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β系数影响因素的分析

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β系数影响因素的分析

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系数是胸怀某种(类)财产价钱的改动受市场上全部财产价钱均匀改动影响程度的指标,是采纳利润法评估公司价值时

的一个重点的公司系统风险系数。评估人员有必需对影响β系数的各样要素进行剖析,以适合确立评估对象的系统风险。一、波及β系数的两个折现率模型确立β系数的模型有两种形式。一种是CAPM模型(资

本财产订价模型 ,也称证券市场线模型,securitymaketline): E(Ri)=Rf+βi(Rm-Rf)此中:E(Ri)=财产i的希望利润率 Rf=无风险利润率

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Rm=市场均匀利润率

另一种是市场模型:E(Ri)=αi+βiRm

这两个模型都是单变量线性模型,都可用最小二乘法确

定模型中的参数。在这两个模型中,β系数都是模型的斜率。 当αi=Rf(1-βi)时,这两个模型是能够相互变换的。 可是,这两个模型的假定前提、变量所采纳的数据和应 用条件都不同样。从理论上说,CAPM模型是成立在一系列 严格的假定前提下的平衡模型。其假定前提是齐备的市场、 信息无成本、财产可切割、投资者憎恶风险、投资者对利润 拥有共同希望、投资者按无风险财产利润率自由借贷等。即 CAPM模型是描绘市场处于平衡状态下的财产希望利润率E

Ri)与财产风险赔偿(Rm-Rf)的关系。而市场模型是描绘财产希望利润率与市场均匀利润率之间的关系。市场模型表现的是财产的希望利润率与市场希望利润率之间的关系,而

无论该市场能否处于平衡状态。此中的β系数表现的是市场的希望利润率改动对财产希望利润率改动影响的程度。

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采纳CAPM模型确立β系数,必定要波及无风险利润率,进而惹起了对该模型的争议。布莱克(Black,1972)在《借贷条件下的资本市场平衡》一文中指出:因为通货膨胀

的存在,真实的无风险利率是不存在的。所以布莱克以为, CAPM模型的基础自己就存在问题。但CAPM模型仍是广泛 地获得了应用。在美国,CAPM模型中的无风险利润率采纳

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的是长久国债利率。二、证券指数的选择对 常采纳证券市场的某一指数的收

β系数的影响市场均匀利润率Rm往

益率。目前,我国的证券市场指数有多种,包含上证综合指

数、深证综合指数、沪深300指数、深证成份指数、上证A股指数与B股指数、上证180指数、深证A股指数与B股指数和新上证综合指数等。各指数所代表的证券及编制的方法

都是有区其余。评估人员应掌握各样指数的基本信息和编制方法,剖析证券指数的编制方法能否对所评估公司的利润率产生影响。

以下分别以宝钢股份(600019)与桂林旅行(000978)

两只股票来说明不一样市场指数条件对β系数确立的影响。首 先以宝钢股份 2005年4月29日至2007年6月30日的股票 月尾收盘价的改动状况分别对上证综合指数、沪深300对应 的月尾收盘价的改动状况进行回归,得出宝钢股份在这段时 间两种指数状况下的 β系数: 分别采纳两种指数回归得出 0.9439,还比较靠近。

下边是以桂林旅行2005年4月29日至2007年12月28

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日的股票月尾收盘价的改动状况分别对上证综合指数、沪深 300、深证成分指数、深证综合指数对应的月尾收盘价的变 动状况进行回归。

依据得出的回归方程可知(以深证成份指数和深证综合

指数的改动率为市场利润率的回归剖析图与回归方程略),以上证综合指数、沪深300指数、深证成份指数和深证综合

指数的改动率作为市场利润率时,桂林旅行的β系数分别为0.7466、0.7511、0.6259和0.7988。桂林旅行是深市上市的股票,不包含在上证综合指数、

沪深300指数和深证成份指数的样本中,仅是深证综合指数 中的样本。在深证综合指数的改动率作为市场利润率时的β

系数深证成份指数的改动率作为市场利润率时的β系数相差了17.29个百分点。所以说,在采纳不一样的证券指数的利润率代表市场利润率时,将会对所计算出来的β系数有很大影响。三、计算中所采纳数据时段长短对β系数的影响利润法中的β系数应当是能代表将来的β系数。但我们计算β系数往常只好利用历史数据,但所采纳历史数据的时

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段是长一些仍是短一些好呢?采纳数据的时段越长,β系数的方差将能获得改良,其稳固性可能会提升,但时段过长,

因为公司经营的变化、市场的变化、技术的更新、竞争力的变迁、公司间的吞并与收买行为以及证券市场特点的变化等都有可能影响β系数的计算结果。一般以为,最正确的计算时段为4-6年。下边以上证综合指数的利润率作为市场均匀利润率,得出桂林旅行在不一样时段下的β系数以下:可见,桂林旅行β系数计算的时段不一样,差别很大。四、计算时段的长短对 β系数的影响证券利润率的单位时段能够按日、按周、按月计算。计算单位时段长短不一样,可能会对β系数产生影响。下边对2002年至2007年时期的桂林旅行和上证综合指数分别按周和按月进行利润率计算,得出桂林旅行在利润率不一样单位时段情况下的不一样的β系数:从表中能够看出,按周计算利润率较按月计算利润率得

出的β系数小。外国大部分的研究人员以为β系数计算应当采纳月利润率。假如采纳日利润率,固然会增加很多察看值,但会惹起诸如非同步交易等问题。哈瓦威尼、科

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伯格(Hawawini,CorradoanSchatzberg,1991)的研究指出:假如使用日利润率资料计算β,因为利润率散布有关于正态散布呈宽尾状,最小二乘法预计法可能无效。我国学者吴世

农查验了1992年6月-1994年12月间在上海、深圳两个交易所的20种股票交易日利润的统计散布,结果表示上交所的12种股票日利润率的频次散布都显然地不属于正态散布,但厚交所的8种股票中有6种股票日利润率的频次散布近似于正态散布。徐迪和吴世农(2001)应用赫斯特指数查验,结果表示目前中国证券市场的日利润率趋于非正态散布。因

此,利润率的单位计算时段的不一样将可能致使利润率的频次散布不一样,进而使因β系数计算结果也不同样。五、盈余发放对β系数的影响因为β系数是依据市场均匀利润率的改动状况与某种

财产的利润率改动状况之间的关系确立的,所以,在计算β系数的时段内,看作为市场均匀利润率的证券指数的样本中

发放盈余的证券所占比率较大时,则发放盈余的财产的β系数的计算结果受盈余发放的影响则比较小;反之,关于长久

不发放盈余的财产证券,所受影响会很大。六、其余可能影响

β系数的要素

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我国学者吴世农等研究了1996年-2001年我国上市公司的公司规模、财务杠杆、经营杠杆、股利支付率、盈余改动

性、流动比率、总财产增加率、主营收入增加率、主营业务 利润率、资本利润率、资本利润增加率等11个会计变量与

β系数之间的有关关系。得出的结论是,β系数整体上与这些会计变量之间有关程度不高,有关查验的明显性不强。

其余,宏观经济要素如经济周期、利率、通货膨胀率等对β系数的影响,尚需深入研究。参照文件

成思危.中国股票市场风险研究。北京:中国人民大学第一版社,2003.

京:清华大学第一版社 .2版,2004.

(作者单位:广西华寅财产评估公司)

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