铜3月报

3月市场环境不利铜市，铜价下方支撑明显

叶仕琪

广晟期货 汕头营业部

内容提要：

● 3月份铜价总体回落

●供需萎缩，铜市旺季不旺

●国内，市场心态谨慎

●QE2或提前结束，美元有望逐步走强

一、行情回顾

3月份铜价整体回落，3月上旬沪铜1106主力自3月份最高点75220元/吨回落至最低点68000元/吨，中旬开始触底反弹，下旬国内外铜价整体呈现震荡态势。

从原因上看，利比亚引发市场对原油危机的担忧，同时中国加大宏观，货币趋紧也是铜市回调的主要原因，当然，日本大地震带来的恐慌加大了铜价的回调幅度。回到铜市本身来看，高铜价了中国买盘的进入，国内外库存居高不下，贸易升水降至历史低点，这些均是铜价回调的直接原因。

二、基本面分析

1.伦铜库存3月有增无减，反映消费旺季不旺

LME铜库存旺季有增无减，注销仓单减少。在市场聚焦中国3月份需求的背景下，这令对旺季需求寄予厚望的投资者失望。如果欧美注销仓单持续低迷，那么注销仓单将落入淡季水准，这意味着需求可能旺季不旺，铜价有进一步回调的风险。

2.供需萎缩，国内铜市旺季不旺

中国有色协会公布的数据显示，1月份国内铜产量和进口量均呈现环比减少态势，尤其是进口量，1月份只有13.8万吨，同比去年同期的19.3万减少了近30%。铜产量为36万吨，比去年12月的43万吨减少7万吨，同比去年同期的35万吨则有小幅增长。总体表观供应量则同比减少了8%。然而，铜材消费量却同比减少了20.6%。需求萎缩甚于供应萎缩，铜价上行压力也正在于此。从进口比价的角度看，2月份的进口亏损比1月份严重，进口量很难有改善，而3月份亏损稍有缩窄，或出现一定好转，但如果需求跟不上节奏，这只能加重供应压力。

3.2011年全球铜基本面短缺,铜价涨势基础仍在

铜的生产上来看，据国际铜研究小组统计的数据，2011新增的矿产能不足60万吨，即2010年1249万吨的5%，但实际情况可能远低于此水平，国际铜研究小组预计2011年精铜产量增幅为1%。在2010年基本面已经转为短缺的背景下，产量增幅低于消费增幅，2011年铜的基本面将短缺40-50万吨。铜供应短缺仍是支持铜价的最坚实的基础。

三、宏观面分析

1.国内压力未减，市场心态谨慎

3月28日召开的央行货币委员会2011年第一季度例会强调，要稳定价格总水平的宏观任务，认真贯彻实施稳健货币。要综合运用多种货币工具，有效管理流动性，保持合理的社会融资规模和货币总量。考虑到近期通胀压力仍比较严峻，3月CPI涨幅预期将再度突破5%，市场对于央行在4月或年中再次加息的预期明显增强。另外，国内对于房地产的没有放松，前期的房产效果并不理想，不排除管理层出台新一轮的可能。虽然今年保障性住房建设力度加大，但是考虑到该消费群体的消费水平偏低，对于铜相关产品的需求拉动要小于普通商品住房的影响。而今年有关汽车消费扶持和鼓励的一系列取消，也影响了汽车的消费增长势头。上述的变化和紧缩预期，市场担心会削弱中国对于铜等大宗商品的需求，并影响到铜等大宗商品走势。

2.美联储开始提及退出，美元有望重拾升势

3月25日，美国费城联储普罗索表示，美联储将在不远的未来不得不收紧货币，并退出此前实施的大规模宽松措施。我们不知道这个“不远的未来”到底有多远，但美元反弹可能已经率先确认并展开。

美国推行第二轮量化宽松（QE2），无外乎两个结果——经济转好或继续恶化。如果经济转好，自然要收回流动性，以免被通胀反噬；如果经济继续恶化，则需要继续扩大财政支出。

费城联储普罗索25日表示，美联储将在不远的未来不得不收紧货币，并退

出此前实施的大规模宽松措施，他支持的退出策略包括加息并同时缩减资产负债表。他表示非常担忧通胀预期，美联储需对此保持高度警觉，并称油价不会导致通胀，货币才会导致通胀。

笔者认为，QE2是给危机后美国经济低迷的一剂“猛药”，但用久了并不是一剂“良药”。许多市场人士认为，虽然美国经济呈现良好的复苏态势，但依然面临诸多不确定性：失业率依然高企、房地产业疲软影响经济复苏的动力。但美国消费不振、投资信心缺乏、失业率高企的根本原因并不单单在于货币量的大小，而在于经济结构的不合理和金融秩序在危机后遭受的破坏。鉴于美国目前经济已经进入良好的复苏轨道，定于今年6月底完成的第二轮量化宽松有望提前结束，并不会再推出新一轮的量化宽松措施。

四、后市展望

6月份美国第二轮宽松到期，未来美国将成为铜市场关注的焦点，另外中国宏观也是需要明朗的问题，这使铜价短期会以宽幅震荡为主。笔者认为，全球主要国家仍会以保持经济增长为主，在经济增长趋势未变之前，铜价回落幅度将有限，在美国货币未发生改变之前，伦铜9000美元附近仍是关键的支撑位。