我国企业年金投资管理现状及对策分析

第1期

经济论坛Jan.2009Gen.449No.1

EconomicForum

我国企业年金投资管理现状及对策分析文／傅

【摘

剑

要】随着人口老龄化程度的提高，企业年金制度在多层次养老保障体系中的重要作用日益突显。目前

我国企业年金发展迅速，基金规模不断扩大，如何使之进入资本市场，进行投资管理、保值增值是迫切需要解决的问题。本文分析了我国企业年金投资运营的现状，并就加强投资管理，提高企业年金运营效率提出了相关建议。

企业年金；投资管理；对策【关键词】

【作者简介】傅剑，浙江工业大学经贸管理学院讲师、硕士，研究方向：企业技术创新；，浙江工业大学之江学院助教、硕士，研究方向：企业战略管理与决策分析。

一、企业年金的内涵与类型

（一）企业年金的内涵

影响到企业的财务风险、竞争力和税收等诸多方面。从积累与支付的角度看，企业年金可分为待遇确定型计划（DefinedBenefitPlan，以下简称DB计划）和缴费确定型计划（DefinedContributionPlan，以下简称DC计划）两种模式。

1994年世界银行专家提出了养老制度的“三支

柱”理论，即国家财政支持的社会普遍统筹养老金，企业和职工共同出资的养老金以及个人储蓄自愿建立的养老金。企业年金就是其中的第二个支柱。

在养老保障制度的设计方面，世界各国所体现出的差异使得不同国家的企业年金概念也不尽相同。从广义上来讲，企业年金是指在强制实施的基本养老保险制度之外，企业在国家的指导下，根据自身经济实力和经济状况建立的，旨在为本企业职工提供一定程度退休收入保障的制度。在我国，企业年金以前称企业补充养老保险，在2000年底颁布的《关于完善城镇社会保障体系的试点方案》中，将其更名为企业年金。

（二）企业年金的类型及比较

企业年金类型的选择至关重要，它不仅决定了企业职工享受养老金保障的形式和程度，而且还会

把对企业家的激励放到促使落实的首要地位。应该看到的是，我们的实施环境是市场经济这个大背景，而相关主体是企业，所以符合市场经济原理应是的前提。在市场经济中，我们是相信市场有非常强大的自我调节功能，所以企业有足够的自主权决定企业内部员工的工资体系。但是任何市场都不是万能的，市场有其调节盲区，所以需要有的相关指导。

这就是说，企业需要的是的间接的指导而不是强制规定。这就使得是实施效果得不到保障，但是我们必须看到，的实施主体是企业，而

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DB计划为雇员设立一个统一账户，基金投资

运作的风险都由雇主承担。未来企业年金的总体费用水平通过对工资增长率、投资回报率及就业率、死亡率等参数进行估算。如果养老基金的投资业绩好，雇主可减少缴费额；如果基金资产不足以支付退休金，则雇主要弥补赤字，万一雇主经营失败或破产，职工就面临丧失养老收入的风险。为解决这一问题，一是建立信托基金，使养老基金资产与企业资产分离；二是建立担保机制，如美国的养老保险受益担保公司（PBGC）。美国公司的DB型养老计划流程图如图1所示:

DC计划实行完全积累制，企业为员工设立个

人账户，由雇主和雇员共同缴费。雇员自行决定投资在企业中决定职工工资体系的是企业家自身，所以要想保证相关的落实，就必须对企业家进行激励，使其有贯彻相关的自觉性。比如，针对当前存在的一部分企业经营管理者收入增长比较快而其他普通职工工资增长比较慢等问题，劳动和社会保障部劳动工资司有关负责人日前表示，在考核经营业绩决定经营者收入的时候，应将普通职工工资收入作为经营者经营业绩的组成部分一并加强考核。类似这样既能解决问题又不违背市场规律的行为是值得提倡的。

