中国金融市场动态研究

哈尔滨金融高等专科学校学报JournalofHarbinSeniorFinanceCollege

总第51期　

・金融市场・

中国金融市场动态研究

谭　静

内容提要:

改革开放16年来,中国金融及金融市场对国民经济建设做出了巨大贡献,并在发挥其财政供给、资金筹措功能上,对经济产生了深刻的影响。但随着市场经济体制改革的深化,金融体改和金融市场发育却日显滞后,与中国经济步入国际经济轨道的发展趋势极不相称,对此在1995～1996年,学术界进行了深刻的研究。本文以近二年金融市场动态研究为据予以评述。关键词:金融市场　战略选择

学术界流行着一种说法:“现代市场经济就是现代金融经济”。然而随着经济环境的优化,我国金融市场的发育却日显滞后,严重阻碍着国内与国际金融市场接轨,内陆与香港金融体制的衔接。因此,处于特定时代和特殊的形势之下,金融市场作为市场体系中的重要组成部分,建立和健全一个适应社会主义市场经济的金融市场已成为我国金融体制改革的迫切要求。据此在1995年至1996年间华东、华南、西南等地区先后开展了建国以来最具规模的题为“中国金融理论及市场发育”研讨会。从宏观的角度,战略的高度、历史的大跨度,研究了我国金融及金融市场发展的阶段性特点。且集中讨论了两个问题:一是加强规范化管理,二是继续发展完善,即把金融市场培育成为竞争有序,高效运行的市场,同时还必须对其进行规范化的管理。内容涉及:强化我国金融市场监管机构职能;加快金融立法步伐;规范金融市场运行管理;借鉴国外管理经验,构建立法与自律相结合的金融市场管理体制等等。为了强化金融市场改革理论的研究,促进规范管理制度和战略部署的早日出台,本文拟从中国金融市场存在的问题、战略选择、争论焦点等方面予以评述。

一、中国金融市场的问题和矛盾“八・五”时期,金融业曾为支持国民经济发展了做出重要贡献,但金融业本身也累积了一系列的问题和矛盾。这些问题和矛盾不解决,“九・五”乃至更长一个时期,不仅我国金融业难以顺利发展,也将影响整个国民经济的健康发展。比较突出的问题和矛盾有:

1.金融市场发育迟缓,且不规范,严重影响了企业面向市场直接融资。如资本市场主体缺位,市场机制作用甚微,上市公司质次量小,中介组织自律性差,货币市场发育不良,银行同业拆借从一开始就带有浓厚的批发贷款性质。・36・2.金融市场的各种金融工具和手段缺乏,不能满足实际需要。同时金融市场具体运作多以人为控制,包括对其价格的限制等等,造成金融商品双重价格的存在,严重限制了金融企业服务对象和方式。

3.目前我国社会信用主要有:银行信用、政府信用、企业信用。从总量上看,银行和政府信用规模扩张过快,导致货币信用总量的膨胀,成为产生通胀的主因。

4.社会资金成本上升,环境恶化。九十年代以来,社会资金成本不断上扬,社会资金环流也陷入恶性循环状态。近三年银行储蓄存款利率加上保值贴补率高达25%以上,尽管社会资金成本上升同我国长期资金短缺的背景有关,但偏重发展银行信用,实行高利率稳定储蓄的政策,带动了社会资金成本的上涨和环境恶化。即:企业经营机制不完善,导致国民收入初次分配失衡—→居民货币收入增加过快—→结余购买力大量增加—→高利率的吸储政策使银行获得高成本的资金—→高成本信贷资金投入到企业,企业再次超分配。

5.证券市场的开放与发展本质上仅解决投资驱动型增长的筹资问题,而真正设计和引生功能并未发挥。股市上股票多以国有股为主,股份公司仍然是封闭的大而全的小社会,公司治理结构仍是纵向分权制。因此,其资源配置,界定产权,促进政企分离和完善公司治理结构都成为一句空话。

