们忽略了一个而细节，公司的对资本存量的变动不是想金融机构直接借款，而是按照托滨Q理论，通过二级市场的增发融资来达到相应的效果。

随着世界金融资产以及金融衍生品的发展，金融资产工具在日常的生活中所占的比重得到了进一步的提高，人们提出了金融资产价格传导机制。其主要渠道可以表示为：市场上货币的供应量 →金融资产价格 →金融财富→ 投资→ 产出。股票代表了各个股东对企业的控制权和所有权。一般说来，公司股票（普通股）具有以下几个方面基本特征： （１）股票是所有权凭证。

（２）股票对于一个公司是其重要的资产部分，当公司的股东出售其份额使其发生变动时，公司的资本净值往往发生剧烈的波动。

（３）股票是股东对公司的直接投资，只能在二级市场或一级市场以转让的形势出现不能退股，所以股票不需要归还，没有到期期限，除非所持公司出现重大危机。

（４）股票的研究价值依上市公司的内部经营情况而定，其收益是不固定经常变动，长期来看具有波动性， 股票象征着股东对企业的所有权，是因为股票在资本市场代表了资本。股票往往与金融市场上的利率成反比。它与股票的红利收益率，预期股息成正比。 公司的对于每股的收

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益率的分配，对二级市场股价的影响往往是很大。从不分红的股票，对股东是毫无价值可言的。

2.3利率在证券市场传导机制的现状

利率传导机制的基础是拥有一个健全的警容市场体系和稳定有效的市场运营环境。因此，信贷体系在整个的市场运营公司的盈和在未来的某一时期内特定的现金流状况。投资者购买股票的机会成本是存款利率，这也往往决定了其投资者的收益回报率。因此存贷款利率水平对股票价格具有长期影响，且这些影响往往是重要的但由于目前现阶段我国金融基础的设施相比西方国家并不十分完善，主要体现在以下几个方面：

在我国金融机构在全球范围内覆盖率是十分低的，金融商业银远远落后发达国家，其公司的使人银行也微不足道。在德国50家企业就拥有一家国家级别银行。相对比较于西方的发达国家，我国的信贷传导机制是非常低效率的。

在我国各种商业银行的数量很少，数量非常稀少，信贷渠道的不足对我国的资本市场的发展起到了严重的制约作用。

利率传导中的主体分析在发达的市场经济中，利率的作用之所以大，基本原因在于，各个从事主体利润最大化、效益最大化是基本的准则。市场利率的提高不能促进其节约人力和加资金周转，物力消耗和加速资金周转，低利率则会更促使资源的浪费。当一个企业需要提高生产力时无论贷款利率多搞也很难减少贷款的需求。进一步促使经济机制的混乱。

货币在传导中与利率关系，我国的货币结构来看，通过利率来影响需求从而来达到经济的目标尚未成熟，这种传导机制依旧有许多缺点：

利率的监管。场化制约着传导渠道作用机制。在资本市场里，通过市场化的利率传导货币运行效率慢。银行以行政直接决定的利率机制难以灵活有效带动经济主体行为调整。使之对货币的时效性得以大幅降低

从我国的利率机制来看远远落后与发达国家当然也不能有效适应国际间的变化。利率机制与国际间的各种关系来说同样不利于的传导。

在我国利率的决定中，央行在如何确定利率上往往不能很好的协调供求各方的关系矛盾，阻碍了对货币的有效传导，这也往往哪个削弱了传导的效果。

3货币政传导理论

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弗里德曼认为：在货币供给方程中的三个主要因素之中，即准备一存款比，高能货币和通货一存款比，完全取决与其利益行为，然而当中，我国央行却能够通过手段直接决定其中Ｈ，而Ｈ对于Ｒ／Ｄ和Ｃ／Ｄ有决定性影响。证券是金融资产的一种重要组成形式，因此当超过意愿持有的货币进入二级市场购买股票资产时，必将对其价格产生影响。在这种属于货币。由里德曼的需求函数中不包括货币供给，不能够引起货币需求上的变化。托宾虽然认为货币主义的“货币供给外生’’观点与之前的有所不同，但他们与弗里德曼一样，认为货币供给对股票市场是具有直接的影响力的。当一国的货币供给量增加时，在居民所持有的固定资产组合中就包含了更多的货币.