（责任编辑：夏明芳）

雇主缴费投资收益

展水平、居民收入状况相适应，总的发展步伐仍然非常缓慢，呈现出以下特征：

1.发展迅速，但覆盖率低。2004年3月，全国建

受托人监督下的信托基金担保的每月退休收益

退休职工

图１

美国公司ＤＢ型养老计划支付流程图

PBGC

立企业年金的企业有22463家，参加计划的职工

703万人，分别比2001年增长28%和7.2%，基金结

余474亿元，比2001年增长了200多亿，年平均增长速度达到30%。然而，覆盖的企业数仅占我国企业总量的1%左右，资金积累总量约占GDP的

0.25％。虽然企业年金发展迅速，但覆盖范围仍然偏

低，参保人数偏少。

方式和投资组合，退休时领取的养老金完全取决于个人账户以往的缴费及其投资收益。缴费确定型计划强调个人自我保障意识，在职时多缴费、多积累，以满足退休后的养老需要。但是，DC计划未来待遇是不确定的，会受到投资回报率及将来退休时的年金市场价格波动的影响，资金账户的最终数额取决于退休时基金的价值，其流程图如图1.2所示:

雇主

雇员

2.管理不规范，监管缺乏力度。国际上企业年

金的管理，由取得相应资格的企业年金理事会、专业投资机构、托管银行、中介机构共同参与，分工合作。而我国的企业年金管理业务由各类企业年金经办机构承担，且只接受来自监管机构的单一监管，会计师事务所、律师事务所、信用评级公司等监督作用没有得到充分发挥，尚未建立起一套行之有效的监管体系。

3.相关法律法规缺位、滞后，缺乏激励机制和

税收优惠。目前，我国还没有专门针对企业年金设立的单项法律，在企业年金新办法24条中，也没

信托基金个人账户个人账户基金积累额雇员退休时领取

图

２ＤＣ型养老计划支付流程图

有一条与税制有关。

4.企业年金的发展地区间不平衡，沿海和发达

省份快于内陆落后省份。我国区域经济发展水平差异较大，发达地区与欠发达地区的企业年金参保比例、基金规模相差悬殊。从地域分布来看，上海、广东、浙江、福建、山东、北京等地区基金积累都超过亿元，而若干欠发达地区至今尚未建立企业年金。

DB计划DC计划各有长短。具体来讲，二者的

区别主要在于以下几个方面：从缴费率来看，DB计划的缴费率较高。从管理成本来看，DC计划较低。

5.企业年金发展呈现行业性特点。目前，企业

年金主要由电力、石油、有色、中建总公司、农行、工行、中行、邮电、铁道、交通、民航等11个行业的大中型国有企业构建。2000年底，全国企业年金共积累基金191.9亿元，其中行业积累149.3亿元，占全部的77.8%。

（二）企业年金投资现状及问题

DC计划的个人账户资金由雇员自己管理，且具有

可携带性，能免除公司的管理成本。从对雇员工作流动的程度上看，DB计划的性更大。DB计划在雇员从未更换过工作时才能获得稳定的退休收入，而DC计划不会因更换工作受太大的影响。因此，对那些流动性强、职业生涯变化大、工资报酬高的雇员来讲，DC计划更有吸引力。从税收方面来看，两种计划对雇主的税收是不同的。在DC型计划中，雇主缴费不需纳税。在DB计划中，雇主缴费虽然不纳税，但对缴费的最低最高额都有。

2004年5月1日施行的《企业年金试行办法》

和《企业年金基金管理试行办法》为我国企业年金投资管理的规范发展奠定了良好的基础，然而由于运行时间短等各种条件的，目前我国在年金的投资管理上仍存在不少问题。

1.缺乏自我投资的。西方国家除了规定企

业年金的投资范围以及比例外，一般还企业年金的自我投资，即对养老金投资于基金缴费企业所发行的股票和债券进行。如对自我投资不加约束，一旦该企业经营发生危机，将可能严重危及企业

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二、我国企业年金及其投资管理发展现状

（一）我国企业年金的发展现状

我国企业年金经过十多年的发展，虽然达到了一定的规模，但现状不容乐观，尚未能与我国经济发

年金资产的安全性。如2001年美然公司破产使养老金体系崩溃，直接的原因是多数员工将养老金过多地投入公司股票，违背分散投资降低风险的原则。安然公司养老基金的58%用于购买本公司股票，造成数百万美元的损失，教训非常深刻。

险控制流程，做好事前预防。第二，建立贯穿投资管理全过程的事中监控。例如，管理机构的内部监察部门通过检查投资资料，实时、全面地对投资部门的投资业务进行监控，定期或不定期的检查，并出具书面反馈报告。另外，为防止介入内幕交易或关联交易，以及投资于风险过高的证券，投资管理机构内部应对一些投资品种做出。第三，完善事后信息反馈。管理机构应建立并严格执行监控报告制度，由内部监察部门及时跟踪投资的进展情况，并编制监控报告，以便及时进行评估和业绩考核。

