股指期货对我国股票市场的影响

【摘要】2010年，经过漫长的准备我国推出了以沪深300指数为主要标的的股指期货，在股指期货刚刚步入证券市场轨道的时候，我们不免要对今后股指对我国证券市场发展的影响进行思考。首先我们就需要了解股指期货的功能及相关特征，再从现货与期货的角度考虑两者的关系，最后分析股指期货的对于A股市场的重要影响。

【关键字】股指期货 功能 现货 A股市场 影响 股指期货主要有三个用途，一是对股票投资组合进行风险管理。二是利用股指期货进行套利。三是作为一个杠杆性的投资工具。讨论股指期货对我国股票市场的影响，首先要了解股指期货的详细功能和相关特征。

一、股指期货的功能及交易特征 1、规避风险

股指期货规避风险的功能是指借助套期保值交易方式，通过在期货和现货两个市场进行方向相反的交易，从而在期货市场和现货市场之间建立一个盈亏冲抵机制，以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，实现锁定成本、稳定收益的目的。

2、价格发现

价格发现是指在市场条件下，买卖双方通过交易活动，使某一时间和地点上某一特定数量和质量的产品的交易价格接近均衡价格的过程。价格发现不是期货市场特有的，但期货市场特有的机制比其他市场具有更高的价格发现效率。正式基于此，期货市场在价格发现上特有的优势，使得人们普遍将价格发现作为期货市场的基本功能之一。

3、提供方便的卖空交易

卖空是指投资者出售并不属于自己的证券的行为，或者投资者用自己的账户以借来的证券完成交割的任何出售行为。在实际情况中，现货市场的卖空机制一般是由经纪公司提供出借的股票，在经济人的账户上进行。所以，卖空交易的一个首要的条件是首先从能够他人手中借到一定数量的股票，国外市场对于卖空交易都有较为严格的条件限制。在证券市场上，不是所有的投资者都能方便及时的完成卖空交易。例如在美国，证券交易委员会规定，投资者借股票必须通过证券经纪人这个中介来进行，还得交纳一定数量的相关交易费用。在英国只有证券做市商才能借到股票;而股指期货市场则允许更多的投资者可以进行卖空交易。实际上在半数以上的股指期货交易中都包括拥有卖空的交易头寸。

4、交易成本相对较低

相对于股票现货交易而言，股指期货交易的成本是相当低的。股指期货的交易成本包括:交易佣金、买卖差价、用于支付保证金的机会成本加上可能要支付的税款等。例如英国的股指期货合约是不用支付印花税的，并且进行股指期货只需要进行一笔交易，而想购买多种股票则需要进行多笔交易，而且大大提高了交易成本。比如而在美国，进行一笔股指期货交易的费用只有30美元左右。据统计，股指期货的交易成本仅为股票交易成本的10%左右。大部分投资者关心的是影响市场整体运行趋势的宏观因素，而对个股情况的了解不多。在市场容量比较小的情况下，这种投资观念在实际操作中的影响还不算太大，因为各种股票基本上是走势大致相同。但随着上市公司数量的增多，个股与大盘的走势差异会更加明显。尽管看清的大盘的走势，但假如没有选好个股，也会带来风险，一旦推出股指期货，这种现象就会基本消除。如果能判断大盘的走势，则不需要用大量的资金去购买股票，只要买入股指期货就可以了。事实上购买股指期货也是建立了一个投资组合。

5、杠杆作用

股指期货交易实行保证金制度，也就是说交易者在进行期货交易时只需要缴纳少量的保证金，一般为合约的5%一10%，就能完成数倍乃至数十倍的合约交易，具有少量资金就可

以进行较大价值额的投资特点，被形象的成为“杠杆机制”。期货交易的杠杆机制使得期货交易具有高收益和高风险的特点。例如，当保证金比例为10%时，不考虑手续费等因素，买入期货合约后，当期货合约价格上涨10%时，交易者的投资收益将高达100%。如果交易者对价格判断失误，买入期货合约后，当合约价格下降10%时，则交易者的投资损失将高达100%，高收益和高风险的特点就越明显。

6、大型机构投资者交易

从国外股指期货的发展来看，由于进入股指期货的门槛较高，运用股指期货最多的投资者是各类基金，如各类共同基金和保险基金等。另外还有一些大型机构，比如券商、保险公司等。

7、现金交割，不涉及现货 传统的商品期货到期后，必须按所持有的合约约定的数量交付或提取商品，来完成交割。由于股指期货的标的物是股票价格指数，所以股指期货交易并不以实物形式交割，买卖双方在签订股指期货合约时实际上只是将股票指数按合约规定的点数换成货币形式，合约到期后，合约持有人只需交付或收取到期股票指数与合约约定的交割指数差额相应的现金即可。这样一来在股指期货合约到期交割时投资者就不必购买或卖出相应的股票来履行合约，就避免了在交割股指期货时市场“挤市”现象的出现。

