民问借贷对我国经济增长影响的实证分析 赵晓宇陈庆杰 （上海理工大学管理学院，上海２０００９３） 摘要：民间借贷的产生与发展是社会进步到一定阶段的 必然产物．近年来日益成为社会各界关注的焦点。民间借贷 年份 人口数 人均民间借 贷规模（５０２４７ ３ｎ７ ０９ ＡＵＦ） ＡＧＤＰ １０５４１ ９７ ｌ２３３５ ５８ ＬＮ『ＡＵｎ ６ ２２ ５ ７３ ＬＮ（ＡＧＤＰ１ ９２６ ９４２ 不仅为我国资本市场注入了新鲜血液，其迅猛发展也为我国 经济增长带来的巨大动力。本文将从定量的角度出发．运用 计量经济学模型，通过格兰杰因果检验．研究民间借贷与我 国经济增长之间的相互关系。 关键词：民间借贷；经济增长：格兰杰因果检验 一２００３ ２００４ １２９２２７ ｌ２９９８８ ２０∞ ２００６ ２００７ ｉ３０７５６ ｌ３１４４８ ｌ３２１２９ ７４６ ３６ ９４００５ ８ｌ０００ １４１８５ ３６ １６４９９ ７０ ２０１６９ ４６ ６６２ ６ ８５ ６ ７０ ９ ５６ ９ ７１ ９９１ ２００８ ２００９ Ｉ３２８０２ ｌ３３４５０ ｌ３柏９１ ｌ３４７３５ Ｉ６３７５６ １５５４２１ １７３４．９８ １９２０ ８４ ２３７ａ７ ７ｌ ２５６０７ ５３ ３００１５ ０５ ３５１８１ ２４ ７４０ ７ ３５ ７ ４６ ７ ５６ １００７ １０１５ １０ ３１ １０４７ 、引言 ２０１０ ２０ｌ１ 民间借贷作为为我国金融的重要组成部分，在我国的发 展史上有着不可替代的地位，对中国经济的快速增长发挥了 数据来源：１．《中国统计年鉴》（１９９６—２０１２年），《中国金 融年鉴》（１９８６—２０１０年） 巨大作用。但民间借贷对于经济发展的影响程度到底如何， 他们之间又具有怎样的相互关系，还需要有更深入的研究。 ２．民间借贷规模由地下经济规模测算得出 模型构建方面，本文使用Ｅｖｉｅｗｓ软件，对人均民间借贷 增长的促进作用，而本文将采用定量的分析方法，运用计量 规模和人均国内生产总值两个变量进行格兰杰因果检验，以 经济学模型，通过对１９８７—２０１ １年间相关数据进行实证分 进一步确定民间借贷规模和经济增长之间是否存在因果关 析，研究民间借贷与我国经济增长的关系。 二、指标选取 系及其影响方向。 三、单位根检验 目前，众多文献都是从定性的角度分析了民间借贷对于经济 在时间序列分析中，首先遇到的问题就是关于时间序列 为剔除人口的影响，本文选取人均民间借贷规模ＡＵＦ 和人均国内生产总值ＡＧＤＰ两个指标来衡量民间借贷和经 数据的平稳性问题，因此，在做回归分析前，应该先对时间序 济增长的关系。由于数据的自然对数变化可消除时间序列中 存在的异方差问题，同时又不会改变原有的协整关系，因此 将对数据进行对数化处理，分别记为ＬＮＡＵＦ、ＬＮＡＧＤＰ。具体 数据见表１。 表１ １９８７－２０１１年ＡＵＦ和ＡＧＤＰ数据年份 人口数 人均民间借 贷规模（ＡＵＦ） ４６ｌ１ 列数据进行平稳性检验，即单位根检验。 本文采用ＡＤＦ检验，ＡＤＦ检验采用ｔ统计量进行检验， 原假设Ｈ０：序列有一个单位根。其检验结果如表２所示。 ＤＬＮＡＵＦ、ＤＬＮＡＧＤＰ分别表示相应变量的一阶差分。 表２ ＬＮＡＵＦ和ＬＮＡＧＤＰ的单位根检验结果 检验序列 ＡＤＦ检验 单位：万人．