2.投资风险补偿机制不够完善。《企业年金基

金管理试行办法》规定了风险准备金，是真正意义上的由受托的投资管理机构提供的风险补偿。但借鉴国际经验，除了风险准备金，还可以考虑建立相应的盈余准备金，按企业年金投资净收益一定比例（如5%或10%）提取。当企业年金实际回报率低于最低投资回报率时，首先用盈余准备金弥补，其次用风险准备金弥补。

3.大力发展资本市场，拓宽企业年金的投资渠

道。在保证安全性的前提下，为实现企业年金的保值增值，必须拓宽投资渠道，规避风险，提高收益。在债券市场上，要调整品种结构，使债券期限长短搭配合理；注重金融衍生产品的开发和创新，引入股指期货市场，提高股票现货市场竞争效率；在条件具备时发展指数基金，可作为企业年金投资的消极型投资策略，以有效的降低风险和管理成本；在通货膨胀时期，适当投资不动产及国家基础设施；在经济金球化和金融一体化的背景下，进行适当的海外投资。

3.对企业年金投资收益缺乏必要的税收优惠

。对于企业年金计划，大多数国家只对企业年金给付征税，对企业年金缴费和投资收益免税（EET）。或者只对企业年金缴费征税，对基金的投资收益和给付免税（TEE）。然而目前，我国的企业年金税收优惠模式尚未成型，仅明确了企业缴费在工资总额4%以内的部分可以从成本中列支，并且这一还只是在少部分省市实行，大部分省、市和行业还没有出台相应的税收优惠。

4.大力培养专业的投资管理机构。企业年金的

投资管理同其他开放式基金明显不同，管理机构必须具备专业的投资资格。截至2006年底，我国有基金管理公司56家，综合类证券公司50多家，国内中资保险公司40多家。尽管机构众多，但素质参差不齐，因此应该加快专业机构的培养，争取尽快培养出一批理底扎实，实践经验丰富的高素质投资专业人才。随着我国加入WTO，我们也可以引进国外的专业机构和人才。通过国外的基金经理或投资银行参与中国的养老金管理，对企业年金资产进行规范化的投资运营，这样不但会提高基金管理公司的治理结构，也能够大大促进中国基金业的发展。

参考文献

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Ｊ．．

ＴｈｅＡｇｇｒｅｇａｔｉｏｎｏｆＩｎｖｅｓｔｏｒ＇ｓＤｉｖｅｒｓｅ

ＪｕｄｇｅｍｅｎｔｓａｎｄＰｒｅｆｅｒｅｎｃｅｓｉｎＰｕｒｅｌｙＣｏｍｐｅｔｉｔｉｖｅＳｅｃｕｒｉｔｙＭａｒｋｅｔｓ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌＦｉｎａｎｃｉａｌａｎｄＱｕａｎｔｉｔａｔｉｖｅＡｎａｌｙｓｉｓ，１９６９，（１２）：３４７－４００．

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［４］陈家洪．企业年金投资管理研究［Ｊ］．特区经济，２００６，（９）：２１８－２１９．

（责任编辑：杨艳军）

4.投资渠道狭窄，收益率低。我国目前企业年

金的投资方向主要是银行存款、国债和其他具有良好流动性的金融产品。投资工具的缺乏，特别是金融衍生避险工具的缺乏使得我国企业年金投资面临巨大的风险，投资效率低下。2004年3月，权威机构调查显示，我国现有企业年金资产分布大体如下:近

50%为银行存款，商业团体保险占11.8%，债券占13.7%，财政专户占1.8%，发放贷款占1.9%，证券投

资基金占0.8%，股票占0.3%。收益率方面，东部地区投资收益率相对较高，约为4%，中部地区不到

1%。

三、加强我国企业年金投资管理的建议1.完善企业年金制度的法律体系，加强宣传教

育。当前，应花大力气制定相关法律法规，给予企业年金明确的法律地位和实施办法，对基金管理机构的资质条件、基金投资方向、比例以及基金投资监管等方面做出规定，完善风险补偿机制，防止因基金管理人和投资机构的违规行为而使企业年金受益人承担超过正常水平的投资风险。另外，还要制定合理的税收优惠，对企业年金投资收益给予税收减免或延迟征税，防止因企业年金的短期逐利行为而对资本市场造成冲击。

2.加强投资管理人内部监控。第一，要确立风

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