二、股指期货价格与现货价格之间的关系的研究

金融衍生工具的价值是由其它标的资产的价值派生出来的，其又可以被称为衍生资产或潜在要求权。股指期货的标的是股票价格指数派生出来的。股指期货的价值取决于股票指数的价值，因此股票指数期货的价值也应以股票现货市场的交易价格为基础。从长期来看，期货的价格与现货的价格将趋于一致，二者之间有着非常密切的关系:一般情况下，二者同升同降。但二者的价格波动的幅度不相同。一般而言，期货市场的波动幅度大于现货市场的波动幅度。随着合约到期日的临近，现货价格与期货价格之间的价格差将逐步缩小。期货价格与现货价格最终趋于一致。随着到期日的临近，套利行为会使得期货价格和现货价格之间的不合理价差趋向一致。到合约的交割日时，期货价格等于或接近于现货的价格。期货价格和现货价格的关系可以用基差来表示。基差是某一特定地点某种商品或资产的现货价格与同种的某一特定期货合约价格间的价差。即:基差二现货价格一期货价格。

在实际市场中，期货价格随着对市场未来现货价格的预期而上下波动，期货价格是对未来现货价格的预期。关于期货价格和现货价格的关系，在实证分析中并没有明确的结论。许多学者在商品期货时期对这一问题做了实证研究。

由上表可以看出，虽然前人的研究中有些不同的观点，即期货的价格比期望的价格低或者相等，但有一点是共同的，即期货的价格不高于预期的现货的价格。货多头的一方比较有利。而期货空头的一方处于不利的局面。这与现实中的情形也是大概一致的。对于投机者而言，其手中是没有期货合约的标的物，而期货合约的空头方往往是套期保值者，他们手中持有现货多头。当期货合约交割时，对合约的多头方是有利的。为了补偿投机者的风险溢价，一般情况下就要求期货的价格大于预期的价格。期货的价格以现货的价格为基础，但同时也会对现货的价格有一定的影响，特别是在价格发现功能上，很多的文献都表明，期货具有价格发现的功能。期货在信息的反应上也明显快于现货市场的反映。

三、沪深300指数期货推出后可能对我国A股市场产生的影响 （1）A股市场的长期走势

影响我国A股市场走势最关键的因素是我国宏观经济的形式。比如经济增长率，利率、汇率和公司盈利的水平等。长期来说，这些因素决定了我国A股市场的走势。而短期内交易因素会对股市造成一定得冲击。般指期货是投资者对我国股市价格的预期。因此，从长期来看，股指期货的推出不会改变我国A股市场的走势。

参考国外市场推出股指期货前后的情况我国可以发现，股指期货推出前大盘会出现一定幅度的上涨，而推出后会出现一定幅度的下跌，但长期趋势并没有改。我国的沪深300指数期货推出后可能使大盘出现短期的调整，但长期走势不会改变。

（2）A股市场的长、短期流动性变化

在指数期货推出初期现市场的交易转移情况，在新兴市场上有着不同的表现:日本曾出现现货交易转移，而在韩国、印度、台湾等地区无明显的证据。由于很多投资者在股指期货推出初期对其还不熟悉，期货投资者还处于观望状态，不会马上把存量资金投入到股指期货市场。投资基金等大型机构投资者因为受到现货仓位的限制，也不能在期货市场进行大规模的投资。所以在沪深300指数期货推出的初期，我国股票市场的交易转移现象会出现但不会太明显。

但是从长期来看，股指期货的推出为现货市场和期货市场吸引了大量的场外资金，由于股指期货是一个规避风险、投机和套利的工具，扩大了投资者交易选择的空间，它会吸引大量的场外资金入场。美国的经验表明，大量的套利保值者、套利者和投机者在股指期货推出后加大了对股票市场的投资力度，股市的交易量和流动性都有较大幅度的提高。所以我国在推出沪深300股指期货后，市场的交易量和流动性也会有一定程度的提高。而且，股指期货不管是在熊市还是牛市都能提供获利机会，这将有利于股市低迷时期市场的活跃。

（3）A股市场长短期波动性的影响

不同的国家在引入股指期货后市场的波动性也不同:日本在引入股指期货后，现货市场的波动性加剧。但韩国、台湾和美国不存在这种现象;一般的结论是在长期内股指期货的推出不会对现货市场的波动性产生显著的影响。虽然长期来看不会改变股市的走势，但短期内还是会给股市造成一定得冲击。由于中国还没推出股指期货，投资者对股指期货的了解比较少，加上国内媒体对股指期货的宣传，许多投资者对股指期货的功能的认识还存在着一定得偏差。再加上股指期货保证金交易带来的高杠杆效应，在短期内很容易加大期货市场的波动。而期货市场的价格发现功能将使信息加速流动，把期货市场的波动性传递到股票市场。

但是，随着投资者对股指期货功能的了解和熟悉，投资者将会变得理性。再加上相关风险管理和法律法规制度的完善，随着市场交易量的增加，市场渐渐趋于理性，新兴市场在这一点上应该和成熟市场一样，从长期来看，股指期货的推出将不会对股指的波动性产生明显的影响。

【参考文献】

[1]百度百科.股指期货. http://baike.baidu.com/view/168929.htm#3 .[I].2010. [2] 李雅珍.股指期货与我国资本市场发展.[J].财经论丛，2006.