货币的传导理论研究在股票市场主要有：财富效应理论，资产负债表效应理论，流动性效应理论。通过表2就可以清晰

表2 具体传导路径 货币 ↓ 传导 机制 股票的市场价格 ↓ 金融财富价值 ↓ 支出的 构成 居民消费C 投资I 托财富效应理论 宾 货币供应量 资产负债表效应 货币货币德风险 逆向选择 ↓ 企业居民贷款 ↓ 流动性效应 货币供应 ↓ 股票市场价格 ↓ 金融的财富价值 ↓ 财务困难可能性 ↓ 住宅、消费品支出

在西方经济学中所谓的“财富效应” 也就所谓的“庇古效应” 。它指市场价格变化引起人们实际购买力变化，进而引起人们对事物消费水平和购买力需求的变化。考虑了财富效应的消费函数的具体公式 C=== C (Y ,W ) ，其中W现期的可支配收入 ，dC dY 为可支配收入的边际消费倾向。从上面的公式中可以得知，决定消费者购买力的行为不仅仅包括人们前期所积累的财富和前期的可支配收入状况。消费者的一个总要资产是他的警容资产，也即证券资产。当股价出现大幅上升时，其所持有的金融资产价格就会增大，这样消费者购买力也就增加，这就是所谓的股市“财富效应”。

当一国货币供应量(M)增加时，就降低了市场利率，人此时们发现他们需要更多的货币，于

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是就开始通过投资来扩充自己。而往往人们的选择途径就是证券市场，这时候需求增加往往会导致股价的大幅度的提升。 “财富负效应”对于证券市场的作用机制：市场利率随着该国的货币供应量变化而变化，当供应量减少时，利率就随之提高，于此同时人们发现需求减少，随之就减少个人投资，增加个人储蓄，人们对股票自身需求的减少，导致二级市场股票的价格的降低，当股价上升时往往预示着未来经济出现繁荣的景象，股价上升也增加了人们的消费者的信心，促使消费者的消费。另一方面，当股价上涨时往往同时折射了更高的新财富预期和人们更乐观情绪，过这个效应来间接影响货币的途径： 货币总供应量 → 股票市场价格→ 金融的财富→总体消费 → 产出。

由上述缘由可得，就可以总结归纳出下图：

股价上升

改变预算约束 支持消费者信心 股价对实体经济的指示器作用

增加消费

图2 财富效应影响消费原理图

3.2流动性效应理论

所谓的流动性效应，并不是通过作用与贷款者的意愿而影响，而是通过人们对于资产负债表效应来达到目的。弗里德曼的\"三效应\"学说是指流动性效应 、收入与价格效应，通货膨胀预期效应。流动性效应又称为资产调整效应如果居民对自己个人的财政收入困难预期较高，将选择更多的持有流动性较强的金融资产，从而消费者自行减少了他们手中所持有的固定资产和减少其流动性，当某个消费者出现财政紧缺时，他们往往会选择出售其固定资产，用来补偿自身流动性不足。出售流动性较差的耐用品和住房资产时，很可能因不能按实际价值出售而承受巨大的资产折价损失。出售流动性较强的金融资产时，将很容易按照市价出售取得所需资金。当一个人的消费相对于其负债持有数目较多的个人投资资产时，对其经济上发生的困难是微乎其微的，因此人们喜欢购买一些固定资产来固化他们的财富。然而此时净资产的流动性决定了其发生危机的可能性

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大小。

当二级市场股价上升时，消费者所投资的资产价值增加，消费用品和住房支出将会增加。当人出现资产的紧缩和财务发生状况时，将最终影响其自身资产价格继续下降，进一步放大紧缩效应。可以表示为：市场货币供应量→ 二级市场的股票价格 → 个人的固定资产→财务困难的可能性 →耐用品和住房支出→ Y。

股票收入对个人居民资产的负债状况影响是非常薄弱的由下表分析得：

表3 城镇居民的个人收入情况表（单位\\元） 年份\\项目 每年人均收入 财产收入 财产收入占总额百分比 2005 4798.45 90.35 1. 2006 46.38 102.34 1.84 2007 4998.85 112.34 2.03 2008 5084.48 123. 2.3 2009 5395.45 132.85 2.42 2010 5888.44 153. 2.