6.利率双轨制使资金市场信号混乱。即󰀁破坏了利率作为资金价格的诱导作用,使国家难以实现引导资金流向,调控资金总量的目标。󰀁市场利率与官方利率并行,使官方利率主导下的资金环流渗漏日益严重。󰀁利率双轨造成了分别为市场利率与官方利率主导下的两股资金环流。当中央银行紧缩信贷时,市场利率主导下资金环流将填补因此而形成的社会资金供应缺口,对中央银行的信贷紧缩效应形成反向影响。同时,双轨制还诱使国家银行资金向系统外大量泄漏。

7.金融市场混业经营,投机猖獗。如不公平竞争,银行通过向自办的信托投资公司和证券公司注入资金,使国家银行资金向系统外大量泄漏。资金相互转移,绕开贷款规模控制,造成金融监管障碍,货币信贷管理不能真正落实,造成非银行金融机构畸形发展。

二、中国金融市场的战略举措

整个金融市场的改革可谓错综复杂的联立方程,对其求解只能依赖于体制变更的“路径”循序渐进。按战略选择原理,对于其矛盾集中、影响较大、改革最易突破的集结点作为战略重点,将是科学的选择。所以学术界对此已作广泛的探讨,并提出市场化战略的种种选择。

1.加强金融体制改革,促进经济增长。据资料显示,我国金融体制改革在某种程序上还滞后于经济体制改革,在促进经济发展方面,还远未发挥出特殊的作用。所以学术界提出,深化金融体制改革的关键是真正抓好四个转变,即󰀁金融机构(不包括中央银行)向真正的金融企业转变,专业银行向商业银行转轨中应以自身效益为目标,切实推行“自主经营、自负盈亏、自我发展、自我约束、自我平衡、自担风险”的运行机制。󰀁资金的利率应转变为市场化利率。利率的调节功能主要表现在分配资源上,利率作为资金的价格可以把有限的资源分配给利润率高的部门使用。只有实现利率市场化,才能发

・37・挥其经济的调节作用,提高资源的使用效率,优化产业和行业的结构。󰀁实现信贷预算从软约束到硬约束的转变。即明确企业产权关系,硬化企业预算约束,从而硬化银行信贷资金约束,保证金融体改的进行。󰀁中央银行的职能转变到依法监管的轨道。金融体改是一项复杂的系统工程、涉及面广,应依法加强监管,深化金融体改,促进金融市场的活跃、稳定和发展。

同期理论界还提出四个同步金融改革措施:一是利率市场化措施;二是资本金制度法律化;三是采取强有力措施减轻不良债权;四是建立市场经济的储蓄,即投资转化模式。

2.发展金融市场,拓宽企业融资渠道。完善的金融市场是现代经济工作的重要组成部分,是深化国有企业改革的一个重要条件。所以要采取以下措施:󰀁应部署发展股票市场,通过股份制改造筹集资金,且优先用于充实企业资本金,降低负债比例,优化资本结构,扩大生产经营规模。󰀁应大力拓展债券市场。发行企业债券是企业向社会融资的主要形式。金融机构应协助企业增加债券品种和发行,尽快形成全国统一的债券市场,使企业债券在全国范围内发行、转让。󰀁继续发展资金市场。通过搞活资金同业拆借,利用资金在使用上的时间差,行际差、项目差调节资金,加速信贷资金周转,提高使用效率。󰀁积极开发票据市场,拓展贴现业务,为企业融资提供方便,以遏制“三角债”的蔓延。开展公开市场业务,为间接调控创造条件。

3.积极培育和规范金融市场。金融市场最基本的功能是有效融通资金,在自律机制不完善的中国,应加强和改善金融市场的管理,首先使国家宏观调控下的金融市场主体逐步多元化,以国有商业银行为主,其他商业银行、非银行金融机构、企业、个人都可以参与金融市场,平等竞争,互相补充。第二,健全金融市场的管理法规,按市场运行机制的内在要求对市场进入的条件、行为方式、参数的选择和运用等提供规范性的准则,使市场的组织运作有序化。第三,在经营方式上,以间接手段管理为主,中央银行可利用货币政策工具引导市场交易,必要时辅之直接的管理手段,使金融市场健康发展。第四,按照市场经济规律放宽金融管制,创造条件培育、发展货币市场和资本市场,增强企业直接融资和规避负债风险的能力,为集约经济增长创造宽松的金融环境。第五,改变金融业外延型粗放经营状况,适度控制机构规模,用现代金融产品,高效信贷投入和先进科学技术手段,为经济发展提供金融服务。