元 ＬＮｆＡＵｎ ＬＮ（ＡＧＤＰ１ ７ ０ｌ ＡＧＤＰ 值 Ｐ值 １％显著水 ５％显著水 １０％显著水 检验类型 平稳性判 平临界值 平临界值 平临界值 （ｃ．ｔ，ｋ） 断 １９８７ １０９３００ Ｉｌ１２－３８ ３ ８３ １９８８ １９８９ １９９０ １９９１ １９９２ １９９３ １９９４ ｔ９９５ ｌ９９６ １９９７ １９９８ １９９９ ２０００ ２００ｌ ２００２ ｌ１１０２６ １１２７０４ １１４３３３ ｌｌ５８２３ １１７１７１ ｌ】８５１７ ｌ１９８５Ｏ １２１１２ｌ ｌ２２３８９ １２３６２６ １２４７６１ １２５７８６ ｔ２６７４３ ｌ２７６２７ ｌ２８４５３ ６４ ７１ ７２．６０ １０７ ７４ １２４１ｌ １６７．３４ ｌ７１ ４４ ２０７．０７ ２３２９６ ２８８ ７７ ３ｌ６ｌ３６ ３３５．２ｌ ２４７６６ １０３ ５８ １７１ ８３ ３５４ ５６ ｔ３６５ ５１ ｌ５１９００ １６４４００ １８９２．７６ ２３ｌ１．０９ ２９９８ ３６ ４０４４００ ５０４５．７３ ５８４５．８９ ６４２０．１８ ６７９６．０３ ７１５８ ５０ ７８５７ ６８ ８６２ｌ ７１ ９３９８ ４ｌ７ ４ ２８ ４ ６８ ４．８２ ５．１２ ５１４ ５ ３３ ５４５ ５．６７ ５．７６ ５．８１ ５ ５１ ４６４ ５１５ ５．８７ ７ ２２ ７ ３３ ７．４０ ７ ５５ ７ ７５ ８Ｏ１ ＬＮＡＵＦ —ｎ９４６５８ ｏ ７５５０ —３＂７８５３ －２９９Ｉ８７８ －２ ６３５５４２ （ｃ．ｏ，０） 不平稳 ＤＬＮＡＵＦ －５ ２３ｌ４１ ０００ｏ３ －３ ７５２９４６ —２ ９９８０６４ －２ ６３８７５２ （ｃ ，ｏ） … ＩＪＮＡＣＤＰ 一０ｌ７８３３ －２９９８Ｏ６４ －２石３８７５２ （ｃ．ｏ，１） 不平稳 ＤＵ ＡＧＤＰ －２ ８６５２３ 残差 －２ ３８２４６ ００６５７ Ｏ０１９５ —３ ７６９５９７ －３ｌｘｌ４８６１ －２ ６４２２４２ －２ ６６４８５３ —１ ９５５６８１ —１ ０８７９３ （Ｃ，０，１） （Ｃ．ｎ０） 平稳 平稳¨ ８Ｉ３０ ８ ５３ ８６７ ８ ７７ ８ ８２ ８ ８８ ８．９７ ９．０６ ９１５ 说明：１．检验类型中ｃ、ｔ、ｋ分别代表常数项、时间趋势项 和滞后阶数； ２．ＡＤＦ检验的临界值来自软件Ｅｖｉｅｗｓ６．０，当ＡＤＦ值小 于临界值时说明序列平稳； ３．滞后阶数ｋ的选择根据ＡＩＣ信息准侧和ｓｃ准则最小 原则确定； ４． 料表示ｌ％显著水平下稳定， 表示５％显著水平下 １３３ ＦＩＮＡＮＣＥ ＥＣＯＮＯＭＹ金融经济 稳定， 表示１０％显著水平下稳定。 从表２可以看出，序列ＤＬＮＡＵＦ的ＡＤＦ检验ｔ统计量 时间序列协整检验两序列是同阶单整的前提条件。本文采用 基于模型回归残差的协整检验方法，其协整检验的思想是对 回归方程的残差进行单位根检验，若残差序列是平稳序列， 则表示方程的因变量和解释变量之间存在协整关系，否则不 存在协整关系。 以ＬＮＡＧＤＰ为因变量，ＬＮＡＵＦ为解释变量，建立回归模型 ＬＮＡＧＤＰ＝Ｃ０＋Ｃ ＬＮＡＵＦ＋ｅ ｌ ｆ１１ 值＝一５．２３１４１，其相应的概率值Ｐ＝０．０００３非常小，远小于１％ 的检验水平，因此拒绝序列ＤＬＮＡＵＦ存在单位根的原假设， 即可认为序列ＤＬＮＡＵＦ是平稳的，也即序列ＡＵＦ是一阶自 然对数差分平稳的。