由表3可知从2005年开始，我过城镇居民的占总额百分比不超过2.5%。农村居民收入占总

体比更小。从2005—2006年，每年总收入相对于股票的收入变动不敏感，因此股价性，同时也无法决定是提升货降低个人消费的开支。

4现阶段滞涨下货币导向与A股区域

4.1 证券市场与CPI关联度实证论述 4.1.1单位根的校验结果

表4 平稳性的校验

LNCPI LNSTOCK D(LNCPI) D(LNSTOCK)

Adf数值 -1.293484 -2.939397 -5.034750 -3.027495

5%临界最小值 -2.075940 -2.038759 -2.034729 -2.0486

P值量 0.970 0.04759 0.00084 0.04857

平稳状况 趋于非平稳状态 趋于一般平稳状态 趋于系那个队平稳状态 趋于相对平稳状态

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经过上述表格，从时间序列上看，均值大于临界最小值因而得出为趋于非平证

（1）建立方程组：LNCPI = 0.0384-048040*LNSTOCK + 4.8034050 （1） LNSTOCK = 8.0948595050*LNCPI - 31.0973003 （2） （2）ADF校验在残差序列表中

对前面公式进行残差序列的计算，其ADF 估计值约为为-2.9028495，，P值为0.036，5%的置信水平下ADF的临界值为-1.003，凸显了其平稳的性能，则LNCPI、LNSTOCK两列时间序列存在协整关系。

虽然在其容量有限的条件下，当其样本容量越小其偏差月偏离，从个人的方程系数为非负可知LNCPI、LNSTOCK其存在着长期的正相关。

4.1.2 VAR模型

通过VAR模型表明cpi与指数之间的确存在长期的相对均衡关系。通过此种关系可建立相对的VAR模型表述如下：

LNSTOCK = -0.9380*lnlone(-1) + 1.0380*lnstock(-1) - 0.9327*lncpi(-1) + 3.3251 （3） LNCPI = - 0.0833*lnloand(-1) + 0.0828*lnstock(-1) + 0.7266*lncpi(-1) + 0.3799 （4） 通过比较以上两个方程的绝对比较F检验和各参数也通过了t检验，显示LNCPI、LNSTOCK 两者之间与LNLOA、lnstock(-1)及LNLOAN(-1)分别都受到了其lnstock的不同程度的影响，LnSTOCK 分别与LNLOAN(-1)、LNCPI(-1)呈呈相关负数。当一国的经济萧条时，通胀就会持续下降，此时就会出现调低利率的，已通过降低利率来刺激该国的经济，宁一面由于宽松的货币必然吸引大量资金进入股市，从而扩大市场股票的需求使股价上升；反之当一国的经济出现投资过热时就会提高利率，降低该国的投资热情，稳定货币的流通量，从而使资金流出股市，导致股价的下跌。Cpi指标受到自身的贷款利率的影响和上期的变动，只是受上期的变动影响较低,；但是该指标受到利率的变动十分大与贷款利率LNLOAN(-1)往往成反向变动关系。

4.2现阶段货币导向与证券市场

中国的金融全球化步伐越来越快，面对全球化的机会与挑战，能否刺激我国的经济增长和证券市场走牛的行情，已经成为很多人思考的课题。中国证券市场起步未久，不诚信与贪婪遍地皆是，以所谓的国际市场经验放松对上市公司回报的考核，无异于放纵人性贪婪。

A股市场对于缓解中国经济的压力起到扛鼎作用。或许，来自其他亚洲国家地区股市的灾难事故更能让我们认清全球化的风险。事实上，牛市并不意味着泡沫一个国家的经济GD增长，都