4.加强“内地与香港”金融市场的衔接,金融界认为:两地金融市场的衔接应包括:󰀁货币市场的衔接。香港货币市场主要是同业拆借市场,规模大,资金吞吐量大。因此,内地货币市场可逐渐与香港货币市场联网,扩大同业拆借业务,沟通融资渠道,发行短期债券,实现货币市场衔接。󰀁外汇市场衔接。香港的金融机构是外汇经纪和海外金融中心的金融机构,因此,内地应尽快与之缩小差距,取消外汇管制,真正实行以市场供求为基础,单一的浮动汇率。在发达地区实行人民币与港币的双向流通,并以人民币经营项目下的自由兑换为基础实现人民币的资金自由兑换,促使内地金融良性纳入国际金融运行轨道。󰀁证券市场的衔接。香港的证券市场管理经验较丰富,但投机性较强。因此两地接轨应加强证券市场的合作,互补不足,共同发展。因此,内地只有加快金融市场体系的建设,提高市场的国际化程度,形成一个多功能、开放型、辐射强、效率高的・38・金融市场体系,才能实现与香港金融市场的衔接。

5.中国金融市场国际化改革。金融市场国际化是我国进行金融改革的主要目标之一。对此学术界全面分析了中国金融市场国际化形势,认为中国已具备了一系列科学条件。所以,第一,在中国金融市场国际化的发展战略选择上,应首先转换观念,积极参与国际竞争,建立新型金融体系,设置海外机构,开拓和参与国际市场,培育中国国际金融中心,拓展国际金融服务空间,在国际贸易和经济金融大循环中抢占有利位置。但按理论要求要实现上述目标应具备金融业体系国际化、金融市场体系国际化、金融管理体系和货币资金体系在一定程度上国际化等4个条件,据此我国应考虑在国内几个规模较大的城市建立国际的金融中心。第二,创造良好的环境,促进国内外金融市场的接轨。在衔接内容上应选择:󰀁建立和完善货币市场。抓住“九七”香港回归契机,积极开办本币与外币的结合融资业务,发展外汇拆借、外汇票据等国际金融业务。利用港币市场的联网和国际金融中心的资金和信息优势,使国内货币市场和国际市场接轨。󰀁健全外汇市场。有重点、有步骤地推出远期、掉期、期货和期权等新的外汇交易品种,拓展外汇经纪业务和同业外汇融资业务。󰀁筹建黄金交易市场。逐步建立在宏观调控下以市场作为金银配置基础方式的黄金等现货交易和期货交易市场,交易范围根据需要批发、生产和加工,再逐渐形成大市场,且放开出口与国际金银市场接轨。󰀁拓展保险市场。根据市场需要,开发新险种,建立承保对象的风险等级管理制度,规范保险企业的资金运用,提高保险基金和准备率。建立社会保险与商业保险分离,促进保险机构真正按风险管理的原则经营,保证保险市场合理运作的规范制度和监督管理办法。󰀁完善资本市场。应进一步规范国债市场,开放国债投资基金;规范和发展证券市场,对证券商的行为、交易所运作的机制和手段、上市公司募配股金的使用及财务报表、信息披露等重要环节加以规范,使之向国际规范靠拢。󰀁建立离岸金融市场,它是境内金融机构对非居民吸收存款和发放贷款进行金融交易的金融市场。所以应注意选择隔离市场模式,将境内外金融业务分离进行,另一方面应加快离岸业务品种的选择,以形成“金融拳头产品”在竞争中求生存,求发展。

参考文献(因版面有限,略去5～19):

1.中国证券市场管理体制研究　张育军　管理世界.95(2).55-632.期货风波启示录　朱国华　蔡友才　管理现代化.95(2).54-583.英国期货市场的立法与管理　彭真明　国家贸易.95(2).50-514.试论金融市场管理　王长寿　经济改革.95(3).11-14

作者单位:四川农业大学经贸学院责任编校:冯晶珩

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