从表３一ｌ也可以看出，序列ＤＬＮＡＧＤＰ 的ＡＤＦ检验ｔ统计量值一２．８６５２３，其相应的概率值Ｐ＝０． ０６５７，小于１０％的检验水平，因此拒绝序列ＤＬＮＡＵＦ存在单 位根的原假设，即可认为序列ＤＬＮＡＧＤＰ是平稳的，也即序 列ＡＧＤＰ也是一阶自然对数差分平稳的。 四、格兰杰因果关系检验 用Ｅｖｉｅｗｓ对公式１进行回归估计，结果见表４。 表４回归结果 变量 Ｃ ＬＮＡＵＦ Ｒ 回归系数 ３ ６９３４７ｌ ０ ８９３９９２ Ｏ．８６６３７７ 标准误差 ０ ４２６０８１ ００７３２０８ ｔ统计量 ８ ６６８４７５ １２ ２Ｉ１７ｌ 概率值Ｐ ０ ００００ ０．００００ 协整检验的结果表明，我国民间借贷发展与经济增长之 间存在长期的动态均衡关系，但是，这种长期均衡关系是否 存在因果关系，还需要通过格兰杰因果检验做进一步的验 调整后Ｒ： Ｆ－ｓｔａｔｉｓｔｉｃ ０ ８６０５６７ １４９１２５８ 证。这里对我国人均民间借贷规模的变化和人均国内生产总 值的变化进行格兰杰因果检验，检验结果如表３所示。 表３格兰杰因果关系检验结果 检验的原假设 滞后长度 Ｆ检验统计量 概率值Ｐ 对原假设的判断 ＰｒｎｈｆＦ—ｓｔａｔｉｓｔｉｃ） ０Ｏ０００ｏ０ 既得回归模型如下： ＬＮＡＧＤＰ ３．６９３４７１＋０．８９３９９２ ＬＮＡＵＦ ｆ２１ 对模型２的残差 做单根检验，结果如表３－１所示。说 明残差ｕ在５％的显著水平下没有单位根，是平稳的时间序 列，所以ＬＮＡＵＦ与ＬＮＡＧＤＰ之间存在协整关系，即民间借 贷的发展与经济增长之间存在长期稳定的动态均衡关系。人 均民间借贷规模每增长１％，会促进经济平均增长约０．８９％， ＬＮＡＧＤＰ不是ＬＮＡＵＦ 的格兰杰原因 ３ １．５６２３８ ０ ２３９９ 不能拒绝原假设 在１０％显著水平 上拒绝原假设 ＬＮＡＵＦ不是ＬＮＡＧＤＰ 的格兰杰原凶 ＬＮＡＧＤＰ不是ＬＮＡＵＦ 的格兰杰原因 ３ ２ ９ｏ０８２ ＯＯ６９５ ４ １ ２０６５６ ０．３５８０ 不能拒绝原假设 在１０％显著水平 上拒绝原假设 可见民间借贷对经济的发展影响十分显著。 六、误差修正模型 ＬＮＡＵＦ不是ＬＮＡＧＤＰ 的格兰杰原因 ＬＮＡＧＤＰ不是ＬＮＡＵＦ 的格兰杰原因 ４ ３１００２６ ００５７３ 模型２刻画了序列ＬＮＡＧＤＰ和序列ＬＮＡＵＦ之问的长 ５ ｌ ２６２４３ ０ ３５７９ 不能拒绝原假设 在５％显著水平 期均衡关系，为了考察实际人均民间借贷规模与人均国内生 产总值间的动态关系，还需要借助误差修正模型来进行分 析。构建的误差修正模型如下： ＡＬＮＡＧＤＰ＝Ｃｏ＋Ｃ ＡＬＮＡＵＦ＋Ｃ ｅｃｍｔ十￡｛ｆ３１ ＬＮＡＵＦ不是ＬＮＡＧＤＰ 的格兰杰原因 ＬＮＡＧＤＰ不是ＬＮＡＵＦ 的格兰杰原因 ５ ４ ５９９０７ ００２３２ 上拒绝原假设 不能拒绝原假设 ６ １ ２７８１７ ０ ３８６７ 其中，是误差修正项，且令＝ ，估计结果见表６—１。 袁５误差修正模型的估计结果 变量 回归系数 ０１３７４３１ △Ｉ ＮＡＵＦ ００４１３９８ ＬＮＡＵＦ不是ＬＮＡＧＤＰ 的格兰杰原因 ＬＮＡＧＤＰ不是ＬＮＡＵＦ 的格兰杰原因 ＬＮＡＵＦ不是ＬＮＡＧＤＰ ６ ４ ９钾６６ Ｏ０３６ｏ 在５％显著水平 上拒绝原假设 标准 差 ００１３２２７ ００３５０１４ ｔ统计量 ｌ０ ３９００６ １１８２３４２ 概率值Ｐ ０ ００００ ０ ２５０３ ７ ｌ ０２９６３ ０．