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需要有一定的结实基础作为后盾，背离国家基础的繁荣只能是昙花一现。与此同时，中国沿海地区有大批企业倒闭，上市公司的赢利从二季度开始持续下滑，一轮新的估值修正周期正在展开。 沪指下挫到2300点，11月11日A股市场蒸发1.2万亿市值，这当然拜全球债务危机所赐。但A股市场长期低迷，利益输送，内幕交易、屡禁难治，圈钱市胃口大开，则是市场长期低迷的根本原因。市场表现从4月开始直线下挫，这是滞涨的产物，也是债务泡沫崩溃的必然后果，欧洲债务危机使得、机构、个人均面临资产负债表调整的困境，资产品等证券价格下降是调整过程中的阵痛。在剧烈震荡的市场中，没有一个单独的投资品种具备足够的安全边际。然而对于A股而言从市盈率，负债表各个角度而言确实处于底部区域，但是底部并不意味着市场将反转，底部的徘徊任然将持续很长时间，直到欧洲债务危机的解决和国内实体经济的复苏，然后货币的转向，存贷款利率的下调。

中国10月CPI是6.2央行的存款利率为3.25，那么实际率为负2.25，放银行存款等于净亏损所以储蓄都搬家了。2002年8月末，广义货币供应量余额为20.72万亿元，截止2007年11月末，广义货币供应量M2余额为41.24万亿元。2007年与2004年相比，广义货币供应量M2余额增长了近21.3万亿！ 从2007年11月末，广义货币供应量年1末，我国广义货币供应量M2余额为60.76万亿元（同比上年末净增长26.87%）。

仅仅在两年时间，中国广义货币供应量M2余额又增长了22万亿元！首先我们先看一组数据；去年12月至今年5月，八次上调存款准备金率，外汇占款增加2. 44万亿，冻结资金余额2.86万亿，央行公开市场释放净头寸1.2万亿，八次提准收缩了2.83万亿资金，外汇占款增加了2.45万亿资金，实际只收缩了际市场上等于还是增加了8.7千亿，较之去年11月以前流动性仍呈显着增涨。

对于国外 欧债危机连绵不断，与去年不同的是欧元区的经济主力德法的衰退。希腊进一步实行紧缩的经济，9月12号，希腊财政12日表示，希腊将在明年2月份之前征收一项为期两年的新财产税来弥补其财政上的巨饿赤字。同一天，希腊一年期国债收益率暴涨5个基点，达到103.94%，如此高的收益率，是希腊财政破产的信号，与俄罗斯早些年金融危机之时相当。当时的俄罗斯金融动荡，短期国债收益率突破90%，此后，卢布进入大幅贬值的步伐，五月卢布兑美元从7∶1下跌到6.4∶1；9月27日，银行被迫宣布提高卢布“外汇走廊”上限，提高到6至9.5卢布兑1美斯货币体系彻底崩溃，由此引发了世界的大范围的经济动荡。 对于目前证券市场，大型企业的融资已经抛开了规则的约束。据相关资料显示，今年有再融资计划的8家上市银行中，除农业银行、兴业银行，民生银行、光大银行外、交通银行、和深发展总派现额与总融资额之比最高仅为0.67%。从2009年8月恢复发行新股以来，凡中字头的国企，

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全为设立不满3年，其中包括中国南车、中国北车、中国化学、中国一重、中国西电等之一左右。不顾市场的反对继续大发新股，因为重融资轻回报，A股市场被称为圈钱市。，主要是为了防止经济的过大波动以提高市场的容量来避免隐性风险逐渐显性化，这也解释了近期A股抑郁不志的状态。

人们对于滞胀预期越来越高，全球投资者惊慌失措，促使美债价宏观经济的经济晴雨表，全球股市在震荡中下滑。本轮金融危机已经出现可怕的阴跌态势，无论是宽松的货币，还是刺激经济的财税措施，都无法减轻企业与投资者的痛苦。除非滞胀预期消失，否则股市低位震荡还将持续。经济是个极其复杂的，相互作用相互影响的系统。资本市场，更是羊群效应充分发挥的地方，羊群效应，即会助张，也会助跌。资本市场的鞭子之一是什么？是货币。