５４１７ 不能拒绝原假设 的格兰杰原因 ７ ｌ ９４６５３ ０ ３１４３ 不能拒绝原假设 ＥＣＭ（＿１） Ｒ０ －０ ０８０８６７ Ｏ２１０４８９ Ｏ．Ｏ３４５２ －２ ３４２６４ ００２９１ 根据表３的分析结果可知，从滞后长度３到７，都不存 在ＬＮＡＧＤＰ至ＬＮＡＵＦ的单向因果关系，即ＬＮＡＧＤＰ不是 调整后Ｒ Ｆ－ｓｔａｔｉｓｔｉｃ ０１３５２９８ ２ ７９０３７３ ＬＮＡＵＦ的格兰杰原因；对于滞后长度５和６，存在ＬＮＡＵＦ至 ＬＮＡＧＤＰＡ的单向因果关系，其检验Ｆ统计量在５％的检验 ？＇ｒｏｂｆＦ—ｓｔａｔｉｓｔｉｃ） ０．０８３６１０ 如上表所示，误差修正模型的和通过统计检验。估计系 水平上显著，可认为ＬＮＡＵＦ是ＬＮＡＧＤＰ的格兰杰原因。可 数为正，说明民间借贷的发展对经济增长具有短期的促进作 见，我国民间借贷的发展的确造成了经济增长的变动，但经 用；估计系数为负，说明假如前一期人均国内生产总值偏离 济的增长对民间借贷的发展却并没有起到推动作用，也就是 说，我国民间借贷对经济增长有显著影响，且这种影响是单 向的。 长期均衡时，为维持实际人均国内生产总值与人均民间借贷 规模的长期均衡关系，当期将以一０．０８０８６７的速度对前一期 人均国内生产总值与人均民间借贷规模之间的非均衡状态 进行调整，将其拉回到长期均衡状态。 七、结论 五、协整检验 根据以上单位根的检验结果，可以看出人均民间借贷规 模和人均国内生产总值的对数序列都是一阶单整序列，满足 １３４ 通过格兰杰因果检验，我们发现在１９８７—２０１ １年间，我 圈 高科技企业发展初期的融资策略研究 雷舰 （浙江金融职业学院，浙江杭州３１００１８） 摘要：高科技企业的生命周期可以分为种子期、初创期、 产品，即便转化为产品可能也很难达到预期的使用效果。 发展期、成熟期和衰退期，不同生命周期高科技企业表现出 ２．时间的不确定性风险。企业的技术虽然暂时看具有超 不同的风险特征和融资需求特征。本文通过在重点分析处于 前性，然而放长远来看，其转化为现实生产力之后，能否长期 种子期和初创期高科技企业的风险特征以及融资需求特征 保持其先进性，即该项技术能否长期经受市场的考验。当然 的基础上．设计出适合高科技企业发展初期的融资路径。 任何技术都会被新技术所淘汰，所以判断技术是否有时问生 关键词：高科技企业生命周期融资策略 命力的时候，必须重点关注该项技术能否随着时间的推移不 断改进和提升。 ２０１２年，国务院颁发了《“十二五”国家战略性新兴产业 （二）初创期阶段的风险特征 发展规划》，这标志着我国发展战略新兴产业的发展已经提 当高科技企业从种子期发展到初创期的时候，这个时候 升到了国家长远战略发展的高度。高科技企业要健康发展， 高科技的企业技术已经转化成了现实产品。这个时候产品即 必须做好孵化培育、发展培育、成熟转型升级培育等工作，也 将进入规模化生产，企业需要购置相应的生产设备，以扩大 就是说在高科技企业的不同成长周期都要为高科技企业营 产品的生产量。另外企业也需要积极建立销售渠道，将产品 造良好的成长环境，其中金融环境的建设显得尤为重要。高 投向市场。此阶段企业的风险发生了重大改变，突出表现为： 科技企业的发展必须做好阶段性的扶持工作，我国目前绝大 市场风险、财务风险和管理风险。 多数高科技企业仍处于种子阶段和初创阶段，即处于发展初 １．管理风险。此阶段高科技企业开始进行产品的规模化 期，对这一阶段企业的重点扶持关系到我国“十二五”国家战 生产，企业出现了采购、生产、销售、财务等环节，涉及到了日 略新兴产业发展规划的顺利实现。 常管理和重大投资管理。而从现实高科技企业创业者现状来 一、高科技企业发展初期的风险特征 看，创业者普遍都是在技术方面有专长的技术人员，普遍缺 高科技企业发展初期可以分为两个阶段：种子期和初创 乏管理能力。所以，企业在管理方面存在着重大的风险。这些 期。种子期和初创期高科技企业表现出不同的风险特征。 风险直接影响到相应产品的质量和成本，而这两个要素是产 （一）种子期阶段的风险特征 品竞争力的关键因素。 种子期阶段的高科技企业其实还不是真正的高科技企 ２．市场风险。高科技企业在这个阶段需要将产品投向市 业，其只不过存在着符合未来高科技企业的某些技术特征， 场并为市场所接受，此阶段存在着巨大的市场风险。企业需 而现阶段的技术也只是处于想法阶段，创业者只存在着技术 要了解市场需求，并根据市场需求不断改进产品，以满足市 的理论想法，而该技术能否真正转化为现实生产力存在很大 场的需求。另外企业需要建立良好的市场销售渠道，做好市 的不确定性。从国内的统计数据来看，专利技术转化为现实 场的营销工作，这都关系到未来企业能否实现自我造血、自 生产力的比率只有不到１２％，其失败的概率很大。所以，在种 我发展等关键问题。 子期阶段对于高科技企业来说存在的巨大技术风险，技术风 ３．财务风险。通过以上分析可以看出，此阶段企业发展 险是此阶段企业存在的最大风险因素。从分析具体技术风险 需要大量的资金。研究表明，研发阶段与该阶段的资金需求 来看，包括以下两种不确定性风险： 量比例大致为１：１０。所以，企业会产生相应的融资问题。仅 １．生产的不确定性风险。技术风险的第一种风险是生产 依靠企业自我资金根本无法满足企业的实际资金需求量， 的不确定性，即现有的生产工艺和生产技术，以及现有的原 企业必须寻求外部资金的支持。而企业获得外部资金支持 料质量及供应状况能否实现相应的技术效果，这些未知的生 的同时，也必然产生相应的财务负担，企业的财务风险会越 产不确定性可能会导致相关的技术无法真正转化为现实的 来越大。 ≯ ｔ ； 国经济增长和民间借贷发展之间存在着显著的单向因果关 的措施加以监督与规范，使其能够朝正确的轨道发展前进。 系，这从定量的角度验证了民间借贷对我国经济增长的促进 参考文献： 作用，民间借贷的存在与发展不仅是必然也是必要的。在这 【１］李建军．中国未观测信贷规模的变化：１９７８—２００８年［Ｊ］．金 种情况下，我们需要正确看待民间借贷的存在，对待民间借 融研究，２０１０（４）：４０—４９ 贷活动不可一昧的打压抑制，应当充分认识其正向积极的一 【２】李建军．地下金融规模及其对宏观经济影响分析［Ｊ］．中国 面并加以利用，而面对其反向消极的一面，我们应采取适当 金融，２００５（４）：２５—２８ １３５