而A股大牛市则需要外部经济以及货币的适当宽松两大因素决定。然而这一重大宽松转向是可以预期的。紧缩的货币必然调整，这一切取决与对民营企业倒闭问题的认识。 《金融时报》11月3日的报道： 周三，衡量中国银行间流动性最重要的指标——7天回购利率下跌了近70个基点，为3周来最大跌幅，表明在兑现承诺。与此相呼应，一年期利率互换(IRS)跌至3.37%，为6个月最低水平。

分析师预期放松将通过两个渠道进行：一是通过公开市场操作注入流动性，二是非正式指导各银行增加放贷。

这两方面都已出现放松迹象。从10月下旬四大行信贷投放情况看，信贷松动迹象明显。四大银行数据显示，10月至10月27日，10月四大行新增贷款约1004亿元。21日至27日5个工作日，四大行新增贷款每天平均超过100亿元，贷款投放突然加速。

对于目前中国证券市场，量子力学告诉我们，事物的发展和运动具有随机性，也即不确定性。拿破仑虽然以滑铁卢的失败收场，但是谁也不能因此否认他卓越的军事才华。拿破仑经常对他的将领说：

如果就在此时此地，敌人从任意方向突然来攻，你怎么办？ 这个随机的假设，就是这种不确定性的体现。 事实上也确实可能出现各种看似“意外”的情况。

证券市场也一样，或者说，在细节上的不可确定性更强，因为它身上有太多的人的自由意志体现。然而现阶段欧债危机是否解决将成为重要的风向标，它将是本轮全球股市大调整的始作俑者水在增多，还要看到火势也在扩大，既然欧债危机未能有效解决，那么A股就不可能一枝独秀。

5 总结

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该篇通过现阶段国内外现状的分析与比较，以及在一定货币供应量的前提下对股价的影响，来确定研究的思路与方法。阐述有效市场方面的理论，从微观上回顾利率对证券市场价格的传导机制和从宏观上货币对于证券市场价格显现具体化分析。我国的利率市场化程度较低相当程度上还是由央行直接控制，调整存款利率是当前一项很重要的货币工具。随着金融证券市场的一体化以及规范化和市场化的发展趋势日渐显着，以及中国在1991年上海证券交易所成立为标志，证券市场在中国已有十几年的发展历程。在这几十年的发展过程中，我国的证

致谢

大学四年的求学生活在回首间即将结束，时间很快，但我永远最赶不上这种速度，掩卷回首，时光荏苒，心中颇多感慨，仿佛早以看透尘世间，经历生命的轮回，眼前的一幕幕任让人历历珍惜。

深知，论文能够顺利完成决非一人之功，在这期间所受到的教育和启迪让我受益匪浅，同时也经历了不少挫折，在论文的漫长写作过程中，从酝酿到选题、翻阅资料、基本框架的拟定、最后直到定稿都得到了我的导师的悉心指导，不厌其烦的帮助我让我在论文的写作中得以顺利的进行。

更是得到了许多同学的帮助与关怀。大学四年在我成长的道路上，我都离不开他同学以及身边朋友对我的支持和爱护，感激之情难以言表。

于此同时同样感谢那些在生活中平时与我朝夕相处的同学，是他们陪我度过了大学美好的光，当困难的时候他们总是第一个帮助我，共同度过难关。

生活中的点点滴滴，在时间的岁月里留下点点痕迹，让我为自己的校园生活增添了不少色彩。

同时，在我多年的求学生涯中，我还要感谢我的家人从生活和精神上给以我鼓励和支持，他们的理解和每时每刻的关怀才有了我今天的成就，使我得以顺利完成学业，我所有的一切与他们背后默默的辛勤密不可分，在此向他们表示最衷心的感谢都和祝福。

最后，由衷的感谢所有那些关心、支持帮助过我的同学和老师！

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